互聯(lián)網金融下一個風口：房產汽車業(yè)帶來新啟示

閆舒媛

互聯(lián)網與金融融合的第一步已基本完成，創(chuàng)新業(yè)務覆蓋了投資、銀行和保險三大金融支柱行業(yè)，以及征信、支付兩個基礎設施領域。目前產業(yè)的演進正在從“互聯(lián)網+金融”深入到“互聯(lián)網+金融+產業(yè)”的階段。突破口在于找到產業(yè)鏈上合適的交易場景。合適的場景至少應具備三大特征，包括未來能產生穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流、可借助互聯(lián)網征信手段控制風險、有較大的未被傳統(tǒng)金融滿足的市場空間。房地產行業(yè)重資本、長運營周期帶來的高杠桿需求和汽車行業(yè)的長產業(yè)鏈特征，使它們成為互聯(lián)網金融場景開發(fā)的先發(fā)行業(yè)。

過去兩年是互聯(lián)網金融產品創(chuàng)新的井噴期。眾籌、P2P、信用分和掃碼支付這些兩年前大家都還鮮有所聞的新詞，現(xiàn)在已經深入到人們的日常生活中。

到目前為止，互聯(lián)網在金融業(yè)三大支柱業(yè)務中都與傳統(tǒng)金融機構相補充，形成了完整的產品布局。

股權投資領域有股權眾籌、網絡券商；債權投資領域有P2P、網絡小貸、網絡消費貸款、網上銀行；保險領域有互聯(lián)網保險。此外，金融業(yè)的兩大基礎設施中，支付一直走在互聯(lián)網金融創(chuàng)新的前列，征信也在有了網絡數(shù)據(jù)的支撐后前景可期?？梢哉f，網金融合已經走完了產品創(chuàng)新的第一步。

不僅如此，平臺級產品已經出現(xiàn)，大玩家和先行者已經占據(jù)了各個領域的制高點。

支付的雙寡頭市場已經形成。支付寶依托每年上萬億元交易量的電商平臺形成交易閉環(huán)。微信錢包則依托移動端最高頻App，嵌入多元支付場景?；谑袌霈F(xiàn)狀，除非出現(xiàn)顛覆性的應用，否則后來者很難脫穎而出。

征信受限于數(shù)據(jù)壁壘和牌照壁壘，未來同樣會是少量數(shù)據(jù)巨頭們的游戲。這在美國、日本和德國都已經得到驗證。以美國為例，個人征信領域Experian、Equifax和Transunion三分天下，企業(yè)征信領域Dun & Bradstreet一家獨大。

P2P平臺已經開始洗牌，監(jiān)管措施出臺后，不滿足條件的平臺被清退出場，留給陸金所和宜信等積累了業(yè)務和口碑的平臺更多的機會。即使沒有監(jiān)管的外力作用，互聯(lián)網金融自身的演進邏輯也會導致大者恒大。

我們并不需要一一列舉，即使在那些格局未定的行業(yè)同樣如此?；ヂ?lián)網金融的一大優(yōu)勢在于可基于數(shù)據(jù)更好地衡量和控制風險，做到高效的產品定價?；ヂ?lián)網巨頭和具備先發(fā)優(yōu)勢的平臺能獲得更多的數(shù)據(jù)、也有更多的時間和資源訓練模型，這進一步拉開了他們和新創(chuàng)公司之間的差距。如果僅僅是這樣，技術型企業(yè)或許還能彎道突圍。但金融是基于信用的交易，越早建立聲譽、品牌信任度越高的平臺越能享受滾雪球效應，這加大了新創(chuàng)企業(yè)做大的難度。既然如此，下一個互聯(lián)網金融的機會在哪里？

