中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)的構(gòu)建與實(shí)證分析

■ 肖小和，王 亮

一、中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的概述

商業(yè)匯票（以下簡(jiǎn)稱票據(jù)）是指由付款人簽發(fā)，由承兌人承兌，并于到期日向收款人或被背書(shū)人支付款項(xiàng)的一種票據(jù)。中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)是通過(guò)對(duì)系列指標(biāo)體系進(jìn)行數(shù)量處理構(gòu)建出一個(gè)旨在反映我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與結(jié)構(gòu)變化情況的指數(shù)。它還至少包括了中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)、中國(guó)票據(jù)金融指數(shù)、中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)、中國(guó)票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)和中國(guó)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等二級(jí)指數(shù)。

構(gòu)建中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的主要意義在于：一是可以量化我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展水平，科學(xué)合理地劃分發(fā)展階段，研究和評(píng)價(jià)歷史的發(fā)展軌跡，進(jìn)而規(guī)劃市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展方向并制定相應(yīng)政策；二是票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是中小企業(yè)融資具有重要作用，票據(jù)生態(tài)指數(shù)可以準(zhǔn)確判斷全國(guó)以及各個(gè)地區(qū)票據(jù)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度，以制定適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求和區(qū)域發(fā)展特點(diǎn)的票據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略；三是票據(jù)市場(chǎng)作為市場(chǎng)化時(shí)間最早、程度最高的金融子市場(chǎng)之一，其活躍程度和參與度都已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)重要的組成部份，票據(jù)金融指數(shù)能夠衡量票據(jù)市場(chǎng)化程度，以此判斷金融市場(chǎng)化進(jìn)程，從而為進(jìn)一步推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)化和金融體制改革提供理論依據(jù)；四是票據(jù)價(jià)格指數(shù)能夠衡量票據(jù)市場(chǎng)利率的總體走勢(shì)，既可以成為市場(chǎng)參與者判斷當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)位以及未來(lái)走向，也能為政策制定者或研究者提供市場(chǎng)資金、規(guī)模緊缺與否的參考；五是票據(jù)市場(chǎng)的活躍度高，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)層出不窮，同時(shí)監(jiān)管政策也頻頻出臺(tái)，創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈較為激烈，票據(jù)創(chuàng)新指數(shù)既可以測(cè)量票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新程度和創(chuàng)新沖動(dòng)，又能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)清楚了解市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新情況，從而可以制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策引導(dǎo)票據(jù)創(chuàng)新走向健康可持續(xù)發(fā)展之路；六是票據(jù)的流動(dòng)性較強(qiáng)，市場(chǎng)的參與主體多樣，涵蓋了企業(yè)、銀行、財(cái)務(wù)公司、信托等等，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)通過(guò)測(cè)度票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，綜合反映市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)等狀況，并能前瞻性地預(yù)判部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的構(gòu)建及實(shí)證分析

（一）中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)。該指數(shù)用來(lái)衡量我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況以及票據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，因此選擇了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、社會(huì)融資總量（SHR）指標(biāo)以及承兌余額（CY）、票據(jù)累計(jì)承兌量（LC）、貼現(xiàn)余額（TY）、累計(jì)貼現(xiàn)量（LT）共 6 個(gè)變量。

本文采用主成分分析方法構(gòu)建中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)模型，并進(jìn)行實(shí)證分析。主成分分析是利用降維的思想，將眾多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個(gè)或幾個(gè)綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法。綜合指標(biāo)不僅保留了原始變量的主要信息，而且去除彼此之間的相關(guān)部分，可以去粗取精，非常適合用于指數(shù)的構(gòu)建。步驟如下：

1.數(shù)據(jù)選取。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和統(tǒng)一性，我們選擇自2002年～2013年的GDP和票據(jù)年度數(shù)據(jù)，共有12期。同時(shí)進(jìn)行主成分分析必須進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性觀察及KMO和 Bartlett的檢驗(yàn)（見(jiàn)表1），可以看出票據(jù)市場(chǎng)交易情況與GDP之間存在很高的相關(guān)性，且KMO和Bartlett的檢驗(yàn)值均符合主成分分析的標(biāo)準(zhǔn)。

