風(fēng)投都去哪了

趙曉娟++岳彩周

幾年前，只要是家稍具規(guī)模的連鎖企業(yè)，身后都有數(shù)十家VC/PE在爭(zhēng)相競(jìng)奪。有的連鎖企業(yè)家，一天就要接待十來(lái)?yè)軄?lái)自不同VC/P機(jī)構(gòu)試圖介入投資的拜訪。九鼎、紅杉、鼎暉……幾乎所有知名與非知名VC/PE機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理，忙碌地穿梭在連鎖零售業(yè)里。

你對(duì)我眉目傳情，我對(duì)你暗送秋波。人人樂(lè)、永輝、鄉(xiāng)村基、俏江南、真功夫，眾多連鎖企業(yè)引進(jìn)VC/PE，盡管有的成功上市，有的陷入泥潭，但不管如何，連鎖一度成為資本市場(chǎng)最為熱捧的概念。

資本可瞬間捧熱一個(gè)一行業(yè)，也可很快捧殺一個(gè)行業(yè)。從2012年開始，資本對(duì)連鎖企業(yè)的熱情似乎在一夜之間銷聲匿跡。郎仍有情，妾卻不再有意。從“熱戀”到“拋棄”，資本的絕情殘酷至斯。“變心”后的VC/PE都去哪了？ 連鎖業(yè)還能等到被再次“翻牌”的那一天嗎？

被資本遺忘的零售

不管是外資零售還是民營(yíng)零售百貨，該起來(lái)的都起來(lái)了，整個(gè)行業(yè)發(fā)展空間比較小，投資機(jī)會(huì)也比較小了。

文 | 本刊記者 趙曉娟

連鎖零售業(yè)的便利店、超市、百貨等業(yè)態(tài)自5年前金融危機(jī)余波之后，幾無(wú)受到資本市場(chǎng)的“寵幸”，極個(gè)別被資本“召幸”的企業(yè)，在后續(xù)發(fā)展過(guò)程中，不是遭遇資本流產(chǎn)，就是資本借轉(zhuǎn)賣時(shí)機(jī)出逃。

風(fēng)水不知不覺就轉(zhuǎn)了向，連鎖企業(yè)難道正被風(fēng)投遺忘？

零售需要資本嗎

“兩年前，有不少風(fēng)投找上門來(lái)，對(duì)007的模式比較感興趣，但是當(dāng)時(shí)007的門店以加盟業(yè)務(wù)為主，要流水沒流水，要采購(gòu)權(quán)沒采購(gòu)權(quán)，風(fēng)投覺得沒有談下去的必要了?！眴?wèn)起兩年前的那次融資，成都007超市總經(jīng)理高和友這樣告訴《中國(guó)連鎖》記者。

3個(gè)年輕人在2008年底懷揣8000元?jiǎng)?chuàng)立的007超市，在2011年的時(shí)候已經(jīng)有上百家門店，而且其獨(dú)創(chuàng)的“實(shí)體店+愛心便民亭+網(wǎng)上商城”運(yùn)作模式吸引了很多投資者的眼球，上門談合作的資本也絡(luò)繹不絕。

高和友在3年前表示，當(dāng)時(shí)007已成為“四川最具成長(zhǎng)性中小企業(yè)”，并在2010年獲得天使基金600萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)其公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：創(chuàng)始人、公司總經(jīng)理高和友占有51%的股份，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)占有40%的股份，員工占有9%的股份。

“我們準(zhǔn)備再募集5500萬(wàn)元，打造‘三維一體的007連鎖超市，除了實(shí)體門店外，同時(shí)啟動(dòng)愛心便利亭和網(wǎng)上商城兩個(gè)項(xiàng)目?！?年前的高和友如此設(shè)想其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的未來(lái)，只是他沒想到，這5500萬(wàn)元的融資根本就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

“自己當(dāng)初的想法簡(jiǎn)直是得了“風(fēng)投傳染病”，把企業(yè)未來(lái)想得太理想化了，”如今冷靜下來(lái)的高和友告訴記者，風(fēng)投和企業(yè)本身的重點(diǎn)不一樣，風(fēng)投希望企業(yè)快速成長(zhǎng)，最終沖擊上市，進(jìn)而套現(xiàn)，但企業(yè)總想遵循自己的步子慢慢發(fā)展，而且這幾年，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)不看好。

所以目前他更注重以慢速度和新模式發(fā)展企業(yè)，根據(jù)他提供的數(shù)字，目前007便利店的門店數(shù)大概有300家。

而同樣位于四川成都的WOWO便利，此前比007更早有機(jī)會(huì)投入資本的懷抱。

不過(guò)，早在2008年就吸引了美國(guó)投資公司的WOWO便利，最終沒能把錢從美資投資方的口袋掏出來(lái)。

2008年12月，WOWO與ARC基金簽訂最后文件，對(duì)方承諾注資1000萬(wàn)美元，帶領(lǐng)WOWO沖向納斯達(dá)克。

此后，WOWO在官方網(wǎng)站的“遠(yuǎn)景規(guī)劃”中加上了目的性更明確的“旨在境外上市”，在“大事記”中赫然記錄著：2009年4月15日，WOWO首筆風(fēng)險(xiǎn)投資資金到位，并高調(diào)宣稱WOWO將于2009年下半年登陸納斯達(dá)克。

不過(guò)，據(jù)一位已離職的WOWO高管透露，其實(shí)連第一筆資金也并沒有到位。上述高管告訴記者，當(dāng)年WOWO憑借其24小時(shí)便利店的新模式，為四川便利店市場(chǎng)帶來(lái)一股“清新”之風(fēng)，確實(shí)得到美國(guó)投資公司的認(rèn)可。

最終資金沒有到位的主要原因是，美方資本一旦進(jìn)來(lái)，包括臺(tái)灣、香港以及境外等資本一旦進(jìn)入，WOWO就變成合資公司，即便資本占比不超過(guò)50%以上的股份，按照中國(guó)規(guī)定，香煙也不允許在有境外資本合資的企業(yè)售賣。

為了香煙誘人的毛利，WOWO放棄了境外資本，轉(zhuǎn)而準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)中小板上市?？上У氖?，國(guó)內(nèi)并沒有資本主動(dòng)接近WOWO，據(jù)了解，其門店數(shù)至今仍維持在300多家。

記者日前查詢WOWO便利官方網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，在WOWO介紹和大事記中，均隱去了獲得美國(guó)ARC投資公司注資的消息，只有在公司愿景的十年規(guī)劃中提到，2019年實(shí)現(xiàn)上市。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，連鎖零售行業(yè)，尤其是商貿(mào)超市連鎖類企業(yè)，本身有充足的現(xiàn)金流，并不需要太多資本的介入。

但事實(shí)是，風(fēng)投對(duì)這一行業(yè)似乎也不再感興趣了。

“商超方面上市公司也很多，此前這些企業(yè)也借助供應(yīng)商資金、銀行資金等擴(kuò)張得很成熟，不管是外資零售還是民營(yíng)零售百貨，該起來(lái)的都起來(lái)了，整個(gè)行業(yè)發(fā)展空間比較小，投資機(jī)會(huì)也比較小了?！陛伎顿Y合伙人蔡景鐘告訴記者。

資本“二道販子”

很多資本想借企業(yè)上市“撈一把”的想法也很正常，不過(guò)也有企業(yè)因此被資本折騰至破產(chǎn)。

上海家得利可以說(shuō)是被資本多次倒騰的企業(yè)之一。家得利由上海城開集團(tuán)于1998年投資成立，其規(guī)模在上海位居聯(lián)華、華聯(lián)、農(nóng)工商之后，高峰期擁有綜超和標(biāo)超門店160家左右。