互聯(lián)網是信息流通的媒介，金融是資金流通的媒介。網金融合后，金融市場信息不對稱問題的減輕推動資金的配置更加高效。但這一優(yōu)勢仍然需要與實體經濟結合才能真正發(fā)揮作用。因此，網金融合之后，自然會進入“互聯(lián)網+金融+產業(yè)”的時代。實體經濟產業(yè)鏈上的交易場景或許就是下一個風口。

1 房地產行業(yè)的互聯(lián)網金融化場景

房地產是互聯(lián)網金融化率先啟動的行業(yè)。這是典型的重資產行業(yè)，而且資金周轉慢。2014年A股上市的房地產開發(fā)公司存貨周轉天數(shù)為1338天。從拿地到銷售平均需要三五年，如果加上應收賬款的回收，這個時間更長。重資產、慢周轉使房地產行業(yè)需要較高的杠桿。但產業(yè)鏈上的中小型企業(yè)受到政策調控和自身業(yè)務特殊性的影響，很難從銀行獲得貸款，這就為互聯(lián)網金融創(chuàng)造了機會。與互聯(lián)網金融結合的房地產行業(yè)應用場景如圖1所示。

1.1 供應鏈：通過關鍵結點批量獲取安全債權

盡管上游供應商本身不一定具備好的貸款資質，但只要位于產業(yè)鏈核心的房地產開發(fā)企業(yè)具備較好的還款能力，那么產業(yè)鏈上游的供應商應收賬款就有保障。如果能從這個核心企業(yè)獲得真實的交易信息，金融機構就能為其供應商提供貸款。但讓銀行來處理大量貸款額度不高，周期較短的應收賬款保理業(yè)務并不現(xiàn)實，而互聯(lián)網金融平臺就可以將之轉化成平臺上流動性較強的債權項目。

P2P平臺道口貸就是采用這種方式。它以碧桂園上下游供應商的應收賬款、存貨、預付賬款作為轉讓標的，以碧桂園作為承付企業(yè)，獲得債權標的后，再通過P2P平臺進行融資。

1.2 建造環(huán)節(jié)：項目眾籌降低融資杠桿

今年上半年出現(xiàn)了一種類房地產信托投資基金（REITs）的房地產眾籌模式。REITs是國外非常成熟的房地產投資模式，簡單地講就是基金向投資人募集資金用于投資房地產市場。REITs的特點在于：收益主要來源于租金收入和房地產升值；收益的大部分將用于發(fā)放分紅；REITs長期回報率較高，并且與股市、債市的相關性較低，因此是分散投資的一類重要產品。

由于國內公募基金受的投資領域受限，很長一段時間內，REITs沒有在國內成為可行的房地產投資模式。但在互聯(lián)網金融興起的背景下，一種類似的房地產眾籌模式已經出現(xiàn)。

在這種模式下，房地產企業(yè)在項目發(fā)起之初就以未來的租金收益或者房屋增值收益作為投資者的回報在網絡平臺上發(fā)起眾籌。差別在于，投資者并不能獲得所投資產的所有權，只具有未來投資收益的分享權。萬達金融聯(lián)手快錢推出的眾籌產品“穩(wěn)賺1號”就是這類產品。

以房地產開發(fā)項目為標的，投資額度大，投資周期也較長?！胺€(wěn)賺1號”第一期眾籌資金5億元，面向市場的單個投資人額度在50萬元以上，投資期7年。這種情況下，往往需要線上線下同步發(fā)起眾籌，而且為了匹配投資人的流動性需求，還需要活躍的債權流通市場來支持交易。

1.3 房屋流轉環(huán)節(jié)：降低投資門檻

在二手房流轉中還存在一種眾籌方式。與房地產企業(yè)發(fā)起的眾籌不同，流轉環(huán)節(jié)的眾籌由第三方眾籌平臺選擇理想的投資標的，在平臺上招募投資者。眾籌成功后，平臺購得標的資產，在約定期限內銷售后獲得增值收益。這些標的物往往是單套房屋而不是整體開發(fā)項目，因此投資門檻低，周期也縮短到1～2年之間。

