我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

吳雋

摘 要：近兩年來，資金利率保持較高水平，貨幣基金產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新推進(jìn)較快，貨幣市場基金快速發(fā)展將導(dǎo)致金融脫媒深化，對(duì)貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定性和其作為貨幣政策目標(biāo)的有效性帶來挑戰(zhàn)，并影響我國央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文介紹了貨幣基金產(chǎn)品的主要類型和業(yè)務(wù)模式，分析了我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：貨幣市場基金；貨幣供應(yīng)量

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，尤其是2013年6月余額寶（天弘增利寶貨幣基金）成立以來，以余額寶為代表的各種互聯(lián)網(wǎng)基金的興起，貨幣市場基金的發(fā)展進(jìn)入了全新的階段，也成為了平民理財(cái)?shù)谋憬莘绞?。相比較于股票型基金和債券型基金，貨幣市場基金具有本金相對(duì)安全、收益穩(wěn)定、投資成本低（免申購贖回費(fèi)用、管理費(fèi)低）、流動(dòng)性好、購買方便快捷等特點(diǎn)，已經(jīng)成為了活期存款的替代品。

一、我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）貨幣市場基金的定義及主要類型

貨幣市場基金（簡稱MMF）是指投資于貨幣市場工具的開放式基金。依據(jù)2004年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，貨幣市場基金的投資范圍限于以下投資標(biāo)的：“1、現(xiàn)金；2、一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；3、剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；4、期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購；5、期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；6、中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場工具”。

貨幣市場基金的主要類型有場內(nèi)“T+0”贖回型、交易型（貨幣ETF）、場外贖回型。其中，前兩類都屬于貨幣市場基金創(chuàng)新的產(chǎn)物，而通過支付寶、微信等網(wǎng)絡(luò)方式申贖基金則是貨幣市場基金在申贖方式上的創(chuàng)新?！癟+0”贖回型是指當(dāng)天贖回貨幣市場基金，當(dāng)日即可購買其他證券產(chǎn)品，次日即可取款，這也意味著收益達(dá)到定期存款的貨幣市場基金具有非常強(qiáng)的流動(dòng)性，可與活期存款媲美。交易型貨幣市場基金實(shí)現(xiàn)了股票與貨幣市場基金的即時(shí)無縫對(duì)接，在二級(jí)市場可以直接買賣貨幣市場基金，操作流程、資金使用效率完全等同于股票?；ヂ?lián)網(wǎng)基金則是充分利用了互聯(lián)網(wǎng)方便快捷的特點(diǎn)，可以通過電腦或手機(jī)客戶端直接申贖基金，操作簡單易懂，申購金額低至1元。

（二）貨幣市場基金的發(fā)展情況

1、貨幣市場基金迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇。2012年之前，除2008年外，貨幣市場基金資產(chǎn)凈值始終處于3000億元規(guī)模以下，而2012年末凈值大漲94%逼近6000億元，并于2013年再度發(fā)力沖至近7500億元規(guī)模。伴隨著貨幣市場基金的收益率不斷走高、利率市場化的政策背景以及互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，貨幣市場基金迎來了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

計(jì)算貨幣市場基金2004年-2013年期間的算術(shù)平均年化收益率發(fā)現(xiàn)，2013年貨幣市場基金平均年化收益率已超過4%，同樣創(chuàng)下了歷史新高。該收益已經(jīng)超過了2013年CPI同比漲幅，同時(shí)超過了一年期存款基準(zhǔn)利率，更是達(dá)活期存款基準(zhǔn)利率0.35%的11倍之多。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣市場基金平均年化收益率最低時(shí)僅有1.33%，僅在2008年及2011年后達(dá)到3.5%左右或者更高的收益。但若以年度CPI作為基準(zhǔn)，2008年和2011年的CPI年度同比漲幅分別高達(dá)5.9%和5.4%，高通脹率大大侵蝕了貨幣市場基金的收益。反觀2013年，統(tǒng)計(jì)局公布的月度CPI同比漲幅區(qū)間僅為2.0%-3.2%，通脹壓力大大低于前兩次，因此貨幣市場基金的實(shí)際收益率顯著提高了。

2、貨幣市場基金已成為規(guī)模最大的基金品種。截至2014年3月末，我國境內(nèi)91家基金管理公司旗下共發(fā)行貨幣市場基金110只，基金凈值為14577.92億元，是2012年末的兩倍多，占公募基金凈值比重的42.00%，比2012年末提高22.05個(gè)百分點(diǎn)。

