理性市場的迷思？

顧昕

《理性市場的謬論：一部華爾街投資風(fēng)險(xiǎn)、收益和幻想的歷史》（以下簡稱《理性市場》）是一部奇書。乍看此書的副標(biāo)題，不少學(xué)界讀者會(huì)以為這不過是一部投資秘籍史而棄之不顧。其實(shí)，本書是一部如小說般精彩的金融思想社會(huì)史之作。說本書是一部思想史，是因?yàn)榇藭鴮⒏呱钅獪y的金融學(xué)理論成果，一一拆解為清晰簡明但又不失精妙的武功套路；說本書是一部社會(huì)史，是因?yàn)榇藭鴽]有自困于學(xué)術(shù)象牙塔，而是將各路名家修行習(xí)武并行走江湖的掌故細(xì)細(xì)道來，學(xué)術(shù)思想的社會(huì)背景和經(jīng)濟(jì)功用一覽無余。

本書核心的主題就是金融市場究竟有沒有理性，這是拷問整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)靈魂的大問題，連帶著，也拷問著市場自由主義的靈魂。如果說“理性市場理論”的內(nèi)功心法是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)（或稱“理性經(jīng)濟(jì)學(xué)”），那么眾多新銳挑戰(zhàn)者的內(nèi)功心法則是“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)并非經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)新研究部門，而是一種方興未艾的新研究思路。《理性市場》記述了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在新古典主義一統(tǒng)的江湖中如何異軍突起，尤其是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家與理性市場理論捍衛(wèi)者的思想交鋒，妙趣橫生。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的初衷在于修正主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中的新古典市場模型，但經(jīng)過三十多年的發(fā)展，修正主義儼然有引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)革命的態(tài)勢了。大家知道，作為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石，“理性人假設(shè)”假定每個(gè)人都有明確的偏好，而且都在給定約束條件下經(jīng)過理性的計(jì)算追求自我偏好滿足的最大化。所謂“理性計(jì)算”，自然是尋求最為經(jīng)濟(jì)的辦法，即成本最小化、收益最大化。所以“理性人”又稱“經(jīng)濟(jì)人”。在英文中，自我定義的偏好與自我定義的利益（簡稱“自我利益”）是一個(gè)意思，因此“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”就是假定經(jīng)濟(jì)生活的參與者是自我利益的理性追求者。

很多人把“自我利益的理性追求者”理解為自私自利的人。在非經(jīng)濟(jì)學(xué)者，尤其是人文學(xué)者看來，自私自利者純屬小人。因此，對于大多數(shù)對經(jīng)濟(jì)學(xué)一竅不通的知識人來說，經(jīng)濟(jì)學(xué)無非是研究聰明小人行徑的學(xué)問，但卻被視為社會(huì)科學(xué)中的皇冠，簡直是莫名其妙，匪夷所思。在道德主義思維根深蒂固的中國文人中，持這種看法而憤憤不平者更是大有人在。這種理解極其膚淺。其實(shí)，在英文中，常被譯為“利益”的“interest”一詞，也可以翻譯成“旨趣”。因此“自我利益”也好，“自我旨趣”也罷，完全可以因人而異。利他主義的偏好也是一種“旨趣”，完全可以納入經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論模型之中。

對于“理性人”或“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，真正的質(zhì)疑出自行為主義者而不是道德主義者。行為主義者包括社會(huì)學(xué)家、政治學(xué)家和心理學(xué)家，在他們眼里，所有的市場主體都是人，人是多種多樣的，而且同一個(gè)人此刻與彼時(shí)的行為也會(huì)大不相同，而且大多數(shù)人并非凡事都經(jīng)過“理性計(jì)算”，三思而后行。將蕓蕓眾生簡化為“自我利益或旨趣的理性計(jì)算者”，大千世界豈不變得整齊劃一了？

社會(huì)學(xué)家和政治學(xué)家針鋒相對，提出了“社會(huì)人”和“政治人”假設(shè)，強(qiáng)調(diào)人的行為如何受到社會(huì)規(guī)范和政治制度的影響?？伞吧鐣?huì)人”和“政治人”都抵不過“經(jīng)濟(jì)人”；相反，在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響下，理性選擇理論反而在美國的社會(huì)學(xué)和政治學(xué)中逐漸占據(jù)了主流地位。

