2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回顧與2015年展望

由于歐元區(qū)成員國(guó)的結(jié)構(gòu)改革取得一定成效，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)維持了低速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是歐元區(qū)內(nèi)價(jià)格水平持續(xù)走低，顯示經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，失業(yè)率依然高企，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要制約因素。展望2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)維持低速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但很難實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)疲弱將繼續(xù)制約歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的解決。

一、2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保持低速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)

我們?cè)?013年底展望2014年的歐元區(qū)形勢(shì)時(shí)預(yù)測(cè)，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與債務(wù)形勢(shì)總體上將保持平靜。由于歐元區(qū)成員國(guó)的結(jié)構(gòu)改革取得一定成效，財(cái)政整頓取得進(jìn)展，歐洲經(jīng)濟(jì)將保持相對(duì)穩(wěn)定并維持低速?gòu)?fù)蘇勢(shì)頭，但難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。主要原因在于：一是歐元區(qū)仍然缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，重振競(jìng)爭(zhēng)力有很長(zhǎng)的路要走。二是高失業(yè)削弱了市場(chǎng)需求，加大了財(cái)政支出壓力。三是債務(wù)危機(jī)問(wèn)題仍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成掣肘。嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律限制了財(cái)政刺激的手段和空間;銀行業(yè)去杠桿化，惜貸問(wèn)題難以解決，中小企業(yè)融資比較困難;企業(yè)去杠桿化使得投資意愿下降。四是政治影響因素日益凸顯。歐元區(qū)一體化進(jìn)程仍然比較遲緩。核心國(guó)家與外圍國(guó)家在關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策，主權(quán)讓渡等問(wèn)題上存在矛盾，干擾歐盟在財(cái)政紀(jì)律、救助等問(wèn)題上的決斷。

從2014年歐元區(qū)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，總體上保持了比較平穩(wěn)的低速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)，與我們之前的預(yù)測(cè)相符。2014年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)1.1%，二季度經(jīng)濟(jì)增速回落至0.6%，三季度經(jīng)濟(jì)回升至0.8%。同期，歐盟地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率前三季度分別為1.6%、1.3%和1.5%。從拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素來(lái)看，商品及服務(wù)出口發(fā)揮了重要作用，一季度同比拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.57%，二季度拉動(dòng)率同比增長(zhǎng)1.42%，三季度拉動(dòng)率同比增長(zhǎng)1.45%。從三季度情況看，除出口外，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)率貢獻(xiàn)比較高的分別為消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資。

價(jià)格水平持續(xù)走低是2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的重要特征。從歐元區(qū)價(jià)格水平走勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)持續(xù)在低位徘徊，全年價(jià)格水平的最高漲幅出現(xiàn)在年初，為0.8%，隨后持續(xù)走低。2014年12月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比下降0.2%，全年價(jià)格水平遠(yuǎn)低于歐元區(qū)的2%的目標(biāo)通脹水平，這給歐洲央行的貨幣政策操作創(chuàng)造了空間。

失業(yè)率高企是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重負(fù)累。盡管失業(yè)率略微下降，但是失業(yè)形勢(shì)未有明顯好轉(zhuǎn)。2013年歐元區(qū)失業(yè)率一度高達(dá)12%的歷史高位，進(jìn)入2014年以來(lái)，失業(yè)率略有下降，但是仍然比較高。2014年8月以來(lái)，歐元區(qū)失業(yè)率維持在11.5%左右，歐盟失業(yè)率維持在10%。歐元區(qū)高失業(yè)率是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展之累。比如，根據(jù)相關(guān)報(bào)道，西班牙、希臘、法國(guó)等國(guó)的高失業(yè)率已經(jīng)影響到其國(guó)內(nèi)旅游業(yè)的發(fā)展，特別是大量青年失業(yè)，使得社會(huì)治安變差，部分國(guó)家小偷橫行，引起國(guó)際游客的反感，甚至望而卻步，進(jìn)一步影響旅游業(yè)的發(fā)展。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱拖累就業(yè)問(wèn)題的解決，同時(shí)高失業(yè)率又在困擾歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有可能形成惡性循環(huán)。

