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    股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性影響的實(shí)證研究

    2015-05-11 06:55:08李國(guó)祥王亞君
    金融與經(jīng)濟(jì) 2015年9期
    關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)脆弱性波動(dòng)

    ■李國(guó)祥,王亞君

    一、引言

    2014年下半年以來,中國(guó)股票市場(chǎng)迅猛發(fā)展,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為牛市已經(jīng)到來。股票市場(chǎng)代表企業(yè)的直接融資市場(chǎng)規(guī)模,股票市場(chǎng)的波動(dòng)將對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響,同時(shí)也會(huì)對(duì)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大的沖擊,而在中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,股票市場(chǎng)波動(dòng)到底會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生怎么樣的影響成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)。

    目前國(guó)內(nèi)學(xué)者大多從非常微觀的資產(chǎn)價(jià)格的角度出發(fā),在理論上分析資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)銀行體系脆弱性的影響。單春紅和劉付國(guó)(2008)將股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響做了深入分析,認(rèn)為銀行資金與股票市場(chǎng)密切相關(guān),它可以通過貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等多種渠道進(jìn)入股市。結(jié)果表明,股票價(jià)格下跌會(huì)加劇銀行體系的脆弱性,所以,要采取一定措施來維持股票市場(chǎng)和銀行體系的穩(wěn)定性。孔慶龍(2010)主要從理論層面分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響機(jī)制,研究結(jié)果顯示,銀行脆弱性與金融體系脆弱性密切相關(guān),他通過對(duì)股票、房地產(chǎn)、金融衍生品等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),金融市場(chǎng)的脆弱性受到股票市場(chǎng)波動(dòng)和金融自由化等因素的影響。伍志文(2002)對(duì)中國(guó)銀行體系的狀況作出了深刻描述,并對(duì)其成因進(jìn)行了實(shí)證分析,分析表明資產(chǎn)價(jià)格與銀行體系脆弱性之間有密切聯(lián)系,他認(rèn)為,資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)加劇銀行脆弱性。

    費(fèi)雪在“債務(wù)-通貨緊縮理論”中認(rèn)為,包括企業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)體能否正常償還銀行貸款是影響銀行體系脆弱性的重要因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于良好狀態(tài)時(shí),企業(yè)利潤(rùn)率比較高,這時(shí)企業(yè)會(huì)通過增加銀行貸款來擴(kuò)大投資,如此一來便會(huì)增加流通中的貨幣量,造成通貨膨脹,大大增加整個(gè)社會(huì)的負(fù)債水平,一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂就會(huì)引發(fā)一系列的信用支付危機(jī),使銀行的經(jīng)營(yíng)狀況惡化,脆弱性增強(qiáng)。

    Allen和Gale(2000)通過對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫導(dǎo)致銀行脆弱性的形成機(jī)制進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)價(jià)格水平與銀行提供的資金數(shù)量之間是相互作用的,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的不確定性將影響企業(yè)的還款能力,導(dǎo)致了信貸資金償付的不確定性,使得銀行的不良貸款率急劇上升,增強(qiáng)了銀行體系的脆弱性。Mishkin(1999)深入分析了美國(guó)歷史上發(fā)生的金融危機(jī),他認(rèn)為,資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)尤其是股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的根源,威脅金融穩(wěn)定性,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生重要影響。

    國(guó)內(nèi)外部分學(xué)者分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響機(jī)制和路徑,探討銀行資金是如何進(jìn)入股票市場(chǎng)并由此受到股票價(jià)格波動(dòng)的影響,也有一些學(xué)者從企業(yè)的盈利能力來分析其對(duì)銀行貸款的影響,認(rèn)為企業(yè)的高回報(bào)率必然伴隨著較高的債務(wù)償還能力。但很少有學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響進(jìn)行研究,本文利用向量自回歸模型對(duì)此關(guān)系做實(shí)證研究,并從一個(gè)比較新穎的視角——金融錯(cuò)配角度來分析產(chǎn)生這種影響的原因。

    二、樣本選取與模型構(gòu)建

    (一)模型構(gòu)建

    本文選取了一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),實(shí)證分析股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響?;跀?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立向量自回歸模型(VAR),通過向量自回歸模型的分析,利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來觀察各個(gè)自變量在不同的時(shí)期對(duì)因變量的影響程度。

    本文通過選取一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來實(shí)證分析股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響,對(duì)各變量滯后變量建立非結(jié)構(gòu)化的模型來分析各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量序列的隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)整個(gè)模型的動(dòng)態(tài)影響,在向量自回歸模 yt=f(yt-1,yt-2…,yt-p)的基礎(chǔ)上,本文借鑒文鳳華等人(2012)的研究,建立如下模型:

