貿(mào)易路徑下的人民幣國際化能走多遠？

■ 劉 克，李 莉

貿(mào)易發(fā)展是促成一國貨幣國際化的最直接、最基礎的推動力。歷史上，無論是近代的英國、美國，還是現(xiàn)代的日本，這些國家其貨幣的國際化在初期都是從國際貿(mào)易交易貨幣萌發(fā)的。國際交易貨幣的主要功能包含定價貨幣、支付貨幣、結算貨幣和計價貨幣。

一、一個簡單的理論評述

上個世紀70年代，隨著布雷頓森林體系的崩潰，貿(mào)易進出口商的匯率風險管理研究蔚然成風。在這個大背景下，學術界圍繞國際貿(mào)易中計價貨幣的選擇展開了激烈的爭論。從經(jīng)驗看，國際貿(mào)易和計價貨幣選擇模式之間有一定的規(guī)律可循。Grassman（1973）根據(jù)1968年瑞典和丹麥貿(mào)易計價貨幣的使用情況，研究并得出了Grassman規(guī)律——即國際貿(mào)易中存在使用出口國貨幣支付的“基本對稱”現(xiàn)象。究其原因，他認為出口商有更強大的討價還價能力。Magee（1973）則認為出口商的討價還價能力強大反映了出口商品專業(yè)化程度要比進口商品高。在國際貿(mào)易結算中，微觀市場主體在國際計價結算貨幣選擇上存在一定的慣性。至于原因，Krugman（1984）認為貿(mào)易對手的相對規(guī)?？赡芨又匾acchetta和 Van Wincoop（2005）認為，出口商如果在出口目標市場占有更大的市場份額或出口產(chǎn)品的差異程度越高，出口商越傾向于使用本國貨幣計價。

除了使用出口商所在地貨幣外，Krugman（1987）和 Dornbusch（1987）識別了國際貿(mào)易中使用銷售市場的當?shù)刎泿沤Y算的情形（進口商所在地貨幣）。Friberg Richard（1998）在計價貨幣選擇理論中對這一現(xiàn)象進行了分析，他的結論認為，當出口國匯率波動較大、出口所占市場份額較小，或進口國是一個工業(yè)化的貿(mào)易大國且具備發(fā)達的金融市場時，進口國的貨幣更傾向于被選擇作為計價結算貨幣。為了從微觀視角更好地展開分析，Goldberg和Tille（2008）構建了“三個國家+三種貨幣”的局部均衡模型。他們的研究認為，當需求富有彈性或者出口目標市場存在競爭性替代品時，出口商將選擇使用與競爭對手相同的貨幣定價，以此來限制由于競爭對手商品價格變化而引起的市場波動。

在國際貿(mào)易中，發(fā)展中國家貿(mào)易計價貨幣主要依仗美元是不爭的事實。為了解釋這個問題，McKinnon（1979）從產(chǎn)業(yè)特征的角度研究了產(chǎn)品差異化對于結算貨幣選擇的影響。他的結論認為，生產(chǎn)差異化產(chǎn)品的出口行業(yè)有能力施加更大的市場力量，因此必然會通過選擇對自身更加有利的結算貨幣來轉移匯率風險。相反，生產(chǎn)同質產(chǎn)品（例如，初級產(chǎn)品）的出口行業(yè)通常會選擇單一的、低交易成本的貨幣來完成結算。Rauch（1999）進一步區(qū)分界定了“有組織的交易所交易的商品”和“參考定價的商品”兩大類同質產(chǎn)品。按照 Mckinnon（1979），Rauch（1999），Ito 和 Chinn（2013）等的解釋，發(fā)展中國家的貿(mào)易產(chǎn)品結構和行業(yè)特點決定了其計價貨幣模式偏倚于美元或其他主要的國際媒介貨幣。

國內(nèi)一些學者更多是從宏觀的角度分析貿(mào)易發(fā)展對人民幣國際化的影響。例如，趙星文（2010）認為，進出口貿(mào)易規(guī)模的擴大為人民幣國際化提供了經(jīng)濟基礎，區(qū)域結構為人民幣國際化提供了客觀條件，貿(mào)易產(chǎn)品結構的變化和升級，既增強了貿(mào)易競爭力，也鞏固了人民幣國際化的貿(mào)易基礎。

普遍的觀點認為，貿(mào)易發(fā)展推動貨幣國際化，反過來，貨幣國際化會促進貿(mào)易發(fā)展。實際上，是更高層次的貿(mào)易發(fā)展促進貨幣國際化走得更遠還是貨幣國際化促進貿(mào)易發(fā)展，要從中尋求一個簡單的因果關系可能是徒勞的。這兩種進程相互依存并自我強化，才是更合理的解釋。

