違規(guī)懲戒與企業(yè)信貸資源來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

倪婷婷　李連軍　朱秀麗

摘 要：以因違規(guī)被處罰的上市公司為樣本，考察處罰決定是否會(huì)影響企業(yè)的銀行貸款。研究發(fā)現(xiàn)：在處罰公告后，違規(guī)企業(yè)的年度新增銀行貸款額會(huì)比公告前年度降低；處罰決定越嚴(yán)厲，被處罰企業(yè)的年度新增銀行貸款額下降越多。此外，處罰決定越嚴(yán)厲，被處罰企業(yè)的年度新增銀行貸款額下降越多這一現(xiàn)象主要存在于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，而在市場(chǎng)化程度較低地區(qū)并不明顯。最后這一現(xiàn)象更多存在于民營(yíng)企業(yè)而非國(guó)有企業(yè)中。

關(guān)鍵詞： 處罰決定；銀行貸款；市場(chǎng)化程度

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2014）04-0069-05

一、引言

自1994年起，監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的處罰公告的次數(shù)呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行處罰，有助于加強(qiáng)投資者保護(hù)、增強(qiáng)市場(chǎng)信心和真正實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正[1]。

處罰信息公告后，被處罰的上市公司首先會(huì)面臨聲譽(yù)受損及市場(chǎng)回報(bào)變低的風(fēng)險(xiǎn)[2]。很多研究發(fā)現(xiàn)處罰公告后上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)較差[3-5]。也有研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)師在企業(yè)被處罰后更易出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，同時(shí)要求更高的審計(jì)費(fèi)用[6]。而銀行作為企業(yè)的重要融資渠道之一，它是否會(huì)根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰結(jié)果相應(yīng)調(diào)整對(duì)違規(guī)企業(yè)的貸款政策呢？目前很少有文獻(xiàn)從這一視角研究違規(guī)處罰的經(jīng)濟(jì)后果。

本文以2002～2011年所有被“一會(huì)兩所”處罰過(guò)的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)處罰決定公告后，上市公司當(dāng)年新增銀行貸款比公告前有所下降；同時(shí)，處罰決定越嚴(yán)厲，年度新增銀行貸款額下降越多。此外這一現(xiàn)象主要存在于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。

二、理論分析與研究假設(shè)

Jensen 和 Meckling（1976）指出，由于信息不對(duì)稱(chēng)和不完全契約的存在，債務(wù)合同的性質(zhì)使得股東有動(dòng)力去選擇一個(gè)對(duì)于債務(wù)人是次優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)投資①，因此債務(wù)融資會(huì)出現(xiàn)“資產(chǎn)替代效應(yīng)”形成負(fù)債的代理成本[7]。大量研究表明，為緩解債務(wù)契約雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，銀行在信貸決策中高度重視企業(yè)的財(cái)務(wù)信息以判別企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相應(yīng)調(diào)整貸款政策[8-11]。

由于通常具有較高的聲譽(yù)的債務(wù)人會(huì)盡量避免選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，因此債權(quán)人更愿意向聲譽(yù)較高的公司提供資金[12]。聲譽(yù)的影響因素有很多，如政治關(guān)系、媒體報(bào)道和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰等。很多文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)系的存在有利于企業(yè)獲得更多的銀行貸款[13-15]。江偉和李斌（2006）的研究表明，國(guó)有上市公司比民營(yíng)上市公司，能從銀行得到更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資[16]。薛玉蓮（2008）發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定情況下，銀行貸款決策更加嚴(yán)格，而國(guó)有上市公司沒(méi)有因此受到明顯影響[17]。葉康濤等（2010）發(fā)現(xiàn)若上市公司受到負(fù)面報(bào)道，則下期債務(wù)融資規(guī)模更低[18]。

與媒體負(fù)面報(bào)道不同的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰公信力會(huì)更強(qiáng)，更具有權(quán)威性?？梢灶A(yù)期監(jiān)管處罰比媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響更大，因此，銀行對(duì)違規(guī)企業(yè)貸款決策的調(diào)整更大。由此提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：上市公司處罰決定公告發(fā)布后，該公司年度新增銀行貸款會(huì)比處罰前減少。