    Yt=[NPL,SKM,CPI,F(xiàn)AI],代表的內(nèi)生變量的向量

    p是變量的滯后階數(shù),T為樣本個(gè)數(shù)。對(duì)各變量解釋如下:NPL是指不良貸款率,SKM是指股票市

    CPI指消費(fèi)價(jià)格指數(shù),F(xiàn)AI指固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率。

    (二)樣本數(shù)據(jù)的選取

    本文采用巴菲特的股市指標(biāo),以中國(guó)股票市場(chǎng)市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來代表股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況。樣本數(shù)據(jù)以Wind數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),選取了從2004年到2014年以月度為單位的股票市場(chǎng)市值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值作為解釋變量,記為SKM。此外,同時(shí)選取了固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)率(FAI)和以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來衡量的通貨膨脹率(CPI)作為影響銀行脆弱性的重要指標(biāo)。

    學(xué)術(shù)界一般采用不良貸款率來衡量銀行脆弱性,不良貸款率(NPL)的數(shù)據(jù)是來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和Wind數(shù)據(jù)庫從2004~2014年的月度數(shù)據(jù)。鑒于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失,因此用季度數(shù)據(jù)代替月度數(shù)據(jù)。

    關(guān)于金融脆弱性指標(biāo)及臨界值的選取,主要是參照了本領(lǐng)域著名學(xué)者伍志文的研究成果,將脆弱性程度按一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分,指標(biāo)映射分?jǐn)?shù)值在0~20之間為安全,20~50之間為正常,50~80之間為關(guān)注,80~100之間為危險(xiǎn),具體見表1。

    表1 金融脆弱性指標(biāo)及臨界值

    三、實(shí)證檢驗(yàn)

    (一)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    在多元回歸模型和向量自回歸模型中,都要求被分析的變量序列是平穩(wěn)的。本文利用單位根檢驗(yàn)法對(duì)各個(gè)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行了檢驗(yàn),其ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值、臨界值結(jié)果如表2所示。

    表2 序列的ADF檢驗(yàn)

    通過對(duì)上表分析可以發(fā)現(xiàn),在1%的顯著性水平下,各變量均通過了單位根檢驗(yàn)。以SKM為例,它的ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為-4.645604,小于其在1%顯著性水平下的臨界值-4.031899,因此,SKM序列是平穩(wěn)的。同理可得,F(xiàn)AI、CPI和NPL三個(gè)序列也是平穩(wěn)的。

    (二)建立VAR模型

    建立多元向量自回歸模型的關(guān)鍵是確定模型的滯后長(zhǎng)度,在VAR模型中,如果滯后期過大會(huì)導(dǎo)致自由度減小,影響模型中參數(shù)估計(jì)量的有效性。在滯后期的選擇上,本文采用以下五個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)來進(jìn)行判斷。根據(jù)表3中的回歸結(jié)果,有三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)認(rèn)為VAR模型的滯后期為2,所以將模型的最大滯后期確定為2,建立VAR(2)模型。

    表3 VAR最佳滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

    本文在 Eviews8.0中建立 NPL、CPI、FAI和 SKM的向量自回歸模型VAR(2),滯后階數(shù)確定為2,并保留模型的常數(shù)項(xiàng),得到如下表4的結(jié)果(該結(jié)果只保留了回歸系數(shù)和t統(tǒng)計(jì)量):

    表4 VAR模型結(jié)果

    在VAR模型的估計(jì)結(jié)果中,從每個(gè)系數(shù)下面括號(hào)里的t統(tǒng)計(jì)量可以看出,每個(gè)方程中都有一部分滯后項(xiàng)是顯著的。因此,我們可以得出如下結(jié)論。

    由NPL的方程可知,通貨膨脹率、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率和股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性都有比較顯著的影響,其中股票市場(chǎng)波動(dòng)在滯后1期時(shí)對(duì)銀行脆弱性有比較顯著的負(fù)向影響,到滯后2期時(shí)對(duì)銀行脆弱性有微弱的正向影響,但影響不太顯著,由此可知,股票市場(chǎng)波動(dòng)能夠在一定程度上降低銀行部門的脆弱性;通貨膨脹率在滯后1期對(duì)銀行脆弱性具有非常顯著的正向影響,在滯后2期時(shí)存在比較顯著的負(fù)向影響;固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率在滯后1期對(duì)銀行脆弱性有顯著的正向影響,到滯后2期時(shí)有顯著的負(fù)向影響。CPI的方程表明,股票市場(chǎng)波動(dòng)在滯后1期對(duì)通貨膨脹率有顯著的正向影響,到滯后2期時(shí)有顯著的負(fù)向影響,說明在短期內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展將導(dǎo)致通貨膨脹率上升。FAI的方程表明,在滯后1期時(shí)股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)固定資產(chǎn)投資有顯著的正向作用,而其在滯后2期時(shí)對(duì)固定資產(chǎn)的負(fù)向作用不太顯著,說明當(dāng)股票市場(chǎng)處于繁榮狀態(tài)時(shí),短期內(nèi)會(huì)促進(jìn)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng),一段時(shí)間之后,實(shí)體行業(yè)的資金會(huì)逐漸流入股票市場(chǎng),從而導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資率不斷下降。