中籌網金就用這種方式為小額投資者提供了房地產投資的途徑。通過平臺資源獲取低價的房產購買機會，眾籌成功后買入，之后在12～18個月之間將房屋轉售獲取增值收益。這種模式的關鍵在于平臺能夠持續(xù)獲取低價的房源，還要能在計劃時間內使房屋增值變現(xiàn)。好處是因此而具有較強的運營壁壘。

利用互聯(lián)網金融的融資渠道還可以幫助開發(fā)商提前回款。理財預售就是其中一種方式。開發(fā)商拿地后，以土地或樓盤為抵押物在P2P平臺上融資。產品還能附加優(yōu)先選房權和實價折扣，間接為開發(fā)商蓄客。民生易貸的“e房貸”就讓開發(fā)商通過P2P平臺直接向購房者進行融資。這種方式本質上只是期房銷售前置。

1.4 房屋租賃：信用貸款加速回款，獲取利差

58同城網發(fā)布的《2013年租房行業(yè)研究報告》顯示，2013年全國租房市場規(guī)模約為2.5萬億元。針對這個市場，58同城推出了“58月付”，鏈家和京東金融聯(lián)合推出了“丁丁白條”，提供房租月付服務。房客在獲得信貸額度后，貸款公司將約定的房租支付給房東，之后房客按月將房租和利息歸還給放貸公司。如果一次性支付整年房租，往往能獲得房東在租金上的優(yōu)惠，能抵減一部分利息。對于“自如友家”“You+公寓”這樣的產品，一次性收到房租也就獲得了提前回款。房客按月還款，同樣減輕了一次性大額支付的壓力，實現(xiàn)了三方共贏。

在這個場景下，租房中介在業(yè)務鏈條上占據(jù)了業(yè)務閉環(huán)的入口優(yōu)勢。從風控上考慮，自如友家只向自己中介的房屋提供貸款。一旦違約，可以收回房屋重新出租。而58同城網則更為激進，房租以信用貸款的形式發(fā)放，引入芝麻信用分并將其作為信用評價指標之一。58同城網不介入租房過程，所選房源也不限于58同城的平臺。

2 汽車產業(yè)鏈上的互聯(lián)網金融化場景

同樣重資產的汽車行業(yè)，雖然生產周期比房地產短得多，但龐大的產業(yè)鏈上存在著巨大的融資需求。從供應鏈上看，一輛整車的生產需要2萬多個零部件。除了生產發(fā)動機和變速箱等關鍵零部件的企業(yè)，以及生產標準化配件的大型零部件企業(yè)外，還有很多中小型企業(yè)存在。他們的融資需求往往無法通過傳統(tǒng)金融機構來滿足。

在汽車流通環(huán)節(jié)，銀行信貸已經覆蓋4S店，但是4S轄區(qū)內的二級經銷商卻面臨著特殊的融資困境。這類經銷商每月銷車多在10臺以內，融資需求主要來自向4S店交納的購車款，額度有限，需求緊急。二手車經銷商則因為車輛價值難以評估，無法作為抵押品獲得銀行貸款。這些特殊的場景需求都是互聯(lián)網金融可以開發(fā)的機會?；ヂ?lián)網金融切入汽車產業(yè)的入口如圖2所示。

2.1 供應鏈：通過關鍵結點批量獲取安全債權

一個大型汽車企業(yè)可以造就一個汽車城市，這足以證明汽車產業(yè)集群效應之大。整車廠商上游供應鏈的企業(yè)大多會在整車企業(yè)附近建廠。這為金融機構以整車廠商為節(jié)點批量獲取產業(yè)鏈客戶提供了機會。

