策略師擂臺

羅雪峰

券商看市

上周（9月1日-5日），A股高開高走，上證綜指在日線五連陽后，創(chuàng)出近15個月以來新高并成功站上2300點；成交量方面，在申購新股的6000億資金陸續(xù)解凍背景下接連放出巨量。顯然，增量資金正加速進(jìn)場。不過，盡管A股市場多頭氣勢如虹，但券商們卻似乎并不十分看好。以中信建投為代表的一批券商認(rèn)為，當(dāng)前A股反彈是周期“剩宴”而非新起點。

對于后市，中信建投表示，在政策及經(jīng)濟(jì)慣性以及周期規(guī)律下，本輪反彈仍能持續(xù)一個季度，此期間，經(jīng)濟(jì)及市場趨勢向好。但當(dāng)前的反彈并不是“新周期”的起點，而是延續(xù)2012年三季度以來的第二庫存周期趨勢。當(dāng)前周期位置類似于、但基本面遠(yuǎn)不及2013年下半年至2014年一季度，從空間和時間來看，強(qiáng)周期行業(yè)反彈或已過半。

中信證券同樣也認(rèn)為趨勢并不樂觀。其預(yù)計全部A股二季度的盈利增速反彈不能持續(xù)，已達(dá)到年內(nèi)高點，下半年盈利增速下行趨勢不變。中信證券稱，從A股各板塊的盈利能力與盈利結(jié)構(gòu)分析，可以發(fā)現(xiàn)大部分板塊的盈利能力回升并不穩(wěn)固。首先，盈利增速方面，能源與材料板塊這些上游盈利增速在2014年第二季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，改善明顯；而信息技術(shù)、電信服務(wù)、公用事業(yè)、可選消費盈利增速回落明顯；工業(yè)、金融、日常消費這幾類大盤股相對比較集中的行業(yè)盈利增速比較穩(wěn)定，變化不大。其次，基于杜邦框架的盈利能力（ROE）分析顯示，利潤率改善集中在中游行業(yè)，而上游與下游行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在下行。再次，庫存方面，反映了二季度經(jīng)濟(jì)增速上行導(dǎo)致非金融板塊上市公司主動補(bǔ)庫存趨勢延續(xù)，但6～7月的數(shù)據(jù)表明企業(yè)又進(jìn)入了被動補(bǔ)庫的階段。

中投證券則強(qiáng)調(diào)9月行情階段創(chuàng)新高的難度上升，或不如8月。認(rèn)為目前行情仍屬于存量資金博弈，存量資金增倉或告一段落。從七八月份的增量資金來源看，基金凈流入較少，主要來源在于保險、私募、散戶。伴隨基本面趨向負(fù)面，保險資金陸續(xù)出現(xiàn)止贏的信息；從散戶增倉看，融資融券大幅新增1147億元，階段存在修整可能。

安信證券高善文團(tuán)隊則謹(jǐn)慎地認(rèn)為，時至今日，需要對一些風(fēng)險因素保持警惕，例如，短期投資增速下行、房地產(chǎn)市場未見起色、信用風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵等等。這或許意味著如果沒有新的催化劑，反彈動力將面臨衰竭。在這一背景下，我們將配置首選由大金融、大地產(chǎn)、大石化調(diào)整為“新藍(lán)籌”，同時繼續(xù)建議關(guān)注國企改革、土地流轉(zhuǎn)、軍工等主題機(jī)會。

安信證券稱，仍對第三季度企業(yè)盈利相對謹(jǐn)慎，整體上，下半年上市公司凈利潤增速較大概率上將低于上半年，全年維持在個位數(shù)水平。結(jié)合目前的情況，傾向于認(rèn)為外資流入的洪峰已過，股票型基金倉位進(jìn)一步提升的空間可能有限，同時注意市場下跌時融資融券的放大器作用。由于目前新股發(fā)行與銀行考核時點基本重合，這一問題在9月下旬可能會表現(xiàn)的格外突出，甚而對A股市場造成層級式的沖擊。

券商薦股

中信證券建議加大環(huán)保板塊配置

中信證券稱，目前環(huán)保板塊主流公司具備較強(qiáng)安全邊際，而明年環(huán)境稅征收、“十二五”收官考核及“十三五”政策預(yù)期等多重因素使得該板塊估值仍有望維持在相對較高水平，若從估值切換角度考慮未來或存在超過30%的上漲空間。建議繼續(xù)加大環(huán)保板塊整體配置，核心推薦組合為碧水源、桑德環(huán)境、東江環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境及萬邦達(dá)。

中信證券9月策略組合也據(jù)此做了調(diào)整，為牧原股份、貴州茅臺、威孚高科、光電股份、宏發(fā)股份、川投能源、青島海爾、中國聯(lián)通、京運通和桑德環(huán)境。共配置了農(nóng)業(yè)、食品飲料、汽車、軍工、電子、電力、環(huán)保等7個行業(yè)。其中，電力、環(huán)保等是新調(diào)入的行業(yè)。

中金公司認(rèn)為白酒板塊

已全面進(jìn)入估值修復(fù)

中金公司稱，自7月份開始，白酒已經(jīng)開始全面進(jìn)入估值修復(fù)的階段。中金公司認(rèn)為，新時期的白酒行業(yè)不可避免地將面對行業(yè)內(nèi)的分化，已經(jīng)不斷被論證的邏輯“擠壓式競爭的壓力將由一線酒向二三線酒傳導(dǎo)”已成為共識，而價格定位、品牌力、執(zhí)行力、產(chǎn)品品質(zhì)對白酒企業(yè)的影響將更為均衡。在行業(yè)趨于企穩(wěn)的第一階段，建議重點關(guān)注茅臺、五糧液、洋河、古井貢酒。

國泰君安稱地產(chǎn)商資金

偏緊狀態(tài)緩解

國泰君安稱，九十月開發(fā)商普遍推盤較多，且以價換量策略預(yù)計仍會持續(xù)，疊加市場資金面、政策面的改善，預(yù)計銷售會有明顯改善。土地市場明顯降溫之前，預(yù)計開發(fā)商拿地仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，開源節(jié)流之下，資金面改善可期。

國泰君安認(rèn)為，維持行業(yè)增持評級，推薦標(biāo)的概括如下：1.鐵腕治國：京津冀一體化，推薦華業(yè)地產(chǎn)、華夏幸福、榮盛發(fā)展；2.鐵漢柔情：海西區(qū)域，推薦平潭發(fā)展；3.鐵樹開花：萬科A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)持續(xù)推薦。

申銀萬國建議把握醫(yī)藥生物板塊

四條變革方向

申銀萬國日前發(fā)布報告稱，二季度醫(yī)藥板塊收入平穩(wěn)增長，盈利能力穩(wěn)定。建議把握四條行業(yè)變革方向，自下而上精選個股。1.創(chuàng)新藥：首推恒瑞醫(yī)藥，待上市藥企康弘藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)，中成藥創(chuàng)新企業(yè)康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、天士力；2.國企改革：首推國藥股份，現(xiàn)代制藥、一致藥業(yè)，地方國資改革也有望順次推進(jìn)；3.健康服務(wù)：首推北大醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、愛爾眼科；4.整合并購：華邦穎泰、天士力、譽(yù)衡藥業(yè)、人福醫(yī)藥；器械并購企業(yè)凱利泰、和佳股份。云南白藥、東阿阿膠、康美藥業(yè)、天士力、同仁堂、片仔癀等個股上半年回調(diào)幅度較大，國企改革、滬港通等催化劑修復(fù)估值，建議積極配置。