2007年，英國(guó)瑞寰資本控股有限公司（ARC Capital Holdings Limited）通過(guò)其設(shè)于上海的投資公司——信盟投資受讓了家得利51.33%的股份，成為其第一大股東。

2010年，以約6億元買下家得利的信盟投資將家得利以約9億元賣給海航商業(yè)，大賺差價(jià)。不過(guò)家得利卻被“坑大了”。

“經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、高層變動(dòng)等導(dǎo)致家得利在被海航商業(yè)接手后新店開發(fā)很少。因租金上漲和租約到期導(dǎo)致不少門店關(guān)閉，盈利也越來(lái)越困難，經(jīng)常發(fā)生供應(yīng)商糾紛?！庇兄槿耸勘硎荆髞?lái)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的原負(fù)責(zé)家得利的海航商業(yè)副總裁柏彥被調(diào)至海航旅業(yè)，家得利上市隨即流產(chǎn)。endprint

目前，家得利已劃歸到海航物流下屬的易物流麾下，淪為海航集團(tuán)的四級(jí)單位。

“總算出來(lái)了”

除了上述一些不靠譜的投資案例，按正常規(guī)律，大部分資金則會(huì)在投資固定年限后順利“出逃”，雖然有些出逃得比較費(fèi)勁，但總算是出來(lái)了。

兩次IPO未果的廣西南城百貨終于將自己賣給了湖南步步高，在這筆交易背后，南城百貨的投資方之一同創(chuàng)偉業(yè)露出水面。

2007年12月，同創(chuàng)偉業(yè)管理的南海成長(zhǎng)基金受讓了董事長(zhǎng)鐘永利的南城百貨7.5%的股份。隨后不久，南城百貨開始在做股份制改革，籌備上市。

2011年，南城百貨向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)，卻無(wú)奈被否。2013年，南城百貨再次提交上市申請(qǐng)，開始漫漫的上市排隊(duì)路。

上市沒等到，卻等到了收購(gòu)。南城百貨的收購(gòu)方步步高集團(tuán)董事長(zhǎng)王填收購(gòu)時(shí)曾開玩笑表示，他五年前曾和南城百貨就收購(gòu)問(wèn)題交流過(guò)，那時(shí)談的價(jià)格其實(shí)和現(xiàn)在的價(jià)格非常接近?！拔迥昵暗男袠I(yè)估值高，資本市場(chǎng)給零售行業(yè)的估值接近30倍，現(xiàn)在不到20倍。今天資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)電商對(duì)行業(yè)的沖擊大，資本市場(chǎng)就這么充滿著變化?！?/p>

無(wú)論如何，同創(chuàng)偉業(yè)在7年之后終于得以部分套現(xiàn)。

相比之下，餐飲類企業(yè)吸引的風(fēng)投更多。鄉(xiāng)村基、真功夫、老娘舅等中式快餐，望湘園、俏江南等非快餐類企業(yè)幾乎都披上了風(fēng)投的外衣。

在蔡景鐘看來(lái)，餐飲一直是PE熱門，但是目前有兩個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期不能解決，“一個(gè)是中餐標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題長(zhǎng)期并未得到解決；另一個(gè)問(wèn)題是，現(xiàn)在只要模式新穎、具備一定規(guī)模的中餐大部分都有資本在進(jìn)入了。本身投資標(biāo)的在減少，投資后能守出來(lái)的更少?！?/p>

鼎暉投資對(duì)俏江南的投資也許應(yīng)了蔡景鐘那句話：守出來(lái)很難。蔡景鐘告訴記者，資本通常跟投資人有約定的期限，一般國(guó)內(nèi)為7年，國(guó)外的話可能長(zhǎng)達(dá)10年。如果俏江南一直上不了市，被賣掉是必然結(jié)果。

如何重回資本懷抱

事實(shí)上，對(duì)于餐飲類企業(yè)為代表的很多連鎖企業(yè)，PE們心態(tài)很糾結(jié)。

在投資者們看來(lái)，餐飲業(yè)很難大規(guī)模、迅速地復(fù)制?！敖o你一個(gè)億，你能開出來(lái)100家店嗎？”蔡景鐘表示，像奶茶、烘焙等休閑類餐飲近年來(lái)發(fā)展迅猛，但往往因受限的規(guī)模，吃不下太多資金。即便只是復(fù)制固有模式，也需要培養(yǎng)人員、培養(yǎng)市場(chǎng)等。

而部分企業(yè)將無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市使得風(fēng)投轉(zhuǎn)向，這要?dú)w因于此前一年多的IPO關(guān)閘。

然而，在君聯(lián)資本副總裁邵振興看來(lái)，IPO關(guān)閘、開閘跟資本轉(zhuǎn)向有一定關(guān)系，但關(guān)系沒有想象中那么大。因?yàn)镮PO關(guān)閘不僅僅對(duì)零售連鎖有影響，對(duì)很多行業(yè)和企業(yè)的上市都有影響。而且，關(guān)閘可能對(duì)某個(gè)行業(yè)有階段性的影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，仍然是企業(yè)自身是否具有成長(zhǎng)性才是根本。

從投資者角度來(lái)講，投資者更看重未來(lái)資本的收益，而收益則由投資企業(yè)的成長(zhǎng)性和在資本市場(chǎng)溢價(jià)兩方面來(lái)決定。

最近幾年，傳統(tǒng)零售在資本市場(chǎng)的溢價(jià)幾乎沒有，甚至是打折的，那么成長(zhǎng)性如果也沒有的話，資本就會(huì)遠(yuǎn)離。

蔡景鐘也認(rèn)同上述觀點(diǎn)，在他看來(lái)，以湘鄂情為代表的餐飲企業(yè)在資本市場(chǎng)并不被看好，加上反腐行情，高檔餐飲目前沒有人敢投資了。再加上俏江南這么多年也上不了市，做大也很難，從資本的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)比較大。

邵振興告訴記者，不管是傳統(tǒng)零售，還是餐飲企業(yè)，從資本的角度看，未來(lái)的方向都是升級(jí)。同時(shí)解決自身的問(wèn)題，例如管理方面的問(wèn)題。另外，如何跟互聯(lián)網(wǎng)等新興的事物結(jié)合，是其成長(zhǎng)性的一個(gè)關(guān)鍵，也是吸引資本的一個(gè)方面。只要傳統(tǒng)零售在未來(lái)大力改革、創(chuàng)新，不斷探索新模式，仍然會(huì)受到資本青睞。

而此前沒有被資本看中的007超市最近在營(yíng)銷模式上也做了調(diào)整，高和友對(duì)記者說(shuō)，傳統(tǒng)便利店也可以用互聯(lián)網(wǎng)+金融的操作模式來(lái)做，才能吸引風(fēng)投。“資本市場(chǎng)還是喜歡新的模式、概念?！?/p>

風(fēng)投的新選擇

今年對(duì)新商業(yè)模式比較敏感的美國(guó)股市比較活躍，中國(guó)的新商業(yè)模式赴美上市較多，所以風(fēng)投對(duì)新商業(yè)模式企業(yè)更感興趣，而傳統(tǒng)的商業(yè)模式這兩年受到退出困難的影響，投資熱度的確不如以前了。

文 | 本刊記者 岳彩周

對(duì)連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，被VC/PE捧為座上賓的階段已經(jīng)過(guò)去了。

