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    從歷史及國(guó)際視角看我國(guó)當(dāng)前的影子銀行

    2015-01-21 01:12:30陳振榮
    當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理 2015年2期
    關(guān)鍵詞:金融脫媒影子銀行利率市場(chǎng)化

    陳振榮

    摘 ?要 我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“三期”疊加階段。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,我國(guó)的影子銀行再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。文章從歷史及國(guó)際視角對(duì)我國(guó)當(dāng)前的影子銀行進(jìn)行了探討,分析認(rèn)為:我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與20世紀(jì)80~90年代出現(xiàn)的農(nóng)村基金合作會(huì)與“金融三亂”在形成背景上有著極大的相似性。同時(shí),我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與美國(guó)20世紀(jì)60~70年代的影子銀行比較接近。因此,面對(duì)當(dāng)前的影子銀行,我國(guó)應(yīng)積極吸取美國(guó)利率市場(chǎng)化前后影子銀行監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

    關(guān)鍵詞 影子銀行 ;利率市場(chǎng)化 ;金融脫媒

    [中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461(2015)02-0083-04

    次貸危機(jī)以后,影子銀行成為了全球關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“三期疊加”階段,步入新常態(tài),發(fā)展放緩。近年來(lái),個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)了小范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)事件,如2013年6月份的銀行同業(yè)“錢荒”,2014年以來(lái)的一些信托產(chǎn)品違約問(wèn)題。這些金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn),使我國(guó)的影子銀行問(wèn)題也備受關(guān)注。

    關(guān)于我國(guó)的影子銀行,各種觀點(diǎn)對(duì)于其內(nèi)涵、構(gòu)成、影響以及監(jiān)管等的看法有著比較大的差異。國(guó)務(wù)院(2013)發(fā)文認(rèn)為我國(guó)影子銀行是指一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù),主要包括三類:①不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)督的信用中介機(jī)構(gòu),包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等;②不持有金融牌照,存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu),包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等;③機(jī)構(gòu)持有金融牌照,但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù),包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

    理解我國(guó)的影子銀行,既要縱向上立足國(guó)情,從歷史視角來(lái)分析我國(guó)的影子銀行發(fā)展規(guī)律。同時(shí),橫向上要從國(guó)際視角(特別是影子銀行最發(fā)達(dá)的美國(guó))來(lái)觀察影子銀行的演進(jìn)及應(yīng)對(duì)政策,從而預(yù)判我國(guó)影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)并采取相應(yīng)的措施。

    一、 從歷史比較看當(dāng)前我國(guó)影子銀行形成的背景

    改革開(kāi)放以來(lái),除了當(dāng)前階段的影子銀行外,我國(guó)曾出現(xiàn)過(guò)兩次較為類似的影子銀行,分別是20世紀(jì)80年代中期至90年代末的農(nóng)村基金合作會(huì)和20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的“金融三亂”(紀(jì)敏,2013)。我國(guó)目前的影子銀行與農(nóng)村基金合作會(huì)與“金融三亂”,在形成背景上有著很大的相似性。

    (一) 經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型

    我國(guó)影子銀行的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)體制改革有著密切的聯(lián)系。一是家庭聯(lián)產(chǎn)承包制的推行,帶動(dòng)了“三農(nóng)”對(duì)金融服務(wù)的需求,催生了農(nóng)村基金合作會(huì)(溫鐵軍,2009)。十二屆三中全會(huì)后,國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市,大量金融資源從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了農(nóng)村基金合作會(huì)的發(fā)展。二是1992年“十四大”提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,受自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響,我國(guó)出現(xiàn)了亂集資、亂批設(shè)金融機(jī)構(gòu)和亂辦金融業(yè)務(wù)的問(wèn)題。三是我國(guó)當(dāng)前的影子銀行發(fā)展與國(guó)家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有著密切的聯(lián)系。

