對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的淺析

天津財經(jīng)大學(xué)在職研究生

摘要：資產(chǎn)證券化起源于美國，在資本市場中發(fā)揮了提高流動性、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況以及化解不良資產(chǎn)的特點，具有里程碑式的意義，目前我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，在實踐中遇到難點。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；難點

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展起源及國內(nèi)外現(xiàn)狀

金融資產(chǎn)證券化起源于美國的住宅抵押貸款證券化。1930年，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，美國政府為解決民眾無力購置自由房屋的問題，為增強(qiáng)不動產(chǎn)房款的資金來源，組織聯(lián)邦國家房貸協(xié)會（FNMA），由其提供長期固定低息貸款，并為低收入民眾購屋貸款保證，使民眾容易向銀行取得購屋資金，以推動當(dāng)時的金融市場。成立于1938年的FNMA，本身即具聯(lián)邦政府公債級的信用，其籌措資金的成本非常低。主要的功能在于以其低成本之資金收購附有聯(lián)邦住宅局保險的抵押房貸債券，通過收購將資金轉(zhuǎn)給做房貸的銀行機(jī)構(gòu)。FNMA的成立直接促成抵押房貸債券次級市場的發(fā)展，其最主要成就在于將低廉的資本投注于第一線放款的銀行。

1970年以前美國利率十分穩(wěn)定，故此種運(yùn)作方式非常順利。1950年全美房貸抵押債權(quán)約為550億美元，1970年則升高至1兆美元以上。到1970年，匯率及利率皆呈劇烈波動，許多金融機(jī)構(gòu)因承做長期房貸抵押貸款，導(dǎo)致經(jīng)營發(fā)生困難。問題的關(guān)鍵在于流動性不足、并非信用風(fēng)險，許多房貸抵押其實是由聯(lián)邦住宅局、退伍軍人管理處及農(nóng)民住宅局保證，信用質(zhì)量良好，問題在于“如何將這些優(yōu)良但長期的資產(chǎn)變現(xiàn)”。二次大戰(zhàn)之后的嬰兒潮已到達(dá)了購房年齡，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估將有龐大購房資金需求，華爾街的投資銀行于是發(fā)展出資產(chǎn)證券化的方式，為龐大購房者向資本市場籌措資金。

2012年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為2.07萬億美元，同比增長24.38%，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。

相比美國，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展較晚，目前仍處于嘗試階段。2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行會同發(fā)改委、財政部、原勞動和社會保障部、原建設(shè)部、稅務(wù)總局、法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等10個部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組，信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。2005年至2008年，共11家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場成功發(fā)行了17單、共計667.83億元的信貸資產(chǎn)支持證券。之后受美國次貸危機(jī)影響，試點一度停滯。2011年，國務(wù)院批復(fù)繼續(xù)同意試點。截至2014年3月底，共13家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17單、共計767億元的信貸資產(chǎn)支持證券。與國際資產(chǎn)證券化市場及我國信貸規(guī)模相比，國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場仍處于起步階段且規(guī)模較小。

二、資產(chǎn)證券化簡介

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset-backed Securitization）：發(fā)起人把其持有的能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流、流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險和現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性重組，將資產(chǎn)組合出售給特殊載體（SPV），再由特殊載體依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。

具體操作模式：發(fā)起人即原始權(quán)益人將流動性較差但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的同質(zhì)資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池（asset pool），通過“真實出售”方式過戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），SPV利用信用增級技術(shù)提高資產(chǎn)的信用評級，然后通過承銷商向投資者發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。投資者向SPV支付購買證券價款。SPV用發(fā)行現(xiàn)金收入向原始權(quán)益人支付購買現(xiàn)金流權(quán)益的價款。證券到期，SPV對投資者支付本息，向聘用機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費，然后把資產(chǎn)池的剩余價值歸還給原始權(quán)益人。

三、發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的意義。

1.緩解流動性壓力

在我國，企業(yè)的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要還是依靠向商業(yè)銀行貸款，而居民的儲蓄存款卻呈現(xiàn)增勢減緩的勢頭，即所謂“借短貸長”

現(xiàn)象，導(dǎo)致流動性風(fēng)險加大。資產(chǎn)證券化在不增加負(fù)債的前提下，使商業(yè)銀行緩解了流動性壓力，提高了資本利用效率。

