營運資金管理效率與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究綜述

江佳媚

[摘 要] 營運資金對企業(yè)的經(jīng)營績效、企業(yè)未來的發(fā)展有著重要的作用。對營運資金管理效率和及其與企業(yè)經(jīng)營績效間的關(guān)系進行述評顯示，目前國內(nèi)外關(guān)于營運資金管理效率評價方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)組成的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期復(fù)合指標作為營運資金管理效率評價方法尚需進一步完善。營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效兩者之間存在著必然的聯(lián)系，大部分企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營績效之間的關(guān)系為負相關(guān)，表明縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可以提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

[關(guān)鍵詞] 營運資金;管理效率;經(jīng)營績效;研究綜述

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] B

一、引言

營運資金是企業(yè)運營過程中最常使用的流動資金，是企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)管理的“血液”，企業(yè)經(jīng)營的成敗一定程度上取決于營運資金管理的好壞。良好的營運資金管理和運轉(zhuǎn)，才能確保企業(yè)供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)的順暢銜接，對企業(yè)生死存亡起著至關(guān)重要的影響作用，所以我們必須關(guān)注營運資金管理效率的好壞。與此同時，營運資金管理對企業(yè)經(jīng)營績效有著重要的影響，良好的營運資金管理有利于提高流程管理的周轉(zhuǎn)速度和運行效率，同時企業(yè)經(jīng)營績效的好壞程度受業(yè)務(wù)流程良性運行水平的影響。因此，營運資金管理效率應(yīng)受到上市公司的關(guān)注，通過提高營運資金管理效率來改善企業(yè)整體經(jīng)營績效。本文試圖對國內(nèi)外有關(guān)營運資金管理效率及其與企業(yè)經(jīng)營績效的現(xiàn)有文獻進行較詳細梳理和總結(jié)，在對已有研究成果概括歸納的基礎(chǔ)上指出其研究存在的不足，并期待進行更加深入的研究，揭示更多關(guān)于營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的奧秘。

二、國外研究現(xiàn)狀回顧

國外一般采用實證方法研究營運資金管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性關(guān)系，把表示營運資金管理效率的評價指標與企業(yè)經(jīng)營績效進行實證回歸分析，但是由于選取的變量有所差異，結(jié)論也不盡相同。在早期的研究中，并沒有發(fā)現(xiàn)營運資金管理與企業(yè)經(jīng)營績效之間的顯著關(guān)系。Manual Jose等（1996）發(fā)現(xiàn)除了個別公司和特殊行業(yè)以外，企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，其收益越高。這是首次發(fā)現(xiàn)營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效之間存在顯著的關(guān)系。

Deloof（2003）研究比利時樣本發(fā)現(xiàn)：企業(yè)經(jīng)營績效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之間存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系，與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Raheman以及Nasr（2007）分析得出營運資金管理中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與公司利潤呈負相關(guān)關(guān)系;另外還發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和利潤呈負相關(guān)關(guān)系。

Pandey和Singh（2008）選取了上市公司中鋁行業(yè)1990至2007年的數(shù)據(jù)，分析了營運資金各組成部分對該行業(yè)收益的影響。結(jié)果表明，速動比率、流動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)期、營運資金和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對公司收益的影響都是顯著的。

Uyar（2009）研究得出現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與總資產(chǎn)報酬率之間顯著負相關(guān)，與凈資產(chǎn)報酬率負相關(guān)但不顯著，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短的公司較現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期長的公司具有更強的盈利能力。

Huynh Phuong Dong（2010）選取了越南股票市場上2006至2008年的上市公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款周期與利潤呈正相關(guān)，應(yīng)收賬款周期、存貨周期、現(xiàn)金周期與公司利潤顯著負相關(guān)。

Faris Nasif ALShubiri（2011）選取阿曼2004至2008的59家企業(yè)和14家銀行的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)與公司利潤呈顯著負相關(guān)。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀回顧

國內(nèi)學(xué)者對營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的實證研究起步相對靠后，取得的成果主要是對營運資金的整體流動性水平與企業(yè)績效間的相關(guān)性研究，以及營運資金的具體項目水平和企業(yè)績效之間的相關(guān)性研究。

劉運國（2001）采用聚類分析以及方差分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在著很大的關(guān)系，營運資金的管理策略對企業(yè)經(jīng)營績效的影響確實存在。

王結(jié)冰（2006）發(fā)現(xiàn)營運資金管理效率同企業(yè)的償債能力、盈利能力呈正相關(guān)，與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也呈正相關(guān)。

汪平、薛甜（2007）研究認為營運資金周轉(zhuǎn)期同企業(yè)的資產(chǎn)報酬率是負相關(guān)的，流動資產(chǎn)比例和流動負債比例與企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量存在著并不顯著的較弱的負相關(guān)關(guān)系。

袁光才（2008）認為在電力行業(yè)中，流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)之比同企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系;流動負債與長期負債之比同企業(yè)經(jīng)營績效呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系;流動資產(chǎn)與流動負債之比同企業(yè)績效呈不顯著負相關(guān)關(guān)系;流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，這表明，在電力行業(yè)中營運資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。

