欠發(fā)達(dá)地區(qū)利率市場化效果研究

摘 要：本文利用1990～2013年貴州經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在VAR模型框架下評(píng)估了利率市場化改革在貴州的實(shí)現(xiàn)效果。在實(shí)證研究基礎(chǔ)上給出貴州應(yīng)加大開放，主動(dòng)參與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競爭；積極建設(shè)活躍的金融市場，引進(jìn)先進(jìn)金融管理理念及人才；重視利率市場化改革對城鄉(xiāng)居民收入提高的正效應(yīng)等政策建議。

關(guān)鍵詞：欠發(fā)達(dá)地區(qū)；利率市場化；貴州；實(shí)證研究

利率市場化理論最早由麥金農(nóng)和肖提出。20世紀(jì)70年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始把利率政策研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)被長期實(shí)行的低利率政策抑制，要想本國經(jīng)濟(jì)獲得發(fā)展，必須取消利率管制，實(shí)行利率自由化改革。即發(fā)展中國家需要“金融深化”。然而拉美多國受此影響進(jìn)行的“激進(jìn)式”金融自由化改革不盡如人意。1997年赫爾曼、穆爾多克、施蒂格利茨提出“金融約束”理論，其核心思想是發(fā)展中國家實(shí)行低利率政策有其合理性，通過政府實(shí)施的一系列金融政策為民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)，能推動(dòng)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨后不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過多國數(shù)據(jù)實(shí)證研究得出了實(shí)際存款利率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正相關(guān)關(guān)系，對赫爾曼的理論提出質(zhì)疑。新制度學(xué)派認(rèn)為制度安排和經(jīng)濟(jì)組織的有效性是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定因素。利率市場化研究不應(yīng)忽視制度環(huán)境、制度質(zhì)量及制度穩(wěn)定性等因素。國內(nèi)關(guān)于利率市場化的研究因選擇的研究方法、樣本等不同，在利率與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系所得到的結(jié)論并不一致。但國內(nèi)外學(xué)者大多承認(rèn)利率市場化是金融自由化的重要方面，是提高金融配置效率的必要手段，并將形成世界性趨勢。

十八屆三中全會(huì)提出“使市場在資源配置中起決定性作用”?！皟r(jià)格是市場的信號(hào)燈”，在資本市場，利率就是其價(jià)格，是資金盈余者讓渡資本使用權(quán)而向資金短缺者所要的補(bǔ)償。重視市場在資源配置中的決定性作用就必須讓價(jià)格來引導(dǎo)市場參與者的行為，因此，我國金融改革中的利率市場化改革勢在必行。在此背景下，我國的利率市場化改革現(xiàn)階段取得的成果是好是壞，如何運(yùn)用實(shí)證數(shù)據(jù)客觀評(píng)價(jià)這一改革在不發(fā)達(dá)省份貴州的實(shí)際效果，對于下一步貴州等欠發(fā)達(dá)省份深化利率市場化改革，充分運(yùn)用改革所帶來的有益成果，有效規(guī)避利率市場化深化可能帶來的問題顯得十分重要，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)研究意義。

一、數(shù)據(jù)選取及處理

本研究采用1990年～2013年貴州省宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用VAR模型評(píng)估利率市場化在貴州省實(shí)施效果。綜合考慮數(shù)據(jù)的可得性，實(shí)證部分?jǐn)?shù)據(jù)將選取：貴州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值（GG），數(shù)據(jù)用貴州歷年國民生產(chǎn)總值作為替代變量；投資（GINV），數(shù)據(jù)用貴州固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來表示；貴州城鄉(xiāng)居民收入（GINC），指標(biāo)通過歷年貴州城鄉(xiāng)居民平均家庭人均收入乘以當(dāng)年貴州人口數(shù)得到。關(guān)鍵變量“利率市場化水平”，本文將同時(shí)參考我國中央銀行公布的一年期存款基準(zhǔn)利率和3～5年期貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過年化處理后的數(shù)據(jù)乘積作為度量依據(jù)，選取3～5年期貸款基準(zhǔn)利率作為衡量指標(biāo)主要是出于貴州中長期貸款比重歷年都高于一年期以下的短期貸款利率的考量。以上數(shù)據(jù)均來自歷年《貴州統(tǒng)計(jì)年鑒》、《貴州六十年》及中國人民銀行官網(wǎng)。