表1 票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性矩陣

3.主成分分析。通過(guò)SPSS軟件對(duì)承兌余額（CY）、票據(jù)累計(jì)承兌量（LC）、累計(jì)貼現(xiàn)量（LT）和GDP、社會(huì)融資總量（SHR）進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率 （即累計(jì)貢獻(xiàn)率）達(dá)到90.31%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，由此計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)化的中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)（BEI*）：

鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，因此假設(shè)將中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù) （BEI）基期定為2002年，并將基值定為1000點(diǎn)，從而得出中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)（BEI）公式為：

圖1 2002～2013年中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)走勢(shì)圖

從圖1中可以看出，（1）我國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)融資規(guī)模走勢(shì)保持較高一致性，它們的相關(guān)性都在0.98左右，說(shuō)明中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)能夠代表票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。（2）我國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)略高于社會(huì)融資規(guī)模（0.987＞0.977），表明指數(shù)反映GDP更多一些，因?yàn)镚DP代表我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)情況，是票據(jù)業(yè)務(wù)的本源，而社會(huì)融資規(guī)模則代表了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量，涵蓋的票據(jù)業(yè)務(wù)主要是新增票據(jù)余額和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，但二者數(shù)據(jù)往往較小且不穩(wěn)定。（3）從2002年～2013年我國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)融資規(guī)模都在不斷走高，表示隨著2002年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的加大，票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改善。

（二）中國(guó)票據(jù)金融指數(shù)。該指數(shù)用來(lái)衡量我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)發(fā)展的契合度，選擇了代表信貸市場(chǎng)的貸款余額（DY）和代表貨幣市場(chǎng)的交易量（LHB），以及票據(jù)市場(chǎng)的承兌余額（CY）、票據(jù)累計(jì)承兌量（LC）、貼現(xiàn)余額（TY）、累計(jì)貼現(xiàn)量（LT）共 7 個(gè)變量。仍采用主成分分析方法構(gòu)建中國(guó)票據(jù)生態(tài)指數(shù)模型，數(shù)據(jù)選取了2002年～2013年的金融市場(chǎng)和票據(jù)年度數(shù)據(jù)，共有12期。數(shù)據(jù)檢驗(yàn)顯示，各個(gè)變量之間的相關(guān)程度都比較高，檢驗(yàn)指標(biāo)也非常適合進(jìn)行主成分分析和指數(shù)的構(gòu)建。數(shù)據(jù)處理過(guò)程如票據(jù)生態(tài)指數(shù)一致。通過(guò)SPSS軟件對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率（即累計(jì)貢獻(xiàn)率）達(dá)到90.87%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，最終得出中國(guó)票據(jù)金融指數(shù)（BFI）：

×1000

同理，鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，假設(shè)將中國(guó)票據(jù)金融指數(shù) （BFI）基期定為2002年，并將基值定為1000點(diǎn)，得到2002～2013年我國(guó)票據(jù)金融指數(shù)走勢(shì)圖。從圖2可以看出：（1）我國(guó)票據(jù)金融指數(shù)與貸款余額、貨幣市場(chǎng)交易量的走勢(shì)非常溫和，相關(guān)系數(shù)都超過(guò)了0.99，說(shuō)明票據(jù)金融指數(shù)可以代表我國(guó)金融市場(chǎng)的整體情況。（2）我國(guó)票據(jù)金融指數(shù)與貨幣市場(chǎng)交易量的相關(guān)系數(shù)略高于與貸款余額的相關(guān)系數(shù)（0.993＞0.990），表明票據(jù)資產(chǎn)雖然兼具信貸和資金雙重屬性，但偏向于資金屬性，特別隨著近年來(lái)票據(jù)資金化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，票據(jù)業(yè)務(wù)的貨幣屬性和交易屬性進(jìn)一步增強(qiáng)；而貸款余額總體受央行管理，票據(jù)的信貸調(diào)節(jié)作用有所下降。（3）從2002年～2013年我國(guó)票據(jù)金融指數(shù)和貸款余額、貨幣市場(chǎng)交易量都在不斷走高，表示隨著我國(guó)金融改革的推進(jìn)和利率、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，票據(jù)市場(chǎng)的金融環(huán)境不斷提升。

