上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理相關(guān)性實(shí)證檢驗(yàn)

張林+蔡洋

內(nèi)容摘要：本文以2011-2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。采用截面修正的Jones模型研究對(duì)盈余管理程度進(jìn)行計(jì)量，進(jìn)而通過(guò)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)、多元線性回歸等方法進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 修正Jones模型

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的研究，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)選取的樣本數(shù)據(jù)均為2010年以前，而近年來(lái)隨著市場(chǎng)環(huán)境變化以及創(chuàng)業(yè)板上市，中小板與創(chuàng)業(yè)板已成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主力?；诖?，本文將研究區(qū)間擴(kuò)展至2012年，圍繞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前后上市公司股權(quán)激勵(lì)和盈余管理之間的關(guān)聯(lián)程度這一主題，運(yùn)用實(shí)證數(shù)據(jù)定量分析兩者之間是否存在相互影響的機(jī)制，對(duì)已有的研究進(jìn)行補(bǔ)充，以期為資本市場(chǎng)各方參與者的決策提供一些借鑒依據(jù)。

理論分析與研究假設(shè)

股票期權(quán)和限制性股票是我國(guó)上市公司采用的主流股權(quán)激勵(lì)方式。股票期權(quán)的收益主要來(lái)源于行權(quán)期時(shí)的市場(chǎng)價(jià)和行權(quán)價(jià)之差。為獲取高額收益，管理層有可能會(huì)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日之前進(jìn)行向下的盈余管理，以降低授予時(shí)的行權(quán)價(jià)；在行權(quán)期，管理層有可能進(jìn)行向上的盈余管理，以提高行權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)。此外，股票期權(quán)的行權(quán)條件通常為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，而行權(quán)期間會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)一般都是以公告當(dāng)年或者前一年的指標(biāo)為基準(zhǔn)的，因此，管理層可能進(jìn)行向下的盈余管理動(dòng)機(jī)，使基準(zhǔn)年度的指標(biāo)降低以順利達(dá)到行權(quán)條件。對(duì)于限制性股票也是同理?；诖?，提出以下假設(shè)：

H1：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布之前存在向下的盈余管理。

H2：上市公司在股權(quán)授予日之后存在向上的盈余管理。

隨著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃被越來(lái)越多的上市公司釆用，上市公司管理層薪酬中股權(quán)激勵(lì)部分帶來(lái)的收益也占有越來(lái)越大的比重。從激勵(lì)對(duì)象的角度看，所獲激勵(lì)股權(quán)數(shù)量一般情況下是越多越好，因?yàn)楂@得的激勵(lì)股權(quán)數(shù)量越多，未來(lái)潛在收益就越大。即使未達(dá)到行權(quán)條件，也可以放棄行使股票期權(quán)或回購(gòu)限制性股票以避免損失。因此可以推斷，股權(quán)激勵(lì)幅度越大，高管通過(guò)盈余管理使公司績(jī)效提升的動(dòng)機(jī)也就越強(qiáng)。基于此，提出假設(shè)：

H3：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后的盈余管理程度與股權(quán)激勵(lì)幅度呈正相關(guān)。

與傳統(tǒng)的激勵(lì)方式相比，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)方案中的行權(quán)時(shí)長(zhǎng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的收益與風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一定程度的影響。一般情況下，上市公司管理層為了能夠取得行權(quán)資格，會(huì)盡可能行權(quán)時(shí)長(zhǎng)縮短，從而能盡早地實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，使其自身利益最大化。如果上市公司行權(quán)時(shí)長(zhǎng)太短，則管理層更易于采取對(duì)當(dāng)前盈余有利的會(huì)計(jì)政策來(lái)滿足行權(quán)指標(biāo)；反之則會(huì)加大管理層進(jìn)行盈余管理的難度?；诖?，提出假設(shè)：

H4：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后的盈余管理程度與行權(quán)時(shí)長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)。

樣本選擇與變量設(shè)定

為了保證研究樣本數(shù)據(jù)的有效性與時(shí)效性，本文依據(jù)以下幾條原則選取研究樣本：以2011-2012年中國(guó)滬深交易所發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案并成功實(shí)施的A股上市公司為研究總樣本；由于金融保險(xiǎn)業(yè)的特殊性，排除金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司；剔除了PT等上市公司和被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了否定意見(jiàn)、保留意見(jiàn)等審計(jì)意見(jiàn)類型的審計(jì)報(bào)告的上市公司；剔除了異常數(shù)據(jù)、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的數(shù)值。篩選后共得到156個(gè)數(shù)據(jù)樣本。實(shí)證分析中所用到的激勵(lì)模式、激勵(lì)幅度信息主要來(lái)源于和君咨詢發(fā)布的中國(guó)股權(quán)激勵(lì)年度報(bào)告以及巨潮資訊網(wǎng)，上市公司財(cái)務(wù)信息主要來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文實(shí)證研究的主要變量如下：