“景氣度不再。這是行業(yè)周期，不可避免。中國(guó)的投資市場(chǎng)是哪里熱往哪里走，哪里熱哪里就能火?！?一家知名投資機(jī)構(gòu)的老總對(duì)《中國(guó)連鎖》記者說(shuō)，2005年至2009年是連鎖概念的熱點(diǎn)時(shí)期，很多VC/PE機(jī)構(gòu)一窩蜂地往里鉆。比如連鎖餐飲行業(yè)，但直到今天，真正上市的餐飲連鎖企業(yè)又有幾家？國(guó)內(nèi)上市的湘鄂情、國(guó)外上市的鄉(xiāng)村基等，都在上市后很快就被打回了原形。

與之相對(duì)，聚美優(yōu)品、京東、阿里陸續(xù)啟動(dòng)赴美上市計(jì)劃，沖擊波呼嘯而來(lái)，今年以來(lái)風(fēng)投中美元基金大幅度活躍起來(lái)。與此相伴隨的是風(fēng)投中人民幣基金管理合伙人轉(zhuǎn)而跳槽。

資本為何不投連鎖

作為商業(yè)模式創(chuàng)新，連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)一度成了風(fēng)投眼中的香餑餑，但現(xiàn)在不一樣了。

政策、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)、時(shí)機(jī)一個(gè)都不能少，但過(guò)去幾年，政策、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化讓風(fēng)投抓狂。政策上IPO的停擺，以及IPO政策對(duì)餐飲業(yè)盈利性、合規(guī)性要求的提高，讓很多一只腳已經(jīng)踏進(jìn)資本市場(chǎng)的連鎖企業(yè)生生跌倒在了上市的門檻上；而經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，經(jīng)濟(jì)的放緩，甚至反腐沖擊波也開始拉連鎖業(yè)的后退，其開店速度已大不如前，并且轉(zhuǎn)向了加盟為主，這讓資本皺起了眉頭；而新商業(yè)模式的崛起也讓更多的資本開始關(guān)注成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)連鎖模式的電商，雖然這波熱潮現(xiàn)在已經(jīng)降溫。

資本自有資本的投資邏輯。清科研究中心年初發(fā)布調(diào)查報(bào)告顯示，有47.8%的機(jī)構(gòu)表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道。這也是邏輯的起點(diǎn)。

中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)募資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近一年的嚴(yán)重低迷后，從去年第四季度開始，市場(chǎng)投資活躍度已逐步回暖。其中不少外資機(jī)構(gòu)紛紛將中國(guó)作為其新募基金的主要投資地域之一。但是，從基金募資幣種來(lái)看，無(wú)論在只數(shù)還是募資額度上，美元基金都占了絕對(duì)比重?？梢钥闯龊Ｍ馔顺龅拇_定性已經(jīng)傳導(dǎo)到融資端口，與此同時(shí)海外資本市場(chǎng)的偏好也傳遞到了投資端。endprint

資本并非不愿意投資連鎖企業(yè)，但這得看故事好不好講，企業(yè)能否順利改造成符合證監(jiān)會(huì)上市規(guī)則要求的公司。如果企業(yè)管理能力跟不上門店的擴(kuò)張速度，或者經(jīng)營(yíng)不確定性過(guò)大，如加盟店比例過(guò)大，門店續(xù)租困難；或者合規(guī)性存在重大瑕疵，如連鎖業(yè)中普遍存在的營(yíng)收難以統(tǒng)計(jì)，稅收重大瑕疵等，上市就很難，資本也就失去了興趣。

而這些恰恰是一些連鎖企業(yè)的軟肋。

但最重要的是故事，資本市場(chǎng)是個(gè)炒作預(yù)期的市場(chǎng)，傳統(tǒng)的連鎖概念的成長(zhǎng)性正在經(jīng)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境、新商業(yè)模式?jīng)_擊等巨大沖擊。2012年是連鎖行業(yè)增速較慢的一年，連鎖百?gòu)?qiáng)同比增長(zhǎng)10.8%，是增幅最低的一年，有40%的企業(yè)銷售增幅和60%的企業(yè)門店增幅以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而2013年連鎖百?gòu)?qiáng)銷售總額為2.04萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)僅為9.9%，首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增幅，其中百貨和超市大部分呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，有的呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2013年特許120強(qiáng)數(shù)據(jù)也顯示，超市便利店、食品專賣、餐飲、經(jīng)濟(jì)型酒店、培訓(xùn)教育、洗染、家裝的增幅比上一年度有所下降。

更讓資本頭疼的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和持續(xù)走高的經(jīng)營(yíng)成本，以及員工招聘困難局面的加劇，加盟模式正大行其道。特許企業(yè)目前正經(jīng)受著資金和管理方面的重大考驗(yàn)，特許120強(qiáng)中有37家企業(yè)減少了直營(yíng)店的數(shù)量，19家企業(yè)2013年新開店全部為加盟店。調(diào)查顯示，未來(lái)3年近九成特許企業(yè)將增加加盟店數(shù)量，并逐步擴(kuò)大加盟比例――這對(duì)資本來(lái)說(shuō)是難以忍受的，因?yàn)榧用说陻?shù)量過(guò)多無(wú)疑會(huì)增加經(jīng)營(yíng)的不確定性。

風(fēng)投喜歡的行業(yè)是行業(yè)集中度不高但有幾個(gè)做得好的企業(yè)，即使這個(gè)企業(yè)商業(yè)模式還不算太清晰。資本進(jìn)入這些潛質(zhì)企業(yè)后第一步是幫助其建立清晰的商業(yè)模式，然后以資本為杠桿迅速并購(gòu)，提高市場(chǎng)份額，使得這個(gè)潛質(zhì)企業(yè)成為行業(yè)龍頭，進(jìn)而上市。這就要求這個(gè)行業(yè)要有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即并購(gòu)后市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，成本迅速降低，對(duì)上游能提高談判能力，對(duì)下游能提高定價(jià)權(quán)，比如之前的吉峰農(nóng)機(jī)就是典型的例子。風(fēng)投熱衷的電商，去年熱衷的快遞行業(yè)以及現(xiàn)在熱衷的連鎖專科醫(yī)院也都具有這些特性。

但大多數(shù)的連鎖業(yè)態(tài)，比如連鎖藥店、連鎖火鍋、中式快餐等，由于集中度過(guò)低，規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)，再加上經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，風(fēng)投已經(jīng)喪失了興趣。

由于食品安全事件頻發(fā)，成本高漲，風(fēng)投對(duì)所投企業(yè)供應(yīng)鏈的健全度也提高了要求，你可以看到，在眾多餐飲企業(yè)無(wú)緣風(fēng)投之時(shí)，全產(chǎn)業(yè)鏈的“老鄉(xiāng)雞”還是獲得了風(fēng)投青睞。

“如今企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不是產(chǎn)品和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，而是商業(yè)模式和商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)！”與連鎖經(jīng)營(yíng)模式相比，風(fēng)投更喜歡平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的模式，比如與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的京東商城、或者風(fēng)投日益關(guān)注的餐飲O2O、酒類O2O。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的消費(fèi)外部性，只要你平臺(tái)上客戶量足夠大，黏性足夠強(qiáng)，風(fēng)投就會(huì)投你。

2013年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來(lái)襲無(wú)疑改變了眾多連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)既有商業(yè)模式，目前很多的連鎖企業(yè)除了和O2O公司合作外，也在自己做O2O。新技術(shù)與新模式的結(jié)合，讓傳統(tǒng)的連鎖商業(yè)模式正在突破既有的天花板，雖然新的盈利模式尚未清晰，但擁抱移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)成了連鎖企業(yè)的必選項(xiàng)。

相對(duì)于電商，傳統(tǒng)的連鎖模式已經(jīng)相形見絀。 O2O的到來(lái)，讓線下的連鎖商家成為了專業(yè)O2O公司爭(zhēng)搶的對(duì)象。但具有諷刺意味的是，風(fēng)投投的卻是O2O，而不是O2O爭(zhēng)搶的線下連鎖商家。