逄詠梅（2009）采用流動資產(chǎn)營運資金周轉(zhuǎn)期來衡量營運資金管理效率，分析了營運資金管理效率與經(jīng)營績效、企業(yè)價值的相關(guān)性;實證發(fā)現(xiàn)營運資金管理效率同經(jīng)營績效兩者呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，而同企業(yè)價值的相關(guān)性不顯著。

曹玉珊（2013）認為我國上市公司的營運資金整體管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系;和營運資金性質(zhì)一樣的存貨和應(yīng)收賬款，其管理效率同企業(yè)績效之間也具有一定的正相關(guān)關(guān)系;但與營運資金性質(zhì)相反的應(yīng)付賬款，其管理效率同企業(yè)經(jīng)營績效之間的相關(guān)性不明確，在全行業(yè)和制造業(yè)中呈不顯著的負相關(guān)關(guān)系，在零售業(yè)中呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究現(xiàn)狀述評

由上文分析可見：目前國內(nèi)外關(guān)于營運資金管理效率評價方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，國內(nèi)外相關(guān)理論研究人員對于營運資金管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性的研究也已經(jīng)較為深入，具有非常豐富的相關(guān)理論與實證研究，這些成果對于進一步開展研究營運資金管理效率和其與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性問題提供了堅實的理論支撐。但盡管如此，仍存在需要完善之處。

首先，營運資金管理效率評價方法尚需進一步完善。目前大部分研究者使用的主要評價方法，是由存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)組成的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期復(fù)合指標，但是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為評價指標的不足在于：（1）多數(shù)都集中在應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等主要項目上，并賦予了相同的權(quán)重，而忽略了這些項目對營運資金運營質(zhì)量上所具有的不同影響。由于這些指標忽視對營運資金中流動資產(chǎn)之間內(nèi)在聯(lián)系的考察，只能孤立地考察這些項目的管理狀況，所以致使企業(yè)在使用這些指標時總是產(chǎn)生矛盾。例如放寬信用政策可以更多的銷售存貨，從而提高存貨周轉(zhuǎn)率，但同時增加了應(yīng)收賬款占用額，并使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。（2）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期只涉及到營運資金的部分項目，而忽略了企業(yè)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)等項目，忽略的項目也會對周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生重要影響。（3）這項指標重點是從營運資金的周轉(zhuǎn)速度來衡量營運資金管理效率。采用這樣的方法對營運資金管理效率進行評價是比較片面的，因為它忽略了反映營運資金營運效益、短期償債能力、營運資金營運能力、營運資金結(jié)構(gòu)等方面對營運資金管理效率產(chǎn)生的影響。由于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為評價指標存在的不足，進而部分學(xué)者選擇新的指標來評價營運資金管理效率（營運資金生產(chǎn)率指標和營運資金利潤率指標等），但這些新指標仍存在不足之處。這些年，一些學(xué)者的眼光開始進行綜合評價體系的研究，綜合評價體系能夠解決單一指標考察營運資金管理效率片面、主觀的局限，具有較強的科學(xué)性和可行性，但是由于研究的時間不長，現(xiàn)有文獻提出的綜合評價體系尚不能全面評價營運資金管理效率，比較權(quán)威的方法尚未形成。endprint

其次，對于營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性的研究還需進一步加深。通過國內(nèi)外文獻研究發(fā)現(xiàn)，這些學(xué)者從不同角度深刻揭示了營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系，基本上確定了兩者之間存在著必然的聯(lián)系，尤其是采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為營運資金管理效率的評價指標之后，大部分企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營績效之間的關(guān)系為負相關(guān)，表明縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可以提高企業(yè)的經(jīng)營績效。然而，鑒于以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來評價營運資金管理效率的不足，只研究現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性是不能很好詮釋營運資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性。它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，還需深入探討。

[參 考 文 獻]

[1]James A. Gentry， R. Vaidyanathan， He Wiai Lee. A Weighted Cash Conversion Cycle[J]. Financial Management（spring）， 1990： 90 -99

[2]Martin Gosman， Trish Kelly. Working Capital Efficiencies Resulting from Large Retailers. Power[J]. Commercial Lending Review， 2003 （3）： 25 -31

[3]Hyun-Han Shin， Luc Soenen. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability， Financial Practice and Education， Fall/Winter1998： 37 -45

[4]郁國建.建立營運資金管理的業(yè)績評價體系[J].中國流通經(jīng)濟，2000（3）：46-48

[5]劉樹海，齊二石.流程管理模式下的營運資金管理研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2008（10）：91-92

[6]逄詠梅，宋艷.營運資金管理效率與公司經(jīng)營績效分析[J].財會通訊.2009（5）：6-7

[7]曹玉珊.經(jīng)營性營運資金管理效率與企業(yè)績效的相關(guān)性-來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].當代財經(jīng)，2013（8）：31-42

[責(zé)任編輯：劉玉梅]endprint