二、我國的貿(mào)易發(fā)展和人民幣跨境貿(mào)易結算現(xiàn)狀

入世后，我國對外貿(mào)易迅速發(fā)展。2004年進出口貿(mào)易額達1.15萬億美元，成為世界第三大貿(mào)易國。2009年進出口貿(mào)易額達2.21萬億美元，成為全球最大貨物出口國和第二大貿(mào)易體。2013年，貨物進出口貿(mào)易額達4.16萬億美元，貨物貿(mào)易金額占世界比重的12%，成為貨物進出口貿(mào)易第一大國。最新數(shù)據(jù)顯示，2014年，我國進出口貿(mào)易總額達4.30萬億美元。從貿(mào)易差額看，自1994年以來除個別年份外，我國貨物貿(mào)易基本保持順差的常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2014年，我國貨物進出口差額 （順差）累計達3825億美元。

我國的貿(mào)易發(fā)展極大地推動了人民幣的國際化。自2009年試點以來，人民幣跨境貿(mào)易結算取得了迅猛的發(fā)展。來自人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2014年全年，人民幣跨境貿(mào)易結算總額6.55萬億元，其中，貨物貿(mào)易結算金額5.9萬億元①數(shù)據(jù)來源：中國人民幣銀行官網(wǎng)，2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告http://www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2015/20150115091411484569100/20150115091411484569100_.htm l。人民幣已成為我國國際收支中第二大跨境支付貨幣，占全部跨境收支的比重已接近25%，貨物貿(mào)易進出口的人民幣結算比重則超過15%，與我國發(fā)生跨境人民幣收付的國家達到174個。

三、人民幣跨境貿(mào)易結算的特點

不容忽視的是，現(xiàn)階段跨境人民幣結算呈現(xiàn)出以下幾個突出的特征。

第一，跨境人民幣結算業(yè)務以貿(mào)易結算為主，直接投資結算為輔。數(shù)據(jù)顯示，2014年，銀行累計辦理的跨境人民幣結算業(yè)務中跨境貿(mào)易結算占86.2%，直接投資占13.8%（見圖1）。其中，人民幣跨境貿(mào)易結算以貨物貿(mào)易結算為主，服務貿(mào)易結算為輔。

圖1 2014年我國跨境人民幣結算業(yè)務結構

第二，跨境貿(mào)易人民幣結算實收額小于實付額。跨境貿(mào)易人民幣收付比（實收額：實付額）從2010年的1：5.5逐年下降，實收額和實付額之間的差距不斷縮小，到2013年達 1：1.46。數(shù)據(jù)表明，2014年，我國跨境貿(mào)易人民幣結算總額為6.55萬億元，實收2.73萬億元，實付3.82萬億元，收付比為 1：1.4（見表 1）。

表1 2009年7月至2014年跨境貿(mào)易人民幣結算收付比

第三，人民幣在我國進口貨物貿(mào)易結算中的比重高于其在出口貨物貿(mào)易結算中的比重。我們發(fā)現(xiàn)，2010年至2014年我國進出口貨物貿(mào)易中人民幣結算的比重逐年上升，但進口結算比重高于出口比重的基本態(tài)勢沒有太大變化 （見圖2）。據(jù)估算，2014年，人民幣在我國進口貨物貿(mào)易結算中的比重約為31.7%，在出口貨物貿(mào)易中的比重約為19.0%①相比貨物貿(mào)易而言，我國服務貿(mào)易的進出口金額較小，這里，我們只采用了相關年份的貨物貿(mào)易進出口數(shù)據(jù)進行估算。其中，2010～2014年我國進出口貨物貿(mào)易額（人民幣）數(shù)據(jù)來源于wind資訊，人民幣進出口結算金額的數(shù)據(jù)來自表1。。

圖2 2010～2014年我國進出口貨物貿(mào)易中人民幣結算比重

上述特點揭示了現(xiàn)階段人民幣國際化中存在的一些值得探究的問題。首先，跨境人民幣貿(mào)易結算占跨境人民幣結算業(yè)務的比重高，這反映出現(xiàn)階段人民幣國際化仍主要服務于貿(mào)易功能，其在投資和金融領域的國際化程度明顯不足。其次，跨境貿(mào)易人民幣收付比的基本特點折射出這些年貿(mào)易路徑下的人民幣一直處于凈流出狀態(tài)。最后，我國出口貿(mào)易中人民幣計價結算的比重與世界頭號出口大國的貿(mào)易地位不符。顯然，現(xiàn)階段人民幣國際化存在明顯的非均衡性。