“王連鎖”的新平臺(tái)與新選擇

資本的邏輯不僅影響到了投資融資端，也影響到了風(fēng)投人對(duì)平臺(tái)的選擇。

今年3月，原天圖資本高級(jí)合伙人王岑離開天圖資本加入了紅杉資本（中國(guó)），而之前王岑在天圖管理的是人民幣基金。與中國(guó)資本市場(chǎng)IPO政策由于改革正處于動(dòng)蕩期不同，赴美上市的確定性讓很多中國(guó)新經(jīng)濟(jì)代表企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇美股上市。同時(shí)對(duì)新經(jīng)濟(jì)更為敏感的美國(guó)資本市場(chǎng)以及紅杉資本成為了王岑的新平臺(tái)。

身為天圖創(chuàng)投前合伙人，王岑近年來(lái)主導(dǎo)完成的項(xiàng)目多為消費(fèi)連鎖企業(yè)，包括伊美爾醫(yī)療美容、慈銘體檢、周黑鴨、福奈特洗衣等等。因此，王岑在投資界有一個(gè)綽號(hào)，叫做“王連鎖”。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式與新技術(shù)正在走向結(jié)合，創(chuàng)造出新的商業(yè)模式如O2O、甚至無(wú)貨店鋪，但中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)不敏感，對(duì)擬上市企業(yè)的硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)如收入和盈利硬性規(guī)定，對(duì)同股同權(quán)的硬性規(guī)定讓這些企業(yè)只能選擇赴美上市。

“投資是條產(chǎn)業(yè)鏈，下游的退出影響上游的投資，今年對(duì)新商業(yè)模式比較敏感的美國(guó)股市比較活躍，中國(guó)的新商業(yè)模式赴美上市較多，所以風(fēng)投對(duì)新商業(yè)模式企業(yè)更感興趣，而傳統(tǒng)的商業(yè)模式這兩年受到退出困難的影響，投資熱度的確不如以前了?！蓖踽瘜?duì)《中國(guó)連鎖》記者表示。

2013年蘭亭集勢(shì)上市成為了中國(guó)公司鑿向美股堅(jiān)冰的第一錘子。2014年，從聚美優(yōu)品到京東，電商IPO年度大戲已經(jīng)開演。風(fēng)投也是門生意，只是買的是股權(quán)，賣的也是股權(quán)，有的時(shí)候他們能賣給中國(guó)的A股投資者，有的時(shí)候是在海外資本市場(chǎng)賣?，F(xiàn)在更有確定性的海外資本市場(chǎng)需要的是新模式企業(yè)，風(fēng)投就會(huì)去找新模式企業(yè)包裝上市。

現(xiàn)在已經(jīng)加盟紅杉資本的王岑很謹(jǐn)慎地對(duì)記者表示，關(guān)注領(lǐng)域有些小變化，但他同時(shí)也表示，品牌消費(fèi)領(lǐng)域現(xiàn)在都在走向線上和線下的融合，這是大勢(shì)，投資人必須緊跟大勢(shì)，甚至要預(yù)判大勢(shì)，提前布局。

王岑現(xiàn)在依然對(duì)連鎖經(jīng)營(yíng)模式感興趣，但更對(duì)那些擁抱線上模式的連鎖企業(yè)感興趣。“傳統(tǒng)連鎖企業(yè)別無(wú)選擇，必須擁抱新技術(shù)，才能提升自己的價(jià)值?！边@與紅杉現(xiàn)在的投資風(fēng)格相一致。

紅杉近年來(lái)更多地投資綜合電商領(lǐng)域以及垂直電商，并從京東上市以及聚美優(yōu)品IPO上收獲甚豐。

王岑加入紅杉之前接受采訪時(shí)表示，很看好一些電子商務(wù)企業(yè)，但是由于管理的主要是人民幣基金，目標(biāo)是A股，所以很難投。而加入紅杉資本后就能更多關(guān)注這一領(lǐng)域。

近年來(lái)很多連鎖企業(yè)上市受阻，但不代表連鎖企業(yè)以后就不能上市，但問(wèn)題是連鎖企業(yè)的成長(zhǎng)性可能已經(jīng)不如從前。而王岑認(rèn)為，經(jīng)過(guò)成本高漲與經(jīng)濟(jì)放緩的洗禮后，剩下的連鎖企業(yè)無(wú)疑更具投資價(jià)值。endprint

“關(guān)鍵是產(chǎn)品與品牌要強(qiáng)，管理要好，星巴克的租金也很貴，但人家照樣風(fēng)生水起，企業(yè)與企業(yè)不一樣。”王岑之前所投的周黑鴨是直營(yíng)模式，但其也投資了福奈特，它主要也是加盟為主，“加盟也不要緊，我投連鎖企業(yè)主要看產(chǎn)品和品牌，另外就是管理要跟上，財(cái)務(wù)要規(guī)范。”

“但最關(guān)鍵還是投對(duì)人。”王岑表示，情商與逆商考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者，“信任，尊重，授權(quán)”很重要。“連鎖企業(yè)的不同發(fā)展階段的資金和管理需求”，王岑介紹說(shuō)，早期的家族企業(yè)具有極強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，執(zhí)行力也是最強(qiáng)的。但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，可能會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中某些人跟不上企業(yè)的發(fā)展步伐，怎么辦？是停止不前吃老本，還是放開胸懷，引進(jìn)人才？

“今后中國(guó)A股的IPO對(duì)盈利性要求會(huì)降低，這對(duì)新經(jīng)濟(jì)模式是好事?！蓖踽治觯瑫r(shí)IPO政策對(duì)合規(guī)性要求已經(jīng)提高，這對(duì)連鎖企業(yè)也提出了更高要求。

連鎖企業(yè)應(yīng)該從哪些方面做好規(guī)范？ 王岑表示，法律層面是否“鎖”得規(guī)范：如，商標(biāo)的所有權(quán)不能在創(chuàng)始人或者某個(gè)股東名下，無(wú)形資產(chǎn)需與企業(yè)鎖在一起；關(guān)聯(lián)交易需公允且量不能大；店多了組織架構(gòu)要合理；議事決策流程需清晰；中高層激勵(lì)要科學(xué)等。財(cái)務(wù)方面要“鎖”得透明：現(xiàn)在的連鎖企業(yè)，一些加盟店不愿財(cái)務(wù)系統(tǒng)對(duì)接，玩點(diǎn)貓膩，美其名曰“保留隱私”，同時(shí)盟主要注意克服現(xiàn)金管理自由化，采購(gòu)不集中等問(wèn)題。員工要“鎖”?。?jiǎn)T工要的不是某個(gè)月的獎(jiǎng)金提成，更多需要的持續(xù)的培訓(xùn)和長(zhǎng)久的激勵(lì)體制，這個(gè)行業(yè)流動(dòng)性最大。

各種“熱“之后

風(fēng)投并不像大家所想象的熱衷輕資產(chǎn)模式，他們更喜歡輕重結(jié)合的商業(yè)模式，這樣的商業(yè)模式既善于用輕資產(chǎn)模式迅速擴(kuò)張，又可用重資產(chǎn)建立壟斷門檻。

文 | 本刊記者 岳彩周

資本可以瞬間捧熱一個(gè)行業(yè)，資本也可以很快捧殺一個(gè)行業(yè)。很多電商并不盈利，但正是因?yàn)閂C/PE的推動(dòng)，沉寂了近十年的電商就突然成了最熱門的行業(yè)，全民上下皆在高喊電商是商業(yè)的未來(lái)。在有些資本的眼中，項(xiàng)目的好與壞是相對(duì)的，項(xiàng)目一般，拿錢砸，就能砸出來(lái)。資本說(shuō)你好就好。