分類別看，開放式基金主要分為股票型、混合型、債券型、貨幣型和QDII。2012年末，凈值最高的是股票型基金，貨幣型基金位列第二，凈值為5717.28億元。2012年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，貨幣型基金凈值增長迅猛，而其他各種類別的基金凈值則呈相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢。從2014年2月開始，貨幣型基金凈值已經(jīng)超過股票型基金，躋身公募基金市場上規(guī)模第一的寶座，特別是余額寶的迅速發(fā)展使之成為貨幣型基金中耀眼的新星。天弘增利寶貨幣基金2014年1季度季報(bào)顯示，截至3月31日，余額寶規(guī)模為5413億元，一季度盈利達(dá)57億元。

二、貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的理論分析

（一）從貨幣供應(yīng)量的層次來看，貨幣市場基金對(duì)三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量均有影響

按照流動(dòng)性將貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次，分別為流動(dòng)中的現(xiàn)金M0、狹義貨幣供應(yīng)量M1（M1=M0+單位活期存款）、廣義的貨幣供應(yīng)量M2（M2=M1+居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)定期存款+證券公司客戶保證金+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款+住房公積金存款1）。對(duì)于M0，貨幣市場基金能夠很大程度上滿足人們對(duì)流動(dòng)性的需求，同時(shí)還兼具安全性和盈利性，基金聯(lián)名信用卡還具備支付功能，這使得人們盡量減少持有的現(xiàn)金數(shù)量，結(jié)果就是流通中現(xiàn)金減少。對(duì)于活期存款，目前活期存款利率是0.35%，貨幣市場基金的7天平均年化收益率達(dá)到4%以上，是活期存款利率的十幾倍，也超過了一年期定期存款的利率?；ヂ?lián)網(wǎng)基金的低門檻也為活期存款源源不斷地轉(zhuǎn)化為貨幣市場基金提供了方便。因此，貨幣市場基金對(duì)三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量都會(huì)產(chǎn)生影響。

（二）從貨幣供給模型來看，存款準(zhǔn)備金減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣規(guī)模縮減

貨幣供給模型M=m*B=m*（C+R+Re），其中M是貨幣供應(yīng)量，m是貨幣乘數(shù)，B是基礎(chǔ)貨幣，C是現(xiàn)金，R是法定存款準(zhǔn)備金，Re是超額存款準(zhǔn)備金。正如前文所述，貨幣市場基金會(huì)降低人們對(duì)貨幣流動(dòng)性的需求，現(xiàn)金持有量將減少，還會(huì)分流部分活期存款和定期存款。這使得商業(yè)銀行的活期存款減少，計(jì)提的法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金也減少，即C、R、Re都減少，基礎(chǔ)貨幣B也相應(yīng)減少。在貨幣乘數(shù)保持不變的情況下，貨幣供應(yīng)量M也隨之減少。

（三）從央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控來看，弱化了法定存款準(zhǔn)備金政策的效力

央行主要通過公開市場操作、再貼現(xiàn)和再貸款以及法定存款準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。在公開市場業(yè)務(wù)上，由于貨幣市場基金的主要投資對(duì)象是貨幣市場工具，那么可能與央行購買債券、商票的行為一致，造成爭購的局面。商業(yè)銀行也可以選擇將貼現(xiàn)票據(jù)賣給央行或是貨幣市場基金，從而導(dǎo)致央行影響貨幣供應(yīng)量的效力降低。另外，貨幣市場基金吸引了大量銀行存款，導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)下降，影響央行法定存款準(zhǔn)備金政策的效力。

三、貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

我們使用向量自回歸（VAR）模型對(duì)貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）變量選取

由于貨幣市場基金單位凈值均值為1元，且波動(dòng)范圍很小，可忽略不計(jì)，因此使用貨幣市場基金份額代表貨幣市場基金凈值。貨幣供應(yīng)量有三個(gè)層次，但M1和M2則更受關(guān)注?；谏鲜隹紤]，并兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取2012年12月-2014年3月的貨幣市場基金份額、兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。貨幣市場基金份額數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

三個(gè)變量均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明：貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2這三個(gè)變量均為一階單整序列。

（三）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系是指兩個(gè)及兩個(gè)以上平穩(wěn)時(shí)間序列之間具有一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，對(duì)貨幣市場基金份額與貨幣供應(yīng)量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（見表4）表明，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程，三者之間存在協(xié)整關(guān)系。

