科技型中小企業(yè)融資風(fēng)險識別及融資能力評價

束蘭根　吳春燕

摘要：本文從商業(yè)銀行角度出發(fā)，探討了科技型中小企業(yè)完整生命周期各階段面臨的風(fēng)險特征。通過對影響科技型中小企業(yè)風(fēng)險評價因子的細(xì)分研究，構(gòu)造了集行業(yè)政策、經(jīng)營能力、財務(wù)及還款能力和信用提升能力為一體的科技型中小企業(yè)融資能力評價模型，并以371戶科技型中小企業(yè)為樣本進行了實證檢驗，并給出了相關(guān)的建議及意見。

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；生命周期；融資風(fēng)險；融資能力

中圖分類號：F2751文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1000176X（2014）12011105

科技型中小企業(yè)是我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主力軍，是科技成果轉(zhuǎn)化的孵化器，更是未來經(jīng)濟發(fā)展的增長點。但科技型中小企業(yè)融資困難制約了其自身的發(fā)展和經(jīng)濟潛能的發(fā)揮，從其融資現(xiàn)狀看，從生命周期視角不同的生命周期階段呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險特征，應(yīng)采取不同的融資對策。本文從商業(yè)銀行角度出發(fā)，針對性地研究如何通過企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營數(shù)據(jù)，挖掘屏蔽高風(fēng)險因子，提高融資效率，以推動科技型中小企業(yè)發(fā)展。

一、周期性風(fēng)險及融資渠道分析

科技型中小企業(yè)生命周期可以劃分為五個階段（內(nèi)嵌三個細(xì)分成長階段）[1]，即種子期、初創(chuàng)期、成長期（萌芽成長期、加速成長期、穩(wěn)定成長期）、成熟期和衰退期。在各個不同階段，企業(yè)規(guī)模、資金需求、市場開拓及面臨的風(fēng)險等方面都有著明顯的差別。

（一）種子期

種子期是科技型中小企業(yè)技術(shù)醞釀和發(fā)明階段。這一階段的科技企業(yè)擁有技術(shù)或?qū)＠?，但并未真正投入生產(chǎn)，沒有銷售收入。由于技術(shù)的不成熟和市場的不穩(wěn)定，種子期內(nèi)風(fēng)險最大，創(chuàng)業(yè)失敗概率超過70%。在種子期，存在的主要風(fēng)險是技術(shù)產(chǎn)品風(fēng)險和市場風(fēng)險。

在發(fā)展初期，融資渠道比較狹窄，幾乎不可能獲得間接融資或直接融資，風(fēng)險資金也會因風(fēng)險高而很少投資，企業(yè)主要依靠企業(yè)自身籌資，可能性最大的是通過吸收種子資金或孵化基金直接注資，或是通過融資性租賃獲得間接融資資金，如租賃廠房、設(shè)備和實驗儀器等。

（二）初創(chuàng)期

初創(chuàng)期是科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。由于需要購租土地、廠房及機器設(shè)備，投入大筆資金購買原料進行產(chǎn)品生產(chǎn)，此階段企業(yè)對資金的需求量將顯著增加。初創(chuàng)期企業(yè)主要面臨的是市場風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。與大企業(yè)類似，財務(wù)風(fēng)險主要包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。按照財務(wù)風(fēng)險的反應(yīng)內(nèi)容又可分為財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)和負(fù)債股權(quán)比率?？萍夹椭行∑髽I(yè)資金少、底子薄且管理能力水平較低，加之針對科技型中小企業(yè)的融資扶持政策較少，因而使其經(jīng)常遭受財務(wù)危機而難以運營。