    由FAI和CPI的方程可知,股票市場(chǎng)波動(dòng)的滯后1期對(duì)固定資產(chǎn)投資和通貨膨脹率均存在著顯著的正向影響,滯后2期對(duì)它們有比較顯著的反向影響,并且對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響比較大。綜上所述,股票市場(chǎng)波動(dòng)不僅能夠直接影響銀行脆弱性,還可以通過各種路徑作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng),進(jìn)而影響到銀行體系的脆弱性。

    圖1 NPL對(duì)于FAI、CPI和SKM一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)

    (三)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

    根據(jù)VAR模型良好的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)性,進(jìn)一步利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來識(shí)別各個(gè)因素的擾動(dòng)是如何通過模型來影響其他變量的。圖1是以VAR(2)模型為基礎(chǔ),利用漸進(jìn)解析法模擬的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線,橫軸表示脈沖響應(yīng)函數(shù)的追蹤期,在此設(shè)定為40個(gè)月,縱軸表示被解釋變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度。圖中實(shí)線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算值,虛線是其加或減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。

    圖1是股票市場(chǎng)波動(dòng)、固定資產(chǎn)投資和通貨膨脹的沖擊對(duì)銀行脆弱性變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖,從圖1中我們看出,每個(gè)變量擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊的后續(xù)反應(yīng)都是逐漸趨向于0的,因此系統(tǒng)是平穩(wěn)的,每個(gè)變量擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊會(huì)逐漸消失,因此我們所建立的模型是平穩(wěn)的。

    在CPI對(duì)NPL的沖擊中,我們從圖1中可以看出,通貨膨脹在初期時(shí)對(duì)銀行脆弱性有一個(gè)正向沖擊,從第5期開始,沖擊作用幾乎消失,最后逐漸趨向于0。短期內(nèi),一旦通貨膨脹率急劇上升,銀行體系的存款來源會(huì)逐漸萎縮,甚至使銀行面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了銀行的脆弱性;通貨膨脹率劇烈下降會(huì)導(dǎo)致銀行的現(xiàn)金流量減少,降低了銀行的流動(dòng)性,影響資產(chǎn)質(zhì)量。與此同時(shí),通貨膨脹率波動(dòng)過于頻繁會(huì)導(dǎo)致銀行無法對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做出正確評(píng)估,出現(xiàn)市場(chǎng)判斷失誤。從FAI對(duì)NPL的沖擊中可以看出,在第3期之前,固定資產(chǎn)投資率的波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性有一個(gè)正向沖擊,之后帶來的都是比較微弱負(fù)向沖擊,最后固定資產(chǎn)投資對(duì)銀行脆弱性的影響趨于一種平衡狀態(tài)。一般來說,如果企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快,將導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)性減少,同時(shí)會(huì)增加企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)維修的費(fèi)用支出,影響企業(yè)利潤(rùn)和還款能力,使得銀行的不良貸款率上升,脆弱性增強(qiáng)。

    在SKM對(duì)NPL的沖擊中,我們可以看出,股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性有負(fù)向沖擊,在第5期時(shí)負(fù)向沖擊達(dá)到最大,之后股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的負(fù)向影響趨于穩(wěn)定。一般來說,股票市場(chǎng)的繁榮會(huì)使得企業(yè)的間接融資規(guī)模擴(kuò)大,減小企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性,使銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭受沖擊,增強(qiáng)了銀行的脆弱性。而在中國(guó)銀行業(yè)存在著比較嚴(yán)重的資金錯(cuò)配問題,銀行傾向于將資金貸給國(guó)有上市公司和大型私有上市企業(yè),股票市場(chǎng)的繁榮將促進(jìn)這些企業(yè)迅速發(fā)展,使企業(yè)的還款能力提高。如此循環(huán)下去,大型上市企業(yè)從銀行所獲得的貸款額不斷增加,而還款能力也日益提高,從而降低了銀行的不良存款率,減輕了銀行的脆弱性。