同時(shí)你可以看到，在一個(gè)行業(yè)內(nèi)部一旦有一家上市或引入風(fēng)投，就會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，更多的企業(yè)就會(huì)上市或者引入風(fēng)投。其實(shí)風(fēng)投也是如此，可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投扎堆現(xiàn)象很嚴(yán)重。扎堆快遞、扎堆電商、扎堆鴨脖，扎堆在線教育，扎堆紅酒電商，扎堆O2O。各種“熱“之后泡沫四起，但現(xiàn)在風(fēng)投也正回歸理性。

電商熱之后的基礎(chǔ)設(shè)施

2013年時(shí)隔兩年后，風(fēng)投再次熱戀快遞業(yè)，這與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮遙相呼應(yīng)。這標(biāo)志著快魚吃慢魚的速度經(jīng)濟(jì)方興未艾。

2013年1月，力鼎資本、鳳凰資本、鵬康投資三家機(jī)構(gòu)投資2億元入股全峰快遞；5月，紅杉中國(guó)和金石投資入股中通速遞；2013年8月，中信資本、元禾控股、招商局集團(tuán)及古玉資本組成財(cái)團(tuán)共同投資順豐速運(yùn)不超過(guò)25%的股份，成為順豐的新股東。此前順豐一直拒絕風(fēng)投，但大家都在引入風(fēng)投，都在IPO時(shí)，順豐無(wú)疑感到了壓力。

風(fēng)投投資快遞自有其商業(yè)邏輯。2012年，全國(guó)規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成56.9億件，同比增長(zhǎng)55%；快遞業(yè)務(wù)收入完成1055.3億元，同比增長(zhǎng)39%。2013年上半年，全國(guó)規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成38.4億件，業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成629.8億元。

而根據(jù)電子商務(wù)“十二五”規(guī)劃：到2015年，網(wǎng)絡(luò)零售交易額將突破3萬(wàn)億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例超過(guò)9%。強(qiáng)勁增長(zhǎng)的網(wǎng)購(gòu)需求，必將帶來(lái)快遞業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為快遞行業(yè)高速增長(zhǎng)的助推器。

目前，國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)存在規(guī)模較小、業(yè)務(wù)模式單一、經(jīng)營(yíng)分散、產(chǎn)業(yè)集中度低等問(wèn)題，因此，快遞企業(yè)兼并重組趨勢(shì)正在顯現(xiàn)，而風(fēng)投進(jìn)入后扶持實(shí)力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)進(jìn)而上市成為了未來(lái)快遞行業(yè)大勢(shì)所趨。

隨著O2O與掃碼購(gòu)物的興起，消費(fèi)者隨時(shí)就可以下單，商品可由就近的便利店在1小時(shí)內(nèi)送達(dá)，快遞業(yè)的市場(chǎng)容量有了更大增長(zhǎng)空間。

近年來(lái)，圍繞電商產(chǎn)生的生態(tài)圈都已經(jīng)是風(fēng)投所關(guān)注的目標(biāo)，比如各種社交APP、地圖等都成為了風(fēng)投關(guān)注熱點(diǎn)，移動(dòng)入口成了風(fēng)投爭(zhēng)搶的對(duì)象。但與此同時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)各種熱之后風(fēng)投更喜歡的還是輕重結(jié)合的商業(yè)模式，一身臭汗的快遞只是其中之一，而一身臭汗的酒類O2O和餐飲O2O也因此成了資本青睞的對(duì)象。

輕重結(jié)合的新商業(yè)模式

在泡沫破裂后的一片狼藉中，風(fēng)投往往能發(fā)現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，酒類與餐飲業(yè)就是典型案例。

2012年左右，酒類電商獲得了資本青睞。

酒仙網(wǎng)成為資本“寵兒”主要在于其商業(yè)模式獨(dú)特。酒仙網(wǎng)在上游擁有較豐富的白酒資源，其與100多家酒品生產(chǎn)商建立合作，成為它們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的一級(jí)代理商（大部分具排它性），打破了酒類產(chǎn)品傳統(tǒng)渠道模式，變成從廠家到酒仙網(wǎng)，再?gòu)木葡删W(wǎng)直接發(fā)往終端消費(fèi)者，中間壓縮了四個(gè)環(huán)節(jié)，不僅大大降低了銷售成本，而且防止酒類產(chǎn)品在流通環(huán)節(jié)中的年份酒造假、抬價(jià)等問(wèn)題。

傳統(tǒng)渠道環(huán)節(jié)過(guò)多、租金成本過(guò)高推高了商品的售價(jià)，而經(jīng)濟(jì)的放緩，需求的下滑讓其中的價(jià)格泡沫破裂了，而順應(yīng)這一大勢(shì)的酒仙網(wǎng)商業(yè)模式卻獲得了風(fēng)投的認(rèn)可。這也是傳統(tǒng)模式在與新商業(yè)模式較量中的普遍宿命，也是風(fēng)投選擇新商業(yè)模式的原因之一。

而相對(duì)于電商的燒錢模式，O2O的吸引力在于它是個(gè)現(xiàn)有的市場(chǎng)。與衣食住行相關(guān)的線下領(lǐng)域每年流水額上千億?！霸邶嫶蟮氖袌?chǎng)規(guī)模下，即便你只占有1%的市場(chǎng)份額，甚至是1‰，都可能成為一家上市公司。”

但與此同時(shí)，這些年風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)純線上的商業(yè)模式投資越來(lái)越謹(jǐn)慎，因?yàn)榧兙€上商業(yè)模式壟斷門檻不高，只能靠比賽燒錢，眾多風(fēng)投投資更接地氣、有重資產(chǎn)概念的餐飲業(yè)O2O也源于此。

近年來(lái)，餐飲業(yè)紛紛陷入四高一低的困境，上市也越來(lái)越難，但與之相關(guān)的O2O卻獲得了眾多風(fēng)投青睞。但與點(diǎn)評(píng)推介類和純訂餐類O2O企業(yè)不同，近期獲得風(fēng)投的兩家公司到家美食會(huì)、易淘食都是重資產(chǎn)，共同特點(diǎn)是擁有自建的送餐團(tuán)隊(duì)，可以為餐飲企業(yè)和食客提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的送餐服務(wù)。正是這一接地氣的差異，讓這些中小IT企業(yè)在巨頭稱霸、贏者通吃的互聯(lián)網(wǎng)界闖出了自己的一片天地，并得到眾多風(fēng)險(xiǎn)投資者的青睞。endprint

看來(lái)風(fēng)投并不像大家所想象的熱衷輕資產(chǎn)模式，他們更喜歡輕重結(jié)合的商業(yè)模式，這樣的商業(yè)模式既善于用輕資產(chǎn)模式迅速擴(kuò)張，又可用重資產(chǎn)建立壟斷門檻。

其實(shí)，現(xiàn)在風(fēng)投對(duì)重資產(chǎn)的社區(qū)便利店興趣愈來(lái)愈濃，除了京東商城正與便利店合作外，風(fēng)投也在積極布局便利店。這主要是因?yàn)槲磥?lái)的商業(yè)，線上線下是相互融合的，便利店最接近消費(fèi)者。未來(lái)誰(shuí)能抓住社區(qū)便利店，誰(shuí)就能把更多的消費(fèi)者收入自己的生態(tài)圈中。

