• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    銀行資本緩沖對風險承擔行為的影響——基于中國16家上市銀行的實證研究

    2015-05-11 06:55:08宮鵬浩江俊蓉
    金融與經(jīng)濟 2015年9期
    關(guān)鍵詞:資本系數(shù)銀行

    ■宮鵬浩,江俊蓉

    一、引言

    2008年金融危機席卷全球,銀行資本監(jiān)管的國際規(guī)則暴露出一系列問題,致使正常時期計提的監(jiān)管資本無法完全補償危機期間損失。為此,巴塞爾委員會于2010年12月16日發(fā)布 《巴塞爾協(xié)議III》,提高資本充足率監(jiān)管標準,在原來8%資本充足率要求的基礎(chǔ)上,增加了2.5%的留存資本和0%~2.5%的逆周期資本緩沖要求。中國銀監(jiān)會于2013年1月1日開始實施新的 《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》,該辦法對資本進行了更為嚴格的定義,并且進一步擴大了風險資本的覆蓋范圍,意在增加銀行體系的穩(wěn)定性,熨平經(jīng)濟波動,更好的防范風險。

    資本充足率監(jiān)管的強化勢必會對商業(yè)銀行資本水平與風險承擔行為的關(guān)系產(chǎn)生影響,尤其在實踐中積極嘗試逆周期資本緩沖工具時,關(guān)于宏觀審慎的逆周期資本緩沖是否有助于減少銀行的風險承擔行為,不同的監(jiān)管制度和貨幣政策對于兩者關(guān)系的影響如何,以及銀行異質(zhì)性因素是否也對兩者關(guān)系產(chǎn)生影響等問題,學術(shù)界至今未形成一致結(jié)論,從而使得相關(guān)政策實施細則難以制定。因此,對以上問題的深入研究可以為金融監(jiān)管當局客觀評估在中國特有的經(jīng)濟制度下宏觀審慎逆周期監(jiān)管框架的實施提供有益參考。

    其他部分安排如下:第二部分是有關(guān)的文獻綜述;第三部分是計量模型構(gòu)建與變量描述;第四部分是實證檢驗;最后一部分是主要結(jié)論與政策啟示。

    二、文獻綜述

    根據(jù)Myers和Majluf(1984)的公司資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論,企業(yè)持有資本的成本較為高昂,同樣以利潤最大化為經(jīng)營目標的銀行卻持有超過最低監(jiān)管要求的資本金,學術(shù)界基于多個角度的研究認為,銀行持有資本緩沖主要出于以下三點考慮:(1)風險防范。資本緩沖具有吸收風險損失、緩解流動性壓力的作用。(2)監(jiān)管約束。避免因資本充足水平達不到監(jiān)管要求而受到監(jiān)管機構(gòu)懲罰,影響正常業(yè)務(wù)開展。(3)市場導向。銀行充足的資本水平會向市場傳達一個穩(wěn)健的信號,增強客戶和股東對銀行的信心,吸引更多投資者和儲戶。以上三點,風險防范機制是銀行持有資本緩沖最為重要的原因,監(jiān)管機構(gòu)和市場也是據(jù)此來評價銀行自身的穩(wěn)健性。

    現(xiàn)有研究對資本緩沖如何影響銀行風險承擔行為形成了兩種截然不同的結(jié)論。一種結(jié)論認為,不斷強化的資本要求直接提高了股東的出資額度,為避免因銀行風險損失造成自有資本流失,股東更有動機去遏制銀行高風險行為。因此,資本緩沖的提高會降低銀行的風險承擔行為。黃憲(2005)基于中國銀行業(yè)的數(shù)據(jù)、Frlong和Keeley(1989)通過理論模型驗證了這一結(jié)論;Aggarawl和Jacqucs(2001)基于美國銀行業(yè)數(shù)據(jù)、Heid et al.(2003)基于德國銀行業(yè)數(shù)據(jù)、Konishi和Yasuda(2004)基于日本銀行業(yè)數(shù)據(jù)、Alaa Guidar et al.(2013)基于加拿大銀行業(yè)數(shù)據(jù)進行的實證檢驗均驗證了這一結(jié)論。

    而另一種觀點則認為,當商業(yè)銀行以追求利潤最大化為經(jīng)營目標時,增加資本金會加重銀行的機會成本,降低其特許權(quán)價值,為彌補高額成本帶來的價值損失,銀行更有動機從事高風險活動,即隨著資本緩沖的提高,銀行風險承擔行為也會相應提高。王曉龍和周好文(2006)基于中國銀行業(yè)的數(shù)據(jù)、Aggarawl和Jacques(2001)基于歐洲商業(yè)銀行數(shù)據(jù)、Aigbe et al.(2012)基于美國銀行業(yè)數(shù)據(jù)、Altunbas和Padgett(2009)基于日本銀行業(yè)數(shù)據(jù)、熊啟躍和劉琦(2013)基于跨國銀行數(shù)據(jù)進行的實證檢驗也均驗證了這一結(jié)論。