    (二) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向

    我國(guó)影子銀行發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向也有著密切的關(guān)系(見(jiàn)圖1)。面對(duì)1989~1990年的經(jīng)濟(jì)低迷,國(guó)家采取了較為寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。在1992經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)熱潮的刺激下,國(guó)內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重。從1993年開(kāi)始國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向,實(shí)行適度從緊的貨幣政策和緊縮型財(cái)政政策。在這期間,農(nóng)村合作基金會(huì)高速擴(kuò)張,“金融三亂”問(wèn)題集中顯現(xiàn)。與此相類似,2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)受美國(guó)次貸危機(jī)沖擊迅速下滑,國(guó)家開(kāi)始實(shí)行適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,短期內(nèi)防止了經(jīng)濟(jì)的下行,但引起了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。從2011年開(kāi)始,國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向,實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,近年來(lái)更是進(jìn)一步嚴(yán)控落后產(chǎn)能和過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸政策。在此期間,我國(guó)影子銀行快速發(fā)展。

    (三) 金融政策的制定

    我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向期間實(shí)行的一些金融政策,催生并促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展。首先,前期階段的經(jīng)濟(jì)刺激政策,快速推高了物價(jià)指數(shù),加上存款利率的限制,造成了低實(shí)際利率甚至是負(fù)實(shí)際利率,如1992~1996年和2010~2013年(見(jiàn)圖2)。低實(shí)際利率導(dǎo)致了金融脫媒,資金尋求保值增值的渠道,進(jìn)入影子銀行體系。其次,經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)了各類經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展,一旦經(jīng)濟(jì)體制或宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向,信貸大量收縮(如圖1中1994年與2009年后的M2增長(zhǎng)率、各類貸款增長(zhǎng)率快速下滑),將使各類經(jīng)濟(jì)主體面臨資金缺口。在嚴(yán)格的信貸規(guī)??刂葡?,各類經(jīng)濟(jì)主體的資金缺口加劇,從而尋求通過(guò)影子銀行獲得融資。再次,金融自由化的影響和金融監(jiān)管相對(duì)寬松,使影子銀行載體有了發(fā)展的政策空間,長(zhǎng)期處于金融壓抑下的金融體系內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力得以釋放。

    二、 從國(guó)際視角看目前我國(guó)影子銀行的發(fā)展

    如上所述,從歷史的視角來(lái)分析我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的農(nóng)村基金合作會(huì)、“金融三亂”,我們可以發(fā)現(xiàn)其形成發(fā)展的一些共同背景。另外,從國(guó)際視角出發(fā),與影子銀行體系最為發(fā)達(dá)的美國(guó)進(jìn)行比較分析,有助于了解我國(guó)當(dāng)前影子銀行的發(fā)展階段。

    自20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái),美國(guó)的影子銀行發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段(陸曉明,2014):第一階段是20世紀(jì)30年代初~70年代末,金融嚴(yán)監(jiān)管和金融壓抑,影子銀行開(kāi)始形成;第二階段是20世紀(jì)80年代~2008年,放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新深化,影子銀行高速增長(zhǎng)和成熟;第三階段是2008年以來(lái),監(jiān)管再次趨嚴(yán),影子銀行及其業(yè)務(wù)在經(jīng)歷過(guò)短暫低潮后繼續(xù)發(fā)展??傮w而言,我國(guó)目前的影子銀行與20世紀(jì)60~70年代美國(guó)利率市場(chǎng)化前較為接近,主要體現(xiàn)在:

    (一) 影子銀行形成背景及原因

    第一,都處于金融壓抑向金融自由化轉(zhuǎn)變的階段。我國(guó)金融自由化逐步推進(jìn):2013年7月全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,2014年3月銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大到2%,允許設(shè)立民營(yíng)銀行,上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行金融自由化改革等。20世紀(jì)70年代的美國(guó),正值布雷頓森林體系瓦解,美國(guó)金融自由化思潮興起。第二,都處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。我國(guó)金融控股集團(tuán)紛紛發(fā)展,已經(jīng)具備了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特征。美國(guó)從20世紀(jì)70年代開(kāi)始,允許證券公司創(chuàng)設(shè)貨幣市場(chǎng)賬戶以付利息、開(kāi)支票、發(fā)行信用卡和借記卡,證券公司侵入商業(yè)銀行領(lǐng)地,《格拉斯—斯蒂格爾法案》對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制逐漸放松。第三,金融業(yè)都處于多頭監(jiān)管模式,屬于機(jī)構(gòu)型監(jiān)管。第四,銀行的負(fù)債端都存在管制。我國(guó)目前仍然對(duì)存款利率進(jìn)行管制。20世紀(jì)70年代美國(guó)存款利率也受到Q條例的限制。第五,高通貨膨脹都導(dǎo)致了二者的低實(shí)際利率。endprint

