鐵礦石期貨“中國定價(jià)”初現(xiàn)

楊未宏

大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）鐵礦石期貨上市已一周年。作為全球首個(gè)實(shí)行實(shí)物交割的鐵礦石期貨合約，大商所鐵礦石期貨市場規(guī)模在全球鐵礦石衍生品市場中位居首位。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長王曉齊在第十四屆中國鋼鐵原材料國際研討會(huì)上指出，“應(yīng)該適時(shí)共建鐵礦石市場新秩序，這個(gè)新秩序的核心是：讓市場價(jià)格真正反映供求關(guān)系。在當(dāng)前的市場形勢下，新秩序還要包括更多的現(xiàn)貨交易、透明多元的價(jià)格指數(shù)、期貨平臺(tái)，以及對市場壟斷的監(jiān)管?！?/p>

有業(yè)內(nèi)預(yù)測，隨著大商所鐵礦石期貨更趨成熟，期貨價(jià)格的標(biāo)桿作用進(jìn)一步增強(qiáng)，有我國巨大的鐵礦石需求量和規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場作為支撐，大商所有望很快成為全球鐵礦石定價(jià)中心。

催生新定價(jià)模式

自2013年10月18日大商所鐵礦石期貨上市以來，按現(xiàn)貨成交量，鐵礦石成為大商所僅次于焦炭的第二大品種。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月17日，鐵礦石期貨累計(jì)成交6764.02萬手（單邊，下同），成交金額4.8萬億元，日均成交27.61萬手，日均持倉29.02萬手，成交量折合現(xiàn)貨約67.64億噸。參與鐵礦石期貨總客戶數(shù)達(dá)12.57萬戶，其中法人客戶日均成交占比平均39.60%，日均持倉占比平均30.63%。

目前大商所已經(jīng)形成了包含礦山、鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶以及基金、私募和期貨資管等機(jī)構(gòu)投資者的多元化結(jié)構(gòu)。因鐵礦石期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢高度契合，且市場流動(dòng)性充分，相關(guān)市場主體越來越多地利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定利潤，催生了新的定價(jià)、套保和投資模式。

同時(shí)，鐵礦石期貨實(shí)物交割順暢，保障了期現(xiàn)市場對接。鋼廠與貿(mào)易商等參與主體已經(jīng)從初期了解成本、熟悉流程的嘗試性交割過渡到通過規(guī)模交割來完善套保策略和方式。

河北某鋼廠的負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者，以前命運(yùn)掌握在別人手里。鐵礦石期貨上市后，在現(xiàn)貨經(jīng)營中企業(yè)心里更有底了。從過去“賭現(xiàn)貨”轉(zhuǎn)變成在期貨上操作，也不用“賭庫存”了。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者了解到，目前在鋼廠內(nèi)庫存平均25天，較以前35天少了10天左右。以前庫存從來不敢壓得那么低?，F(xiàn)在有了期貨，特別是近期期貨較現(xiàn)貨呈貼水狀態(tài)，鋼廠會(huì)通過期貨套保，隨時(shí)隨地通過期貨買入保值，不會(huì)恐慌地增大庫存。

來自市場機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)查顯示，隨著鐵礦石期貨運(yùn)行質(zhì)量不斷提高，有71%的客戶認(rèn)為期貨價(jià)格更能反映國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系，有接近五成（46.7%）的產(chǎn)業(yè)客戶支持未來采用期貨價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。

話語權(quán)格局生變

我國是全球規(guī)模最大的鐵礦石現(xiàn)貨市場。據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2014年1至6月我國累計(jì)進(jìn)口鐵礦石45716萬噸，同比增長19.1%，鐵礦石進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高。冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)曾預(yù)測2014年我國進(jìn)口鐵礦石達(dá)到8.5億噸。擁有強(qiáng)大的現(xiàn)貨市場作支撐，鐵礦石或?qū)⒊蔀橹袊趪H大宗商品定價(jià)話語權(quán)爭取中最有優(yōu)勢的品種。

國內(nèi)鐵礦石期貨市場的深度已經(jīng)超過境外同類衍生品市場。按可比口徑，鐵礦石期貨累計(jì)成交量約為同期新加坡鐵礦石掉期、期貨的23和54倍、美國芝加哥商品交易所（CME）的428倍。