對“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”的最大挑戰(zhàn)來自心理學(xué)。早在一九五五年，科學(xué)界罕見的全才人物赫伯特·西蒙就提出了“有限理性”的思想，據(jù)此對個(gè)體在組織內(nèi)的決策行為進(jìn)行了研究，在一九七八年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。西蒙在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界備受尊崇，甚至被譽(yù)為“經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”，但客觀上卻是“經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都能對西蒙的“有限理性假設(shè)”娓娓道來，但大都引而不用。西蒙對此淡然于心，他在心理學(xué)、政治學(xué)、行政學(xué)、運(yùn)籌學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、生物學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)等諸多領(lǐng)域鯤鵬展翅，幾乎席卷這些領(lǐng)域的最高學(xué)術(shù)獎(jiǎng)項(xiàng)，自然對經(jīng)濟(jì)學(xué)中雀兒低唱無暇顧及。順便說，西蒙多次訪華，對中華文化稍有心馳，取中文名司馬賀。但在神州大地，鮮有經(jīng)濟(jì)學(xué)家識得司馬賀的逍遙，司馬賀在中國被視為人工智能和心理學(xué)大師。

自二十世紀(jì)中葉以來，認(rèn)知心理學(xué)取得了長足的發(fā)展，對人在不確定世界中的判斷和決策模式有了更為清晰的認(rèn)識。極少數(shù)心理學(xué)家以玩票兒的心態(tài)，挑戰(zhàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性主義的市場決策模式。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)中的閑云野鶴，由此赫然發(fā)現(xiàn)了落腳的仙地。于是，過于籠統(tǒng)抽象單一的“經(jīng)濟(jì)人”，被各種“心理人”所取代。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生了。

玩票兒的心理學(xué)家是兩位猶太智者，丹尼爾·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基。他們在戰(zhàn)火環(huán)伺的希伯來大學(xué)潛心探究人的行為奧秘，剛過而立之年就已蜚聲國際。據(jù)卡尼曼回憶，在二十世紀(jì)七十年代初期的某一天，特沃斯基給了他一篇經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，討論經(jīng)濟(jì)理論的心理學(xué)假設(shè)，文章首句讓阿莫斯的這位老小伙伴（卡尼曼年長特沃斯基兩歲）驚呆了：“經(jīng)濟(jì)理論的傳播者（即經(jīng)濟(jì)學(xué)家）是理性且自私的，而且其傾向性不大發(fā)生變化?！笨崧且晃恢t謙君子，而他的不少同事就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，與他在行為上沒有多大差別。由于這一契機(jī)，兩位小伙伴開始合作，探究在面對風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候人們進(jìn)行決策究竟是不是理性的。

經(jīng)過五年的努力，他們寫完了一篇論文《前景理論：風(fēng)險(xiǎn)下的決策分析》。這篇論文挑戰(zhàn)了由博弈論開創(chuàng)者約翰·馮·諾伊曼和奧斯卡·摩根斯坦建立的并為經(jīng)濟(jì)學(xué)家奉為圭臬的“期望效用理論”，提供了諸多心理學(xué)實(shí)驗(yàn)，證明人在面對風(fēng)險(xiǎn)下的決策行為與經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性決策模型的預(yù)見相背離，即人在面對收益與損失的時(shí)候會(huì)依據(jù)不同的參考點(diǎn)對決策的前景進(jìn)行評估。他們把這篇文章投給計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)的學(xué)刊《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》（Econometrica）。兩位心理學(xué)家對該刊發(fā)表此文并不樂觀，因?yàn)樵撐牟]有計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容；他們之所以選擇這一學(xué)刊投稿，是因?yàn)樗麄兊膮⒖键c(diǎn)較高：這份刊物刊發(fā)了不少有關(guān)決策問題的頂級論文，他們想與經(jīng)濟(jì)學(xué)界的高手切磋一下。高手之間總是惺惺相惜，他們的文章竟然通過了匿名評審，在學(xué)刊一九七九年三月號發(fā)表了。在此后的三十多年中，這篇文章成為《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》中引證率最高的論文，而兩位心理學(xué)家的頑童心思竟然催生了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的興起。二零零二年，卡尼曼與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)（促成行為經(jīng)濟(jì)學(xué)大發(fā)展的另一個(gè)研究領(lǐng)域）的開創(chuàng)者弗農(nóng)·史密斯分享了該年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，而幾乎橫掃了心理學(xué)所有重大學(xué)術(shù)獎(jiǎng)項(xiàng)的特沃斯基卻在六年前不幸英年早逝（享年五十九歲）了。endprint