    (二) 影子銀行特征

    二者都集中表現(xiàn)為金融管制下的金融脫媒,總體杠桿率不高、規(guī)模比較小、不受監(jiān)管或少受監(jiān)管,具有投資型的業(yè)務(wù)屬性,是傳統(tǒng)銀行的補(bǔ)充。

    我國(guó)目前階段的影子銀行與美國(guó)次貸危機(jī)中的影子銀行在信用轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及期限轉(zhuǎn)換等方面相似,但也有著比較大的差異,美國(guó)次貸危機(jī)中的影子銀行主要是以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),以資產(chǎn)證券化為主要業(yè)務(wù),以貨幣市場(chǎng)基金為主要融資工具,以高杠桿率為主要特點(diǎn)。我國(guó)目前階段的影子銀行主要是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制下進(jìn)行的投融資活動(dòng)。

    三、 美國(guó)影子銀行發(fā)展與監(jiān)管

    美國(guó)影子銀行三個(gè)階段的發(fā)展規(guī)律,給預(yù)判我國(guó)當(dāng)前的影子銀行發(fā)展趨提供了一個(gè)參照。本文將繼續(xù)就美國(guó)利率市場(chǎng)過(guò)程中有關(guān)影子銀行的主要應(yīng)對(duì)政策及影響進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹并分析。

    (一) 調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

    隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化以及金融的發(fā)展,美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。1971年美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣供應(yīng)量劃分為M1、M2和M3三個(gè)層次,并將M1作為跟蹤監(jiān)控的重點(diǎn)。1975年發(fā)布M4和M5統(tǒng)計(jì)量。1978年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《哈姆弗里霍金斯法》(《充分就業(yè)與平衡增長(zhǎng)法》),以法律形式確定貨幣供給量為貨幣政策的中介目標(biāo)。此外,美聯(lián)儲(chǔ)修訂狹義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo),以反映影子銀行的影響,如1981年將可轉(zhuǎn)讓支付命令等付息存款加入了M1指標(biāo)(朱琰,2013),1984年M2增加了證券回購(gòu)協(xié)議、歐洲美元。為適應(yīng)新的金融形勢(shì),1993年美聯(lián)儲(chǔ)宣布放棄實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則,改以調(diào)整真實(shí)利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整聯(lián)邦資金利率,使美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸,并持續(xù)保持適度穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    (二) 取消利率管制

    美國(guó)Q條例對(duì)存款利率的管制以及高企的通貨膨脹,促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展,金融脫媒加劇,銀行經(jīng)營(yíng)困難。美國(guó)從20世紀(jì)70年代開(kāi)始,逐步取消對(duì)存款利率的限制。1982年出臺(tái)了《加恩—圣杰曼吸收存款機(jī)構(gòu)法》,詳細(xì)制定了解除 Q條例的步驟。1986年取消大額可轉(zhuǎn)讓存單賬戶利率上限以及存折賬戶利率下限規(guī)定,廢除Q條例,利率全面市場(chǎng)化。

    一方面,美國(guó)利率市場(chǎng)化放開(kāi)了銀行負(fù)債端的限制,使銀行處于公平競(jìng)爭(zhēng)的地位。利率市場(chǎng)化后,美國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展,實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定增長(zhǎng),市場(chǎng)對(duì)利率的自我調(diào)節(jié)能力和美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)控能力都大大增強(qiáng)。實(shí)際利率呈上升趨勢(shì),信用總量的增速迅速降低。另一方面,利率市場(chǎng)化后,貨幣市場(chǎng)基金和垃圾債券迅速發(fā)展,給傳統(tǒng)商業(yè)銀行在“活期存款”和借貸市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)帶來(lái)很大沖擊。競(jìng)爭(zhēng)壓力使得商業(yè)銀行不得不改變吸收存款、發(fā)放貸款、賺取利差的傳統(tǒng)盈利模式,轉(zhuǎn)向“發(fā)行—分銷”經(jīng)營(yíng)模式以擴(kuò)大收入。此外,20世紀(jì)80年代利率管制的放松,高利率使得美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)利率存貸差倒掛,加上宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,房?jī)r(jià)下跌,引發(fā)了美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。

    (三)允許金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)