    目前,國內(nèi)學者對銀行資本緩沖與風險承擔行為關(guān)系的直接研究甚少,相關(guān)學者的研究主要集中在資本緩沖對信貸行為的影響及其周期效應上。因此,本文將重點放在資本緩沖對銀行風險承擔行為的影響上,并探討宏觀層面(經(jīng)濟周期、監(jiān)管環(huán)境和貨幣政策)以及微觀層面銀行異質(zhì)性(規(guī)模、績效和流動性)對兩者關(guān)系可能產(chǎn)生的影響,最后提出相關(guān)政策建議,為監(jiān)管部門制定逆周期的監(jiān)管政策提供參考。

    三、模型建立與變量描述

    (一)資本緩沖對風險承擔行為的影響

    上述理論和實證研究表明,資本緩沖和銀行風險承擔行為之間存在顯著影響,本文參照Laeven和Levine(2009)以及Barry和Lenetit(2011)的研究方法,構(gòu)建以下動態(tài)面板模型進行檢驗:

    Riski,t表示i銀行第t年的風險承擔水平,本文采用2種不同的風險測度方法表示:(1)不良貸款率(npl)——不良資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率。銀行風險主要來自因違約造成的信用風險,Reinhart和Rogoff(2011)的實證結(jié)果表明銀行在倒閉之前不良貸款率急劇惡化。從中國商業(yè)銀行的實際情況來看,銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一,且以信貸為主。因此,選用不良貸款率(npl)是合理的。 (2)風險加權(quán)資產(chǎn)占比(rwa)——風險加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。風險加權(quán)資產(chǎn)占比廣泛涵蓋了銀行的信用風險、操作風險以及市場風險,因而被學術(shù)界普遍接受(Jokipii和 Milne,2009)。

    Bufi,t-1表示i銀行第t-1年的資本緩沖水平。根據(jù)巴塞爾III中的規(guī)定,資本緩沖為銀行實際資本充足率與監(jiān)管要求的最低資本充足率的差值,本文用銀行實際資本充足率減去8%表示。在模型(1)中,本文重點考察資本緩沖系數(shù)α2的符號及其顯著程度,若該系數(shù)為正,則說明隨著銀行提高資本緩沖程度,風險承擔水平也會隨之提高;反之,若該系數(shù)為負,則說明資本緩沖有助于減小銀行風險承擔行為。

    同時,本文還引入兩類控制變量。第一類是宏觀層面控制變量 Coni,t,包含 3 個指標:(1)GDP 增長率(gdpt,用實際GDP增長率表示),gdpt的大小說明了經(jīng)濟周期的變化;(2)貨幣供應量(m2t,用廣義貨幣供應量的增長率表示),用以說明貨幣政策的松緊;(3)監(jiān)管虛擬變量(reg),表示監(jiān)管環(huán)境的變化,2007年之前為0,其他年份為1。第二類是銀行微觀層面控制變量 Banki,t,同樣選取 3 個指標:(1)銀行規(guī)模(lnai,t,用銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示);(2)凈資產(chǎn)收益率(roei,t),用以表示銀行績效水平;(3)流動資產(chǎn)占比(liqi,t,用流動性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率表示),衡量銀行流動性大小。

    (二)宏觀控制變量對兩者關(guān)系的影響

    為考察宏觀層面因素是否會影響銀行風險承擔行為對資本緩沖的敏感性,本文引入資本緩沖與宏叉項系數(shù)ηm的符號和顯著程度,構(gòu)建以下動態(tài)模型:

    根據(jù)模型Bufi,t-1×gdpt,資本緩沖與 GDP 增長率的交叉項,用以考察經(jīng)濟周期是否會影響銀行風險承擔行為對資本緩沖的敏感性;(2)Bufi,t-1×m2t,資本緩沖與貨幣供應量的交叉項,用以考察貨幣政策的松緊對兩者關(guān)系的影響;(3)Bufi,t-1×regt,資本緩沖與監(jiān)管虛擬變量的交叉項,用以分析監(jiān)管環(huán)境的變化對資本緩沖與風險承擔行為間關(guān)系的影響。

    (三)銀行微觀異質(zhì)因素對兩者關(guān)系的影響

    考慮銀行異質(zhì)性因素,規(guī)模大小、績效水平高低和流動性充足程度等可能對兩者關(guān)系產(chǎn)生影響,本文引入資本緩沖與銀行微觀層面控制變量的交叉項和顯著程度,構(gòu)建以下動態(tài)模型:

    根據(jù)模型(t-1×lnai,t(1),資本緩沖與銀行規(guī)模的交叉項,用以考察銀行規(guī)模大小是否會對資本緩沖與風險承擔行為間的關(guān)系產(chǎn)生影響;(2)Bufi,t-1×roei,t,資本緩沖與凈資產(chǎn)收益率的交叉項,考察銀行追求利潤最大化時,績效是否會改變銀行資本水平從而對風險承擔行為產(chǎn)生影響;(3)Bufi,t-1×liqi,t, 資本緩沖與流動資產(chǎn)占比的交叉項,用以分析流動性松緊不同的時期,資本緩沖與風險承擔行為之間的關(guān)系是否存在差異。

    四、實證分析

    (一)樣本選取及描述性統(tǒng)計

    本文以中國16家上市銀行為研究對象,經(jīng)差分、滯后處理,得到2004~2013年的非平衡面板數(shù)據(jù),同時加入宏觀GDP增長率(gdpt)、貨幣供應量增長率(m2t)和監(jiān)管環(huán)境虛擬變量(reg),并對銀行總資產(chǎn)取自然對數(shù)和中心化。以上數(shù)據(jù)均來自Bankscope數(shù)據(jù)庫和各商業(yè)銀行網(wǎng)站與年度報告。表1給出了各變量的名稱和描述性統(tǒng)計。

    表1 各變量名稱及描述性統(tǒng)計

    (二)實證結(jié)果分析

    模型(1)、(2)和(3)中存在滯后內(nèi)生變量,因而使用普通最小二乘法(OLS)估計得到的參數(shù)是有偏和非一致的。為解決模型存在的內(nèi)生性問題,本文采用動態(tài)面板系統(tǒng)廣義矩估計(GMM)的方法對模型進行估計。

    1.資本緩沖對風險承擔行為的影響

    表2列出了模型(1)中16家上市銀行的實證回歸結(jié)果。由表2可知,分別以npl和rwa作為風險變量時,Riski,t-1的系數(shù)均顯著為正,說明銀行風險承擔行為是一個動態(tài)調(diào)整過程,即本期風險承擔行為與上一期風險水平緊密相關(guān),使用動態(tài)面板模型是合理的。 在模型 1 和模型 2 中,Bufi,t-1的系數(shù)均顯著為正,說明資本緩沖對風險承擔行為有正向激勵作用,銀行資本金的持有會形成高額機會成本,為彌補高額成本的價值損失,追求最大化利潤,銀行有動機從事高風險活動,風險承擔水平也相應提升。宏觀經(jīng)濟變量gdpt的系數(shù)顯著為負,即銀行風險承擔水平與經(jīng)濟周期負向相關(guān),當經(jīng)濟處于上行期時,銀行風險水平會隨之下降。監(jiān)管環(huán)境的變化與風險承擔行為顯著負相關(guān),說明監(jiān)管壓力會顯著減小銀行的風險水平。 銀行規(guī)模 lnai,t的系數(shù)在模型(1)和(2)中均不顯著,說明銀行規(guī)模對風險承擔行為沒有直接影響。

    其他控制變量在兩種不同風險測度指標下并沒有顯示出相同結(jié)論:貨幣政策m2t的系數(shù)在npl下顯著為正,寬松的貨幣政策在增加銀行信貸規(guī)模的同時也提高了銀行的風險承擔行為,當以rwa表示銀行風險時,其系數(shù)并不顯著,說明貨幣政策對rwa影響較?。籸oei,t的系數(shù)在npl下顯著為負,而在rwa下并不顯著,表明銀行盈利水平的提高會減弱以不良貸款率npl衡量的銀行風險承擔行為;相反,流動性liqi,t的系數(shù)在npl下不顯著,而在rwa下顯著為負。出現(xiàn)以上結(jié)果的可能原因:一是npl和rwa表示的風險種類不同,npl主要代表了銀行的信用風險,而rwa不僅覆蓋銀行的信用風險,還包括操作風險以及市場風險等;二是npl表示事后風險,而rwa表示事前風險。這也從一個方面解釋了為什么不同學者沒有對資本緩沖和風險承擔行為之間的關(guān)系得出一致結(jié)論。

