定向調(diào)控下的微刺激政策效果淺析

馬琳

在2014年年初各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)下行之勢(shì)的情況下，本屆政府既要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”的調(diào)控目標(biāo)，又要避免刺激規(guī)模過(guò)大，使得資金流向已然負(fù)債累累的地方政府融資平臺(tái)和資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高的房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域。因此，定向調(diào)控的“微刺激”政策成為本輪政府調(diào)控的主基調(diào)，自4月以來(lái)，各類(lèi)微刺激政策陸續(xù)出臺(tái)，盡管不似之前“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激般的“山崩海嘯”，但旨在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下結(jié)構(gòu)性發(fā)力的微刺激政策效果亦在逐漸顯現(xiàn)。對(duì)此，筆者對(duì)本輪“微刺激”政策進(jìn)行梳理，并對(duì)微刺激的效果進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

微刺激政策的實(shí)施手段

貨幣政策微刺激手段

在房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱和地方政府融資平臺(tái)負(fù)債累累的情況下，本輪貨幣政策方面的微刺激政策為避免大規(guī)模釋放流動(dòng)性而流向這兩大領(lǐng)域，實(shí)施了定向調(diào)節(jié)的微刺激政策，并明確引導(dǎo)資金流向在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用、支撐就業(yè)同時(shí)又存在融資難問(wèn)題的小微金融和“三農(nóng)”金融兩大領(lǐng)域。具體實(shí)施了三方面政策：即定向降低存款準(zhǔn)備金率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“存準(zhǔn)率”）、調(diào)整存貸比和再貸款支持。

定向降低存款準(zhǔn)備金率。2014年4月25日，中國(guó)人民銀行首次降準(zhǔn)，即定向降低縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。6月16日，第二次降準(zhǔn)，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司也下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。其指向明確，均為小微企業(yè)貸款和“三農(nóng)”貸款達(dá)到一定比例的金融機(jī)構(gòu)，明確引導(dǎo)資金流向金融機(jī)構(gòu)較少顧及的小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域。在降準(zhǔn)涉及的機(jī)構(gòu)范圍方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，第二次定向降準(zhǔn)覆蓋了大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，而民生銀行、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行等股份制銀行亦全部在列。

調(diào)整存貸比。2014年6月3日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）中，明確指出，調(diào)整存貸比，分子減少六項(xiàng)，分母增加兩項(xiàng)。而分子減少的六項(xiàng)中，有四項(xiàng)涉及小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域，包括：支農(nóng)再貸款、小微企業(yè)貸款專(zhuān)項(xiàng)金融債、“三農(nóng)”專(zhuān)項(xiàng)金融債對(duì)應(yīng)貸款，以及村鎮(zhèn)銀行使用主發(fā)起行存放資金發(fā)放的農(nóng)戶(hù)和小微企業(yè)貸款，盡管這四項(xiàng)之前已均屬分子扣除項(xiàng)，且只涉及部分商業(yè)銀行。但此次存貸比調(diào)整亦有三項(xiàng)增加項(xiàng)，且明顯增加了涉及金融機(jī)構(gòu)的范圍，包括商業(yè)銀行發(fā)行剩余期限不少于一年，且債權(quán)人無(wú)權(quán)要求銀行提前償付的其他各類(lèi)債券所對(duì)應(yīng)的貸款，“支小”再貸款所對(duì)應(yīng)的小微企業(yè)貸款，商業(yè)銀行利用國(guó)際金融組織或外國(guó)政府轉(zhuǎn)貸資金發(fā)放的貸款。其中，一年期以上商業(yè)銀行債基本覆蓋了全部商業(yè)銀行。

再貸款支持。2014年8月8日，人民銀行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，增加再貼現(xiàn)額度120億元，并要求全部用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放。并對(duì)票據(jù)方面做了明確要求，即對(duì)涉農(nóng)票據(jù)和小微企業(yè)簽發(fā)、收受的票據(jù)以及中小金融機(jī)構(gòu)承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，對(duì)票面金額500萬(wàn)元以下的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)。延續(xù)定向降準(zhǔn)和存貸比調(diào)整兩項(xiàng)政策，央行再貼現(xiàn)指向小微和“三農(nóng)”的刺激方向更加明確。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)微刺激政策