二、利率市場化對貴州經(jīng)濟(jì)影響實(shí)證分析

1.變量單位根檢驗(yàn)

因數(shù)據(jù)都為時(shí)間變量，故需檢測其時(shí)間序列平穩(wěn)性，以消除偽回歸問題。由表1可知，InGG、InGINV、InGINC、GLRL的t值都大于1%的顯著性水平，表明存在單位根，是非平穩(wěn)序列。進(jìn)一步進(jìn)行一階差分序列，得到所有變量的t值都小于10%的顯著性水平，即所有變量是I（1）單整序列，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

注：（C，T，L）表示檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃薪鼐囗?xiàng)，趨勢項(xiàng)、滯后階數(shù)；*表示1%顯著水平下的臨界值，**表示10%顯著水平下的臨界值。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)將采用基于VAR模型的Johansen檢驗(yàn)。首先建立如下VAR（P）模型：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt

模型中Yt表示t期k個(gè)相關(guān)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量的列向量，本文為貴州經(jīng)濟(jì)變量自然對數(shù)（lnGG、lnGINV、lnGINC）以及GLRL的列向量，p為內(nèi)生變量的滯后階數(shù)，Ap表示p階滯后內(nèi)生變量的系數(shù)矩陣，εt為白噪聲的列向量。需要說明的是：VAR模型的變量一般為內(nèi)生變量，鑒于近年來已有不少學(xué)者將外生變量加入VAR模型進(jìn)行研究并取得一定成果，本研究將外生變量利率市場化度量指標(biāo)GLRL假設(shè)為內(nèi)生變量進(jìn)行研究。根據(jù)最優(yōu)滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn)，選取VAR（2）模型。表2可知，跡統(tǒng)計(jì)量都拒絕了無協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，說明變量間必然存在協(xié)整關(guān)系。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)

上文協(xié)整檢驗(yàn)可知變量間存在長期均衡關(guān)系，那么短期均衡關(guān)系則需通過VAR模型下的格蘭杰因果檢驗(yàn)得出。由表3可知：GLRL是lnGINV、lnGINC的格蘭杰原因，說明利率市場化水平的變化能有效解釋貴州投資總量和貴州城鄉(xiāng)居民收入變化。但GLRL不是lnGG的格蘭杰原因，這反映出作為西部偏遠(yuǎn)省份的貴州，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境相對封閉，國家利率政策的調(diào)整對貴州經(jīng)濟(jì)總量的刺激不大。

注：**、*分別表示在10%和1%的水平下顯著。

4.脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)能幫助了解變量間的互相影響關(guān)系和影響程度如何。我們先對VAR（2）模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)沒有根落在單位圓之外，模型滿足平穩(wěn)性條件，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。由圖1可知：貴州經(jīng)濟(jì)總量在第1期受到利率市場化程度變動(dòng)沖擊時(shí)增加時(shí)反映迅速且強(qiáng)烈，增加了約0.030，而后在第2期回落，在第3期達(dá)到峰值0.034，第4期開始作用力持續(xù)緩慢下降，在第8期達(dá)到谷底0.012時(shí)又緩慢上升。貴州投資在在第1期受到利率市場化程度變動(dòng)沖擊時(shí)增加了0.020，隨后緩慢上升，在第3期達(dá)到峰值0.031后開始平緩下降，在第6期后穩(wěn)定在0.025上下。貴州城鄉(xiāng)居民收入在第1期時(shí)對利率市場化變動(dòng)的沖擊響應(yīng)為0，作用力隨后開始持續(xù)較快上升至第4期達(dá)到峰值0.022，而后作用力開始下降在第8期達(dá)到谷底0.005后又開始緩慢上升。

三、實(shí)證總結(jié)

本文利用1990～2013年貴州經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在實(shí)證研究部分加入一年期存款基準(zhǔn)利率年化數(shù)據(jù)與3～5年期貸款基準(zhǔn)利率年化數(shù)據(jù)作為度量利率市場化水平的制度變量，研究利率市場化發(fā)展程度對貴州經(jīng)濟(jì)總量、貸款及城鄉(xiāng)居民收入的影響效果。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性結(jié)果表明數(shù)據(jù)都為一階單整。隨后檢驗(yàn)了變量之間的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果表明變量之間必然存在協(xié)整關(guān)系，即具有長期均衡關(guān)系。然后進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，以求得變量之間的短期均衡關(guān)系，結(jié)果顯示利率市場化是貴州投資、城鄉(xiāng)居民收入的格蘭杰原因，而不是貴州經(jīng)濟(jì)總量的格蘭杰原因，這主要是由于貴州作為中國典型的西部欠發(fā)達(dá)省份，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的封閉性和自給自足性，國家利率政策的變動(dòng)在短期內(nèi)對貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比較微弱。在以上基礎(chǔ)上對建立的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果表明利率市場化對貴州貸款總量和城鄉(xiāng)居民收入的影響較大，對貴州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的影響稍小。