    表2 資本緩沖對風險承擔行為的影響

    2.宏觀控制變量對兩者關(guān)系的影響

    表3列出了模型(2)的實證結(jié)果。從表3可以看出,在兩種不同風險代理指標的測度下,Bufi,t-1×gdpt的系數(shù)均顯著為負,同時結(jié)合表2可知,經(jīng)濟周期減弱了銀行風險承擔行為對資本緩沖的正向敏感性,當經(jīng)濟處于上升時期,資本緩沖的積累(減少)會增強(減弱)銀行的風險承擔行為,但此時經(jīng)濟主體盈利能力提高,收入增多,對銀行貸款的還款能力增強,從而降低了銀行不良風險的積聚,減弱了其正向敏感性(熊啟躍和劉琦,2013)。 Bufi,t-1×regt的系數(shù)在npl下顯著為正,監(jiān)管壓力的增強促使銀行增加資本量,導致銀行信用風險增加,這是因為銀行為追求更高利潤,將貸款投向風險更高的中小企業(yè)客戶(Hakenes和 Schnabel,2006); 當以 rwa 表示銀行風險時,Bufi,t-1×regt的系數(shù)顯著為負, 說明監(jiān)管的加強減弱了銀行的總體風險水平,隨著監(jiān)管要求更加嚴格,銀行不斷優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有效降低了風險資產(chǎn)比例,提高資本自我補充能力。資本緩沖與貨幣政策交叉項 Bufi,t-1×m2t的系數(shù)在 npl下不顯著, 但在rwa下顯著為負,說明寬松的貨幣政策減弱了資本緩沖對銀行總體風險的影響,貨幣供應量增多時,銀行流動性增強,相應的風險資產(chǎn)比例下降,從而銀行風險承擔行為降低。

    表3 宏觀控制變量影響因素分析

    3.銀行微觀異質(zhì)性對兩者關(guān)系的影響

    表4列出了模型(3)中16家上市銀行的實證回歸結(jié)果。在npl和rwa兩種不同的風險代理指標下,資本緩沖與流動資產(chǎn)占比交叉項 Bufi,t-1×liqi,t的系數(shù)均顯著為負,同時結(jié)合表1和表3可知,銀行流動性的增加減弱了資本緩沖對其風險承擔行為的正向影響。當銀行流動性充足時,一方面會降低其自身流動性風險,另一方面可以更好地抵御資產(chǎn)損失,降低整體風險水平。

    在兩種不同的風險測度下,資本緩沖與銀行規(guī)模交叉項 Bufi,t-1×lnai,t的系數(shù)均不顯著,表明中國商業(yè)銀行之間的競爭趨于合理,總資產(chǎn)規(guī)模對商業(yè)銀行的投資機會、風險分散程度以及在資本市場融資能力的影響正在減弱。資本緩沖與銀行績效水平交叉項 Bufi,t-1×roei,t的系數(shù)在 npl下顯著為正, 即績效水平增強了資本緩沖對銀行風險承擔行為的正向影響,或許因為中國商業(yè)銀行的利潤主要來自于存貸利差,銀行在增加貸款以追求更大利益的同時也積聚了潛在風險,特別是信用風險;然而,當用rwa表示銀行風險時,Bufi,t-1×roei,t的系數(shù)卻顯著為負,即績效水平的提高減弱了銀行總體風險對資本緩沖的正向敏感性。

    表4 銀行微觀異質(zhì)性影響因素分析

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    為確保上文估計結(jié)果的有效性,本文采用Z=μroa+CAR/σroa作為銀行風險承擔行為代理指標,并用差分 GMM 估計方法對模型(1)、(2)和(3)進行穩(wěn)健性檢驗。其中,μroa和σroa分別表示銀行資產(chǎn)收益率的均值和標準差,CAR表示權(quán)益資本與總資產(chǎn)的比值。當銀行發(fā)生風險損失時,Z值表示銀行會用多少留存收益和自有資本覆蓋損失,銀行破產(chǎn)風險越大,Z值越大。檢驗結(jié)果顯示變量回歸系數(shù)的符號及顯著性與上文基本一致,即模型通過了穩(wěn)健性檢驗(為節(jié)省篇幅,本文未在此處列出回歸結(jié)果)。

    五、主要結(jié)論及政策啟示

    本文利用不良貸款率和風險加權(quán)資產(chǎn)占比兩種不同的風險代理變量,實證分析資本緩沖對銀行風險承擔行為的影響,并探討宏觀層面的經(jīng)濟周期波動、監(jiān)管環(huán)境變化和貨幣政策松緊以及微觀銀行異質(zhì)性層面的規(guī)模大小、績效水平和流動性情況對兩者關(guān)系可能產(chǎn)生的影響。在此基礎(chǔ)上,采用中國16家上市商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)作為研究樣本,運用動態(tài)面板系統(tǒng)GMM估計方法進行實證檢驗。綜合實證檢驗結(jié)果分析,本文得出以下主要結(jié)論:(1)資本緩沖對銀行風險承擔行為具有正向激勵作用,資本緩沖要求的提高會加劇銀行的風險承擔行為。(2)宏觀層面經(jīng)濟周期的波動會減弱資本緩沖與風險承擔行為之間的正向激勵作用;監(jiān)管環(huán)境的變化在兩種不同風險代理變量下顯示出相反的作用結(jié)果;貨幣政策的系數(shù)在npl下不顯著,在rwa下顯著為負。(3)微觀層面的銀行規(guī)模大小對資本緩沖與銀行風險承擔行為之間的關(guān)系并未產(chǎn)生顯著影響;流動性水平弱化了資本緩沖與銀行風險承擔行為間的正向關(guān)系;績效水平雖有顯著影響,但在兩種風險測度指標下的作用結(jié)果相反。

