公募對(duì)沖基金

姍姍

A股巨震，對(duì)沖基金重回投資者視野。在被股市重傷后，投資者開(kāi)始更加注重資產(chǎn)配置，對(duì)沖基金無(wú)疑是不錯(cuò)的選擇。

自A股斷崖，到持續(xù)至今的余震，受了重傷的投資者更加注重資產(chǎn)配置，對(duì)沖產(chǎn)品以其同股票市場(chǎng)的弱關(guān)聯(lián)性似乎成為投資者“趨之若鶩”的避風(fēng)港?？v觀整個(gè)市場(chǎng)，對(duì)沖產(chǎn)品幾乎集中于私募領(lǐng)域，然而動(dòng)輒百萬(wàn)元以上的門檻并不是人人都能參與，如何配置對(duì)沖產(chǎn)品成為亟待解決的問(wèn)題。資金不夠配置私募對(duì)沖產(chǎn)品怎么辦？百萬(wàn)元以下的資產(chǎn)如何構(gòu)建穩(wěn)健投資組合？答案是公募對(duì)沖產(chǎn)品。

公募基金中的對(duì)沖產(chǎn)品最早可追溯至2013年的嘉實(shí)絕對(duì)收益策略，到今年為止，公募對(duì)沖產(chǎn)品剛剛突破10只，初成規(guī)模。產(chǎn)品數(shù)量的增加不僅證明公募基金逐漸具備了管理這類產(chǎn)品的能力，同時(shí)也為投資者提供了更多的視角來(lái)觀察這些產(chǎn)品的表現(xiàn)、比較它們的優(yōu)劣與差別。

總的來(lái)說(shuō)，投資者可通過(guò)波動(dòng)回撤控制、收益表現(xiàn)、市場(chǎng)震蕩期間表現(xiàn)3個(gè)維度來(lái)考察這些產(chǎn)品。

平穩(wěn)波動(dòng)，回撤可控

縱觀目前已經(jīng)成立并擁有數(shù)據(jù)的9只公募對(duì)沖產(chǎn)品，成立以來(lái)最大的回撤基本都在1%～6%之間，波動(dòng)整體可控（不排除其成立時(shí)間較短并未歷經(jīng)太多市場(chǎng)波折的因素）。同時(shí)有超過(guò)一半的產(chǎn)品成立以來(lái)夏普比率超過(guò)2，可見(jiàn)其風(fēng)險(xiǎn)收益情況較好，如表所示。

今年以來(lái)平均收益18%

公募市場(chǎng)中性基金產(chǎn)品雖整體波動(dòng)較小，但較小的波動(dòng)并不代表較小的收益，今年以來(lái)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品不僅在股災(zāi)期間較好地控制了回撤，整體收益水準(zhǔn)也并不低——平均收益率達(dá)18%，3/4的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超過(guò)10%的收益，其中多個(gè)產(chǎn)品的年化收益超過(guò)30%。

考慮到打新也是過(guò)去一年比較重要的類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益策略，公募對(duì)沖基金或多或少地參與了新股申購(gòu)，筆者將打新的估算收益從今年以來(lái)的整體收益中剔除后，發(fā)現(xiàn)整體收益并沒(méi)有受到很大的影響。公募量化對(duì)沖基金收益情況如圖所示。

大跌之時(shí)逆市上揚(yáng)

對(duì)于對(duì)沖產(chǎn)品，投資者最關(guān)心的還是市場(chǎng)大跌時(shí)候是否真能實(shí)現(xiàn)抗跌。附表為今年以來(lái)以上證50和中證500為代表的大小盤(pán)調(diào)整較為明顯的時(shí)間段，對(duì)比同時(shí)間段公募對(duì)沖產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

對(duì)比顯示，在市場(chǎng)面臨調(diào)整的時(shí)候，大多數(shù)對(duì)沖基金可以維持獲得正收益，即使是遇到了6～7月的極端回調(diào)，在普遍控制回撤的基礎(chǔ)上，部分優(yōu)秀的對(duì)沖產(chǎn)品仍獲得正收益。

總的來(lái)看，從風(fēng)險(xiǎn)、收益、回撤控制三方面看，公募對(duì)沖產(chǎn)品今年以來(lái)整體表現(xiàn)符合產(chǎn)品的投資目的。雖然目前是帶著鐐銬起舞，監(jiān)管的影響及負(fù)基差會(huì)對(duì)策略帶來(lái)負(fù)面影響，伴隨著監(jiān)管放開(kāi)、做空工具的增加、策略的完善及股災(zāi)期間一些臨時(shí)性的政策未來(lái)會(huì)回歸常態(tài)，相信公募對(duì)沖的產(chǎn)品可以更加成熟、完善。

從6月的股災(zāi)走來(lái)，資產(chǎn)配置的重要性顯而易見(jiàn)，筆者建議，對(duì)于絕大多數(shù)客戶而言，單獨(dú)配置一個(gè)市場(chǎng)中性的私募有些力不可及，通過(guò)公募對(duì)沖產(chǎn)品達(dá)到穩(wěn)健型資產(chǎn)的配置需求，是一種比較有效的方式。

對(duì)沖基金起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。1949年，世界上誕生了第一只有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。

雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來(lái)的30年間并未引起人們的太多關(guān)注，直到20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，通貨膨脹的威脅逐漸減小，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化，對(duì)沖基金進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。

隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，而對(duì)沖基金倍受青睞則是由于其有能力在熊市賺錢。1999～2002年，美國(guó)普通公共基金平均每年損失11.7%，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2%。

2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)物中加進(jìn)股指期貨投資，拉開(kāi)了基金產(chǎn)物介入股指期貨市場(chǎng)的序幕，中國(guó)首只對(duì)沖基金由此亮相。

2013年11月7日，嘉實(shí)基金推出國(guó)內(nèi)第一只采用對(duì)沖策略的混合基金——嘉實(shí)絕對(duì)收益策略定期混合基金，這也是國(guó)內(nèi)第一只公募對(duì)沖基金，其上線發(fā)售首日即獲得大量投資者的積極關(guān)注。