圖2 2002～2013年中國(guó)票據(jù)金融指數(shù)走勢(shì)圖

（三）中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)。該指數(shù)用來(lái)衡量我國(guó)票據(jù)價(jià)格走勢(shì)情況和趨勢(shì)，由于沒(méi)有官方發(fā)表的權(quán)威數(shù)據(jù)，因此選擇了中國(guó)票據(jù)網(wǎng)的利率報(bào)價(jià)加權(quán)平均值，分別是轉(zhuǎn)貼買入利率 （MR）、轉(zhuǎn)貼賣出利率（MC）、正回購(gòu)利率（ZHG）和逆回購(gòu)利率（NHG）共 4個(gè)變量。數(shù)據(jù)選取時(shí)間段為相對(duì)較全且具有可比性的2010年～2013年，由于時(shí)間短，因此使用了季度數(shù)，共有16期。通過(guò)SPSS軟件對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示第一主成分的方差提取率（即累計(jì)貢獻(xiàn)率）達(dá)到92.3325%，根據(jù)因子載荷矩陣計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)變量的權(quán)重系數(shù)，可以得出標(biāo)準(zhǔn)化的中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)（BPI*）：

鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，因此假設(shè)將中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)（BPI）基期定為2010年第一季度，并將基值定為1000點(diǎn)，從而得出中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)（BPI）公式為：

圖3 2010～2013年中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖

從圖3可以看出：（1）2010年～2013年我國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)與票據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)基本保持一致，相關(guān)性均在0.92以上，說(shuō)明中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)能夠代表票據(jù)價(jià)格的整體走勢(shì)。（2）中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)與轉(zhuǎn)貼賣出利率契合程度最高，二者相關(guān)性達(dá)到0.976，這與轉(zhuǎn)貼賣出利率實(shí)質(zhì)是目前貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率相一致，表明中國(guó)票據(jù)價(jià)格指數(shù)也能一定程度反映貨幣市場(chǎng)利率的走勢(shì)情況，可以作為資金緊缺與否以及緊缺程度的晴雨表進(jìn)行參考。

（四）中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)。該指數(shù)用來(lái)衡量我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的總體情況，選擇了代表票據(jù)市場(chǎng)的承兌余額（CY）、票據(jù)累計(jì)承兌量（LC）、貼現(xiàn)余額（TY）、累計(jì)貼現(xiàn)量（LT）、轉(zhuǎn)貼買入利率（MR）、轉(zhuǎn)貼賣出利率（MC）、正回購(gòu)利率（ZHG）、逆回購(gòu)利率（NHG）和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（WYC），代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的GDP、社會(huì)融資總量（SHR），代表金融方面的貸款余額（DY）和代表貨幣市場(chǎng)的交易量（LHB）。代表創(chuàng)新方面的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比（PLC），代表風(fēng)險(xiǎn)方面的票據(jù)承兌墊款率（PCD），以及一定程度上反映票據(jù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)情況。數(shù)據(jù)選擇2003～2014年上半年的季度數(shù)，共46期數(shù)據(jù)，但由于票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比和票據(jù)承兌墊款率數(shù)據(jù)限制，實(shí)際自由度只有17個(gè)。對(duì)上述數(shù)據(jù)運(yùn)用主成分分析方法進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示存在三個(gè)主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到89.11%。通過(guò)合并轉(zhuǎn)化計(jì)算綜合主成分，即中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)（BDI）。鑒于常規(guī)指數(shù)均為正數(shù)，假設(shè)將中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)基期定為2003年第一季度，并將基值定為1000點(diǎn)，得到2003～2014年上半年各季度我國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)走勢(shì)圖。