與房地產行業(yè)一樣，只要能抓住信譽度高的整車廠商作為信息結點，從結點處獲取供應鏈企業(yè)應收賬款的真實信息就能合理控制風險。而且汽車行業(yè)的應收賬款周轉時間短，通常在半年以內，更容易滿足目前多數(shù)P2P平臺投資者的對高流動性的偏好。P2P平臺懶投資就依托比亞迪做關聯(lián)產業(yè)鏈上的應收賬款保理業(yè)務，從汽車產業(yè)鏈上獲得了穩(wěn)定的債權。

需要注意的是，不通產業(yè)之間、不通地域之間，供應鏈體系特征都存在差異。以供應鏈金融作為切入點，需要對產業(yè)場景的風控特征、市場空間、產業(yè)內企業(yè)間的可復制性進行驗證。

2.2 二級汽車經銷商：抓住小額、短期、優(yōu)質擔保的融資需求

根據(jù)中國汽車咨詢中心網的數(shù)據(jù)，截至2014年6月，國內乘用車4S店的數(shù)量有24318家。4S店可以看作汽車廠商的特許一級經銷商，由于交易量大資產可靠，4S店可以通過銀行獲得貸款。但是，每家4S店通常會下轄二級經銷點。國內二級經銷商數(shù)量有5萬多家，這些二級經銷商從4S店批量采購車輛時會產生融資需求。由于單店貸款數(shù)量少，貨款周轉時間短，資金需求急，銀行無法為這些二級經銷商提供服務。這些債權有新車作為抵押物，風險可控，很適合作為P2P平臺短期融資的債權標的。

經銷商們往往集中在各地汽車市場，便于業(yè)務的批量化開展。目前尚未出現(xiàn)專注于這一垂直領域的跨區(qū)域平臺。而地方性的區(qū)域平臺往往缺少資金資源，很難做大。

2.3 消費者購車貸款：傳統(tǒng)紅海市場，不做產品做通道

汽車消費金融是消費金融領域的成熟產品。目前銀行和汽車金融公司都在競爭這項業(yè)務。盡管市場空間大，但產品差異化程度低，價格戰(zhàn)激烈。加上汽車金融公司將低息甚至短期的免息貸款作為車輛促銷手段，這一市場已經成了競爭的紅海。

互聯(lián)網金融公司缺少資金成本優(yōu)勢，從金融產品出發(fā)很難突破。利用渠道優(yōu)勢，獲得購車客戶，作為中介嫁接上述金融服務卻可以發(fā)揮互聯(lián)網的流量優(yōu)勢。但這一場景的拓展空間有限，更適合汽車電商網站。比如汽車之家的車商城、淘寶的淘寶汽車也都對接金融機構提供分期貸款服務。

2.4 二手車貸款：用電商平臺交易數(shù)據(jù)盤活抵押資產

中國汽車流通協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2014年國內二手車交易數(shù)量605萬輛，平均交易價格在6萬元左右，交易額達到3675億元。隨著國內二手車交易的活躍，這部分市場的金融需求越來越旺盛。

但二手車是非標準商品，車輛價值難以評估，二手車商和消費者都很難得到傳統(tǒng)金融機構的信貸支持。二手車電商平臺的發(fā)展則為互聯(lián)網金融業(yè)務切入市場提供了機會。

目前，經銷商貸款的主要模式是二手車電商平臺向車商提供貸款。其風控依據(jù)主要來自電商平臺上經銷商買車和賣車的頻率、數(shù)量、價格信息等。平臺還會在線下跟蹤經銷商庫存，結合押車押證等方式進行風控。平安好車、優(yōu)信金融都采用這種模式。但這也限制了貸款的范圍只能提供給平臺上的商戶，沒有加入平臺的經銷商無法獲得貸款。

在二手車消費貸款市場，主要有消費者信用貸款、二手車抵押貸款和產權不交割三種形式。

即使是二手車，汽車購買涉及的信用貸款額度仍然較大。因此，只有擁有信用評估優(yōu)勢的企業(yè)才能開展這項業(yè)務。平安好車就依托平安集團的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，利用自己的征信模型計算授信額度，向購車者提供信用貸款。抵押貸款的額度和風控依靠平臺積累的大量車輛交易信息與用戶信用進行綜合評價。