    針對以上理論和實證研究的主要結(jié)論,本文得出以下幾點政策啟示:(1)建立動態(tài)監(jiān)管機制。監(jiān)管當局應根據(jù)中國商業(yè)銀行的特殊性和風險承受力,并根據(jù)經(jīng)濟周期波動,結(jié)合貨幣政策傳導的有效性,建立動態(tài)跟蹤和監(jiān)管機制,及時有效地調(diào)整資本監(jiān)管要求。(2)注重銀行異質(zhì)性,實施差別化管理。監(jiān)管當局在制定監(jiān)管要求時,應注重銀行自身異質(zhì)性因素對政策實施有效性的影響,尤其應針對績效水平和流動性狀況的不同,實施差別化對待,避免統(tǒng)一的監(jiān)管指標導致銀行間不正當競爭。

    [1]黃憲,馬理,代軍勛.資本充足率監(jiān)管下銀行信貸風險偏好與選擇分析[J].金融研究,2005,(7):95~103.

    [2]王曉龍,周好文.銀行資本監(jiān)管與商業(yè)銀行風險——對中國13家商業(yè)銀行的實證研究[J].金融論壇,2007,(7):45~48.

    [3]熊啟躍,劉琦.資本緩沖會降低銀行的風險承擔水平嗎——基于跨國銀行的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融監(jiān)管研究,2013,(10):119~124.

    [4]Aigbe,A.Bank Capital and Exposure to the Financial Crisis[J].Journalof Economics and Business,2012,64(5):377~392.

    [5]Alaa Guidara et al.Banks’Capital Buffers,Risk and Performance in the Canadian Banking System:Impact of Business Cycles and Regulations Changes[J].Journal of Banking&Finance,2013(37):3373~3387.

    [6]Altunbas,Y.et al.Examining the Relationships between Capital,Risk and Efficiency in European Banking[J].European Financial Management,2007,13(1):49~70.

    [7]Gerali,A.et al.Credit and Banking in a DSGE Model of the Euro Area[J].Journal of Money,Credit and Banking,2010,42(1):107~141.

    [8]Heid,F.et al.Does Capital Regulation Matter for Bank Behavior?Evidence for German Savings Banks[J].KielWorking Paper,2003,No.1192.

    [9]Jopikii,J.and Milne,A.The Cyclical Behavior of European Bank Capital Buffers[J].Journal of Banking and Finance,2008,32(8):1440~1451.

    [10]Konishi,M.and Yasuda,Y.Factors Affecting Bank Risk Taking:Evidence from Japan.[J].Journal of Banking and Finance,2004,28(1):215~232.

    [11]Paroush,J.and Schreiber,Z.The Relationships Between Profitability,Capital,and Risk:Commercial VSSaving/Mortgage Banks[J].SSRNWorking Papers,2008.