被解釋變量：被解釋變量為盈余管理程度，通常通過(guò)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）來(lái)表征。夏立軍（2003）認(rèn)為，采用線下項(xiàng)目前總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為因變量分行業(yè)估計(jì)特征參數(shù)的截面瓊斯模型更適用于中國(guó)證券市場(chǎng)。結(jié)合谷豐（2011）等人的研究，本文計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的步驟如下：

首先，根據(jù)現(xiàn)金流量表法，由式（1）、（2）計(jì)算出線下項(xiàng)目前總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)GA與線下項(xiàng)目后總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)TA：

（1）

（2）

式中，EBXIi，t為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；NIi，t為凈利潤(rùn)；CFOi，t為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。

其次，分行業(yè)分年度對(duì)式（3）進(jìn)行線性回歸，采用OLS方法計(jì)算β1、β2、β3系數(shù)：

（3）

式中，Ai，t-1為上一年度資產(chǎn)總額； △REVi，t是基準(zhǔn)年度和上一年度營(yíng)業(yè)收入之差；△RECi，t是基準(zhǔn)年度和上一年度應(yīng)收賬款之差；FAi，t是基準(zhǔn)年度的固定資產(chǎn)總金額。

最后，將計(jì)算出的β1、β2、β3系數(shù)估計(jì)值代入式（4），計(jì)算出非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDA，并通過(guò)式（5）計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA：

（4）

（5）

解釋變量：將激勵(lì)股權(quán)占公司總股本的比例作為解釋變量，并選取行權(quán)時(shí)長(zhǎng)當(dāng)作另一自變量。行權(quán)時(shí)長(zhǎng)指從股權(quán)授予日到可行權(quán)日間的時(shí)長(zhǎng)。

控制變量：在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，本文還選擇了公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、管理層薪酬等控制變量。

模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸模型對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，所構(gòu)建的模型為：

DAi，t=α1+α2×SCOPE+α3×DOT+α4×LNSIZEi，t+α5×ROEi，t-1+α6×DEBTi，t-1+α7LNBDi，t+α8×TOP5i，t+α9×LNSALi，t+ζi （5）

各變量的定義如表1所示。

實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

從表2股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前后兩年的盈余管理統(tǒng)計(jì)性描述中可以發(fā)現(xiàn)，T年DA均值約為-0.0024，為負(fù)值，且遠(yuǎn)低于T+1年的正值0.117，這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)前一年整體的樣本公司普遍存在對(duì)盈余的向下調(diào)整。幅度不大的可能原因之一是有些股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣布時(shí)間較晚，會(huì)在當(dāng)年的前幾季度而非前一年作向下調(diào)整。而T+1年DA均值約為0.117，中位數(shù)約為0.084，說(shuō)明在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后，管理層對(duì)盈余管理有一個(gè)向上的反轉(zhuǎn)，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2。endprint

（二）配對(duì)樣本T檢驗(yàn)

為了排除公司性質(zhì)、行業(yè)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素的影響，本文將T年數(shù)據(jù)與T+1年數(shù)據(jù)進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，通過(guò)相同公司前后年的盈余管理變化以確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布對(duì)盈余管理產(chǎn)生了影響。配對(duì)樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3中T年與T+1年同樣本公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之差的均值為-0.1193，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1564，P值為0.000，通過(guò)了顯著性水平0.01的統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。這說(shuō)明上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布的前后兩年，盈余管理確實(shí)發(fā)生了顯著變化，證明了管理層確實(shí)存在向下調(diào)整基準(zhǔn)年度會(huì)計(jì)盈余的行為，同樣T+1年DA值為正數(shù)，且均值達(dá)到了0.117，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后存在上調(diào)盈余管理的行為，驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2的成立。

（三）回歸分析

在SPSS19中對(duì)式（5）進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。

從模型整體擬合度分析結(jié)果可以看出，方程通過(guò)了1%的顯著性水平，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間存在線性關(guān)系。雖然調(diào)整R方為0.233，相對(duì)較低，但是由于盈余管理本身的度量已經(jīng)是通過(guò)回歸得出的，再加上股權(quán)激勵(lì)并非是構(gòu)成可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的唯一組成部分，所以擬合度不是很高也是正常的結(jié)果。