初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)資金募集主要通過創(chuàng)新型科技貸款及科技擔(dān)保來完成，企業(yè)資金需求量較大，但可用來抵押的固定資產(chǎn)不足。在知識產(chǎn)權(quán)及信用擔(dān)保體系進一步健全的前提下，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)及股權(quán)能夠吸引外部機構(gòu)給予其資金支持。科技擔(dān)保公司以獲取企業(yè)股權(quán)或期權(quán)為條件為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)進行擔(dān)保，此外，天使基金也最為青睞這個階段的科技型中小企業(yè)?？傊?，企業(yè)也可通過技術(shù)創(chuàng)新資助基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、政府基金以及政府風(fēng)險補貼等方式獲得資金支持。

（三）成長期

1萌芽成長期

此時期的科技型中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)初具規(guī)模，產(chǎn)品市場逐步擴大，有了一定的銷售收入但仍處于虧損階段，需要吸引外部資金以增加設(shè)備、拓寬產(chǎn)品渠道，并著手下一代產(chǎn)品的開發(fā)。此階段技術(shù)風(fēng)險基本消除，但市場風(fēng)險仍然存在，資金需求量較初創(chuàng)期更大。此階段的科技型中小企業(yè)主要依靠自籌資金和創(chuàng)投基金等方式融資。

2加速成長期

此時期的科技型中小企業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴大，經(jīng)營風(fēng)險和市場風(fēng)險逐漸降低，企業(yè)基本形成了核心能力，其產(chǎn)品和服務(wù)被廣大消費者接受，銷售收入和利潤開始加速增長。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大和市場的進一步開拓，企業(yè)需要投入大量資金，此階段若得不到資金的持續(xù)供應(yīng)，企業(yè)可能失去高速成長的機會。此階段企業(yè)仍然具有較大的融資需求，常通過間接融資手段向信貸機構(gòu)申請貸款，貸款的種類可以不局限于科技貸款，抵押和擔(dān)保貸款在企業(yè)融資總額中將占有一定比重。

3穩(wěn)定成長期

穩(wěn)定成長期的科技型中小企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)確定，產(chǎn)品市場銷路擴大，市場占有率迅速提高，企業(yè)的核心競爭力或資源優(yōu)勢已經(jīng)形成。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大直接決定了企業(yè)仍然擁有較大的資金缺口。由于科技企業(yè)內(nèi)部機制的日趨成熟，未來科技資本市場將成為此階段企業(yè)的主要融資渠道。穩(wěn)定成長期的科技型中小企業(yè)雖然無法達(dá)到主板上市要求，但可通過三板市場、場外交易市場及私募股票市場來融資，運營模式及內(nèi)部管理機制相對成熟的企業(yè)甚至能夠進入創(chuàng)業(yè)板市場。此外，商業(yè)銀行貸款將滿足企業(yè)的流動資金需求，企業(yè)能夠提供有價值的抵押物，信貸方式可完全脫離科技貸款模式。

（四）成熟期

經(jīng)過前幾個階段的成長，科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品已在市場上占有較大份額，市場風(fēng)險已完全消除，產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。但此階段的產(chǎn)品不再具有壟斷性，企業(yè)的利潤也逐漸趨于行業(yè)平均利潤。資本市場對企業(yè)股票的評價也從高增長和高評價回落到正常水平。此階段企業(yè)創(chuàng)新能力得到增強，為未來開拓新的品牌、調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和實現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)目標(biāo)打下了基礎(chǔ)。為滿足下一階段產(chǎn)品研發(fā)及日常經(jīng)營的資金需要，商業(yè)銀行將給予企業(yè)一定規(guī)模的項目貸款和流動資金貸款額度。企業(yè)為進一步增強自身實力，提高其市場影響力，可能會進行一系列并購活動。全牌照銀行集團將積極參與企業(yè)并購活動中，為企業(yè)提供并購相關(guān)咨詢服務(wù)，并給與企業(yè)一定的資金支持，促進并購活動的順利完成。