在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的過程中，另一個(gè)里程碑性的人物是理查德·泰勒（Richard Thaler，其姓又譯“塞勒”；因本文所涉之書均采用“泰勒”，本文也就從之）。泰勒是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的閑云野鶴。他在位于紐約州的羅切斯特大學(xué)獲得碩士和博士學(xué)位，那里可是理性選擇政治學(xué)的發(fā)祥地，其經(jīng)濟(jì)學(xué)系自然也為理性市場理論的支持者所主宰。泰勒的學(xué)業(yè)不錯(cuò)，不僅順利獲得博士學(xué)位，而且還留校在商學(xué)院任教，也發(fā)表了一些基于理性市場理論的學(xué)術(shù)論文?？墒牵谇髮W(xué)和執(zhí)業(yè)的時(shí)光，泰勒卻一直對生命和死亡的價(jià)值這類心理學(xué)色彩濃重的問題所糾結(jié)，撰寫并發(fā)表過多篇論文，被大家視為“生命和死亡經(jīng)濟(jì)學(xué)”領(lǐng)域的權(quán)威。顯然，這一聲譽(yù)并不能幫助他獲得商學(xué)院的終身教席。

在理性選擇學(xué)派重鎮(zhèn)教學(xué)的泰勒，不僅心思游蕩在不那么理性的世界之中，而且還熱衷于游學(xué)。一九七四年，泰勒在加利福尼亞游學(xué)的時(shí)候在卡尼曼助手的引薦下了解到兩位心理學(xué)家的研究成果，從此他的身心再也無法平靜下來。當(dāng)他得知卡尼曼和特沃斯基將在次年到斯坦福大學(xué)做訪問學(xué)者的時(shí)候，也申請學(xué)術(shù)休假來到了舊金山灣區(qū)的西岸。三人成為好友，卡尼曼和特沃斯基教泰勒心理學(xué)，泰勒教他們兩人經(jīng)濟(jì)學(xué)。泰勒自此一發(fā)而不可收，論文源源不斷，并終于在四十一歲時(shí)成為康奈爾大學(xué)管理學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。要知道，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，四十開外才當(dāng)上教授絕對屬于高齡了，很多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是在而立之年不到就已登上教授之席。一九九五年，年近半百的泰勒來到芝加哥大學(xué)商學(xué)院擔(dān)任講座教授，此時(shí)他已經(jīng)成為行為金融學(xué)的奠基人和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的大宗師了。

一九七九年春的某一天，剛剛發(fā)表了“前景理論”的卡尼曼和特沃斯基來到羅切斯特大學(xué)拜訪泰勒。泰勒在晚宴上“精心”安排了好辯的特沃斯基與羅切斯特的明星經(jīng)濟(jì)學(xué)教授邁克爾·詹森相鄰。詹森是理性市場理論的信徒，他后來成為公司理論（尤其是企業(yè)融資和委托代理理論）領(lǐng)域的頂尖高手。如果有朝一日諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)評審人青睞委托代理理論或更大的公司理論，那么桂冠花落詹森頭上，應(yīng)該是順理成章之事。根據(jù)參加晚宴的另一位學(xué)者回憶，特沃斯基和詹森睿智而又令人忍俊不禁的對話，為理性經(jīng)濟(jì)學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)這兩個(gè)學(xué)派日后的爭論奠定了基調(diào)。