2.優(yōu)化財務(wù)狀況

根據(jù)《新巴塞爾資本協(xié)議》的規(guī)定，銀行為達(dá)到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對應(yīng)的資本。開展資產(chǎn)證券化交易，可以提前收回現(xiàn)金，從而相應(yīng)縮減負(fù)債，同時由于將基礎(chǔ)資產(chǎn)移到表外，銀行可以釋放相應(yīng)的資本，此即資產(chǎn)證券化的雙重釋放功能。由于采

用了表外融資，將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，從而改善了資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

3.化解不良資產(chǎn)

我國銀行系統(tǒng)的巨額不良資產(chǎn)一直是金融界的主要課題，巨大的金融隱患對商業(yè)銀行提出了緊迫要求。資產(chǎn)證券化則可將不良資產(chǎn)成批量轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，開辟了商業(yè)銀行批量化、處置不良資產(chǎn)的新渠道。

四、國內(nèi)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題。

1.缺乏專業(yè)規(guī)范的評級機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)評估、信用評級、會計處理等要素是商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中重要的組成部分。在規(guī)范的資產(chǎn)證券化過程中，資信評估起到了增加投資者信心，為市場提供信息，提高交易透明度的作用。然而，我國目前缺乏被市場投資者所接受和認(rèn)可的在國內(nèi)、國際金融市場有影響力的資信評級機(jī)構(gòu)，沒有建立起能體現(xiàn)政府全面信用支持的有效的信用增級機(jī)制?，F(xiàn)有的資信評估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和運(yùn)作規(guī)范，獨立性不強(qiáng)，出具的評估結(jié)果難以得到廣大投資者的認(rèn)同，與資產(chǎn)證券化的要求還有一段距離。同時，不規(guī)范、不統(tǒng)一的評估方式，進(jìn)一步加大了證券的發(fā)行成本，影響了不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行。

2.法律、法規(guī)不健全

資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標(biāo)準(zhǔn)。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融工具，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一系列完善的法律法規(guī)體系來規(guī)范其運(yùn)作，明確各參與主體的地位、權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。目前資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律依據(jù)。

3.缺乏合適的證券化載體（SPV）

證券化載體（SPV）是資產(chǎn)證券化發(fā)起人與投資者之間的重要中介機(jī)構(gòu)，SPV設(shè)立的目的就在于最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險對資產(chǎn)證券化的影響，即如果發(fā)起人破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)不被列為清算財產(chǎn)，以保障投資者的利益。然而國內(nèi)目前尚沒有一家具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，對SPV的設(shè)立也沒有提出統(tǒng)一的可行性方案，在現(xiàn)行的法律框架下設(shè)立SPV也還存在一些障礙。雖然1999年新成立的四家資產(chǎn)管理公司與美國的SPV有些相似，但它們不是以資產(chǎn)證券化為唯一目的，也不是真正意義上的SPV。所以我國還需盡快組建SPV。

4.對資產(chǎn)證券化缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系

我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管，資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，潛伏著很大的道德風(fēng)險，面臨著對其如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。另外，資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計、稅收等多方面因素，單個的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國目前并沒有對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)，缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。

五、國內(nèi)商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化當(dāng)前實踐中遇到的難點。

1.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前沒有實現(xiàn)真正意義上的公募，流動性有待提升。目前，信貸資產(chǎn)證券化的投資者仍然主要為大型商業(yè)銀行，由于商業(yè)銀行之間相互認(rèn)購其他銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險并沒有完全脫離銀行體系。

2.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)目前更多為銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇由較高的標(biāo)準(zhǔn)，比如中高評級，信用方式等，并非所有資產(chǎn)都能順利介入證券化領(lǐng)域，多為高穩(wěn)定性、低風(fēng)險性、高規(guī)范性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行不可避免的會讓渡一部分收益給投資人，商業(yè)銀行自身的信貸資產(chǎn)質(zhì)量也會下降。

3.銀行在現(xiàn)階段開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益較低。就銀行而言證券化業(yè)務(wù)是否可行的關(guān)鍵在于收益是否可以覆蓋成本，從靜態(tài)來看證券化的收益是債權(quán)利率與貸款利率的利差，從動態(tài)來看還包括時間價值。開展證券化業(yè)務(wù)需支付承銷費、律師費、評估費、審計費、稅費等?？梢韵胂蟊揪酮M小的利潤空間需要支付名目眾多的難以預(yù)估的費用，收益能否覆蓋成本是證券化是否可行的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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[2]許樹柏編著 層次分析原理 天津大學(xué)出版社.

作者簡介：

蔣濤，中國農(nóng)業(yè)銀行天津分行金融市場與投資銀行部，天津財經(jīng)大學(xué)在職研究生。