    低實(shí)際利率導(dǎo)致銀行資金通過(guò)影子銀行流向金融市場(chǎng),銀行利潤(rùn)大幅下降,并尋求開(kāi)展證券業(yè)務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)《格拉斯—斯蒂格爾法案》第20條(S20)有關(guān)銀行控股公司在業(yè)務(wù)收入占比控制在一定范圍內(nèi)可以從事一些證券承銷等業(yè)務(wù)的授權(quán),從1987年開(kāi)始逐漸放松限制,允許商業(yè)銀行的投行收入提高至不超過(guò)總收入的5%,1989年再次提高至10%,1996年又提高至25%。在整個(gè)20世紀(jì)80年代,美聯(lián)儲(chǔ)順應(yīng)金融市場(chǎng)大發(fā)展的趨勢(shì),允許商業(yè)銀行承銷抵押支付債券和資產(chǎn)支持證券,后來(lái)又?jǐn)U展至承銷商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等。1999年美國(guó)通過(guò)的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代。

    一方面,金融機(jī)構(gòu)采取金融控股公司形式進(jìn)行銀行與非銀行機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作,集團(tuán)內(nèi)部各子公司之間采取風(fēng)險(xiǎn)隔離措施,防止了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和相互感染。另一方面,隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展,特別是次貸危機(jī)爆發(fā)前的一段時(shí)期,大型商業(yè)銀行和投資銀行紛紛成立了特殊目的載體(SPVs)以及交易商等影子銀行機(jī)構(gòu),深入?yún)⑴c到引爆次貸危機(jī)的影子銀行體系中。

    (四)推廣資產(chǎn)證券化,發(fā)展多層次資本市場(chǎng) ?首先,影子銀行發(fā)展,金融脫媒加劇。為解決銀行負(fù)債端受到管制而造成的資產(chǎn)和負(fù)債流動(dòng)性失衡,美國(guó)政府積極引導(dǎo)資產(chǎn)證券化,組建了政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司等機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)80年代之后美國(guó)的資產(chǎn)證券化快速發(fā)展,基礎(chǔ)資產(chǎn)從早期的房地產(chǎn)抵押貸款,迅速擴(kuò)展到汽車貸款、各類設(shè)備租賃等所有能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的中長(zhǎng)期貸款上,并形成了普遍流行的“發(fā)起—分銷”模式。其次,積極發(fā)展債券、股票、貨幣等資本市場(chǎng)。1971年建立了二板市場(chǎng)NASDAQ,1990年建立了場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易市場(chǎng)(三板市場(chǎng))。

    資產(chǎn)證券化減少了銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不平衡,避免了銀行受到金融脫媒可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。多層次資本市場(chǎng)成為重要的融資來(lái)源,緩解了銀行信貸需求壓力,也減少了銀行高息競(jìng)爭(zhēng)存款和從事高風(fēng)險(xiǎn)信貸的冒險(xiǎn)行為。但是,資產(chǎn)證券化,特別是信貸資產(chǎn)證券化,后期發(fā)展成為以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),涵蓋一系列如ABS、CDO、SPV、SIV等金融工具的極其復(fù)雜的影子銀行體系,它存在的高杠桿率、信息不透明、期限錯(cuò)配以及游離于監(jiān)管體系等問(wèn)題,引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生。

    (五) 金融法制建設(shè)

    美國(guó)重視立法和規(guī)章先行,先后完成了對(duì)證券化、非銀行金融市場(chǎng)及工具、金融控股公司的一系列立法,使影子銀行有法可依、功能定位明確、相對(duì)規(guī)范化和透明、銀行業(yè)的外部競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)有序(陸曉明,2014)。此外,為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化及混業(yè)經(jīng)營(yíng),美國(guó)出臺(tái)了一系列配套的相關(guān)法律,如1987年《銀行公平競(jìng)爭(zhēng)法》、1989年《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和強(qiáng)化法案》、1991年《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司改進(jìn)法案》等。美國(guó)的金融立法,促進(jìn)了美國(guó)金融業(yè)總體平穩(wěn)發(fā)展。

    四、對(duì)當(dāng)前階段我國(guó)影子銀行政策應(yīng)對(duì)的啟示endprint

    通過(guò)橫向上對(duì)比我國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的影子銀行,縱向上比較分析美國(guó)的影子銀行,對(duì)如何應(yīng)對(duì)我國(guó)當(dāng)前的影子銀行,可以得到以下啟示:

    (一)做好政策協(xié)調(diào),漸近進(jìn)行政策轉(zhuǎn)型,結(jié)構(gòu)性放松信貸政策

    一方面,在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中,科學(xué)評(píng)估經(jīng)濟(jì)政策的短期和中長(zhǎng)期影響,做好宏觀經(jīng)濟(jì)之間的過(guò)渡與協(xié)調(diào),盡量避免經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)激烈的變化甚至是轉(zhuǎn)向。另一方面,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策與金融政策的協(xié)調(diào)。經(jīng)濟(jì)政策要有助于金融資源的均衡配置,促進(jìn)金融跨區(qū)域、跨業(yè)態(tài)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此外,要使金融制度與經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)一致。在現(xiàn)階段,可考慮在控制總體貨幣供應(yīng)量的前提下,適當(dāng)放寬有助于國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的信貸政策,既緩解在多層次資本市場(chǎng)尚不健全的情況下出現(xiàn)的無(wú)序金融脫媒,又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

    (二)有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化

    利率管制是我國(guó)當(dāng)前影子銀行發(fā)展的重要原因,利率市場(chǎng)化是應(yīng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要措施,但利率市場(chǎng)化不能一蹴而就。利率市場(chǎng)化將使銀行利差收小,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”時(shí)期,房?jī)r(jià)下行壓力加大,地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題突出,同時(shí)銀行息差收入占比大,過(guò)于激進(jìn)的利率市場(chǎng)化可能面臨著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)該吸取美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)危機(jī)的教訓(xùn),建立能夠防范風(fēng)險(xiǎn)而又減少引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)的存款保險(xiǎn)制度,擴(kuò)大銀行業(yè)非息差收入,提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力,有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

    (三)限制杠桿倍數(shù)、提高透明度,開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

    我國(guó)目前的影子銀行主要是銀行信貸的補(bǔ)充,是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制情況下發(fā)展起來(lái)的。美國(guó)20世紀(jì)70年代發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。信貸資產(chǎn)證券化可以減輕銀行的信貸需求壓力,提高銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。但是,我們也要吸引美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),限制以抵押品為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資及交易的杠桿倍數(shù),加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露,提高透明度。

    (四)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

    豐富債券市場(chǎng)品種,完善創(chuàng)業(yè)板,加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)相關(guān)業(yè)務(wù),積極發(fā)展各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金,從而豐富中小企業(yè)的融資渠道。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè),有助于減少銀行的信貸壓力,有助于中小企業(yè)通過(guò)規(guī)范、合法的途徑進(jìn)行融資,促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。

    (五)疏浚結(jié)合、分類監(jiān)管,加強(qiáng)影子銀行的立法建設(shè)

    影子銀行的發(fā)展有其必然性,在一定時(shí)間和范圍內(nèi)具有積極的作用。美國(guó)利率市場(chǎng)化前后以及次貸危機(jī)后的影子銀行監(jiān)管,主要是通過(guò)立法的形式給予規(guī)范和引導(dǎo),而非簡(jiǎn)單地禁止。我國(guó)的影子銀行,也應(yīng)分類監(jiān)管,建立和完善不同形態(tài)影子銀行的法律法規(guī),使其規(guī)范發(fā)展。

    (六)動(dòng)態(tài)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

    應(yīng)對(duì)影子銀行,我國(guó)應(yīng)根據(jù)金融的發(fā)展,適時(shí)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。短期內(nèi),在以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)框架下,調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑,將影子銀行納入統(tǒng)計(jì)范疇,繼續(xù)完善社會(huì)融資總量指標(biāo)。中長(zhǎng)期內(nèi),隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn),要逐步過(guò)渡到以真實(shí)利率作為主要的貨幣政策中介目標(biāo)。

    (七)建立針對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的有效監(jiān)管框架

    一方面要防范金融控股集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染,做好表內(nèi)和表外的風(fēng)險(xiǎn)隔離,破解表外“剛性兌付”風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。另一方面要完善對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管框架。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下,美國(guó)雙重多頭的監(jiān)管框架并沒(méi)有發(fā)揮足夠的作用以防止次貸危機(jī)的發(fā)生。對(duì)我國(guó)而言,金融業(yè)開(kāi)始向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變,目前的分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)暴露了不少的問(wèn)題,需要探索新的監(jiān)管模式,如功能型監(jiān)管,以應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。endprint

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