在席上，特沃斯基貌似漫不經(jīng)心地詢問詹森對老婆大人的消費(fèi)決策有何看法，實(shí)則是對詹森進(jìn)行了一項(xiàng)心理學(xué)測試。詹森不知是計(jì)，滔滔不絕地對妻子的不理智消費(fèi)行為大吐其槽。特沃斯基又問詹森如何評價(jià)卡特總統(tǒng)，詹森回答：他是個(gè)傻瓜。特沃斯基又問：“你如何看待美聯(lián)儲(chǔ)主席的決策呢？”詹森答道：“全是錯(cuò)的?！苯又?，特沃斯基列舉了一大堆各類市場主體進(jìn)行決策的例子，詹森總能說出其不足?！澳鞘遣皇强梢赃@樣看，”特沃斯基亮出狡黠的眼神，“就個(gè)人而論，尤其是對政策制定者而言，他們在制定決策時(shí)都會(huì)犯大錯(cuò)誤，但就總體而言，他們做的都對？”

詹森恍然大悟，這是一柄指向有效市場理論的飛刀?！鞍⒛?，看來你還是沒明白。”詹森極為敏銳地接招：不理智甚至錯(cuò)誤的決策或行為固然比比皆是，但都無關(guān)緊要，關(guān)鍵在于，即便諸多個(gè)體參與者呈現(xiàn)各種各樣的不理智，但市場整體卻是理性的；市場的奧妙恰恰在于，由于參與者眾多，總有大量的市場參與者可以抓住其他人的不理智進(jìn)行“套利”，最終會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)使市場回歸理性。這就是市場的偉大之處。

這就是理性市場理論的核心思想之一，也是市場自由主義的思想支撐之一。人并不總是理性的，而且總是會(huì)犯錯(cuò)，市場主體自然也不例外，但由于市場決策的非集中性特征，這些不理智或錯(cuò)誤的決策最終會(huì)相互抵消，而市場總體上還是理性有效的。可是，泰勒和新結(jié)識的小伙伴們并不以為然，他們認(rèn)為，人類偏離理性的很多行為是系統(tǒng)性的，也就是說會(huì)朝著同一個(gè)方向不理智，或者在同一個(gè)方向上犯錯(cuò)誤。泰勒告訴兩位心理學(xué)家，經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)研究的對象是不同的人種，一個(gè)叫作“經(jīng)濟(jì)人”，另一個(gè)叫作“人類”。

從此之后，三位學(xué)者以及一批追隨者開展了卓有成效的團(tuán)隊(duì)合作?？崧吞匚炙够拿忠淮斡忠淮蔚爻霈F(xiàn)在頂級經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊上，而泰勒則是完美地將兩位心理學(xué)家的思想納入了既有的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型之中。《理性市場》的第十章以“迪克·泰勒賦予經(jīng)濟(jì)人以人性”為標(biāo)題，凸顯了泰勒的偉大貢獻(xiàn)?；蛟S是金融在商學(xué)院最吃香，也由于金融市場上不理性的行為比比皆是，泰勒的多數(shù)文章同金融問題有關(guān)。行為金融學(xué)的大發(fā)展也引起了華爾街的關(guān)注。在二十世紀(jì)八十年代中期，花旗銀行CEO約翰·里德兼任著名慈善組織賽奇基金會(huì)的理事，這位商界達(dá)人對權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家屢屢無法預(yù)測第三世界的金融危機(jī)而頗感失望，當(dāng)然也對自己業(yè)務(wù)圈內(nèi)無時(shí)不有、無所不在的瘋狂行為深感困惑，轉(zhuǎn)而對挑戰(zhàn)主流金融理論的行為金融學(xué)產(chǎn)生了興趣。在泰勒的影響下，里德推動(dòng)賽奇基金會(huì)在此后的三十年中，成為行為金融學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的最大資金來源。