    猜你喜歡
    資本系數(shù)銀行
    這些待定系數(shù)你能確定嗎?
    打雪仗
    資本策局變
    商周刊(2018年18期)2018-09-21 09:14:42
    過年啦
    10Gb/s transmit equalizer using duobinary signaling over FR4 backplane①
    第一資本觀
    商周刊(2017年25期)2017-04-25 08:12:18
    ??到拥貧獾摹巴零y行”
    VR 資本之路
    “存夢銀行”破產(chǎn)記
    兩張圖弄懂照明中的“系數(shù)”
    中國照明(2016年6期)2016-06-15 20:30:14
    久久久久精品国产欧美久久久 | 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久女婷五月综合色啪小说| 一区在线观看完整版| 精品久久蜜臀av无| 国产精品久久久久成人av| 国产乱来视频区| 久久狼人影院| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲综合精品二区| 日本91视频免费播放| 美女高潮到喷水免费观看| 国产精品国产三级专区第一集| 最新在线观看一区二区三区 | 国产在视频线精品| av在线老鸭窝| 看十八女毛片水多多多| 亚洲国产av新网站| 国产免费一区二区三区四区乱码| 高清在线视频一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 爱豆传媒免费全集在线观看| 老司机亚洲免费影院| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 最新在线观看一区二区三区 | 在线免费观看不下载黄p国产| 午夜影院在线不卡| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 操出白浆在线播放| 国产成人免费无遮挡视频| 超碰97精品在线观看| 欧美激情 高清一区二区三区| 人成视频在线观看免费观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 国产av一区二区精品久久| 男女之事视频高清在线观看 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | avwww免费| 国产伦人伦偷精品视频| 日韩av免费高清视频| 成年人午夜在线观看视频| 午夜福利视频在线观看免费| 男女免费视频国产| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 99热全是精品| 在线精品无人区一区二区三| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 在线观看免费高清a一片| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品美女久久av网站| 天天操日日干夜夜撸| 国产极品天堂在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 免费黄色在线免费观看| 国产伦理片在线播放av一区| 91aial.com中文字幕在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费黄网站久久成人精品| 国产在线免费精品| 国产成人免费观看mmmm| 成年人午夜在线观看视频| 精品视频人人做人人爽| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产精品一区二区在线不卡| 99热全是精品| 亚洲,欧美,日韩| 久久性视频一级片| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产精品久久久久久久久免| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲国产欧美在线一区| 久久久久精品性色| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 一区二区三区精品91| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 妹子高潮喷水视频| 久久国产精品大桥未久av| 国产麻豆69| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 日日啪夜夜爽| 中文天堂在线官网| 久久综合国产亚洲精品| av线在线观看网站| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | www.自偷自拍.com| 制服丝袜香蕉在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 十八禁高潮呻吟视频| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲av男天堂| 日韩 亚洲 欧美在线| 两个人免费观看高清视频| 国产精品国产三级专区第一集| 我的亚洲天堂| 亚洲伊人色综图| 欧美激情高清一区二区三区 | 欧美人与善性xxx| 日本av免费视频播放| xxxhd国产人妻xxx| 丝袜喷水一区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 久久韩国三级中文字幕| 国产又爽黄色视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品一区二区三区av网在线观看 | 18在线观看网站| 天堂8中文在线网| 久久久久久人人人人人| 中文字幕人妻丝袜制服| 黑人欧美特级aaaaaa片| 在线观看人妻少妇| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产成人精品在线电影| 成人国产av品久久久| 美女视频免费永久观看网站| 黄片小视频在线播放| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久久精品国产欧美久久久 | 亚洲国产精品一区三区| 国产亚洲一区二区精品| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲av福利一区| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲熟女精品中文字幕| 无限看片的www在线观看| 午夜影院在线不卡| 国产黄频视频在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 97在线人人人人妻| 永久免费av网站大全| 精品一区在线观看国产| 日韩一区二区三区影片| 国产在线免费精品| 最新在线观看一区二区三区 | 天堂俺去俺来也www色官网| 捣出白浆h1v1| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲欧美一区二区三区久久| 考比视频在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 老司机影院成人| 亚洲成人国产一区在线观看 | 高清不卡的av网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 欧美精品一区二区大全| 青青草视频在线视频观看| 午夜精品国产一区二区电影| 天天添夜夜摸| 亚洲精品国产一区二区精华液| 99热全是精品| 国产男女超爽视频在线观看| 制服人妻中文乱码| 新久久久久国产一级毛片| 高清黄色对白视频在线免费看| av一本久久久久| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产精品.