對于沒有用戶征信數(shù)據(jù)的平臺，二手車商采用了產權不交割的形式來控制風險。采用這種模式的代表有優(yōu)信拍和車易拍。用戶在優(yōu)信拍上購買經銷商車輛可以給獲得兩年的免息貸款，兩年后用戶可以交尾款過戶，也可以退車。這種方式車輛產權沒有轉移，風險可控。而退回車輛雖然由優(yōu)信拍從經銷商處接手，但經銷商的售車數(shù)據(jù)同樣在平臺上有記錄，平臺可以基于歷史交易記錄控制風險。車易拍也提供類似服務，只是將首付款減低，改成月付租金形式。

2.5 互聯(lián)網汽車保險：基于數(shù)據(jù)的個性化定制

傳統(tǒng)車輛保險的定價主要參考車輛價格。此外，4S店是車險銷售的主要渠道，且收取高額的渠道費用。而互聯(lián)網汽車保險省去了約占保險價格30%的渠道成本，并且定制化的互聯(lián)網保險可以根據(jù)司機的行車習慣給保險提供更合理的定價。國外已經有了成熟的駕駛人行為保險（UBI）模式。車險公司在車上安裝一個搜集駕駛數(shù)據(jù)的OBD設備，根據(jù)駕駛人每天的實際駕駛時間、距離、速度和其他駕駛行為，來確定風險級，作為車險定價依據(jù)。

由于保險產品只能由保險公司（或者再保險公司）設計開發(fā)，這一領域的產品和模式創(chuàng)新必須依靠保險公司。目前人保財險已經與騰訊路寶盒子合作，平安也在北京、上海、深圳、南京4個城市推出了各自的車載信息服務產品。

3 與互聯(lián)網金融結合的產業(yè)場景及其特點

互聯(lián)網金融可切入的產業(yè)場景及其特點如圖3所示。

3.1 產業(yè)場景

梳理完房地產和汽車產業(yè)鏈上的金融場景，可以看到很多應用場景都可以在其他行業(yè)復制。

（1）供應鏈貸款的“1+N”模式已經在不同的產業(yè)場景中得到了驗證。供應鏈長、經營周期長的產業(yè)尤其適合這一借貸模式。

（2）傳統(tǒng)金融行業(yè)往往難以處理非標準化的抵押物，這為互聯(lián)網金融的應用場景預留了空間。解決非標資產的定價問題，可以通過讓其進入互聯(lián)網流通領域，只要能產生活躍的市場，經過一段時間的數(shù)據(jù)的積累，就能形成在一定范圍內合理的定價依據(jù)。

（3）雖然芝麻信用分的推出僅有半年時間，但信用貸款的額度卻從千元級擴展到了十萬級。數(shù)據(jù)能力決定了信貸額度的范圍，也決定業(yè)務模式的輕重（精準數(shù)據(jù)信用評級可以替代線下審核人員）和產業(yè)場景互聯(lián)網金融化的程度。

（4）由于獲取資金的成本高于銀行，切入傳統(tǒng)金融領域的互聯(lián)網金融產品處于劣勢。這時候可以通過渠道定位，發(fā)揮互聯(lián)網金融的差異化優(yōu)勢。

3.2 基本特征

能夠被互聯(lián)網金融化的場景應該具備的最基本特征如下：

（1）從金融產品屬性來看，這些交易場景未來要能產生穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流。

（2）互聯(lián)網金融具備滿足該需求的能力?？梢越柚ヂ?lián)網及其征信手段控制風險。如果不能降低風險，至少要能獲取足夠的信息評估風險大小，實現(xiàn)合理的風險定價。

（3）存在一定市場空間，需求未被傳統(tǒng)金融行業(yè)滿足。

收稿日期：2015-08-18