圖4 2003～2014年中國(guó)票據(jù)發(fā)票指數(shù)走勢(shì)圖

通過(guò)分析可知：（1）隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不斷改善，票據(jù)市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)在2014年上半年達(dá)到了9557點(diǎn)，比基期增長(zhǎng)了8倍，年均增長(zhǎng)率超過(guò)87.89%。（2）圖中可以看出中國(guó)發(fā)展指數(shù)自2009年之后增長(zhǎng)明顯加速，這主要?dú)w因于次貸危機(jī)爆發(fā)后政府實(shí)施四萬(wàn)億刺激政策促使經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境迅速改善所致。（3）圖中顯示中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)存在明顯的周期性波動(dòng)，即年末迅速升高、年初回落的特點(diǎn)，這與GDP等經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)存在周期性變化是相一致的。（4）構(gòu)建的指標(biāo)中與中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)相關(guān)性較高的有票據(jù)承兌余額、累計(jì)承兌量、貼現(xiàn)量、GDP、貸款余額、貨幣市場(chǎng)的交易量、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品占比和票據(jù)承兌墊款率，而票據(jù)利率與發(fā)展指數(shù)相關(guān)程度相對(duì)較低，這主要因?yàn)槠睋?jù)利率多跟市場(chǎng)資金、信貸規(guī)模等資源有關(guān)，跟票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展階段和發(fā)展程度的關(guān)系相對(duì)較小。（5）與中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)呈負(fù)相關(guān)的指標(biāo)只有票據(jù)承兌墊款率和貼現(xiàn)余額，前者因?yàn)槠睋?jù)市場(chǎng)的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生比例往往呈反比，后者主要是票據(jù)貼現(xiàn)余額作為信貸調(diào)節(jié)工具受宏觀政策影響巨大。

三、中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的應(yīng)用

（一）區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)的構(gòu)建

中國(guó)票據(jù)發(fā)展指數(shù)除了可以用來(lái)衡量我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)總體發(fā)展?fàn)顩r以外，也能夠借鑒用來(lái)編制全國(guó)各個(gè)省市的區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)，從而比較各地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，進(jìn)而有利于地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)適合區(qū)域特色的票據(jù)發(fā)展政策，也方便各類型、各地區(qū)的市場(chǎng)參與主體制定相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略、設(shè)計(jì)適銷對(duì)路的票據(jù)產(chǎn)品。由于區(qū)域性數(shù)據(jù)比全國(guó)性更少，因此本文選擇了承兌余額、承兌發(fā)生額、貼現(xiàn)余額、貼現(xiàn)發(fā)生額、GDP和貸款余額六個(gè)指標(biāo)，并假設(shè)2006年全國(guó)平均水平為基值，同樣運(yùn)用主成分分析法得出2006～2013年全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市(香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)除外)票據(jù)發(fā)展指數(shù)如表2。

表2 2006～2013年中國(guó)各區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)

1.全國(guó)各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)

對(duì)于全國(guó)各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)，如表2所示，我國(guó)的票據(jù)發(fā)展水平總體上呈現(xiàn)提高的趨勢(shì)，特別是江蘇、廣東、山東、浙江等地上升幅度較大。從供給方看，隨著近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)通過(guò)票據(jù)的結(jié)算需求和融資需求都有了大幅提升；從需求方看，伴隨我國(guó)金融改革的推進(jìn)和利率市場(chǎng)化的提速，票據(jù)市場(chǎng)越來(lái)越受金融機(jī)構(gòu)的青睞，參與主體和票據(jù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品不斷豐富，市場(chǎng)活躍程度和條線收入占比都在快速提高；從監(jiān)管機(jī)構(gòu)看，由于票據(jù)既可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展，又能通過(guò)再貼現(xiàn)進(jìn)行宏觀市場(chǎng)調(diào)控，政府越來(lái)越重視票據(jù)業(yè)務(wù)作用的發(fā)揮，并出臺(tái)大量政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。

2.全國(guó)各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的分析

2006～2013年全國(guó)各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)的差距情況如表3所示，從中可以看出，全國(guó)各地區(qū)全距與標(biāo)準(zhǔn)差正在逐步增大，極差由2006年的3433點(diǎn)增加到2013年的7215點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差由2006年的1.2482增加到2013年的2.2666。票據(jù)發(fā)展?fàn)顩r在不同維度上并不均衡，地區(qū)之間的差距正在逐步加大，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的票據(jù)發(fā)展指數(shù)明顯高于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，形成東西部之間較為明顯的區(qū)域差異，即一個(gè)地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況基本與該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量和貸款總規(guī)模是相一致的。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)近幾年中部地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度較快，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)增長(zhǎng)速度反而較慢，這與我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中西部經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展速度加快是相輔相成的。