鐵路建設(shè)一枝獨(dú)秀。此輪微刺激的相關(guān)政策不同于以往的“鐵公基”同時(shí)發(fā)力，而是以交通運(yùn)輸業(yè)為主，其中又以鐵路建設(shè)占比最高。截至6月30日的數(shù)據(jù)顯示，2014年4576億元中央投資計(jì)劃已下達(dá)95%，其中鐵路建設(shè)占據(jù)了大量投資份額，僅前5個(gè)月便完成全國(guó)鐵路建設(shè)投資1404億元。同時(shí)，中央也給予了鐵路建設(shè)更加靈活的支持方式。7月8日，國(guó)家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《鐵路發(fā)展基金管理辦法》。鐵路發(fā)展基金被定位為有中央政府背景的政府性投融資平臺(tái)，設(shè)立目的是滿(mǎn)足國(guó)家政策意圖、吸引社會(huì)資本參與、盤(pán)活鐵路用地資源、逐步擴(kuò)大建設(shè)資金規(guī)模。有了多渠道資金的強(qiáng)力支持，加之地方政府高漲的建設(shè)熱情，國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)正成為本輪微刺激投資的主力。鐵路建設(shè)在本輪刺激中“一枝獨(dú)秀”的引領(lǐng)作用正在顯現(xiàn)。

棚戶(hù)區(qū)改造穩(wěn)步推進(jìn)。伴隨城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，棚戶(hù)區(qū)改造作為中央“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”中“惠民生”政策的著力點(diǎn)，一直為本屆政府所高度重視。而在本輪定向微刺激政策中，棚戶(hù)區(qū)改造更是兼顧“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“惠民生”的雙重使命。在國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)棚戶(hù)區(qū)改造工作的通知》中，明確提出2014年計(jì)劃改造棚戶(hù)區(qū)470萬(wàn)戶(hù)以上，并要求各地要抓緊編制完善2015～2017年棚改規(guī)劃。隨后，各地方政府也相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策，在目前各省市披露的近 “6萬(wàn)億”定向刺激政策中，有相當(dāng)部分投向?yàn)榈胤秸呐飸?hù)區(qū)改造工程。同時(shí)，為解決資金問(wèn)題，本屆政府還鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專(zhuān)項(xiàng)債券，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。

結(jié)構(gòu)性減稅定向刺激。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典教科書(shū)中，減稅一直被視為是刺激經(jīng)濟(jì)的有效政策。而在本輪定向微刺激調(diào)控中，減稅政策也以結(jié)構(gòu)性的定向微刺激為主，產(chǎn)業(yè)支持方向明確。2014年4月8日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局針對(duì)小微企業(yè)的定向降稅，即對(duì)應(yīng)納稅額不高于10萬(wàn)元的小型微利企業(yè)采取稅收優(yōu)惠政策。自2014年1月1日至2016年12月31日，對(duì)年應(yīng)納稅所得額低于10萬(wàn)元（含10萬(wàn)元）的小型微利企業(yè)，其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅，較之前應(yīng)納稅所得額6萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步降低。而隨后，6月11日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定實(shí)施針對(duì)自來(lái)水、小型水利發(fā)電等特定一般納稅人的減稅政策，即從7月1日起，將特定一般納稅人適用的6%、5%、4%、3%四檔征收率，統(tǒng)一合并簡(jiǎn)化為3%，據(jù)估算每年將為相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)減稅240億元。預(yù)計(jì)未來(lái)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性減稅的范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

微刺激釋放的流動(dòng)性

定向降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性

第一次降準(zhǔn)始于2014年4月初，故以4月末數(shù)據(jù)為統(tǒng)計(jì)依據(jù)，按數(shù)量占比為權(quán)重，農(nóng)商行存款規(guī)模約7.5萬(wàn)億元，縣域農(nóng)商行159家，占比約44%，下調(diào)2%準(zhǔn)備金率大體約釋放資金660億元；農(nóng)合行存款規(guī)模約1.1萬(wàn)億元，縣域農(nóng)合行81家，占比約56%，下調(diào)0.5%準(zhǔn)備金率約釋放資金30.8億元，初算第一次定向降準(zhǔn)約釋放資金690億元左右。

第二次降準(zhǔn)，城商行各項(xiàng)存款約10.7萬(wàn)億元，約60%城商行符合降準(zhǔn)要求，釋放資金321億元；農(nóng)商行存款余額約7.5萬(wàn)億元，約80%農(nóng)商行符合降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，釋放資金約300億元；農(nóng)合行存款約1.1萬(wàn)億元，約90%農(nóng)合行符合降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，釋放資金約49.5億元；中資財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司存款余額分別為1.9萬(wàn)億元、150億元和190億元，按照0.5%的降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)釋放資金約96.7億元。合計(jì)第二次降準(zhǔn)約釋放資金近800億元，扣除縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行中同時(shí)滿(mǎn)足兩次降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，重復(fù)計(jì)算的因素，第二次降準(zhǔn)約釋放資金650億元。因此，兩次降準(zhǔn)合計(jì)釋放資金約1300億元。