四、從貿(mào)易結構看人民幣跨境貿(mào)易結算的非均衡性

從其他國家的經(jīng)驗看，以制造業(yè)興起作為源動力的國際貿(mào)易是很多國家推動其貨幣國際化的初始途徑。其中，貿(mào)易結構是決定國際計價結算貨幣地位的重要因素。這里，我們將圍繞中國的貿(mào)易結構現(xiàn)狀從實體經(jīng)濟的微觀角度分析貿(mào)易路徑下人民幣國際化的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（一）貨物貿(mào)易的產(chǎn)品結構

目前，中國的出口以工業(yè)制成品為主（包括勞動密集型工業(yè)制成品和資本技術密集型工業(yè)制成品），進口以資源型初級產(chǎn)品和工業(yè)制成品為主。來自海關總署的數(shù)據(jù)顯示，在出口方面，2014年我國初級產(chǎn)品出口總額為1127.05億美元，占出口總額的比重為4.8%，而工業(yè)制成品出口總額為2.23萬億美元，占比達95.2%。在進口方面，2014年我國初級產(chǎn)品進口總額達6474.4億美元，占進口總額的比重為33.03%，而工業(yè)制成品的進口總額為1.31萬億美元，占比為66.97%。

根據(jù)Grassman規(guī)律，出口商的貿(mào)易議價能力越強，越傾向于使用出口國貨幣作為貿(mào)易計價結算貨幣。日本的經(jīng)驗表明，出口商品的資本技術含量越高，在國際貿(mào)易中使用出口國貨幣結算的可能性越大。在1980～1990年間，日本工業(yè)制成品出口中SITC7大類（機械及運輸設備）的比重一直在60%～70%之間波動，而同一時期日本出口貿(mào)易結算中，日元替代美元的跡象明顯，日元在日本出口貿(mào)易結算中的比重穩(wěn)定在35%～40%之間。從我國的情況看，2002～2014年期間，除少數(shù)年份外，在各類工業(yè)制成品②在SITC分類標準中，5～9類歸為工業(yè)制品，其中第6類（按原料分類的制成品）和第8類（雜項制品）歸為勞動密集型工業(yè)制品，第7類（機械及運輸設備）和第5類（化學成品及有關產(chǎn)品）歸為資本和技術密集型工業(yè)制品，第9類（未分類的商品及交易品）比重很小，一般忽略不計。出口中，SITC7類的出口比重基本維持在40%～50%之間（見圖 3）。

圖3 1995年至2014年我國工業(yè)制成品出口（SITC5－8）結構

顯然，現(xiàn)階段我國工業(yè)制品出口中SITC7大類的比重低于上個世紀80年代的日本。這至少說明現(xiàn)階段我國出口商品的資本技術優(yōu)勢不夠雄厚，出口企業(yè)討價還價的能力還不夠強大。

在進口領域，自2009年以來，我國進口商品結構相對穩(wěn)定——初級品占進口商品的1/3，工業(yè)制品約占2/3?？傮w上看，我國的進口商品主要分為三大類：資源型商品（例如原油、鐵礦砂及其精礦等）、用于加工貿(mào)易的半制成品或零部件例如汽車零件、自動數(shù)據(jù)處理設備及其部件等）、機電和高新技術產(chǎn)品。

我國當前的進口商品結構從以下兩個方面制約了人民幣跨境貿(mào)易結算比重的提高。一方面，在機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品進口中，外國供應商的技術優(yōu)勢極大地限制了國內(nèi)貿(mào)易商的議價能力。從單一產(chǎn)品看，集成電路（芯片）是我國目前進口額最大的高新技術產(chǎn)品。2013年我國芯片進口額高達2312億美元，占同期進口總額的11.9%。事實上，外國出口商實際掌握著合同計價結算貨幣的決定權。從選擇策略看，外國出口商選擇使用出口國貨幣或其他主要媒介貨幣（如美元）更便于管理其匯率風險，降低匯兌成本。而人民幣匯率預期升值是吸引外國出口商愿意使用人民幣結算的一個重要誘因。另一方面，在資源型商品進口中，盡管在一些主要進口商品市場上我國的進口份額足以讓國內(nèi)的貿(mào)易商掌控合同計價結算貨幣的決策權。然而，現(xiàn)行的國際貨幣體系下，資源型初級產(chǎn)品主要采用媒介貨幣定價的模式。這些初級產(chǎn)品的全球貿(mào)易市場廣泛接受和參考以美國和英國為核心的國際大宗商品交易定價中心的基準報價。倫敦金屬交易所（LME）的有色金屬期貨合同、美國芝加哥商品期貨交易所（CME）的農(nóng)產(chǎn)品期貨合同、倫敦國際石油交易所（IPE）和紐約商品交易所（NYMEX）的能源和金屬期貨合同的成交價格被廣泛作為世界大宗商品貿(mào)易的基準價格。實踐中，這些期貨合同一般采用美元作為媒介貨幣。