（四）建立VAR模型

對(duì)三個(gè)變量的原序列在Eviews中建立VAR模型。根據(jù)AIC和HQ準(zhǔn)則，選擇VAR模型的滯后期數(shù)為2期。

建立的VAR模型中以M2為被解釋變量的表達(dá)式如下：

M2 = 6.2747*HBJJ（-1） - 4.2761*HBJJ（-2） + 0.3931*M1（-1） + 0.4093*M1（-2） + 0.4618*M2（-1） + 0.2514*M2（-2） + 52251.46

為考察貨幣市場基金規(guī)模和貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，對(duì)其進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，得到的脈沖響應(yīng)曲線如圖4所示。

一是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M1的影響。短期內(nèi)M1繼續(xù)上揚(yáng)，在第2個(gè)月達(dá)到峰值，隨后下降，在第3個(gè)月降為谷底，隨后緩慢回升，4個(gè)月以后影響逐漸消失。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)對(duì)M1造成沖擊，但過一小段時(shí)間后影響將逐漸顯現(xiàn)。

二是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M2的影響。短期內(nèi)M2繼續(xù)增長，第2個(gè)月時(shí)達(dá)到階段性高點(diǎn)，然后經(jīng)歷小幅下降之后趨于穩(wěn)定。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)對(duì)M2的影響程度較小。

（五）結(jié)論

實(shí)證分析的結(jié)果與理論分析基本一致。一是貨幣市場基金對(duì)現(xiàn)金和活期存款等表現(xiàn)出較強(qiáng)的替代性，因此在短期內(nèi)對(duì)M1有負(fù)向作用，這是貨幣市場基金吸收社會(huì)閑散資金、部分現(xiàn)金及儲(chǔ)蓄存款用于購買貨幣市場基金所致。

二是貨幣市場基金對(duì)M2的影響程度較小。貨幣市場基金在一定程度上減少了儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款，但同時(shí)，貨幣市場基金同時(shí)也吸納了部分未進(jìn)入銀行體系的社會(huì)閑散資金。貨幣市場基金將所募集的資金投放到貨幣市場中去，如銀行間同業(yè)拆借市場，這部分資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，最終通過銀行貸款的形式流入到企業(yè)或個(gè)人，實(shí)現(xiàn)了新的存款創(chuàng)造，廣義貨幣供應(yīng)量M2增加。

參考文獻(xiàn)

[1]巴曙松，牛播坤.中國貨幣市場基金發(fā)展與利率市場化：基于美國的經(jīng)驗(yàn)[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，（3）：29-34。

[2]蔡永剛.貨幣市場基金對(duì)利率市場化的推動(dòng)作用[J].企業(yè)改革與管理，2014，（5）：69-70。

[3]陳靜.我國貨幣市場基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題研究[J].上海金融，2013，（10）：80-84。

[4]孫皓原，趙東明，李賢文.貨幣市場基金對(duì)我國貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析[J].武漢金融，2007，（3）：32-33。

[5]張?jiān)辉疲x煥田.貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響分析[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，（2）：48-49。

The Development Status of Money Market Funds in

China and Its Impact on Money Supply

WU Jun

（Nanchang Provincial Capital Sub-branch PBC， Nanchang Jiangxi 330008）

Abstract： In the past two years， fund interest rate has kept a high level， and products and innovation channels of monetary fund have developed faster. The rapid development of money market funds will lead to deepening financial disintermediation， which brings the challenge to the stability of the money supply and the effectiveness as the goal of monetary policies， and affects the realization of the monetary policy regulation and control goals of Chinas central bank. The paper introduces the main types and business model of monetary fund products， analyzes the development status of the money market funds in China， and also analyzes the impact of money market funds on the money supply from two aspects of theory and practice.

Keywords： money market fund； money supply

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮

（三）從央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控來看，弱化了法定存款準(zhǔn)備金政策的效力

央行主要通過公開市場操作、再貼現(xiàn)和再貸款以及法定存款準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。在公開市場業(yè)務(wù)上，由于貨幣市場基金的主要投資對(duì)象是貨幣市場工具，那么可能與央行購買債券、商票的行為一致，造成爭購的局面。商業(yè)銀行也可以選擇將貼現(xiàn)票據(jù)賣給央行或是貨幣市場基金，從而導(dǎo)致央行影響貨幣供應(yīng)量的效力降低。另外，貨幣市場基金吸引了大量銀行存款，導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)下降，影響央行法定存款準(zhǔn)備金政策的效力。

三、貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

我們使用向量自回歸（VAR）模型對(duì)貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）變量選取