調(diào)整存貸比釋放的流動(dòng)性

考慮到支農(nóng)再貸款、“三農(nóng)”專(zhuān)項(xiàng)債、小微專(zhuān)項(xiàng)債及村鎮(zhèn)銀行使用主發(fā)起行存放資金的農(nóng)戶(hù)和小微企業(yè)貸款，這四個(gè)因素在此次調(diào)整存貸比之前已為分子扣除項(xiàng)，故對(duì)本輪刺激政策無(wú)額外影響。需考慮的分子、分母影響項(xiàng)如下。

分子方面，首先，2014年3月20日，人民銀行下發(fā)《關(guān)于開(kāi)辦支小再貸款支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放的通知》，將原有三類(lèi)再貸款改為四類(lèi)，增設(shè)信貸政策支持再貸款，將“三農(nóng)”再貸款移入其下，同時(shí)在其下增設(shè)“支小”再貸款，專(zhuān)門(mén)用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，并下達(dá)了2014年500億元的全國(guó)“支小”再貸款額度。故作為新增項(xiàng)，“支小”再貸款可視為釋放流動(dòng)性500億元。其次，截至2014年5月31日，商業(yè)銀行發(fā)行的期限在1年期以上的各類(lèi)債券總額為12531億元，基本無(wú)提前償還要求，扣除小微金融債5000億元，余額約為7500億元。最后，商業(yè)銀行使用國(guó)際金融組織或外國(guó)政府轉(zhuǎn)貸資金發(fā)放的貸款：每年資金總額基本穩(wěn)定在30億美元左右，即180億元人民幣。將以上三項(xiàng)相加，可釋放流動(dòng)性約8000億元。

分母方面，主要考慮“銀行對(duì)企業(yè)或個(gè)人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單”這一分母調(diào)整項(xiàng)。人民銀行于2013年12月發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》，首批試點(diǎn)的工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等5家銀行發(fā)行總規(guī)模為190億元。隨后交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中信銀行5家銀行合計(jì)發(fā)行了150億元的同業(yè)存單。2014年，民生銀行、興業(yè)銀行等銀行均推出同業(yè)存單業(yè)務(wù)，截至2014年6月30日，共有17家銀行發(fā)行93期同業(yè)存單，總規(guī)模超過(guò)1400億元，以此為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，按照6月30日銀行整體67.4%的存貸比計(jì)算，可釋放分子的流動(dòng)性約為943.6億元，即釋放流動(dòng)性約為900億元。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激政策釋放的流動(dòng)性

在全國(guó)鐵路項(xiàng)目投資“一枝獨(dú)秀”的同時(shí)，全年投資額亦調(diào)整為8000億元，加之設(shè)立鐵路基金2000億～3000億元，以及當(dāng)前大力鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域所帶動(dòng)民間資本和各類(lèi)地方資金，保守估計(jì)，2014年鐵路投資額將在1萬(wàn)億元以上。若只計(jì)算相較2014年年初6000億元的總投資增加額與將設(shè)立的鐵路投資基金，亦有5000億元左右。加之之前央視網(wǎng)報(bào)道的，2014年可能近萬(wàn)億元的棚戶(hù)區(qū)改造。預(yù)計(jì)，鐵路建設(shè)和棚戶(hù)區(qū)改造共投資資金額達(dá)1.5萬(wàn)億元。

因此，將定向降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性與調(diào)整存貸比釋放的流動(dòng)性?xún)烧呦嗉?，可釋放流?dòng)性供給近9000億元。若與鐵路投資、棚戶(hù)區(qū)改造同時(shí)考慮，且在保證定向降準(zhǔn)和存貸比調(diào)整釋放的資金未被挪為他用的情況下，貨幣政策、鐵路建設(shè)及棚戶(hù)區(qū)改造等合計(jì)將有超過(guò)2萬(wàn)億元的微刺激資金投入。

微刺激下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況

價(jià)格指數(shù)維持低位

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2014年7月份數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（英文簡(jiǎn)稱(chēng)CPI）在7月同比上漲2.3%，與6月基本持平，但略低于4月和5月的增速；環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，略高于6月環(huán)比增速，消費(fèi)價(jià)格水平整體保持平穩(wěn)。而全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（英文簡(jiǎn)稱(chēng)PPI）方面，同比下降0.9%，環(huán)比下降0.1%，盡管繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但下跌幅度雙雙收窄，標(biāo)志著工業(yè)生產(chǎn)情況正在逐漸恢復(fù)。而采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)方面，相對(duì)于中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)偏向于大型企業(yè)，匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)樣本則以中小企業(yè)為主，而7月的匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（英文簡(jiǎn)稱(chēng)PMI）錄得51.7%，并創(chuàng)下年內(nèi)新高。在CPI和PPI兩項(xiàng)價(jià)格指數(shù)均維持平穩(wěn)的情況下，兩項(xiàng)PMI值同時(shí)創(chuàng)出新高，表明在當(dāng)前國(guó)內(nèi)微刺激、調(diào)結(jié)構(gòu)政策的引導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力有所增強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體開(kāi)始呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，微刺激的效果正在逐漸顯現(xiàn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈向好態(tài)勢(shì)