久久久| 亚洲美女黄色视频免费看| 一级片'在线观看视频| 天天操日日干夜夜撸| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲成色77777| 看非洲黑人一级黄片| 国产亚洲最大av| 亚洲国产精品成人久久小说| av线在线观看网站| 老汉色av国产亚洲站长工具| 电影成人av| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久久久久人妻| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 免费观看av网站的网址| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲伊人久久精品综合| av国产精品久久久久影院| 韩国av在线不卡| 日韩视频在线欧美| 久久人妻熟女aⅴ| 日本wwww免费看| 国产精品一区二区在线不卡| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产精品 国内视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品二区激情视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产精品欧美亚洲77777| 国产在视频线精品| 国产伦理片在线播放av一区| 一级毛片 在线播放| 老司机在亚洲福利影院| 国产精品一区二区在线观看99| 美女扒开内裤让男人捅视频| videos熟女内射| 亚洲av国产av综合av卡| 国产在视频线精品| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产亚洲欧美精品永久| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲人成电影观看| 丰满少妇做爰视频| 欧美日本中文国产一区发布| 午夜久久久在线观看| 亚洲三区欧美一区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲成人手机| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产男人的电影天堂91| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 日韩大码丰满熟妇| 欧美乱码精品一区二区三区| 在线天堂中文资源库| 在线观看三级黄色| 18禁观看日本| 麻豆av在线久日| 日日摸夜夜添夜夜爱| 日本欧美视频一区| 免费在线观看黄色视频的| 成年人午夜在线观看视频| 黄色视频不卡| 国产高清国产精品国产三级| 韩国av在线不卡| 国产成人午夜福利电影在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 国产免费一区二区三区四区乱码| 男人添女人高潮全过程视频| 日本vs欧美在线观看视频| 一级黄片播放器| 丝袜美腿诱惑在线| 我的亚洲天堂| 亚洲人成网站在线观看播放| 最新在线观看一区二区三区 | 亚洲av福利一区| 黄色怎么调成土黄色| 女性被躁到高潮视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲国产精品999| 久久性视频一级片| 最近中文字幕高清免费大全6| 飞空精品影院首页| 岛国毛片在线播放| 操出白浆在线播放| 99久久综合免费| 免费观看人在逋| 亚洲av男天堂| 免费黄色在线免费观看| 男女免费视频国产| 午夜福利影视在线免费观看| 女人久久www免费人成看片| 夫妻午夜视频| 国产日韩欧美在线精品| 国产成人91sexporn| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 黄色怎么调成土黄色| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 国精品久久久久久国模美| 亚洲国产看品久久| 女人精品久久久久毛片| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 美国免费a级毛片| 在线精品无人区一区二区三| 中文字幕最新亚洲高清| 在线观看免费视频网站a站| 日韩精品有码人妻一区| 蜜桃国产av成人99| 日韩av在线免费看完整版不卡| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 在线精品无人区一区二区三| 国产亚洲最大av| 少妇精品久久久久久久| av免费观看日本| a级毛片黄视频| 国产av精品麻豆| 日本av手机在线免费观看| 在线观看免费视频网站a站| 99热网站在线观看| 男人舔女人的私密视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 在线看a的网站| 久久国产亚洲av麻豆专区| 熟女av电影| 成人三级做爰电影| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品国产区一区二| av在线观看视频网站免费| 久久久久网色| 国产成人精品久久久久久| av卡一久久| 久久av网站| 一边亲一边摸免费视频| 国产又爽黄色视频| 亚洲精品乱久久久久久| 波多野结衣av一区二区av| 哪个播放器可以免费观看大片| 丝袜脚勾引网站| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲综合精品二区| 国产男女超爽视频在线观看| 嫩草影院入口| 在线天堂中文资源库| 在线观看国产h片| 天天影视国产精品| 少妇的丰满在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲欧美一区二区三区国产| 电影成人av| www日本在线高清视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 天美传媒精品一区二区| 亚洲视频免费观看视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久婷婷青草| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 免费不卡黄色视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 成人三级做爰电影| 国产免费又黄又爽又色| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 伊人久久国产一区二区| 日本vs欧美在线观看视频| 中文字幕制服av| 中文欧美无线码| 国产精品一区二区精品视频观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲综合精品二区| 黑丝袜美女国产一区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲久久久国产精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美人与善性xxx| 成人影院久久| 欧美激情 高清一区二区三区| √禁漫天堂资源中文www| 美女午夜性视频免费| 十分钟在线观看高清视频www| 高清在线视频一区二区三区| 99热网站在线观看| 国产野战对白在线观看| 午夜老司机福利片| 免费黄网站久久成人精品| 日本午夜av视频| 国产成人欧美| 国产国语露脸激情在线看| 超碰97精品在线观看| 久久99精品国语久久久| 另类精品久久| 中文字幕人妻熟女乱码| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久性视频一级片| 亚洲精品国产区一区二| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 午夜av观看不卡| 蜜桃国产av成人99| 99精品久久久久人妻精品| 老汉色∧v一级毛片| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 免费黄色在线免费观看| 久久99精品国语久久久| 欧美 日韩 精品 国产| 成人手机av| 国产亚洲av高清不卡| 久久久亚洲精品成人影院| 9热在线视频观看99| 久久99一区二区三区| 免费日韩欧美在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产免费又黄又爽又色| 精品午夜福利在线看| 午夜福利视频在线观看免费| 中国三级夫妇交换| 国产xxxxx性猛交| 少妇的丰满在线观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 