鏈接：

近年來(lái)風(fēng)投投資項(xiàng)目

2012年

1月，廣州英愛貿(mào)易有限公司（嬰兒服飾），云月投資，本次收購(gòu)及后續(xù)總投資約為1億美元。

6月初，布丁酒店，富達(dá)投資、君聯(lián)資本、KTB、摩根凱瑞資本、建信資本等，5000萬(wàn)美元注資。

7月初，桔子酒店母公司

MandarinHotelHoldingsLimited，凱雷投資旗下亞洲基金，逾7500萬(wàn)美元注資。

7月，孩子王，美國(guó)華平投資集團(tuán)，總額為5500萬(wàn)美元。

9月，酒仙網(wǎng)C輪融資，融資金額2億元。

9月，99旅館連鎖首輪融資，海納亞洲創(chuàng)投基金、高盛集團(tuán)和Abaci投資，3500萬(wàn)美元。

10月，喜啦婚宴網(wǎng)，漢理資本旗下的漢理前景基金、美國(guó)最大的資產(chǎn)財(cái)富管理公司富達(dá)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投公司，近千萬(wàn)美元。

12月，周黑鴨，深圳天圖創(chuàng)投，6000萬(wàn)元。

2013年

7月，網(wǎng)絡(luò)科技公司易淘食，600萬(wàn)美元。

5月，中國(guó)最大的O2O網(wǎng)站之一“杭州19樓”A輪融資，6000萬(wàn)風(fēng)險(xiǎn)投資。

9月初，北京時(shí)尚人家網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（到家美食會(huì)）第三輪融資，京東商城和晨興創(chuàng)投。

9月，綜合性垂直寵物網(wǎng)站波奇網(wǎng)，高盛等機(jī)構(gòu)，數(shù)千萬(wàn)美元。

9月22日，二手車垂直交易服務(wù)提供商大搜車B輪投資，紅杉資本領(lǐng)投，千萬(wàn)級(jí)美元。

10月，小胡鴨獲深創(chuàng)投1800萬(wàn)元注資。

2013年底，國(guó)內(nèi)婚嫁O2O平臺(tái)591結(jié)婚網(wǎng)，江蘇高投旗下紫金文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，數(shù)千萬(wàn)元。

12月13日，安琪兒醫(yī)療B輪融資，紅杉資本中國(guó)基金，數(shù)億元人民幣。

2014年

3月，美餐網(wǎng)B輪融資，NGP領(lǐng)投，千萬(wàn)美元級(jí)。

4月，酒仙網(wǎng)，4.25億元投資。

6月，拜博口腔醫(yī)療集團(tuán)（原拜爾口腔醫(yī)療集團(tuán)），聯(lián)想控股。首期投資金額將達(dá)10億元，日后還將繼續(xù)“加碼”。

連鎖企業(yè)還有賣點(diǎn)嗎？

對(duì)于連鎖企業(yè)，我們?nèi)匀恢饕ㄎ辉谄墒祀A段，有成熟的復(fù)制能力。連鎖經(jīng)營(yíng)，“連”體現(xiàn)的是標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力，“鎖”需要關(guān)注管理能力。

文 | 本刊記者 岳彩周

三高一低的連鎖企業(yè)的確進(jìn)入了戰(zhàn)略爬坡期，但資本并未遠(yuǎn)離連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，只是他們選擇連鎖企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了變化，那么連鎖企業(yè)的賣點(diǎn)在哪里？為此《中國(guó)連鎖》采訪了昆吾九鼎投資管理有限公司PE消費(fèi)服務(wù)并購(gòu)?fù)顿Y部負(fù)責(zé)人錢鵬飛。

關(guān)注領(lǐng)域變化

《中國(guó)連鎖》：這兩年還在關(guān)注連鎖企業(yè)嗎，是以風(fēng)投為主，還是以投資為主？

RE：連鎖企業(yè)是我們持續(xù)關(guān)注的模式，除之前的紅旗連鎖等項(xiàng)目外，今后還投資了千千氏、群豐果業(yè)等項(xiàng)目。對(duì)于連鎖企業(yè)，我們?nèi)匀恢饕ㄎ辉谄墒祀A段，有成熟的復(fù)制能力。連鎖經(jīng)營(yíng)，“連”體現(xiàn)的是標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力，“鎖”需要關(guān)注管理能力，很多連鎖企業(yè)擴(kuò)張速度快，但是往往管理能力不足，導(dǎo)致連鎖品牌受損。所以連鎖企業(yè)更需要全面的考察和判斷。

《中國(guó)連鎖》：在您看來(lái)，生活服務(wù)業(yè)中什么類型的企業(yè)最能吸引您？

RE：生活服務(wù)業(yè)概念的熱度是中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的必然結(jié)果。境外旅游、影視傳媒、物流等都是比較典型的伴隨消費(fèi)升級(jí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速的領(lǐng)域。

《中國(guó)連鎖》：有沒有過(guò)去看著挺好，現(xiàn)在因?yàn)樯虡I(yè)模式變化或者成本等經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，不再考慮了？有沒有過(guò)去不看好，現(xiàn)在由于市場(chǎng)起來(lái)了，或者商業(yè)模式清晰了，正在積極布局的？

RE：連鎖經(jīng)營(yíng)離不開房地產(chǎn)，尤其是商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，因?yàn)樽饨鹗菃蔚暧匾某杀疽蛩兀躁P(guān)注商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展趨勢(shì)是判斷連鎖模式的重點(diǎn)之一。另外，電子商務(wù)對(duì)某些傳統(tǒng)行業(yè)具有顛覆性的影響，原來(lái)依靠連鎖店面獲客的方式逐漸被電商取代，覆蓋范圍更廣，獲客成本更低。但對(duì)于連鎖類的生活服務(wù)業(yè)，因?yàn)榧婢唧w驗(yàn)的特性，所以電商的替代影響有限。

賣點(diǎn)在哪里

《中國(guó)連鎖》：現(xiàn)在與連鎖相關(guān)的企業(yè)好的項(xiàng)目和值得投的項(xiàng)目多不多？連鎖業(yè)中哪些類型的企業(yè)你愿意投？

RE：優(yōu)秀的連鎖企業(yè)還是有不少，值得深度合作。PE機(jī)構(gòu)通過(guò)與其已投優(yōu)秀企業(yè)的合作，可以與其他被投資企業(yè)分享連鎖經(jīng)驗(yàn)和渠道體系，會(huì)給被投企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化連鎖管理體系帶來(lái)附加價(jià)值。投資連鎖企業(yè)，主要考察單店盈利能力、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力和連鎖復(fù)制產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)。

《中國(guó)連鎖》：這兩年創(chuàng)業(yè)成本很高，連鎖企業(yè)也在飽受三高一低的影響，連鎖經(jīng)營(yíng)的企業(yè)成長(zhǎng)潛力下滑，這個(gè)行業(yè)最能吸引你的地方和過(guò)去相比有了哪些變化？

RE：開店速度的下滑有不同的原因，一些受到了電商模式的影響，一些受到了地產(chǎn)租金上漲的影響，更多的是企業(yè)的管理層沒能根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式和管理思路，遇到了經(jīng)營(yíng)瓶頸。連鎖模式長(zhǎng)期都具有投資價(jià)值，但是需要結(jié)合新的市場(chǎng)因素做綜合分析，如一些初期發(fā)展的服裝品牌，就可以選擇在買手類商場(chǎng)銷售，不一定大范圍開店。所以，從投資的角度來(lái)看，對(duì)連鎖的判斷已經(jīng)比過(guò)去更復(fù)雜，需要分不同的階段和價(jià)格梯度。

資本市場(chǎng)是否影響了投資熱情？

《中國(guó)連鎖》：資本市場(chǎng)，比如中國(guó)IPO停擺，政策上對(duì)餐飲業(yè)上市的限制，以及美國(guó)資本市場(chǎng)中概股風(fēng)波等事件是否直接影響了風(fēng)投對(duì)連鎖企業(yè)的投資熱情？endprint