若處罰決定會(huì)對(duì)上市公司的債務(wù)融資產(chǎn)生影響，那么不同嚴(yán)厲程度的處罰決定的影響會(huì)存在差異嗎？“一會(huì)兩所”對(duì)上市公司的處罰決定可以分為八種類(lèi)型：公開(kāi)批評(píng)；公開(kāi)譴責(zé)；行政處罰；立案調(diào)查；警告；處以罰款；取消其證券業(yè)務(wù)許可，并責(zé)令關(guān)閉；其他。由于公開(kāi)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)這兩種處罰決定都屬于口頭批評(píng)決定，處罰情節(jié)較輕，因此當(dāng)處罰類(lèi)型為公開(kāi)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)，其中任一種或其組合時(shí)，我們認(rèn)為該處罰決定力度較低，否則則認(rèn)為處罰力度較大。我們預(yù)期處罰決定越嚴(yán)厲，上市公司年度新增銀行貸款下降越明顯?；诖?，提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：上市公司受到的處罰決定越嚴(yán)厲，該公司年度新增銀行貸款下降得越多。

在我國(guó)，地區(qū)間地理位置、資源稟賦及國(guó)家政策的不同，導(dǎo)致各地區(qū)在政府干預(yù)程度、金融發(fā)展水平等方面存在較大差異[19]。孫錚等（2005）發(fā)現(xiàn)與市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)相比，市場(chǎng)化程度越高地區(qū)的銀行會(huì)采取更為嚴(yán)苛的措施強(qiáng)化貸款決策和管理，長(zhǎng)期債務(wù)的比重越低[20]。王少飛等（2009）指出，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，政府參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和銀行借貸的程度要低于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，企業(yè)融資契約更多的需要透過(guò)市場(chǎng)[21]。

企業(yè)違規(guī)受到監(jiān)管部門(mén)處罰后，不同市場(chǎng)化程度的地區(qū)的銀行信貸決策可能會(huì)存在一定差異。市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，其金融機(jī)構(gòu)的貸款決策受政府干預(yù)越少，因此也越有可能減少新增貸款的發(fā)放。由此提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：上市公司受處罰的公告發(fā)布后，相對(duì)于市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)的企業(yè)新增貸款的減少更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究模型與主要變量定義

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

表3是根據(jù)模型（1）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后的結(jié)果。Punish的系數(shù)為負(fù)向顯著，表示當(dāng)上市公司被處罰后，其當(dāng)年新增銀行貸款總額會(huì)比處罰前顯著降低，這支持了假設(shè)1。公司規(guī)模Size系數(shù)正向顯著，表明公司規(guī)模越大獲得銀行貸款越多。總資產(chǎn)收益率Roa的系數(shù)為負(fù)向顯著，說(shuō)明總資產(chǎn)收益率越高，新增貸款越少。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流Cash及營(yíng)業(yè)收入增加率Growth的系數(shù)均在1%水平上正向顯著，這說(shuō)明當(dāng)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流越多、營(yíng)業(yè)收入增加越快，其年度新增銀行貸款數(shù)額也越大。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，進(jìn)行三個(gè)穩(wěn)健性測(cè)試：首先，考慮金融危機(jī)對(duì)企業(yè)融資水平的影響，將2008年樣本剔除后重新執(zhí)行有關(guān)檢驗(yàn)。其次，剔除了上市時(shí)間不足 3 年的上市公司樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)。最后，若處罰公告發(fā)布的時(shí)間為第四季度，當(dāng)年貸款額度已經(jīng)基本用完，那么處罰對(duì)于當(dāng)年的新增貸款金額的影響有限。因此，將處罰公告時(shí)間為第四季度的樣本予以剔除后重新檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均顯示，研究結(jié)論基本不變。