（五）衰退期

隨著其他公司對創(chuàng)新產(chǎn)品的學(xué)習(xí)和模仿，科技型中小企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢逐漸消退，由先進技術(shù)帶來的壟斷利潤逐漸被瓜分甚至消失。但成熟企業(yè)并不會因為進入衰退期而破產(chǎn)，前期的二次創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備為企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)，具有強大生命力的企業(yè)衰退期也可以定義為下一生命周期的種子期。衰退期企業(yè)有一定的資金需求。企業(yè)流動資金可以通過銀行信貸來完成，而研發(fā)費用主要來源于企業(yè)整個周期的利潤以及民間融資和天使基金。

通過上述對科技型中小企業(yè)完整生命周期的劃分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期階段，科技型中小企業(yè)面臨的科技金融風(fēng)險廣泛存在。如種子期階段，科技型中小企業(yè)未大量生產(chǎn)產(chǎn)品，市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險是主要的存在形式。而位于成長階段的科技型中小企業(yè)市場風(fēng)險則降低，取而代之的是管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險?？萍夹椭行∑髽I(yè)在其生命周期的各個階段有著不同的融資需求和融資條件，所以不同的階段應(yīng)采取不同的融資策略，如圖1所示。

圖1科技型中小企業(yè)生命周期融資途徑科技型中小企業(yè)在不同階段會面臨不同的融資風(fēng)險和困難，但當(dāng)企業(yè)處于成熟期，容易進入資本市場，企業(yè)融資困難相對較小，基本不存在大的融資問題。在企業(yè)的衰退期，企業(yè)本身大多不可能和不需要獲取資金的支持。所以，本文所研究的對象主要是在初創(chuàng)期到穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)。

從商業(yè)銀行角度出發(fā)，處于初創(chuàng)期及穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)面臨大量的不確定因素，對應(yīng)的是融資帶來的不確定風(fēng)險，目前國內(nèi)對于該種風(fēng)險的測量研究相對有限，為了銀行資產(chǎn)的安全和金融秩序的穩(wěn)定，將該部分風(fēng)險量化，有利于金融市場的健康發(fā)展。

二、融資風(fēng)險識別方法與模型構(gòu)建

針對初創(chuàng)期和穩(wěn)定成長期區(qū)間內(nèi)的科技型中小企業(yè)銀行貸款相對集中的特點，從商業(yè)銀行角度出發(fā)，對該階段的科技型中小企業(yè)融資能力進行評價，防范融資信貸風(fēng)險，其重要意義不言而喻。目前國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險識別測度模型大多是針對某一個企業(yè)進行的風(fēng)險測量和風(fēng)險評級，主要是通過一些特定的模型或評估方法測量出企業(yè)的綜合信用得分或貸款企業(yè)的違約概率，以此作為商業(yè)銀行是否提供貸款的依據(jù)。

（一）融資風(fēng)險評價識別方法

目前，國際上主流的信貸風(fēng)險測量模型主要有兩類：一類是以評級為基礎(chǔ)的模型方法，如信用評價模型；另一類是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的模型方法，如違約損失模型。這兩類模型主要用于計算借款企業(yè)的違約概率，判定借款企業(yè)的違約風(fēng)險等級及違約損失，有助于貸款機構(gòu)有效地控制貸款風(fēng)險，為貸款定價提供依據(jù)。

1信用評價模型

信用評價模型[2]是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險量化模型，其利用可觀察到的借款人特征變量計算出一個數(shù)值（得分）來代表債務(wù)人的信用風(fēng)險，并以此將借款人歸類于不同的風(fēng)險等級。對個人客戶而言，可觀察到的特征變量主要包括收入、資產(chǎn)、年齡、職業(yè)以及居住地等；對法人客戶而言，包括現(xiàn)金流量、財務(wù)比率等。信用評價模型的關(guān)鍵在于特征變量的選擇和各自權(quán)重的確定。

2違約損失模型

國際上通用的違約損失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。違約損失模型通常只考慮兩種狀態(tài)：違約和不違約。違約則帶來風(fēng)險損失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進行統(tǒng)計分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財務(wù)狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預(yù)測或分析價值的比率，設(shè)計出一個能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險度的模型，對貸款申請人進行信用風(fēng)險及資信評估。Altaman[3]確立的分辨函數(shù)如下：