表3 2006～2013年全國(guó)各地區(qū)票據(jù)發(fā)展指數(shù)差距表

（二）區(qū)域票據(jù)發(fā)展指數(shù)的聚類分析

本文采用聚類分析方法對(duì)我國(guó)各地區(qū)歷年的票據(jù)發(fā)展指數(shù)進(jìn)行歸類，通過(guò)對(duì)輸出結(jié)果的分析，按照地區(qū)來(lái)確定票據(jù)發(fā)展指數(shù)的類別，并研究票據(jù)發(fā)展指數(shù)對(duì)各個(gè)地區(qū)的影響。

在聚類方法上，選擇組間連接法，即當(dāng)兩類合并為一類后，使所有的兩兩項(xiàng)之間的平均距離最小。同時(shí)，運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化方法(Z-Scores)，把數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)化到Z分布，標(biāo)準(zhǔn)化后變量均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。最后，輸出結(jié)果如樹(shù)狀聚類圖所示。由樹(shù)狀聚類圖可以看出，當(dāng)把距離設(shè)定為7時(shí)，全國(guó)各地區(qū)可以明顯分為4大類。

第一類:江蘇、廣東、山東、浙江。這四個(gè)省份在GDP和貸款規(guī)模上均是全國(guó)前四名，特點(diǎn)是東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，企業(yè)貿(mào)易結(jié)算和融資需求旺盛，票據(jù)資源和金融資源豐富，市場(chǎng)交易活躍，創(chuàng)新能力強(qiáng)，因此該地區(qū)從票據(jù)承兌、銀行直貼到金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)都很活躍，因此票據(jù)發(fā)展指數(shù)在全國(guó)遙遙領(lǐng)先。

第二類:上海。上海雖然在經(jīng)濟(jì)總量和貸款規(guī)模上不能達(dá)到全國(guó)前列，但作為國(guó)際金融中心定位的打造，上海聚集了眾多的金融機(jī)構(gòu)和金融資源，截至2013年末，上海已聚集了5家總行級(jí)、15家分行級(jí)票據(jù)中心以及多家股份制商業(yè)銀行和城商行的票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，上海票據(jù)市場(chǎng)交易活力顯著提升，2013年上海票據(jù)累計(jì)貼現(xiàn)量達(dá)到3.43萬(wàn)億，占全國(guó)票據(jù)累計(jì)貼現(xiàn)量的比重達(dá)到7.51%，高于GDP比重的4.1個(gè)百分點(diǎn)。因此該地區(qū)的轉(zhuǎn)貼交易量和回購(gòu)業(yè)務(wù)量在全國(guó)中位列前茅，同時(shí)上海的電子票據(jù)業(yè)務(wù)占比和商業(yè)承兌匯票占比也都位于全國(guó)的領(lǐng)軍地位。

第三類:遼寧、北京、河北、河南、福建、四川、天津、湖北、重慶、安徽。這些省份（直轄市）大多位于中部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)總量和金融資源存量處于全國(guó)中上游，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，中部經(jīng)濟(jì)增速逐漸超過(guò)東部沿海地區(qū)，因此這些地區(qū)的票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)（承兌業(yè)務(wù)）相對(duì)活躍，二級(jí)市場(chǎng)正在迅速成長(zhǎng)，該類型的特點(diǎn)就是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速且潛力巨大。

第四類:山西、湖南、陜西、云南、江西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、廣西、新疆、貴州、甘肅、寧夏、青海、海南、西藏。這些省份多位于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，綜合經(jīng)濟(jì)和金融資源相對(duì)較為落后，票源較為稀缺，參與主體相對(duì)較少，投入票據(jù)市場(chǎng)的金融資源也不足，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后。

[1]中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組.歷年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告.

[2]肖小和，鄒江，汪辦興，王亮.關(guān)于我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究[J].票據(jù)研究，2013，（04）.

[3]肖小和，王亮.票據(jù)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化程度實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)踐，2012，（07）.

[4]肖小和，王亮.票據(jù)價(jià)格指數(shù)的研究應(yīng)用及其完善思考[J].中國(guó)貨幣市場(chǎng)，2014，（09）.

[5]雷宏.金融發(fā)展指數(shù)構(gòu)建與中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程評(píng)價(jià)[J].中北大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，（06）.

[6]曹顥，尤建新，盧銳，陳海洋.我國(guó)科技金融發(fā)展指數(shù)實(shí)證研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2011，（03）.