當(dāng)然，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起絕非一帆風(fēng)順，反對者和嘲笑者大有人在，尤其是在芝加哥大學(xué)。有效資本市場理論大師、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·米勒就是其中之一。一九九五年，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界早已聲名顯赫的泰勒從康奈爾大學(xué)跳槽到芝大，卻因米勒的阻撓而沒有進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)系，只好棲身于商學(xué)院。泰勒來到芝大商學(xué)院后，依然由于金融學(xué)掌門人米勒的影響力，甚至不能開設(shè)金融專業(yè)的課程。于是，芝大商學(xué)院別出心裁，任命他為行為科學(xué)教授，而沒有任何人可以阻止一位行為科學(xué)教授講授金融行為。正是美國大學(xué)內(nèi)有學(xué)術(shù)權(quán)威性和學(xué)術(shù)多樣性共存的奇妙機(jī)制，泰勒的影響力得以與日俱增，對新知如饑似渴的芝大老師和學(xué)生們豁然發(fā)現(xiàn)了一大片新天地。大量行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的論文，由于正統(tǒng)評審人的好奇心日盛，竟然一篇又一篇地出現(xiàn)在正統(tǒng)的芝大經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊上。泰勒的第一篇金融學(xué)文章，就刊發(fā)在芝大頂級學(xué)刊《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》上，而這份學(xué)刊由法瑪、詹森和另一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、將理性市場理論進(jìn)行大開發(fā)從而促生了金融工程學(xué)的羅伯特·默頓任主編。在泰勒的影響下，芝大法學(xué)院的新星凱斯·桑斯坦在其前輩理查德·波斯納和羅納德·科斯分別開辟的新古典主義和新制度主義法律經(jīng)濟(jì)學(xué)園地中，播下了新行為主義的種子。到了世紀(jì)之交，一門新的學(xué)問，行為法律經(jīng)濟(jì)學(xué)，在泰勒和桑斯坦的催生下，呱呱落地了。

與此同時(shí)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的異軍突起激起了很多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的濃厚興趣，包括眾多諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者。斯蒂格利茨專門邀請?zhí)├赵谧约褐骶幍摹督?jīng)濟(jì)學(xué)視角學(xué)刊》上開設(shè)專欄《異象》，連載論文，討論行為經(jīng)濟(jì)學(xué)如何分析各種從新古典主義看來“異?！钡珔s常見的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。后來，泰勒將這些文章結(jié)集出版為《贏家的詛咒》一書。而斯蒂格利茨的師兄并與他同年共享諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的喬治·阿克洛夫，更是在獲得諾獎(jiǎng)之后潛心研究“認(rèn)同經(jīng)濟(jì)學(xué)”，在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支領(lǐng)域取得了許多重大的學(xué)術(shù)成果。

那么，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的步步緊逼是否意味著理性市場理論的節(jié)節(jié)敗退？非也?！独硇允袌觥返谑聵?biāo)題是“吉恩·法瑪和迪克·泰勒打敗了彼此”。作為芝大商學(xué)院的同事，法瑪和泰勒在同一棟辦公樓里上班，泰勒的辦公室就在法瑪?shù)臉窍?。身材健碩的法瑪雖然在性格上不像其師米勒那般較勁，但卻對理性市場理論的基礎(chǔ)性作用深信不疑。在他看來，行為主義者并沒有提出一個(gè)框架來替代有效市場理論?；诮?jīng)濟(jì)人的有效市場理論只有一個(gè)，而基于心理人的低效市場理論至少有幾十個(gè)，從事金融市場研究的人究竟要選取哪一個(gè)作為參考框架呢？泰勒同意“樓上”的意見，但他也覺得精確無誤的參考框架固然無比重要，但是，了解現(xiàn)實(shí)世界中的人們?nèi)绾巍跋±锖俊钡刈龀隽耸潞罂磥怼罢_”的選擇，也是饒有興味的。

最后順便說明一點(diǎn)，《理性市場》一書的作者其實(shí)并不認(rèn)為“理性市場”是一種謬論。該書書名主標(biāo)題的準(zhǔn)確中譯，應(yīng)該為《理性市場的迷思》?！懊运肌保ㄓ⑽膍yth）一詞來源于希臘語，其本意是“一個(gè)可能真實(shí)或不真實(shí)的故事”。

（《理性市場的謬論：一部華爾街投資風(fēng)險(xiǎn)、收益和幻想的歷史》，賈斯汀·福克斯著，中國人民大學(xué)出版社二零一三年版；《贏家的詛咒—經(jīng)濟(jì)生活中的悖論與反?，F(xiàn)象》，理查德·泰勒著，中國人民大學(xué)出版社二零零七年版；《思考，快與慢》，丹尼爾·卡尼曼著，中信出版社二零一二年版；《行為法律經(jīng)濟(jì)學(xué)》，凱斯·R.桑斯坦主編，北京大學(xué)出版社二零零六年版）endprint