歐元區(qū)主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難言強(qiáng)勁。從2014年全年形勢(shì)看，歐元區(qū)核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，德法兩國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然重返增長(zhǎng)通道，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然疲弱，意大利仍然困在衰退泥潭。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年第三季度，德國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)1.24%，環(huán)比增長(zhǎng)0.07%，與第二季度負(fù)增長(zhǎng)0.09%相比略有改善，但難言強(qiáng)勁。法國(guó)經(jīng)濟(jì)也在經(jīng)歷第二季度負(fù)增長(zhǎng)后實(shí)現(xiàn)了環(huán)比0.25%的增長(zhǎng)，但同比增長(zhǎng)僅為0.3%。歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然比較低迷。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年前三季度，意大利經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了環(huán)比和同比負(fù)增長(zhǎng)，三季度意大利經(jīng)濟(jì)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.6%，同比負(fù)增長(zhǎng)0.49%。歐元區(qū)主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很難有大起色。

展望2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與債務(wù)發(fā)展的不確定性上升。經(jīng)濟(jì)或?qū)⒈３治⑷踉鲩L(zhǎng)，但是通縮風(fēng)險(xiǎn)漸行漸近，很難實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。債務(wù)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，有加劇或者反復(fù)的危險(xiǎn)。從政策走向看，歐元區(qū)實(shí)施積極寬松的政策可期。困擾歐元區(qū)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)與債務(wù)問(wèn)題也導(dǎo)致歐洲政治出現(xiàn)變數(shù)，反歐盟政黨大舉進(jìn)入歐洲議會(huì)和影響成員國(guó)政治穩(wěn)定態(tài)勢(shì)值得高度關(guān)注。

二、2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍難現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

普遍認(rèn)為，歐元區(qū)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)并不樂(lè)觀。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在其最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，歐元區(qū)可能重回衰退，IMF認(rèn)為今年歐元區(qū)有40%的幾率陷入金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的第三場(chǎng)衰退。歐盟委員會(huì)（European Commission）也大幅下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。歐盟委員會(huì)認(rèn)為，歐盟經(jīng)濟(jì)不僅相對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家“特別疲弱”，相對(duì)于以往危機(jī)后的復(fù)蘇也差強(qiáng)人意，同時(shí)增長(zhǎng)放緩有自我強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)為危機(jī)的后遺癥對(duì)不同成員國(guó)的影響程度不同，但通過(guò)貿(mào)易和市場(chǎng)信心的傳導(dǎo)，這種影響的外溢效果明顯。其預(yù)測(cè)歐元區(qū)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.1%，顯著低于之前預(yù)測(cè)的1.7%。同時(shí)，歐盟委員會(huì)也將歐元區(qū)最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行了下調(diào)，將2015年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2%調(diào)低至1.1%，將法國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從1.5%調(diào)低至0.7%。

我們認(rèn)為，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)微弱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。主要先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)出現(xiàn)顯著下跌態(tài)勢(shì)。盡管制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)了下行的態(tài)勢(shì)，但是仍然處于榮枯線以上。2014年12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI分別為50.6和51.6，出現(xiàn)了一定的回升勢(shì)頭。2014年12月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)為-10.9，比2013年同期有所回升。歐盟28國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)2014年12月為-7.5，雖然與之前幾個(gè)月略有下降，但是仍然比2013年同期有很大的回升，預(yù)示著2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將仍然比較溫和。歐元區(qū)sentix投資信心指數(shù)2015年1月為0.9，盡管沒(méi)有2014年那么強(qiáng)勁，但是與2013年同期相比，仍然處于比較好的水平。因此，從歐元區(qū)先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或仍處于溫和的低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不大會(huì)出現(xiàn)大幅下跌的情況。

IFO研究所發(fā)布的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣有所惡化。其發(fā)布的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從三季度的118.9下降至四季度的102.3，是2013年三季度以來(lái)的最低水平，表明未來(lái)6個(gè)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力。特別是與2014年相比，未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能有所惡化。其認(rèn)為歐元區(qū)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行主要原因在于高失業(yè)率，疲弱的需求和公共部門赤字是拖累經(jīng)濟(jì)的主要因素。但是從IFO歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來(lái)看，雖然出現(xiàn)了比較明顯的下滑，但是與2013年三季度之前的數(shù)據(jù)相比，目前的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)仍然處于較高的水平。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)6個(gè)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能也不會(huì)出現(xiàn)顯著下跌。