RE：IPO暫停、中概股風(fēng)波實(shí)際上并未影響風(fēng)投對(duì)連鎖的熱情，只是讓估值更趨于理性，這對(duì)大部分行業(yè)的影響都是一樣的。

《中國(guó)連鎖》：前幾年投資連鎖經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一般都在怎么退出？并購(gòu)?fù)顺龅亩鄦幔渴遣皇沁€在等待IPO？據(jù)了解，以后對(duì)企業(yè)IPO盈利性要求降低了，信息披露等合規(guī)性要求更高了，這對(duì)投資連鎖企業(yè)有何正面和負(fù)面影響？

RE：發(fā)行制度逐漸趨于注冊(cè)制：減少對(duì)企業(yè)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)的審核，增加對(duì)信息披露的監(jiān)管力度，這是對(duì)優(yōu)秀高成長(zhǎng)企業(yè)的利好。提高信息披露力度，把對(duì)企業(yè)的估值判斷留給投資者，是比較成熟證券市場(chǎng)的做法，這也有利于減少二級(jí)市場(chǎng)的估值泡沫。

上市退出一直以來(lái)還是投資機(jī)構(gòu)的主要退出渠道，但是隨著二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，并購(gòu)?fù)顺鲆舱饾u成為重要的退出方式。無(wú)論哪種退出渠道，對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)，收益都是可期的。

下一個(gè)景氣周期在哪里？

《中國(guó)連鎖》：我們注意到，包括服裝等好多類型的私人訂制正在盛行，從新的連鎖業(yè)態(tài)來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)是否已經(jīng)來(lái)臨？

RE：服裝的私人定制主要出現(xiàn)在男裝市場(chǎng)，并且也主要面向高端消費(fèi)。這是男裝同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也是消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者更注重個(gè)性化的體現(xiàn)。對(duì)于女裝市場(chǎng)，款式的時(shí)尚和豐富是關(guān)鍵要素，私人定制還是小眾市場(chǎng)。

消費(fèi)者是理性的，并且隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，當(dāng)前消費(fèi)信息的獲取更加便利，更加廣泛，如果是相同的價(jià)格，國(guó)內(nèi)買一個(gè)一般品牌女裝的價(jià)格可以買國(guó)外的奢侈品品牌時(shí)，購(gòu)買行為和購(gòu)買渠道就會(huì)發(fā)生變化。所以我們會(huì)看到電商市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，而傳統(tǒng)線下市場(chǎng)業(yè)績(jī)下滑。

《中國(guó)連鎖》：關(guān)于連鎖業(yè)的景氣周期什么時(shí)候能再次來(lái)臨？

RE：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的企業(yè)倒是一個(gè)很好的洗禮，市場(chǎng)需求實(shí)際是旺盛的，只是市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，那些更能適應(yīng)市場(chǎng)，快速反應(yīng)，成本控制更有效，管理更精細(xì)化的企業(yè)才會(huì)脫穎而出，才是我們真正值得投資的。以服裝行業(yè)為例，快速反應(yīng)的供應(yīng)鏈和國(guó)際化的設(shè)計(jì)能力在淘汰效率低下和固化的模式。目前這個(gè)階段是奠定未來(lái)市場(chǎng)格局的三國(guó)時(shí)期，群雄逐鹿，有勇有謀者勝。

風(fēng)投的下一站

中國(guó)消費(fèi)品集中度很低，能稱得上全球品牌的屈指可數(shù)，但隨著消費(fèi)升級(jí)，必將有一批消費(fèi)品牌會(huì)脫穎而出，而這些消費(fèi)品牌也會(huì)把連鎖模式與線上渠道融合。

文 | 本刊記者 岳彩周

風(fēng)投更重要的是預(yù)判趨勢(shì)與布局未來(lái)，見微知著，風(fēng)投的下一站在哪里？《中國(guó)連鎖》記者從眾多案例中看到，與消費(fèi)升級(jí)有關(guān)的行業(yè)，與人口紅利有關(guān)的行業(yè)，與改革紅利有關(guān)的行業(yè)正成為風(fēng)投投資新風(fēng)向。

消費(fèi)升級(jí)中錢的味道

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人均收入達(dá)到4000美元時(shí)，個(gè)性化需求覺醒，同時(shí)住房、汽車、金融需求上升。人均收入達(dá)到10000美元時(shí)，藝術(shù)、旅游、精神文化、娛樂(lè)、高端奢侈品的需求會(huì)爆發(fā)。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)林毅夫表示，在2010年的時(shí)候，中國(guó)的人均收入是4400美元，到2020年翻一番，那么就應(yīng)該是8800美元。如果中國(guó)能維持每年百分之七點(diǎn)多的增長(zhǎng)，人民幣也應(yīng)該會(huì)不斷增值。那么就代表到2020年的時(shí)候，中國(guó)人均收入水平很可能達(dá)到12700美元。

目前我國(guó)的人均收入水平已經(jīng)達(dá)到6800美元，這標(biāo)志著消費(fèi)升級(jí)時(shí)代的到來(lái)。與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的行業(yè)也越來(lái)越吸引了風(fēng)投的注意。

“我們目前的策略，對(duì)非必需品消費(fèi)或者是高層次的消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)可能更看重一些，比如說(shuō)文化、傳媒、娛樂(lè)、醫(yī)療甚至旅游?！备焕ね顿Y的胡家武表示。

婚戒的定制化乍一看不是個(gè)很大的市場(chǎng)，但照樣引起了風(fēng)投的青睞，目前已經(jīng)有風(fēng)投入駐相關(guān)企業(yè)。其實(shí)隨著消費(fèi)的主力軍逐漸年輕化，80后、90后人群逐漸成為社會(huì)消費(fèi)的主要力量，追求特色、個(gè)性的特點(diǎn)，意味著個(gè)性化的定制化的產(chǎn)品市場(chǎng)正在崛起。

其實(shí)，在中國(guó)的市場(chǎng)上很多標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)剩，而個(gè)性化產(chǎn)品的市場(chǎng)才剛開始興起，但個(gè)性化的產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)加快。比如近年來(lái)，“定制婚戒”正以每年200%以上的速度增長(zhǎng)，特色酒店、服裝私人定制也增長(zhǎng)迅速，而風(fēng)投已經(jīng)在消費(fèi)升級(jí)浪潮中嗅出了錢的味道。

事實(shí)上，早期的連鎖企業(yè)是很難獲得資本青睞的，漢庭酒店、小肥羊、小天鵝、樂(lè)友和紅星美凱龍等一大批連鎖企業(yè)無(wú)一例外都是有了規(guī)模之后才引入的風(fēng)投。所以規(guī)模是贏得風(fēng)投的前提條件，但隨著消費(fèi)的升級(jí)，產(chǎn)品與品牌的力量正在顯現(xiàn)。紅杉資本王岑之前所投的曼卡龍珠寶，也是看重了消費(fèi)升級(jí)中品牌的力量。

中國(guó)消費(fèi)品集中度很低，能稱得上全球品牌的屈指可數(shù)，但隨著消費(fèi)升級(jí)，必將有一批消費(fèi)品牌會(huì)脫穎而出，而這些消費(fèi)品牌也會(huì)把連鎖模式與線上渠道融合。他們將是風(fēng)投未來(lái)爭(zhēng)奪的對(duì)象。

