金融監(jiān)管放寬政策與金融系統(tǒng)失控研究

□文/余 非

（新疆財經(jīng)大學 新疆·烏魯木齊）

引言

2008年的全球經(jīng)濟危機導致無數(shù)人傾家蕩產(chǎn)，其導火索發(fā)生在冰島。冰島是個穩(wěn)定的民主國家，人口有32 萬，GDP 為130 億美元，生活標準很高。而且直到危機爆發(fā)之前，失業(yè)率和政府債務都很低。那里擁有一個現(xiàn)代社會的完整基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，清潔的能源和食品生產(chǎn)，通過定額系統(tǒng)規(guī)范的捕魚業(yè)、健全的醫(yī)療、教育系統(tǒng)和高空氣質(zhì)量。冰島犯罪率低，是個適合安家立業(yè)的地方，幾乎是最一流的。但在2000年，冰島政府開展了一項史無前例的龐大經(jīng)濟放寬政策，最終造成了毀滅性的影響。先是環(huán)境，然后是他們的經(jīng)濟。他們開始允許Alcoa（美國鋁公司）這樣的跨國企業(yè)建設(shè)大型的鋁提煉設(shè)施，并開發(fā)冰島的地熱和水力發(fā)電資源。與此同時，政府將本國三家最大的銀行私有化，結(jié)果導致了金融界最違反常規(guī)的一次試驗性放寬。金融開始掌權(quán)，并或多或少地造成了破壞。這三家小銀行在五年之內(nèi)貸款了1，200 億美元，十倍于冰島經(jīng)濟總和，而它們此前從未有過冰島之外的運營經(jīng)驗。這是個巨大的泡沫，當時股票價格上漲了9 個百分點，房價上漲近一倍。銀行設(shè)立貨幣市場基金并建議儲戶取出存款投資貨幣市場。此種行為就像中國南方城市中的非法集資，需要四處搜刮錢財。

一、刺激性的改革造成了金融系統(tǒng)的動蕩

20 世紀經(jīng)濟大蕭條之后，美國經(jīng)濟迎來了連續(xù)40年的增長，卻從未發(fā)生危機。金融業(yè)被嚴格監(jiān)管，大部分儲蓄銀行都是本地企業(yè)，被禁止使用儲蓄存款進行投機交易。掌管股票和證券交易的投資銀行，則是小規(guī)模、私人化的合資企業(yè)。

80年代金融業(yè)開始爆發(fā)，投資銀行走向公眾，給了他們大筆的股民投資。華爾街的從業(yè)者們開始發(fā)家致富了。為了振興經(jīng)濟，必須把貿(mào)易繁榮置于國家利益的頂端。里根政府開始了為期30年的金融監(jiān)管放寬政策。1982年，里根政府放寬了對儲蓄貸款公司的限制，允許他們動用儲蓄存款進行風險投資。到80年代末，上百家儲蓄貸款公司倒閉。這場危機耗費了納稅人1，240 億美元，無數(shù)人損失了一生積蓄。這可以比作歷史上最大的一次銀行搶劫，上千名公司主管因此鋃鐺入獄。

富強的國家需要有錢的銀行，有錢的銀行又必定是大型銀行。同樣，金融業(yè)也需要大型銀行，這是因為：（1）大型銀行有壟斷能力與游說能力；（2）如果銀行足夠龐大，就會得到政府的保護；（3）小規(guī)模的銀行天生就不穩(wěn)定，或者至少存在不穩(wěn)定可能。那么，可以借用油輪來做比喻大型銀行。它異常龐大，所以就要把它分割開來，防止油輪傾覆之后原油大量泄漏。在設(shè)計船只時必須做這種考慮，那么對于大型銀行更是必不可少。在經(jīng)濟大蕭條之后，監(jiān)管機制相當于制造了水密隔艙。而放寬監(jiān)管卻相當于去掉了這些隔艙?，F(xiàn)代的美國大型銀行涉及得太深了，往往是牽一發(fā)而動全身，從民生的吃穿住行，哪一個不能做成期權(quán)產(chǎn)品？哪一個不能做成交換？更遠的，大型銀行對于政治的影響就不要說。所以，大型銀行需要加強監(jiān)管。

第二次危機發(fā)生于20 世紀90年代末期。投資銀行對因特網(wǎng)泡沫的股票投資，到2001年導致了崩潰。5 萬億美元投資憑空蒸發(fā)，在大蕭條期間建立起來的聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)—證券交易委員會對此毫無作為。有效聯(lián)邦干預機制的缺失和自我調(diào)控措施的失敗，使其他有效機制的介入以及采取保護措施變得必要。

二、金融衍生產(chǎn)品更需要加大金融監(jiān)管力度

從90年代開始，隨著技術(shù)進步和政策放寬，“衍生型金融產(chǎn)品”開始呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。經(jīng)濟學家和銀行家們聲稱，他們讓市場變得安全。實際上卻使其更不穩(wěn)定。

隨著冷戰(zhàn)的結(jié)束，一大批以前的物理學家、數(shù)學家決定將他們的才智不再用于冷戰(zhàn)技術(shù)，而是金融市場上。通過跟投資銀行家聯(lián)手，制造出不同以往的武器。