盡管鐵礦石現(xiàn)貨供應(yīng)集中的壟斷結(jié)構(gòu)并沒有打破，但國內(nèi)相關(guān)企業(yè)被動(dòng)接受國際鐵礦石價(jià)格的局面開始改變。沙鋼集團(tuán)證券期貨部負(fù)責(zé)人采訪中表示，“在期貨品種未上市前，現(xiàn)貨市場上很多產(chǎn)品的價(jià)格是不透明的，現(xiàn)在通過期貨產(chǎn)品的上市，實(shí)現(xiàn)了價(jià)格的透明化。期貨價(jià)格具有前瞻性，企業(yè)在原材料采購和成品銷售時(shí)有了指引方向。”

目前鐵礦石國際貿(mào)易主要采取的是指數(shù)定價(jià)機(jī)制。由于其采集數(shù)據(jù)樣本量少和指數(shù)編制不透明，受到市場人士的廣泛質(zhì)疑。相對于指數(shù)定價(jià)，大商所鐵礦石期貨的價(jià)格信息更加透明、公開，且難以被操縱。經(jīng)計(jì)算，2014年1—9月大商所鐵礦石期貨主力合約與青島港61%PB粉礦價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.97。大商所鐵礦石期貨價(jià)格已經(jīng)具備了替代鐵礦石價(jià)格指數(shù)成為定價(jià)依據(jù)的作用。

期貨價(jià)格在時(shí)間上影響普氏指數(shù)的形成，同時(shí)也改變了普氏指數(shù)快漲慢跌、漲多跌少的規(guī)律，鐵礦石期貨己經(jīng)開始影響鐵礦石市場定價(jià)模式。鐵礦石期貨上市以來，受鐵礦石市場供需不平衡、相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及金融市場環(huán)境變化等一系列因素影響，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大，特別是今年來鐵礦石價(jià)格結(jié)束了連續(xù)十幾年上揚(yáng)的狀態(tài)。鐵礦石后期的走勢無疑成為關(guān)注的重點(diǎn)，市場亦亟需能夠準(zhǔn)確反映供求關(guān)系的權(quán)威價(jià)格作為生產(chǎn)經(jīng)營的參考。

鐵礦石期貨市場的快速成長和穩(wěn)健運(yùn)行使其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的功能作用日益顯現(xiàn)。同時(shí)，豐富了市場的定價(jià)方式，價(jià)格影響力不斷提升，目前與普氏指數(shù)、PB粉現(xiàn)貨價(jià)、中鋼協(xié)指數(shù)、新交所掉期等幾大價(jià)格一起成為影響市場的重要參考價(jià)格之一。期貨價(jià)格與國內(nèi)外現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的相關(guān)性日趨增強(qiáng)，目前均保持在0.97以上。此外，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關(guān)聯(lián)品種的相關(guān)性逐步增強(qiáng)，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所螺紋鋼期貨相關(guān)系數(shù)從上市之初的0.49、0.15、0.29提高到目前0.98以上。

或打破價(jià)格壟斷

鐵礦石期貨上市以來，對國際鐵礦石價(jià)格形成機(jī)制帶來了深刻影響，市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用得到彰顯。

同樣感受到中國鐵礦石期貨強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿Φ倪€包括鐵礦石國際礦商。隨著鐵礦石期貨影響力逐步增強(qiáng)，國際礦商對鐵礦石期貨的態(tài)度由最初的觀望、不愿參與轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極了解、準(zhǔn)備嘗試。據(jù)了解，已有國際礦山巨頭表示準(zhǔn)備利用國內(nèi)企業(yè)參與鐵礦石期貨市場并進(jìn)行實(shí)物交割。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越曾表示，“從國際衍生品市場發(fā)展及商品價(jià)格定價(jià)權(quán)演變來看，衍生品的推出為定價(jià)話語權(quán)的爭取提供了平臺(tái)和籌碼，定價(jià)話語權(quán)的大小還與金融衍生品市場發(fā)展程度、市場開發(fā)程度等有關(guān)，特別是市場的對外開放是爭取價(jià)格國際話語權(quán)的重要基礎(chǔ)條件之一?！?/p>

要想爭取鐵礦石價(jià)格定價(jià)話語權(quán)，鐵礦石期貨市場發(fā)展必須積極推動(dòng)鐵礦石期貨國際化，引進(jìn)境外投資者，增強(qiáng)價(jià)格權(quán)威性和影響力。

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，未來大商所將不斷完善合約、風(fēng)控、交割等各項(xiàng)制度，提高市場效率；探索開發(fā)掉期、指數(shù)等新型衍生工具，豐富品種和工具體系。目前大商所正積極研究制訂鐵礦石期貨國際化方案，在資本市場對外開放總體安排下，通過探索開展鐵礦石保稅交割，引進(jìn)境外合格投資者，提升市場國際影響力，努力把鐵礦石打造成我國具有國際定價(jià)話語權(quán)的期貨品種。endprint