爭(zhēng)奪人口紅利與改革的紅利

單獨(dú)二胎的放開引起了風(fēng)投的興趣。據(jù)中國(guó)國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委前期開展的生育意愿調(diào)研結(jié)果顯示，單獨(dú)二胎政策全面落實(shí)后，在全國(guó)范圍內(nèi)將影響1500萬(wàn)至2000萬(wàn)人，而這其中，大約有50%至60%愿意生育第二個(gè)孩子。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，80后生育高峰的自然循環(huán)與二胎政策放松的疊加，將使中國(guó)在2015年前后迎來(lái)建國(guó)以來(lái)的第四次嬰兒潮，且有望維持到2022年前后。

投中集團(tuán)分析師萬(wàn)格表示，面臨國(guó)內(nèi)第四次嬰兒潮降臨、消費(fèi)者自主消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)以及6+1家庭結(jié)構(gòu)背景，國(guó)內(nèi)母嬰行業(yè)正孕育著廣闊的發(fā)展空間。作為剛性需求的嬰童食品行業(yè)依賴其獨(dú)特的抗周期性、品牌忠誠(chéng)度較高、價(jià)格因素制約較小等優(yōu)勢(shì)，具備較高投資價(jià)值；而在童裝和玩具等細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品已獲得國(guó)外大型動(dòng)漫公司授權(quán)，市場(chǎng)份額和營(yíng)業(yè)收入不斷增加的企業(yè)同樣具備投資價(jià)值。

但風(fēng)投最喜歡的還是有獨(dú)特商業(yè)模式的公司，傳統(tǒng)的孕嬰童超市等傳統(tǒng)模式也已經(jīng)引不起風(fēng)投的興趣。

紅杉資本投資了“星期八小鎮(zhèn)”、 “星期八小鎮(zhèn)”區(qū)別于傳統(tǒng)游樂(lè)性質(zhì)的主題樂(lè)園，社會(huì)角色扮演主題樂(lè)園更著重為3-13歲的兒童創(chuàng)造一個(gè)盡可能逼真的大人世界。近7000平米的小鎮(zhèn)中，包含有消防局、銀行、便利店、巧克力工廠等涉及領(lǐng)域廣泛的50多個(gè)主題館，為3-13歲的孩子，提供70多種社會(huì)角色體驗(yàn)。目前，星期8小鎮(zhèn)已吸納了中國(guó)銀行、東方航空、肯德基、上海大眾、普利司通、養(yǎng)樂(lè)多等近30多個(gè)中外資一線品牌商進(jìn)駐。星期八小鎮(zhèn)目前仍然以門票作為主要收入，未來(lái)開發(fā)真實(shí)品牌體驗(yàn)區(qū)的收入將會(huì)成為主導(dǎo)。此外美國(guó)華平投資5500萬(wàn)美元的孩子王也有獨(dú)特的商業(yè)模式。endprint

此外風(fēng)投也在爭(zhēng)奪改革的紅利。目前風(fēng)投正在大舉進(jìn)軍民營(yíng)連鎖醫(yī)院領(lǐng)域。

國(guó)務(wù)院此前發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》指出，2020年左右要力促健康服務(wù)業(yè)達(dá)到8萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模，以2013年2萬(wàn)億元為基數(shù)計(jì)算，未來(lái)6年時(shí)間規(guī)模需要增長(zhǎng)3倍，年均增長(zhǎng)達(dá)到了26%。

“人們對(duì)醫(yī)療的要求越來(lái)越高，整形、眼科、牙科、婦產(chǎn)科等做細(xì)分行業(yè)的民營(yíng)醫(yī)院便應(yīng)運(yùn)而生，這樣的民營(yíng)醫(yī)院，毛利率要比公立醫(yī)院高許多?！边@引起了風(fēng)投的興趣，2013年12月13日，安琪兒醫(yī)療與紅杉資本中國(guó)基金簽署《增資協(xié)議》，完成B輪融資，紅杉注資金額為數(shù)億元人民幣。此外天圖創(chuàng)投、聯(lián)想投資也早已進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域——2011年聯(lián)想投資與天圖創(chuàng)投完成了對(duì)伊美爾整形美容醫(yī)院連鎖集團(tuán)近2億元的聯(lián)合投資。

近日亦有消息稱，聯(lián)想控股已經(jīng)宣布戰(zhàn)略投資拜博口腔醫(yī)療集團(tuán)（原拜爾口腔醫(yī)療集團(tuán)）。首期投資金額將達(dá)10億元，日后還將繼續(xù)“加碼”。

但相比于目前藥企“從醫(yī)”熱，風(fēng)投進(jìn)入民營(yíng)醫(yī)院的腳步略顯遲緩，主要原因是在平衡醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收支和實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)方面存在障礙。

但這并不妨礙風(fēng)投的布局。業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)連鎖》記者表示，風(fēng)投投資民營(yíng)醫(yī)院最重要的是圈地和炒作概念，然后通過(guò)上市獲得資本溢價(jià)，至于醫(yī)院能否盈利并不重要。一旦政策細(xì)則明晰后，他們就會(huì)蜂擁而至。

鏈接：

IPO再度重啟，連鎖業(yè)將受益？

IPO再度重啟了。隨著IPO的再度重啟，創(chuàng)投公司的投資周期將大為縮短，投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。

根據(jù)最新消息，隨著6月19日晚間證監(jiān)會(huì)再發(fā)第43批3家預(yù)披露名單，目前已有511家企業(yè)披露招股說(shuō)明書。雖然沒有具體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但分析人士相信，起碼會(huì)有半數(shù)左右的企業(yè)背后潛伏著VC/PE（創(chuàng)投/私募）機(jī)構(gòu)的身影。？

事實(shí)上，清科研究中心整理的4月18日至5月18日證監(jiān)會(huì)預(yù)披露的上市企業(yè)共計(jì)336家，其中明確有主導(dǎo)VC/PE支持的企業(yè)共計(jì)190家，占預(yù)披露企業(yè)總數(shù)的58.3%，合計(jì)投資總計(jì)人民幣154.09億元。？

數(shù)據(jù)表明，190家背后有VC/PE支持的企業(yè)中，88家欲登陸上交所，58家欲登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，其余44家欲登陸深交所中小板。欲在上交所上市的88家VC/PE支持企業(yè)收到主導(dǎo)VC/PE機(jī)構(gòu)的投資總額達(dá)到118.24億元人民幣，單個(gè)企業(yè)收到的平均投資額為1.34億元人民幣；欲登陸深交所創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)收到主導(dǎo)VC/PE機(jī)構(gòu)投資的總金額分別為18.58億元和17.26億元；單個(gè)企業(yè)的投資額也分別只有204.17萬(wàn)元和922.86萬(wàn)元。？

清科研究中心發(fā)現(xiàn)，在眾多的VC/PE機(jī)構(gòu)中，達(dá)晨系、九鼎系支持的企業(yè)數(shù)目最多，各自均有9家支持企業(yè)，且二者所投企業(yè)的上市地板塊分布差異較小，均傾向于多只基金同時(shí)投資。

創(chuàng)投退出渠道的暢通，將會(huì)更加提高創(chuàng)投企業(yè)投資企業(yè)尤其是高新企業(yè)的積極性，并促使創(chuàng)投企業(yè)在企業(yè)篩選方面更加注重具有高成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)。

從目前500多家預(yù)披露企業(yè)中VC/PE支持企業(yè)的行業(yè)分布看，機(jī)械制造擁有最多的投資案例，而能源及礦產(chǎn)行業(yè)擁有最大的投資總額和單筆平均投資額。此外，金融、廣播電視及數(shù)字電視行業(yè)、連鎖及零售行業(yè)分別是單筆投資金額最大的行業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士表示，IPO重啟后，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)，受到創(chuàng)投關(guān)注較多的企業(yè)可能會(huì)在環(huán)境治理、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)及其派生出的基礎(chǔ)技術(shù)和服務(wù)等領(lǐng)域中產(chǎn)生。endprint