銀行家們并沒有認真對待這種革新對于金融系統(tǒng)穩(wěn)定所帶來的負面影響，通過這些衍生型金融投資產(chǎn)品，他們幾乎可以買賣一切。他們可以下注于油價漲跌、公司破產(chǎn)，甚至天氣。到90年代末衍生金融產(chǎn)品帶動了5 萬億美元的未規(guī)范市場。

對衍生金融產(chǎn)品和金融改革的利用，在2001年后爆發(fā)了。2001年小布什上臺后，美國金融領(lǐng)域比以往更有力、更專注地開始獲利。統(tǒng)治這一領(lǐng)域的是五家投資銀行、兩大財團、三家保險公司和三家信用機構(gòu)。而將他們聯(lián)系在一起的就是證券交易食物鏈。

一個關(guān)系到上萬億美元的全新系統(tǒng)，向全世界的投資者發(fā)放抵押貸款和其他形式借貸。舊系統(tǒng)中，房產(chǎn)擁有者每月還款，錢回到當?shù)胤刨J方。因為抵押貸款需要幾十年去償還，放貸者都很小心謹慎。在新系統(tǒng)中，放貸者將抵押出售給投資銀行，銀行將成千上萬份抵押和貸款合并，包括汽車貸款、學業(yè)貸款、信用卡透支合成一種復合衍生金融產(chǎn)品，稱為抵押債務責任，簡稱CDO。投資銀行再將CDO 出售給投資者。現(xiàn)在當房產(chǎn)擁有者償還貸款時，錢就還給全世界的投資者。

投資銀行付錢給評級機構(gòu)，評估這些CDO。其中很多都被評為AAA 級，也就是最高的級別，使CDO 跟退休基金一樣熱門，只能以高額有價證券形式購買。這個系統(tǒng)是一顆定時炸彈，放貸者不再擔心借款人是否有能力償還，所以冒更大風險放貸，投資銀行同樣不在乎，他們銷售越多CDO，獲利就越多。

而分級機構(gòu)實際上是投資銀行資助的，也不再對CDO 的評估正確與否承擔責任。你絕對不會被套住，因為沒有監(jiān)管機制約束。所以，貸款都是綠燈放行的。在2000年到2003年間，抵押貸款的總量增長了4 倍。

每個處在這種證券化食物鏈中的人，不管是在頂端還是底端都不去擔心抵押貸款的質(zhì)量，他們只關(guān)心最大化自己的利益，從中獲利。

2000年之后，一種最危險的投資開始增長，稱為“次貸”。

當成千上萬的次貸合并為一個CDO 之后，很多也隨之獲得了AAA 的評價。使得原本許多組成衍生產(chǎn)品的一些債務，它們原本只承擔同等的可免除的，或者有限制的風險。但成為CDO 后，變得具有高風險了。

投資銀行實際更傾向于次貸，因為有更高的利率。這導致債務人成了犧牲品。借款人用高額的次貸置地許多貸款發(fā)放給了根本無力償還的人。金融機構(gòu)用來激勵抵押貸款經(jīng)紀人的說辭，都是基于銷售更多的有利可圖的產(chǎn)品，實際上就是掠奪性貸款。如果銀行打算牟利，就會動員你購買次貸債務。

三、房地產(chǎn)泡沫來自于金融監(jiān)管系統(tǒng)的漏洞

忽然之間，成百上千億美元流入證券化產(chǎn)業(yè)鏈中，因為每個人都可以申請抵押貸款。住房銷售量和房價都一飛沖天，結(jié)果是形成了歷史上最大的一次經(jīng)濟泡沫。房地產(chǎn)是真實的，人們能看到自己的產(chǎn)業(yè)。人們可以住進自己的產(chǎn)業(yè)，可以出租自己的產(chǎn)業(yè)，美國社會中的底層勞動人民終于擁有了非常大的房子了。

金融領(lǐng)域的巨大欲望驅(qū)使了所有人。從1996年到2006年，房價上漲了一倍。

在全球交流的今天，資本的高效流動。正幫助創(chuàng)造人類歷史上最大的繁榮。但繁榮是虛幻的，是泡沫。而證券交易委員會在泡沫期間沒有對投資銀行進行任何主要調(diào)查。在泡沫期間，投資銀行大量借款，購買更多貸款創(chuàng)造更多CDO。

金融系統(tǒng)還存在著另一個定時炸彈。AIG 是世界上最大的保險公司，大量銷售一種金融衍生產(chǎn)品，稱為信用違約互換，簡稱CDS。對于持有CDO 的投資者來說信用違約互換相當于保險機制。購買了信用違約互換產(chǎn)品的投資者，按季度向AIG 支付費用。如果CDO 狀況惡化，AIG 承諾補償投資者損失。但是，不同于普通保險，投機商人也可以從AIG 購買信用違約互換產(chǎn)品，投保于實際上他們并不持有的CDO 產(chǎn)品。AIG 是不需要投入一分錢去補償可能存在的損失的。相反的，AIG 在合同簽署之后馬上付給員工巨額現(xiàn)金紅利。如果CDO 之后情況惡化，AlG 就會被套牢。人們實際上在為承擔巨大風險而獲得獎勵。在情況好的時候是可以產(chǎn)生短期的巨額效益，也就是紅利。但最終將會導致企業(yè)破產(chǎn)。美國對金融監(jiān)管的放寬政策，刺激了經(jīng)濟的發(fā)展，但刺激性的改革導致了危機。只關(guān)注收益，輕視了金融監(jiān)管的作用。

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