通過上述對科技型中小企業(yè)完整生命周期的劃分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期階段，科技型中小企業(yè)面臨的科技金融風(fēng)險廣泛存在。如種子期階段，科技型中小企業(yè)未大量生產(chǎn)產(chǎn)品，市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險是主要的存在形式。而位于成長階段的科技型中小企業(yè)市場風(fēng)險則降低，取而代之的是管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險?？萍夹椭行∑髽I(yè)在其生命周期的各個階段有著不同的融資需求和融資條件，所以不同的階段應(yīng)采取不同的融資策略，如圖1所示。

圖1科技型中小企業(yè)生命周期融資途徑科技型中小企業(yè)在不同階段會面臨不同的融資風(fēng)險和困難，但當(dāng)企業(yè)處于成熟期，容易進入資本市場，企業(yè)融資困難相對較小，基本不存在大的融資問題。在企業(yè)的衰退期，企業(yè)本身大多不可能和不需要獲取資金的支持。所以，本文所研究的對象主要是在初創(chuàng)期到穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)。

從商業(yè)銀行角度出發(fā)，處于初創(chuàng)期及穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)面臨大量的不確定因素，對應(yīng)的是融資帶來的不確定風(fēng)險，目前國內(nèi)對于該種風(fēng)險的測量研究相對有限，為了銀行資產(chǎn)的安全和金融秩序的穩(wěn)定，將該部分風(fēng)險量化，有利于金融市場的健康發(fā)展。

二、融資風(fēng)險識別方法與模型構(gòu)建

針對初創(chuàng)期和穩(wěn)定成長期區(qū)間內(nèi)的科技型中小企業(yè)銀行貸款相對集中的特點，從商業(yè)銀行角度出發(fā)，對該階段的科技型中小企業(yè)融資能力進行評價，防范融資信貸風(fēng)險，其重要意義不言而喻。目前國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險識別測度模型大多是針對某一個企業(yè)進行的風(fēng)險測量和風(fēng)險評級，主要是通過一些特定的模型或評估方法測量出企業(yè)的綜合信用得分或貸款企業(yè)的違約概率，以此作為商業(yè)銀行是否提供貸款的依據(jù)。

（一）融資風(fēng)險評價識別方法

目前，國際上主流的信貸風(fēng)險測量模型主要有兩類：一類是以評級為基礎(chǔ)的模型方法，如信用評價模型；另一類是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的模型方法，如違約損失模型。這兩類模型主要用于計算借款企業(yè)的違約概率，判定借款企業(yè)的違約風(fēng)險等級及違約損失，有助于貸款機構(gòu)有效地控制貸款風(fēng)險，為貸款定價提供依據(jù)。

1信用評價模型

信用評價模型[2]是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險量化模型，其利用可觀察到的借款人特征變量計算出一個數(shù)值（得分）來代表債務(wù)人的信用風(fēng)險，并以此將借款人歸類于不同的風(fēng)險等級。對個人客戶而言，可觀察到的特征變量主要包括收入、資產(chǎn)、年齡、職業(yè)以及居住地等；對法人客戶而言，包括現(xiàn)金流量、財務(wù)比率等。信用評價模型的關(guān)鍵在于特征變量的選擇和各自權(quán)重的確定。

2違約損失模型

國際上通用的違約損失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。違約損失模型通常只考慮兩種狀態(tài)：違約和不違約。違約則帶來風(fēng)險損失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進行統(tǒng)計分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財務(wù)狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預(yù)測或分析價值的比率，設(shè)計出一個能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險度的模型，對貸款申請人進行信用風(fēng)險及資信評估。Altaman[3]確立的分辨函數(shù)如下：