目前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域，包括消費(fèi)和工業(yè)領(lǐng)域均呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)品領(lǐng)域2014年年初下降勢(shì)頭已得到抑制，基本保持平穩(wěn)。而工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)利潤(rùn)則較2014年年初持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為小微企業(yè)眾多的消費(fèi)品零售領(lǐng)域，受益于定向微刺激政策的利好影響，目前已基本保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而判斷國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況和零售業(yè)發(fā)展情況的指標(biāo)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額7月同比增長(zhǎng)12.2%，與6月相比增速小幅回落，但仍維持在12%以上的增速。未來(lái)，隨著微刺激效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇后的居民收入效應(yīng)影響，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒊噬仙龖B(tài)勢(shì)。相對(duì)應(yīng)的，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，2014年1～6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速為8.6%，較1～5月增長(zhǎng)0.5%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，而工業(yè)增加值同比增速則為9.0%，繼續(xù)維持高位，這些均表明工業(yè)企業(yè)整體呈復(fù)蘇趨勢(shì)。

定向調(diào)控導(dǎo)向明顯

2014年1～7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）為259493億元，同比名義增長(zhǎng)17%，盡管增速比1～6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但已基本穩(wěn)定在17%的增速水平。其中，以往作為固定資產(chǎn)投資主力軍的房地產(chǎn)投資方面，7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速僅為13.7%，繼續(xù)呈下降態(tài)勢(shì)，而此次微刺激重點(diǎn)支持的鐵路交通運(yùn)輸業(yè)則呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)19.6%，增速提高了5.4個(gè)百分點(diǎn)。在房地產(chǎn)銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售面積均呈下降態(tài)勢(shì)的情況下，受房地產(chǎn)投資增速下降波及，基建投資相關(guān)的各類(lèi)原材料價(jià)格繼續(xù)回落，其中水泥業(yè)盡管產(chǎn)量有所提升，但截至7月25日，全國(guó)均價(jià)僅為332.31元/噸，仍處低位。這既是此次微刺激避免資金流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的定向調(diào)節(jié)效應(yīng)的顯現(xiàn)，也表征著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前已開(kāi)始企穩(wěn)，但仍未出現(xiàn)全面復(fù)蘇。

總結(jié)

受本輪導(dǎo)向性明確的定向微刺激政策影響，2014年年初各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)跳水的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇尚需當(dāng)前的政策延續(xù)以及未來(lái)配套政策的支持。盡管此次微刺激的定向調(diào)控導(dǎo)向性明確且力圖避免過(guò)度釋放流動(dòng)性而流入房地產(chǎn)市場(chǎng)和政府融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在定向調(diào)控刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)還旨在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重目的，且效果正逐漸顯現(xiàn)。但也應(yīng)看到，房地產(chǎn)市場(chǎng)近一年時(shí)間的下滑，已開(kāi)始觸動(dòng)各方神經(jīng)，且國(guó)外經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的短期過(guò)快下滑將波及地方政府、銀行乃至宏觀經(jīng)濟(jì)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而緩慢平穩(wěn)消化庫(kù)存才是上策。

從當(dāng)前各地樓市限購(gòu)松動(dòng)的房地產(chǎn)政策走勢(shì)看，未來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇及政策松動(dòng)的雙重作用下，房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售等各項(xiàng)指標(biāo)下滑的趨勢(shì)可能逐漸減弱，并趨于平穩(wěn)。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的以往走勢(shì)看，歷次的經(jīng)濟(jì)趨好均伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，且房地產(chǎn)市場(chǎng)又往往會(huì)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。若在此之后房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)，其投資主力軍的身份又將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并將推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸趨于新常態(tài)下的平穩(wěn)復(fù)蘇。在政策延續(xù)方面，根據(jù)2014年7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“當(dāng)前我國(guó)貨幣信貸總量不小”，但“結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然突出”的論斷，表征未來(lái)可能不會(huì)出臺(tái)總量刺激政策，但可能延續(xù)針對(duì)小微領(lǐng)域、“三農(nóng)”領(lǐng)域、鐵路建設(shè)等定向刺激政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整基調(diào)。

（作者系中國(guó)民生銀行總行營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理）