由于貨幣市場基金單位凈值均值為1元，且波動(dòng)范圍很小，可忽略不計(jì)，因此使用貨幣市場基金份額代表貨幣市場基金凈值。貨幣供應(yīng)量有三個(gè)層次，但M1和M2則更受關(guān)注?；谏鲜隹紤]，并兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取2012年12月-2014年3月的貨幣市場基金份額、兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。貨幣市場基金份額數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

三個(gè)變量均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明：貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2這三個(gè)變量均為一階單整序列。

（三）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系是指兩個(gè)及兩個(gè)以上平穩(wěn)時(shí)間序列之間具有一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，對(duì)貨幣市場基金份額與貨幣供應(yīng)量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（見表4）表明，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程，三者之間存在協(xié)整關(guān)系。

（四）建立VAR模型

對(duì)三個(gè)變量的原序列在Eviews中建立VAR模型。根據(jù)AIC和HQ準(zhǔn)則，選擇VAR模型的滯后期數(shù)為2期。

建立的VAR模型中以M2為被解釋變量的表達(dá)式如下：

M2 = 6.2747*HBJJ（-1） - 4.2761*HBJJ（-2） + 0.3931*M1（-1） + 0.4093*M1（-2） + 0.4618*M2（-1） + 0.2514*M2（-2） + 52251.46

為考察貨幣市場基金規(guī)模和貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，對(duì)其進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，得到的脈沖響應(yīng)曲線如圖4所示。

一是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M1的影響。短期內(nèi)M1繼續(xù)上揚(yáng)，在第2個(gè)月達(dá)到峰值，隨后下降，在第3個(gè)月降為谷底，隨后緩慢回升，4個(gè)月以后影響逐漸消失。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)對(duì)M1造成沖擊，但過一小段時(shí)間后影響將逐漸顯現(xiàn)。

二是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M2的影響。短期內(nèi)M2繼續(xù)增長，第2個(gè)月時(shí)達(dá)到階段性高點(diǎn)，然后經(jīng)歷小幅下降之后趨于穩(wěn)定。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)對(duì)M2的影響程度較小。

（五）結(jié)論

實(shí)證分析的結(jié)果與理論分析基本一致。一是貨幣市場基金對(duì)現(xiàn)金和活期存款等表現(xiàn)出較強(qiáng)的替代性，因此在短期內(nèi)對(duì)M1有負(fù)向作用，這是貨幣市場基金吸收社會(huì)閑散資金、部分現(xiàn)金及儲(chǔ)蓄存款用于購買貨幣市場基金所致。

二是貨幣市場基金對(duì)M2的影響程度較小。貨幣市場基金在一定程度上減少了儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款，但同時(shí)，貨幣市場基金同時(shí)也吸納了部分未進(jìn)入銀行體系的社會(huì)閑散資金。貨幣市場基金將所募集的資金投放到貨幣市場中去，如銀行間同業(yè)拆借市場，這部分資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，最終通過銀行貸款的形式流入到企業(yè)或個(gè)人，實(shí)現(xiàn)了新的存款創(chuàng)造，廣義貨幣供應(yīng)量M2增加。

參考文獻(xiàn)

[1]巴曙松，牛播坤.中國貨幣市場基金發(fā)展與利率市場化：基于美國的經(jīng)驗(yàn)[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，（3）：29-34。

[2]蔡永剛.貨幣市場基金對(duì)利率市場化的推動(dòng)作用[J].企業(yè)改革與管理，2014，（5）：69-70。

[3]陳靜.我國貨幣市場基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題研究[J].上海金融，2013，（10）：80-84。

[4]孫皓原，趙東明，李賢文.貨幣市場基金對(duì)我國貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析[J].武漢金融，2007，（3）：32-33。

[5]張?jiān)辉?，謝煥田.貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響分析[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，（2）：48-49。

The Development Status of Money Market Funds in

China and Its Impact on Money Supply

WU Jun

（Nanchang Provincial Capital Sub-branch PBC， Nanchang Jiangxi 330008）

Abstract： In the past two years， fund interest rate has kept a high level， and products and innovation channels of monetary fund have developed faster. The rapid development of money market funds will lead to deepening financial disintermediation， which brings the challenge to the stability of the money supply and the effectiveness as the goal of monetary policies， and affects the realization of the monetary policy regulation and control goals of Chinas central bank. The paper introduces the main types and business model of monetary fund products， analyzes the development status of the money market funds in China， and also analyzes the impact of money market funds on the money supply from two aspects of theory and practice.