從表4的回歸分析結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵(lì)幅度的回歸系數(shù)為正，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)激勵(lì)的幅度越大，盈余管理的程度也越大，證實(shí)了本文提出的假設(shè)H3：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后的盈余管理程度與股權(quán)激勵(lì)幅度正相關(guān)。行權(quán)時(shí)長(zhǎng)的回歸結(jié)果較為顯著，但系數(shù)為正，與假設(shè)H4相反。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，很可能是因?yàn)槲覈?guó)上市公司對(duì)公司管理層的激勵(lì)機(jī)制不夠合理，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的“約束”作用弱化，與上市公司治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理人職業(yè)素質(zhì)也有很大關(guān)系。此外，還可以看出，上市公司盈余管理程度與凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模以及管理層薪酬則呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

完善上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策

完善股權(quán)激勵(lì)方案。應(yīng)建立“獎(jiǎng)勵(lì)”與“約束”并重的股權(quán)激勵(lì)體系，注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核，并合理分配管理層的薪酬比例，從而規(guī)避代理風(fēng)險(xiǎn)，提高股權(quán)激勵(lì)的有效性。

加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化董事會(huì)人員構(gòu)成，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，建立健全有效的權(quán)力制衡機(jī)制，豐富內(nèi)部監(jiān)督與控制手段。

健全上市公司外部環(huán)境。應(yīng)進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)政策與準(zhǔn)則，壓縮企業(yè)的盈余管理空間，并加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露行為的監(jiān)督檢查，對(duì)出現(xiàn)的違規(guī)行為和虛假陳述給予必要的處罰，增加管理層違規(guī)成本與風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，本文以中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2011-2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司為樣本，深入研究了股權(quán)激勵(lì)與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，會(huì)引發(fā)不同方向的盈余管理行為。因此，需要從完善股權(quán)激勵(lì)方案、加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)、健全上市公司外部環(huán)境等多個(gè)方面采取措施，在提高股權(quán)激勵(lì)效率的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)督管理，以促進(jìn)公司治理的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.李海洋，趙英.股票期權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系實(shí)證研究[J].商業(yè)時(shí)代，2013（23）

2.何凡.股權(quán)激勵(lì)制度與盈余管理程度—基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（2）

3.林大龐，蘇冬蔚.股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)—基于盈余管理視角的新研究[J].金融研究， 2011（9）

4.徐雪霞，王珍義，郭丹丹.股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究—以企業(yè)生命周期為調(diào)節(jié)變量[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2013（7）

5.夏立軍.盈余管理計(jì)量模型在中國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用研究[J].中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究，2003（2）

6.谷豐，張林.上市公司信息披露質(zhì)量與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究[J].學(xué)術(shù)交流，2011（12）endprint

（二）配對(duì)樣本T檢驗(yàn)

為了排除公司性質(zhì)、行業(yè)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素的影響，本文將T年數(shù)據(jù)與T+1年數(shù)據(jù)進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，通過(guò)相同公司前后年的盈余管理變化以確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布對(duì)盈余管理產(chǎn)生了影響。配對(duì)樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3中T年與T+1年同樣本公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之差的均值為-0.1193，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1564，P值為0.000，通過(guò)了顯著性水平0.01的統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。這說(shuō)明上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布的前后兩年，盈余管理確實(shí)發(fā)生了顯著變化，證明了管理層確實(shí)存在向下調(diào)整基準(zhǔn)年度會(huì)計(jì)盈余的行為，同樣T+1年DA值為正數(shù)，且均值達(dá)到了0.117，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后存在上調(diào)盈余管理的行為，驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2的成立。

（三）回歸分析

在SPSS19中對(duì)式（5）進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。

從模型整體擬合度分析結(jié)果可以看出，方程通過(guò)了1%的顯著性水平，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間存在線性關(guān)系。雖然調(diào)整R方為0.233，相對(duì)較低，但是由于盈余管理本身的度量已經(jīng)是通過(guò)回歸得出的，再加上股權(quán)激勵(lì)并非是構(gòu)成可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的唯一組成部分，所以擬合度不是很高也是正常的結(jié)果。

從表4的回歸分析結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵(lì)幅度的回歸系數(shù)為正，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)激勵(lì)的幅度越大，盈余管理的程度也越大，證實(shí)了本文提出的假設(shè)H3：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后的盈余管理程度與股權(quán)激勵(lì)幅度正相關(guān)。行權(quán)時(shí)長(zhǎng)的回歸結(jié)果較為顯著，但系數(shù)為正，與假設(shè)H4相反。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，很可能是因?yàn)槲覈?guó)上市公司對(duì)公司管理層的激勵(lì)機(jī)制不夠合理，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的“約束”作用弱化，與上市公司治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理人職業(yè)素質(zhì)也有很大關(guān)系。此外，還可以看出，上市公司盈余管理程度與凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模以及管理層薪酬則呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