六、結(jié) 論

從銀行信貸角度，分析違規(guī)處罰決定是否會(huì)影響銀行對(duì)違規(guī)公司的信貸配置決策。研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門(mén)的處罰決定確實(shí)會(huì)影響公司的銀行貸款。具體表現(xiàn)在：一方面，上市公司受處罰的公告發(fā)布后，該公司年度新增銀行貸款會(huì)比處罰前減少；另一方面，上市公司受到的處罰決定越嚴(yán)厲，該公司年度新增銀行貸款下降得越多。進(jìn)一步地，處罰決定越嚴(yán)厲，企業(yè)年度新增銀行貸款減少越多這一現(xiàn)象更多是存在于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。此外，民營(yíng)企業(yè)所受的處罰力度越大，其新增銀行貸款下降越多，而這一現(xiàn)象在國(guó)有企業(yè)樣本中并不明顯。

注釋?zhuān)?/p>

①當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目獲得大大高于債務(wù)面值的回報(bào)時(shí)，股東能獲得大部分的收益；當(dāng)投資失敗時(shí)，債權(quán)人卻要負(fù)有限責(zé)任而承擔(dān)大部分的后果。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳工孟，高寧.我國(guó)證券監(jiān)管有效性的實(shí)證研究[J].管理世界，2005，（7）：40-47.

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[15]肖作平，田小輝.政府關(guān)系對(duì)公司債務(wù)政策的影響——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010，（12）：46-52.

[16]江偉，李斌.制度環(huán)境、國(guó)有產(chǎn)權(quán)與銀行差別貸款[J].金融研究，2006，（11）： 116-126.

[17]薛玉蓮.經(jīng)營(yíng)困境、政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款差異——基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2008，（4）： 79-82.

[18]葉康濤，張然，徐浩萍. 聲譽(yù)、制度環(huán)境與債務(wù)融資——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù)[J].金融研究，2010，（8）：171-183.

[19]樊綱，王小魯.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2006年報(bào)告[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007.

[20]孫錚，劉鳳委，李增泉.市場(chǎng)化進(jìn)程、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）：52-63.

[21]王少飛，孫錚，張旭.審計(jì)意見(jiàn)、制度環(huán)境與融資約束[J].審計(jì)研究，2009，（2）：1-10.

[22]倪婷婷，李連軍.民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、盈利信息與長(zhǎng)期債務(wù)契約[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（4）：110-116.

（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Abstract：This paper aims to test whether penalty decision will affect listed companies' bank loans. Firstly， our research finds that once the penalty announcement is released， the company's annual new bank loans will be declined than before. Secondly， the severity of penalty also influences the consequences of penalty. The more severe penalty the company receives， the more refusals of annual new bank loans it will have. Besides， after we classify total sample in accordance with the level of marketization， we find that firms in more marketized districts suffer more refusals of annual new bank loans if the penalty is severe， while this phenomenon is not found in less marketized district samples. Finally， this phenomenon is significant in private firms rather than state firms.

Key words：Penalty Decision； Bank Loan； Marketization Level

六、結(jié) 論

從銀行信貸角度，分析違規(guī)處罰決定是否會(huì)影響銀行對(duì)違規(guī)公司的信貸配置決策。研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門(mén)的處罰決定確實(shí)會(huì)影響公司的銀行貸款。具體表現(xiàn)在：一方面，上市公司受處罰的公告發(fā)布后，該公司年度新增銀行貸款會(huì)比處罰前減少；另一方面，上市公司受到的處罰決定越嚴(yán)厲，該公司年度新增銀行貸款下降得越多。進(jìn)一步地，處罰決定越嚴(yán)厲，企業(yè)年度新增銀行貸款減少越多這一現(xiàn)象更多是存在于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。此外，民營(yíng)企業(yè)所受的處罰力度越大，其新增銀行貸款下降越多，而這一現(xiàn)象在國(guó)有企業(yè)樣本中并不明顯。

注釋?zhuān)?/p>

①當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目獲得大大高于債務(wù)面值的回報(bào)時(shí)，股東能獲得大部分的收益；當(dāng)投資失敗時(shí)，債權(quán)人卻要負(fù)有限責(zé)任而承擔(dān)大部分的后果。

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[6]朱春艷，伍利娜.上市公司違規(guī)問(wèn)題的審計(jì)后果研究——基于證券監(jiān)管部門(mén)處罰公告的分析[J].審計(jì)研究，2009，（4）：42-51.

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[8]Zimmer. A lens study of prediction of corporate failure by bank loan officers[J].Journal of Accounting Research， 1980，18（2）： 629-636.