欧美日韩一级在线毛片| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲精品国产区一区二| 少妇人妻 视频| 久久精品久久久久久久性| 免费观看av网站的网址| 99九九在线精品视频| 免费高清在线观看日韩| 制服人妻中文乱码| 国产淫语在线视频| 国产激情久久老熟女| 成人午夜精彩视频在线观看| 精品第一国产精品| 国产成人一区二区在线| 免费观看性生交大片5| 不卡视频在线观看欧美| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲第一区二区三区不卡| 高清不卡的av网站| 亚洲精华国产精华液的使用体验| av片东京热男人的天堂| 在现免费观看毛片| 日韩精品免费视频一区二区三区| 欧美日韩成人在线一区二区| 人妻人人澡人人爽人人| 欧美黄色片欧美黄色片| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲国产av影院在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产视频首页在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久青草综合色| 国产淫语在线视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品国产乱码久久久久久男人| 看免费av毛片| 欧美人与善性xxx| 看免费av毛片| 伦理电影大哥的女人| 亚洲国产欧美网| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 曰老女人黄片| 亚洲av国产av综合av卡| 激情视频va一区二区三区| 一区在线观看完整版| 99久久人妻综合| 女人精品久久久久毛片| 国产淫语在线视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久精品国产亚洲av涩爱| 高清不卡的av网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 曰老女人黄片| 只有这里有精品99| 纯流量卡能插随身wifi吗| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产一卡二卡三卡精品 | 两个人免费观看高清视频| 青春草亚洲视频在线观看| 久久av网站| 国产av国产精品国产| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲综合精品二区| 伊人亚洲综合成人网| 青春草国产在线视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 老熟女久久久| 成人三级做爰电影| 18禁国产床啪视频网站| 一二三四中文在线观看免费高清| av.在线天堂| 国产黄色视频一区二区在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 日本wwww免费看| 免费少妇av软件| 久久影院123| 捣出白浆h1v1| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲天堂av无毛| 老熟女久久久| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 精品亚洲成国产av| 亚洲欧洲日产国产| 久久av网站| 91精品国产国语对白视频| 国产伦人伦偷精品视频| 韩国av在线不卡| 又大又黄又爽视频免费| 国产日韩欧美在线精品| 国产高清国产精品国产三级| 国产在线免费精品| 日本欧美国产在线视频| 国产精品无大码| 99久久人妻综合| 啦啦啦在线观看免费高清www| 两个人免费观看高清视频| 黄色怎么调成土黄色| 色网站视频免费| 最近的中文字幕免费完整| 国产精品成人在线| 亚洲精品一区蜜桃| 国产男女内射视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 中文字幕精品免费在线观看视频| 视频在线观看一区二区三区| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产成人欧美在线观看 | 街头女战士在线观看网站| 亚洲av在线观看美女高潮| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久青草综合色| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久热爱精品视频在线9| 欧美日韩福利视频一区二区| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 欧美国产精品一级二级三级| 黄色视频不卡| 成年人午夜在线观看视频| 波多野结衣一区麻豆| videos熟女内射| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久久久精品人妻al黑| 国产在视频线精品| 亚洲美女黄色视频免费看| videos熟女内射| av一本久久久久| 久久久国产精品麻豆| 亚洲国产精品成人久久小说| 免费在线观看黄色视频的| 精品一区二区三卡| 国产人伦9x9x在线观看| 大香蕉久久网| 国产 精品1| 久久久久精品久久久久真实原创| 青春草视频在线免费观看| 国产成人av激情在线播放| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| av福利片在线| 国产av一区二区精品久久| 卡戴珊不雅视频在线播放| 午夜福利网站1000一区二区三区| 老司机靠b影院| 一本色道久久久久久精品综合| 高清视频免费观看一区二区| 一本久久精品| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产麻豆69| 亚洲精品一二三| 欧美乱码精品一区二区三区| 成人手机av| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产福利在线免费观看视频| 久久久久久久国产电影| 亚洲精品国产一区二区精华液| 九草在线视频观看| 最近的中文字幕免费完整| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 欧美av亚洲av综合av国产av | 日韩电影二区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 赤兔流量卡办理| 天堂8中文在线网| 色94色欧美一区二区| 97精品久久久久久久久久精品| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产精品成人在线| 国产又爽黄色视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 日韩av在线免费看完整版不卡| 精品人妻一区二区三区麻豆| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久人妻熟女aⅴ| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产精品三级大全| 人体艺术视频欧美日本| 妹子高潮喷水视频| 国产精品免费大片| 国产精品一区二区在线观看99| 韩国av在线不卡| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲国产日韩一区二区| 一级a爱视频在线免费观看| 一区二区av电影网| 亚洲欧美成人精品一区二区| 免费日韩欧美在线观看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 中文字幕精品免费在线观看视频| 免费观看a级毛片全部| 欧美黑人精品巨大| 精品卡一卡二卡四卡免费| 91aial.com中文字幕在线观看| 免费少妇av软件| 高清不卡的av网站| 视频在线观看一区二区三区| 国产精品久久久av美女十八| 日本av手机在线免费观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 精品亚洲成a人片在线观看| 综合色丁香网| 天天操日日干夜夜撸| 伊人久久国产一区二区|