（二）貨物貿(mào)易差額的地區(qū)結構

與美國、日本相同，人民幣國際化萌發(fā)于中國貿(mào)易順差規(guī)模較大時期。在貿(mào)易路徑下，國際貨幣境外投放（國際貨幣的供給）的重要渠道是該國對外貿(mào)易進口，而境外國際貨幣的回流主要通過貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易。如果想通過貿(mào)易路徑擴大國際貨幣的境外流動性供給，那么貨幣發(fā)行國就必須擴大進口規(guī)模，走貿(mào)易逆差的道路。這也是“特里芬難題”的主要論斷。

通過分析我國貨物貿(mào)易差額地區(qū)結構，不難看出，人民幣國際化初始階段倚重貿(mào)易的做法順應了我國貿(mào)易逆差周邊化分布的特征（見圖4）?，F(xiàn)階段，我國對不少周邊國家和地區(qū)一直保持著貿(mào)易逆差，例如韓國、中國臺灣、日本、馬來西亞、泰國、菲律賓等。貿(mào)易路徑是我國向這些地區(qū)輸出人民幣的主要渠道。事實上，在很多周邊國家和地區(qū)，人民幣已經(jīng)可以和美元一樣自由流通，并成為雙邊貿(mào)易結算的主要幣種。

圖4 2009年7月至2014年10月我國貿(mào)易差額月平均值國別結構

相比之下，我國貿(mào)易順差的主要來源地集中在美國、中國香港和歐盟。對這些國家和地區(qū)的大規(guī)模貿(mào)易順差不利于貿(mào)易項下人民幣的境外輸出。因此，在這些國家和地區(qū)，人民幣輸出的路徑更加多元化，除了貿(mào)易之外，金融、投資都是重要的補充渠道。

（三）貿(mào)易企業(yè)性質結構

在我國，外商投資企業(yè)、國有企業(yè)和其他性質企業(yè)（包括私營企業(yè)和其他）的發(fā)展并不均衡。圖5顯示，自2009年以來，外商投資企業(yè)和國有企業(yè)的進出口比重持續(xù)緩慢下滑，相反，其他性質企業(yè)的進出口比重呈現(xiàn)上升態(tài)勢。來自萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月，我國進出口額中，外商投資企業(yè)占46.73%，其他性質企業(yè)占37.03%，國有企業(yè)占16.24%。其中，在貨物進口總額中，外商投資企業(yè)、其他性質企業(yè)和國有企業(yè)占比分別為48.22%、28.08%和23.69%；在貨物出口總額中，三類企業(yè)的占比分別為45.55%、44.03%和10.42%。

圖5 2009年1月至2014年12月我國進出口貿(mào)易主體結構

顯然，外商投資企業(yè)在我國貨物進出口貿(mào)易中幾乎占據(jù)了半壁江山。在貿(mào)易和投資的計價收付方面，外商投資企業(yè)的決策權往往掌握在國外母公司手中。用母國貨幣或第三方媒介貨幣進行結算，不僅能夠降低匯率風險，減少運營成本，而且還便于跨國公司在全球范圍內(nèi)優(yōu)化其現(xiàn)金流量管理。選擇使用人民幣作為結算貨幣，即使存在人民幣升值的預期，外資企業(yè)仍將承擔一定的匯率風險。加之，境外人民幣交易金額較小，交易成本相對較高，一定程度上會影響這類企業(yè)的資金利用效率。特別是近期，市場擔心中國系統(tǒng)性金融風險加大，導致人民幣貶值的預期不斷強化。在這個大背景下，這部分企業(yè)使用人民幣作為結算貨幣的意愿將會受到一定影響。

需要指出的是，和外商投資企業(yè)相比，盡管國有企業(yè)和其他性質企業(yè)在匯率風險管理中沒有來自跨國公司資金管理的外部約束，但在人民幣匯率波動性不斷擴大的今天，貿(mào)易合同計價結算貨幣的選擇仍然關乎其經(jīng)營成本的高低。實踐中，很多企業(yè)通常利用香港離岸市場和大陸市場之間的人民幣匯差進行跨境關聯(lián)交易以管理日常經(jīng)營中的匯率風險。其結果，來自市場微觀主體的套利行為在一定程度上會加劇人民幣結算比重的波動。