    為進(jìn)一步分析股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響,我們還做了固定資產(chǎn)投資和通貨膨脹對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖,見圖2、3。從CPI、FAI對(duì)于SKM的沖擊的響應(yīng)中可以看出,在短期內(nèi),股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹率有正向影響,但從第2期開始逐漸減弱,直到達(dá)到最低點(diǎn),此時(shí)SKM對(duì)CPI有較強(qiáng)的負(fù)向影響。主要原因是股票市場(chǎng)繁榮初期一般都伴隨積極的財(cái)政和貨幣政策,此時(shí),股市的發(fā)展也會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是各個(gè)企業(yè)的快速發(fā)展,因此通貨膨脹率一般比較高。一段時(shí)間之后,股市的過度繁榮會(huì)促使政府實(shí)行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策,從而使商品價(jià)格逐漸向其實(shí)際價(jià)值靠攏,通貨膨脹率下降,最終兩者逐漸趨于穩(wěn)定。而股票市場(chǎng)波動(dòng)在前5期對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊,在第二期時(shí)沖擊達(dá)到最大,隨后逐漸減弱并趨于平穩(wěn)。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的發(fā)展會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)變得活躍,企業(yè)的獲利水平不斷提高,進(jìn)而使企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大,所以短期內(nèi)對(duì)固定資產(chǎn)投資有積極影響。隨著股市的不斷繁榮,投資者會(huì)轉(zhuǎn)變投資方向,由實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向獲利更大的股票市場(chǎng),從而使得FAI不斷下降,最終趨于穩(wěn)定狀態(tài)。

    圖2 、3 CPI、FAI對(duì)于SKM一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)

    四、結(jié)論

    通過構(gòu)建向量自回歸模型,并運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來分析股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性的影響。針對(duì)分析結(jié)果,得出如下結(jié)論。

    (一)實(shí)證結(jié)果表明,股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行脆弱性具有負(fù)向沖擊作用。如果股市處于快速上漲時(shí)期,股票市場(chǎng)的發(fā)展將降低銀行體系的脆弱性,主要原因是中國(guó)銀行業(yè)存在比較嚴(yán)重的資金錯(cuò)配,資金大部分都流向了還款能力強(qiáng)的大型上市公司。錯(cuò)配問題雖然降低了銀行資金的使用效率,但卻減小了股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行的沖擊。與此同時(shí),股票市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)銀行貸款的還款能力,從而進(jìn)一步降低了銀行體系的脆弱性。但是,銀行資金錯(cuò)配并不能維持銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展,這種發(fā)展是畸形發(fā)展,扭曲效應(yīng)所帶來的影響很快就會(huì)顯現(xiàn)。

    為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定性,要大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),提高中小微企業(yè)的發(fā)展活力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。以市場(chǎng)手段倒逼銀行改革,加大銀行貸款對(duì)中小微企業(yè)的支持力度,這樣既滿足了中小企業(yè)的資金需求,又盡可能避免了銀行資金錯(cuò)配所帶來的效率損失,同時(shí)也減小了大量資金流向虛擬經(jīng)濟(jì)而給銀行帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)會(huì)影響銀行體系的穩(wěn)定性,對(duì)銀行貸款的按時(shí)收回產(chǎn)生了一定的不確定性。所以,要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,完善發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制,確保上市公司財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性,杜絕上市造假行為。同時(shí),要大力完善對(duì)股票交易市場(chǎng)的監(jiān)管,確保上市公司信息披露的真實(shí)性和全面性,避免因信息披露不完善投資者撤市的羊群效應(yīng),導(dǎo)致股市劇烈震蕩。加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,可以保證股市的公開性和透明性,從而促進(jìn)股票市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行,提高其穩(wěn)定性,減小股市劇烈波動(dòng)所帶來的負(fù)面效應(yīng),有效地維護(hù)投資者的利益,保障銀行體系乃至整個(gè)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。

    (三)股票市場(chǎng)的發(fā)展可以降低銀行體系的脆弱性,減少銀行的不良貸款額度。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷放緩,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀,穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。中國(guó)政府自2014年下半年開始,不斷采取降息、降準(zhǔn)等措施來促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展,使股市指數(shù)刷新了近七年來的歷史記錄。在目前的形勢(shì)下,為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟,政府應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和貨幣政策,進(jìn)一步降低銀行存款準(zhǔn)備金率,在適當(dāng)時(shí)刻微調(diào)銀行存貸款利率,從而釋放更多流動(dòng)性,促進(jìn)股票市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。股票市場(chǎng)的發(fā)展可以降低銀行脆弱性,減小不良貸款比率,使銀行擁有更多的資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去,支持基礎(chǔ)設(shè)施等部門發(fā)展,改善中小企業(yè)的融資和發(fā)展困境,為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供強(qiáng)有力的后勤保障。

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