通過上述對科技型中小企業(yè)完整生命周期的劃分和分析，可以清楚地看到在不同生命周期階段，科技型中小企業(yè)面臨的科技金融風(fēng)險廣泛存在。如種子期階段，科技型中小企業(yè)未大量生產(chǎn)產(chǎn)品，市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險是主要的存在形式。而位于成長階段的科技型中小企業(yè)市場風(fēng)險則降低，取而代之的是管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。科技型中小企業(yè)在其生命周期的各個階段有著不同的融資需求和融資條件，所以不同的階段應(yīng)采取不同的融資策略，如圖1所示。

圖1科技型中小企業(yè)生命周期融資途徑科技型中小企業(yè)在不同階段會面臨不同的融資風(fēng)險和困難，但當(dāng)企業(yè)處于成熟期，容易進入資本市場，企業(yè)融資困難相對較小，基本不存在大的融資問題。在企業(yè)的衰退期，企業(yè)本身大多不可能和不需要獲取資金的支持。所以，本文所研究的對象主要是在初創(chuàng)期到穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)。

從商業(yè)銀行角度出發(fā)，處于初創(chuàng)期及穩(wěn)定成長期之間的科技型中小企業(yè)面臨大量的不確定因素，對應(yīng)的是融資帶來的不確定風(fēng)險，目前國內(nèi)對于該種風(fēng)險的測量研究相對有限，為了銀行資產(chǎn)的安全和金融秩序的穩(wěn)定，將該部分風(fēng)險量化，有利于金融市場的健康發(fā)展。

二、融資風(fēng)險識別方法與模型構(gòu)建

針對初創(chuàng)期和穩(wěn)定成長期區(qū)間內(nèi)的科技型中小企業(yè)銀行貸款相對集中的特點，從商業(yè)銀行角度出發(fā)，對該階段的科技型中小企業(yè)融資能力進行評價，防范融資信貸風(fēng)險，其重要意義不言而喻。目前國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險識別測度模型大多是針對某一個企業(yè)進行的風(fēng)險測量和風(fēng)險評級，主要是通過一些特定的模型或評估方法測量出企業(yè)的綜合信用得分或貸款企業(yè)的違約概率，以此作為商業(yè)銀行是否提供貸款的依據(jù)。

（一）融資風(fēng)險評價識別方法

目前，國際上主流的信貸風(fēng)險測量模型主要有兩類：一類是以評級為基礎(chǔ)的模型方法，如信用評價模型；另一類是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的模型方法，如違約損失模型。這兩類模型主要用于計算借款企業(yè)的違約概率，判定借款企業(yè)的違約風(fēng)險等級及違約損失，有助于貸款機構(gòu)有效地控制貸款風(fēng)險，為貸款定價提供依據(jù)。

1信用評價模型

信用評價模型[2]是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險量化模型，其利用可觀察到的借款人特征變量計算出一個數(shù)值（得分）來代表債務(wù)人的信用風(fēng)險，并以此將借款人歸類于不同的風(fēng)險等級。對個人客戶而言，可觀察到的特征變量主要包括收入、資產(chǎn)、年齡、職業(yè)以及居住地等；對法人客戶而言，包括現(xiàn)金流量、財務(wù)比率等。信用評價模型的關(guān)鍵在于特征變量的選擇和各自權(quán)重的確定。

2違約損失模型

國際上通用的違約損失模型主要有：Z—Score模型、Logistic模型和KMV模型。違約損失模型通常只考慮兩種狀態(tài)：違約和不違約。違約則帶來風(fēng)險損失。

（1）Z—Score模型

Z—Score模型是根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術(shù)，對銀行過去的貸款案例進行統(tǒng)計分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財務(wù)狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預(yù)測或分析價值的比率，設(shè)計出一個能最大程度地區(qū)分貸款風(fēng)險度的模型，對貸款申請人進行信用風(fēng)險及資信評估。Altaman[3]確立的分辨函數(shù)如下：