（四）貿(mào)易方式結構

對外貿(mào)易按照貿(mào)易方式不同可以劃分為一般貿(mào)易和加工貿(mào)易。近年來，我國加工貿(mào)易額呈增長趨勢，但貿(mào)易占比逐年下降。數(shù)據(jù)顯示，從2009年到2014年，我國加工貿(mào)易額從1.05萬億美元增加到1.41萬億美元，同期在進出口貿(mào)易總額中的占比從47.6%下降到32.7%。

與一般貿(mào)易不同，加工貿(mào)易的料件來源和成品銷售都與國外市場關系密切。實踐中，加工貿(mào)易主要包括來料加工和進料加工兩種貿(mào)易模式。需要說明的是，來料加工的進口料件和出口成品都由同一個外商負責提供和銷售，實際跨境結算的金額占比很低。鑒于此，我們將重點對進料加工貿(mào)易下的跨境結算問題展開分析。眾所周知，進料加工貿(mào)易模式下，進口料件的外國供應商通常不是出口成品的外國買方。因此，料件進口和成品出口兩個環(huán)節(jié)都按照一般貿(mào)易方式付款結算。

目前，我國加工貿(mào)易的特點主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，加工貿(mào)易中進料加工占主導地位。據(jù)測算，2014年，我國進料加工貿(mào)易額達1.22萬億美元，占加工貿(mào)易的86.5%。由于我國貿(mào)易商的議價能力較弱，進口料件合同和出口成品合同的支付條款更多的取決于外國貿(mào)易商。第二，外商獨資企業(yè)是我國加工貿(mào)易的主體。來自海關總署的統(tǒng)計顯示，外商獨資企業(yè)占我國加工貿(mào)易進出口的比重在70%以上。我們有理由相信，加工貿(mào)易自身的特點及我國加工貿(mào)易中外資企業(yè)尤其是外商獨資企業(yè)占主導地位的現(xiàn)狀不利于微觀層面推動貿(mào)易路徑下人民幣的國際化。

五、推動人民幣國際化長遠發(fā)展的途徑

通過上述分析，本文認為中國以貿(mào)易發(fā)展推動人民幣國際化的初始路徑選擇具有其特殊的歷史背景和積極的時代意義。然而，中國的貿(mào)易結構現(xiàn)狀制約了貿(mào)易路徑下人民幣國際化的長期潛力。中國只有在優(yōu)化貿(mào)易結構的同時，另辟蹊徑，從金融、投資、國際貨幣合作等多個角度入手，才能從根本上推動人民幣國際化走得更遠。

（一）提高出口企業(yè)的議價能力

要從根本上增強我國出口企業(yè)的討價還價能力，需要切實優(yōu)化我國目前的貿(mào)易結構。在產(chǎn)品結構上，增強出口商品的技術優(yōu)勢，提高出口商品的異質性。爭取有針對性的在高附加值、競爭力較強的商品出口中使用人民幣計價結算。在貿(mào)易主體結構上，尤其要提高國有和其他性質企業(yè)的出口議價能力，并注重對其進行跨境人民幣結算業(yè)務的專業(yè)培訓和宣傳，提高其匯率風險管理的實踐水平。

（二）建立地區(qū)性的定價中心，引入人民幣定價機制

我國在很多大宗商品進口市場上占據(jù)較大的市場份額。例如，大豆、原油、鐵礦石等。這給我國進口商提供了增強議價能力的基本條件。短期內(nèi)，可以嘗試與新興經(jīng)濟體合作，建立一些區(qū)域性的大宗商品交易定價中心，引入人民幣定價。從局部打破以美國和英國為核心的國際大宗商品交易定價中心的格局，積少成多，逐漸確立人民幣在貿(mào)易結算中的主導地位。

（三）依靠“貿(mào)易+金融投資”兩條腿走路

其他國家的經(jīng)驗表明，一國貨幣要從國際交易貨幣走到國際儲備貨幣，單獨依靠貿(mào)易途徑是很難實現(xiàn)的。從長遠看，人民幣國際化要實現(xiàn)國際儲備貨幣的目標既要立足當下的貿(mào)易路徑，還要不斷擴大金融投資路徑，以理順人民幣國際大循環(huán)的關系?，F(xiàn)階段，應深化國內(nèi)金融體系改革，同時不斷完善跨境人民幣結算的配套措施，提高人民幣清算系統(tǒng)的覆蓋程度和運行效率。

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