但2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

第一，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盡管當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了一些有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，比如國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策導(dǎo)致歐元貶值等等，有利于帶動(dòng)歐元區(qū)消費(fèi)并擴(kuò)大歐元區(qū)的出口，但是從大的宏觀環(huán)境來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)正處于一輪緊縮下行的周期，難以重現(xiàn)世紀(jì)之初的繁榮景象。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)亦將不可避免受此影響，在世界經(jīng)濟(jì)的下行周期中，難以獨(dú)善其身，一枝獨(dú)秀。世界經(jīng)濟(jì)下行將極大地抑制歐元區(qū)的外需。而從歐元區(qū)自身的經(jīng)濟(jì)情況看，其正在努力推行結(jié)構(gòu)改革、財(cái)政紀(jì)律等，也都在擠壓歐元區(qū)的需求空間。需求不足將是嚴(yán)重困擾歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。

第二，歐元區(qū)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)之路依然崎嶇。我們認(rèn)為，歐債危機(jī)的爆發(fā)有歐元區(qū)制度方面的根源，但從根本上來(lái)說(shuō)，歐債危機(jī)本質(zhì)上還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。希臘等歐元區(qū)外圍國(guó)家出現(xiàn)的債務(wù)問(wèn)題，僅歸咎于歐元的誕生并不合理，歐元區(qū)內(nèi)一些重債國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力也不是歐元造成的，而是這些國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降，沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)支撐其高工資、高福利的發(fā)展模式。經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理表明，決定一個(gè)國(guó)家人民生活水平的是其國(guó)民勞動(dòng)生產(chǎn)率情況。從歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源看，其實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)力提升不是由于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)所致，因此，在新一輪全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，其不可避免地會(huì)遭遇各種問(wèn)題。事實(shí)上，如果沒(méi)有歐元，歐元區(qū)重債國(guó)的問(wèn)題可能會(huì)更加嚴(yán)重，正是歐元的存在，使得歐元區(qū)各國(guó)成為了利益和命運(yùn)共同體，并在很大程度上，解決其共同的困難，促進(jìn)了歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)增加或拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2014年以來(lái)，歐元區(qū)內(nèi)物價(jià)水平持續(xù)下降，12月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比下降0.2%，遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)通脹水平，引發(fā)了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的擔(dān)憂。通貨緊縮意味著消費(fèi)者購(gòu)買力增加，但持續(xù)價(jià)格下跌也會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)投資收益下降，從而宏觀經(jīng)濟(jì)可能陷入價(jià)格下降與經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)之中。此外，經(jīng)濟(jì)通縮也使得個(gè)人和企業(yè)的負(fù)債增加，產(chǎn)生新一輪金融壓力，從而增加違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，通縮只是現(xiàn)象，盡管歐元區(qū)面臨著較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)，但是并不必然陷入通縮。

第四，歐元區(qū)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)未得到完全消除。特別是歐元區(qū)外圍國(guó)家的銀行不良資產(chǎn)比例繼續(xù)上升，蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。在形勢(shì)未明顯改善之前，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行融資的意愿和能力都在下降。歐央行兩輪長(zhǎng)期再融資操作，向經(jīng)濟(jì)體注入了超萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性，但大量流動(dòng)性還滯留在金融體系內(nèi)，并未有效刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2014年歐洲央行開展了對(duì)歐元區(qū)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表審計(jì)（或資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估）和壓力測(cè)試。結(jié)果表明，歐元區(qū)25家銀行壓力測(cè)試未及格。此外，歐元區(qū)銀行“去杠桿”速度也在放緩，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的速度已降至自歐元區(qū)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最低點(diǎn)。蘇格蘭皇家銀行估計(jì)，為達(dá)到監(jiān)管當(dāng)局的資本金要求，歐元區(qū)銀行業(yè)還需進(jìn)一步去杠桿1.8萬(wàn)億歐元，資產(chǎn)縮減將主要來(lái)自規(guī)模較小的銀行，特別是在受經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊最為沉重的南歐國(guó)家。

第五，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然困擾著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由烏克蘭危機(jī)引發(fā)的地緣政治緊張將持續(xù)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響。目前，作為應(yīng)對(duì)俄烏沖突的主要辦法，歐元區(qū)對(duì)俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁。但是經(jīng)濟(jì)制裁是一柄雙刃劍，在給俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響的同時(shí)，也會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面沖擊。俄羅斯與歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)非常緊密，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2013年俄羅斯從歐元區(qū)進(jìn)口總額占其總進(jìn)口額的40%以上，其中12%又來(lái)自于德國(guó)。對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致的需求減少，將傳導(dǎo)至歐元區(qū)的貿(mào)易新訂單上，從而將實(shí)實(shí)在在地影響歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（王天龍，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）