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[10]胡奕明，周偉.債權(quán)人監(jiān)督：貸款政策與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況——來(lái)自上市公司的一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)研究[J].金融研究，2006，（4）：49-60.

[11]廖秀梅.會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性：基于所有權(quán)制度制約的研究[J].會(huì)計(jì)研究，2007，（5）：31-38.

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[14]Khwaja A.I. and Mian A. Do Lenders favor politically connected firms？ rent provision in an emerging financial market[J].The Quarterly Journal of Economics，2005，（11）：1371-1411.

[15]肖作平，田小輝.政府關(guān)系對(duì)公司債務(wù)政策的影響——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010，（12）：46-52.

[16]江偉，李斌.制度環(huán)境、國(guó)有產(chǎn)權(quán)與銀行差別貸款[J].金融研究，2006，（11）： 116-126.

[17]薛玉蓮.經(jīng)營(yíng)困境、政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款差異——基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2008，（4）： 79-82.

[18]葉康濤，張然，徐浩萍. 聲譽(yù)、制度環(huán)境與債務(wù)融資——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù)[J].金融研究，2010，（8）：171-183.

[19]樊綱，王小魯.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2006年報(bào)告[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007.

[20]孫錚，劉鳳委，李增泉.市場(chǎng)化進(jìn)程、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）：52-63.

[21]王少飛，孫錚，張旭.審計(jì)意見(jiàn)、制度環(huán)境與融資約束[J].審計(jì)研究，2009，（2）：1-10.

[22]倪婷婷，李連軍.民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)、盈利信息與長(zhǎng)期債務(wù)契約[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（4）：110-116.

（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Abstract：This paper aims to test whether penalty decision will affect listed companies' bank loans. Firstly， our research finds that once the penalty announcement is released， the company's annual new bank loans will be declined than before. Secondly， the severity of penalty also influences the consequences of penalty. The more severe penalty the company receives， the more refusals of annual new bank loans it will have. Besides， after we classify total sample in accordance with the level of marketization， we find that firms in more marketized districts suffer more refusals of annual new bank loans if the penalty is severe， while this phenomenon is not found in less marketized district samples. Finally， this phenomenon is significant in private firms rather than state firms.

Key words：Penalty Decision； Bank Loan； Marketization Level

六、結(jié) 論

從銀行信貸角度，分析違規(guī)處罰決定是否會(huì)影響銀行對(duì)違規(guī)公司的信貸配置決策。研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門(mén)的處罰決定確實(shí)會(huì)影響公司的銀行貸款。具體表現(xiàn)在：一方面，上市公司受處罰的公告發(fā)布后，該公司年度新增銀行貸款會(huì)比處罰前減少；另一方面，上市公司受到的處罰決定越嚴(yán)厲，該公司年度新增銀行貸款下降得越多。進(jìn)一步地，處罰決定越嚴(yán)厲，企業(yè)年度新增銀行貸款減少越多這一現(xiàn)象更多是存在于市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。此外，民營(yíng)企業(yè)所受的處罰力度越大，其新增銀行貸款下降越多，而這一現(xiàn)象在國(guó)有企業(yè)樣本中并不明顯。

注釋?zhuān)?/p>

①當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目獲得大大高于債務(wù)面值的回報(bào)時(shí)，股東能獲得大部分的收益；當(dāng)投資失敗時(shí)，債權(quán)人卻要負(fù)有限責(zé)任而承擔(dān)大部分的后果。

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（責(zé)任編輯：漆玲瓊）

Abstract：This paper aims to test whether penalty decision will affect listed companies' bank loans. Firstly， our research finds that once the penalty announcement is released， the company's annual new bank loans will be declined than before. Secondly， the severity of penalty also influences the consequences of penalty. The more severe penalty the company receives， the more refusals of annual new bank loans it will have. Besides， after we classify total sample in accordance with the level of marketization， we find that firms in more marketized districts suffer more refusals of annual new bank loans if the penalty is severe， while this phenomenon is not found in less marketized district samples. Finally， this phenomenon is significant in private firms rather than state firms.

Key words：Penalty Decision； Bank Loan； Marketization Level