完善上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策

完善股權(quán)激勵(lì)方案。應(yīng)建立“獎(jiǎng)勵(lì)”與“約束”并重的股權(quán)激勵(lì)體系，注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核，并合理分配管理層的薪酬比例，從而規(guī)避代理風(fēng)險(xiǎn)，提高股權(quán)激勵(lì)的有效性。

加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化董事會(huì)人員構(gòu)成，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，建立健全有效的權(quán)力制衡機(jī)制，豐富內(nèi)部監(jiān)督與控制手段。

健全上市公司外部環(huán)境。應(yīng)進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)政策與準(zhǔn)則，壓縮企業(yè)的盈余管理空間，并加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露行為的監(jiān)督檢查，對(duì)出現(xiàn)的違規(guī)行為和虛假陳述給予必要的處罰，增加管理層違規(guī)成本與風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，本文以中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2011-2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司為樣本，深入研究了股權(quán)激勵(lì)與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，會(huì)引發(fā)不同方向的盈余管理行為。因此，需要從完善股權(quán)激勵(lì)方案、加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)、健全上市公司外部環(huán)境等多個(gè)方面采取措施，在提高股權(quán)激勵(lì)效率的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)督管理，以促進(jìn)公司治理的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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（二）配對(duì)樣本T檢驗(yàn)

為了排除公司性質(zhì)、行業(yè)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素的影響，本文將T年數(shù)據(jù)與T+1年數(shù)據(jù)進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，通過(guò)相同公司前后年的盈余管理變化以確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布對(duì)盈余管理產(chǎn)生了影響。配對(duì)樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3中T年與T+1年同樣本公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之差的均值為-0.1193，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1564，P值為0.000，通過(guò)了顯著性水平0.01的統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。這說(shuō)明上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布的前后兩年，盈余管理確實(shí)發(fā)生了顯著變化，證明了管理層確實(shí)存在向下調(diào)整基準(zhǔn)年度會(huì)計(jì)盈余的行為，同樣T+1年DA值為正數(shù)，且均值達(dá)到了0.117，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后存在上調(diào)盈余管理的行為，驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2的成立。

（三）回歸分析

在SPSS19中對(duì)式（5）進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。

從模型整體擬合度分析結(jié)果可以看出，方程通過(guò)了1%的顯著性水平，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間存在線性關(guān)系。雖然調(diào)整R方為0.233，相對(duì)較低，但是由于盈余管理本身的度量已經(jīng)是通過(guò)回歸得出的，再加上股權(quán)激勵(lì)并非是構(gòu)成可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的唯一組成部分，所以擬合度不是很高也是正常的結(jié)果。

從表4的回歸分析結(jié)果可以看出，股權(quán)激勵(lì)幅度的回歸系數(shù)為正，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明股權(quán)激勵(lì)的幅度越大，盈余管理的程度也越大，證實(shí)了本文提出的假設(shè)H3：上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布以后的盈余管理程度與股權(quán)激勵(lì)幅度正相關(guān)。行權(quán)時(shí)長(zhǎng)的回歸結(jié)果較為顯著，但系數(shù)為正，與假設(shè)H4相反。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，很可能是因?yàn)槲覈?guó)上市公司對(duì)公司管理層的激勵(lì)機(jī)制不夠合理，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的“約束”作用弱化，與上市公司治理結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理人職業(yè)素質(zhì)也有很大關(guān)系。此外，還可以看出，上市公司盈余管理程度與凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模以及管理層薪酬則呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

完善上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策

完善股權(quán)激勵(lì)方案。應(yīng)建立“獎(jiǎng)勵(lì)”與“約束”并重的股權(quán)激勵(lì)體系，注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核，并合理分配管理層的薪酬比例，從而規(guī)避代理風(fēng)險(xiǎn)，提高股權(quán)激勵(lì)的有效性。

加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。要合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化董事會(huì)人員構(gòu)成，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，建立健全有效的權(quán)力制衡機(jī)制，豐富內(nèi)部監(jiān)督與控制手段。

健全上市公司外部環(huán)境。應(yīng)進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)政策與準(zhǔn)則，壓縮企業(yè)的盈余管理空間，并加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露行為的監(jiān)督檢查，對(duì)出現(xiàn)的違規(guī)行為和虛假陳述給予必要的處罰，增加管理層違規(guī)成本與風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，本文以中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2011-2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司為樣本，深入研究了股權(quán)激勵(lì)與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)，會(huì)引發(fā)不同方向的盈余管理行為。因此，需要從完善股權(quán)激勵(lì)方案、加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)、健全上市公司外部環(huán)境等多個(gè)方面采取措施，在提高股權(quán)激勵(lì)效率的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)督管理，以促進(jìn)公司治理的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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