四、政策建議

利率市場化改革是大勢所趨，如何抓住利率市場化改革的發(fā)展機(jī)遇，規(guī)避改革過程中可能的震蕩，對于全省上下正全力奮發(fā)趕超，希望改變經(jīng)濟(jì)落后局面的貴州來說是個(gè)必須要重視的問題。本文認(rèn)為，應(yīng)對利率市場化，要趨利避害，貴州省應(yīng)做好以下幾個(gè)方面。

一是貴州應(yīng)進(jìn)一步加大開放力度，積極參與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競爭，提高自身經(jīng)濟(jì)競爭力。本文實(shí)證部分研究顯示利率市場化程度變動(dòng)不是貴州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的格蘭杰原因，說明對貴州經(jīng)濟(jì)總量短期內(nèi)受利率市場化程度變動(dòng)的影響不大，從側(cè)面也反映出貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的封閉性。利率市場化后，資本的逐利性將使資金在全國乃至國際流動(dòng)加劇，這定會(huì)在一定程度上對貴州省內(nèi)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)造成影響。本文實(shí)證部分也驗(yàn)證了利率市場化程度變動(dòng)對貴州貸款總量產(chǎn)生較大影響。貴州只有主動(dòng)出擊，在挑戰(zhàn)來臨前加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力，提高自身參與經(jīng)濟(jì)競爭的能力和對資本的運(yùn)籌能力，才能將利率市場化帶來的未知影響扭轉(zhuǎn)為有利因素。

二是進(jìn)一步推動(dòng)促進(jìn)“引銀入黔”等活躍貴州金融市場的工程落實(shí)。自2008年年實(shí)施“引銀入黔”工程以來，貴州已吸引中信、招商、浦發(fā)、興業(yè)、光大等全國性股份制銀行和花旗等國際知名銀行的入駐，這將能不斷充實(shí)和完善貴州金融機(jī)構(gòu)體系，為貴州深化利率市場化創(chuàng)造充分的良好競爭環(huán)境。本文實(shí)證結(jié)果顯示貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其封閉性，引入省外乃至國外的優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)到貴州，也將帶給貴州外部優(yōu)秀的經(jīng)營管理理念和先進(jìn)人才，對于貴州經(jīng)濟(jì)的外向性發(fā)展大有裨益。今后，貴州應(yīng)加大對“引銀入黔”等有利于豐富貴州金融機(jī)構(gòu)種類和質(zhì)量，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等工程的支持力度。活躍的金融交易機(jī)構(gòu)參與者，完善的金融管理體制，優(yōu)秀的金融從業(yè)人員等將能大大提高貴州應(yīng)對利率市場化挑戰(zhàn)的勝率。

三是主動(dòng)把握利率市場化對貴州城鄉(xiāng)居民收入產(chǎn)生的有利促進(jìn)。本文實(shí)證部分研究得出，利率市場化程度將對貴州城鄉(xiāng)居民收入產(chǎn)生較大影響。利率市場化的深入將在前期對城鄉(xiāng)居民的收入增加產(chǎn)生正影響，達(dá)到峰值后緩慢下降一段時(shí)間后又趨于上升。由此我們可以看到，利率市場化水平的深化將有效促進(jìn)貴州城鄉(xiāng)居民收入水平的提高。相比于東部發(fā)達(dá)省份，貴州金融發(fā)展水平較不發(fā)達(dá)，民眾享受到的金融理財(cái)服務(wù)水平也相對較低，居民的投資渠道少且信息不通暢。為了更好地使發(fā)展的成果惠及每一個(gè)普通百姓，貴州應(yīng)積極主動(dòng)參與推動(dòng)利率市場化在貴州的深化建設(shè)，以促進(jìn)貴州人民收入和生活水平的提高。

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作者簡介：陳天皎（1989- ），女，漢族，江蘇南通人，貴州大學(xué)碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營與發(fā)展