Keywords： money market fund； money supply

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮

（三）從央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控來看，弱化了法定存款準(zhǔn)備金政策的效力

央行主要通過公開市場操作、再貼現(xiàn)和再貸款以及法定存款準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。在公開市場業(yè)務(wù)上，由于貨幣市場基金的主要投資對(duì)象是貨幣市場工具，那么可能與央行購買債券、商票的行為一致，造成爭購的局面。商業(yè)銀行也可以選擇將貼現(xiàn)票據(jù)賣給央行或是貨幣市場基金，從而導(dǎo)致央行影響貨幣供應(yīng)量的效力降低。另外，貨幣市場基金吸引了大量銀行存款，導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)下降，影響央行法定存款準(zhǔn)備金政策的效力。

三、貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

我們使用向量自回歸（VAR）模型對(duì)貨幣市場基金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

（一）變量選取

由于貨幣市場基金單位凈值均值為1元，且波動(dòng)范圍很小，可忽略不計(jì)，因此使用貨幣市場基金份額代表貨幣市場基金凈值。貨幣供應(yīng)量有三個(gè)層次，但M1和M2則更受關(guān)注?；谏鲜隹紤]，并兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取2012年12月-2014年3月的貨幣市場基金份額、兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。貨幣市場基金份額數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

三個(gè)變量均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明：貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2這三個(gè)變量均為一階單整序列。

（三）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系是指兩個(gè)及兩個(gè)以上平穩(wěn)時(shí)間序列之間具有一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，對(duì)貨幣市場基金份額與貨幣供應(yīng)量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（見表4）表明，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程，三者之間存在協(xié)整關(guān)系。

（四）建立VAR模型

對(duì)三個(gè)變量的原序列在Eviews中建立VAR模型。根據(jù)AIC和HQ準(zhǔn)則，選擇VAR模型的滯后期數(shù)為2期。

建立的VAR模型中以M2為被解釋變量的表達(dá)式如下：

M2 = 6.2747*HBJJ（-1） - 4.2761*HBJJ（-2） + 0.3931*M1（-1） + 0.4093*M1（-2） + 0.4618*M2（-1） + 0.2514*M2（-2） + 52251.46

為考察貨幣市場基金規(guī)模和貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，對(duì)其進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，得到的脈沖響應(yīng)曲線如圖4所示。

一是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M1的影響。短期內(nèi)M1繼續(xù)上揚(yáng)，在第2個(gè)月達(dá)到峰值，隨后下降，在第3個(gè)月降為谷底，隨后緩慢回升，4個(gè)月以后影響逐漸消失。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)對(duì)M1造成沖擊，但過一小段時(shí)間后影響將逐漸顯現(xiàn)。

二是貨幣市場基金規(guī)模對(duì)M2的影響。短期內(nèi)M2繼續(xù)增長，第2個(gè)月時(shí)達(dá)到階段性高點(diǎn)，然后經(jīng)歷小幅下降之后趨于穩(wěn)定。這表明，貨幣市場基金的擾動(dòng)對(duì)M2的影響程度較小。

（五）結(jié)論

實(shí)證分析的結(jié)果與理論分析基本一致。一是貨幣市場基金對(duì)現(xiàn)金和活期存款等表現(xiàn)出較強(qiáng)的替代性，因此在短期內(nèi)對(duì)M1有負(fù)向作用，這是貨幣市場基金吸收社會(huì)閑散資金、部分現(xiàn)金及儲(chǔ)蓄存款用于購買貨幣市場基金所致。

二是貨幣市場基金對(duì)M2的影響程度較小。貨幣市場基金在一定程度上減少了儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款，但同時(shí)，貨幣市場基金同時(shí)也吸納了部分未進(jìn)入銀行體系的社會(huì)閑散資金。貨幣市場基金將所募集的資金投放到貨幣市場中去，如銀行間同業(yè)拆借市場，這部分資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，最終通過銀行貸款的形式流入到企業(yè)或個(gè)人，實(shí)現(xiàn)了新的存款創(chuàng)造，廣義貨幣供應(yīng)量M2增加。

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The Development Status of Money Market Funds in

China and Its Impact on Money Supply

WU Jun

（Nanchang Provincial Capital Sub-branch PBC， Nanchang Jiangxi 330008）

Abstract： In the past two years， fund interest rate has kept a high level， and products and innovation channels of monetary fund have developed faster. The rapid development of money market funds will lead to deepening financial disintermediation， which brings the challenge to the stability of the money supply and the effectiveness as the goal of monetary policies， and affects the realization of the monetary policy regulation and control goals of Chinas central bank. The paper introduces the main types and business model of monetary fund products， analyzes the development status of the money market funds in China， and also analyzes the impact of money market funds on the money supply from two aspects of theory and practice.

Keywords： money market fund； money supply

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