青島港IPO喜憂(yōu)參半

劉俊

6 月6日9：30，青島港國(guó)際股份有限公司（青島港 06198.HK）正式在香港聯(lián)交所掛牌上市。相比近兩年來(lái)其他企業(yè)融資之旅，青島港顯得極有效率。

去年4月，青島港（集團(tuán)）有限公司（青島港集團(tuán)）領(lǐng)導(dǎo)層迎來(lái)新老更替，執(zhí)掌青島港集團(tuán)十多年的靈魂人物常德傳交出接力棒?！昂蟪５聜鲿r(shí)代”的青島港集團(tuán)在兩個(gè)月后就啟動(dòng)改制上市工作。 5個(gè)月完成改制重組，于去年11月聯(lián)合招商局集團(tuán)、中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)、中國(guó)光大集團(tuán)、青島國(guó)投的所屬企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立青島港；不到7個(gè)月，通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所、香港證監(jiān)會(huì)等境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。

青島港董事長(zhǎng)鄭明輝在香港公開(kāi)發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)上用了三個(gè)“信心”表達(dá)喜悅之情：“我們對(duì)本次成功發(fā)行上市充滿(mǎn)信心！對(duì)青島港的未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心！對(duì)給股東帶來(lái)持續(xù)良好回報(bào)充滿(mǎn)信心！”

公開(kāi)發(fā)售遭受“冷遇”

然而上市前夕，青島港受到大宗商品貿(mào)易融資騙貸調(diào)查牽連，公開(kāi)發(fā)售僅獲15%認(rèn)購(gòu)，這為其成功上市蒙上陰影。

5月26日，青島港發(fā)布公開(kāi)招股公告，5月26—29日，擬全球發(fā)行7.76億股H股。其中，90%為國(guó)際配售；10%在香港市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)售，招股價(jià)為3.76港元。

6月3日，英國(guó)《金屬導(dǎo)報(bào)》報(bào)道稱(chēng)，青島港開(kāi)始專(zhuān)項(xiàng)檢查，調(diào)查通過(guò)重復(fù)質(zhì)押倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)獲取貿(mào)易融資的行為。當(dāng)天，路透、華爾街等外媒相繼跟進(jìn)。

6月5日，青島港公布的招股結(jié)果顯示，公開(kāi)發(fā)售獲得15%的認(rèn)購(gòu)；引入的 6位基石投資者認(rèn)購(gòu)約3.45億股股份，價(jià)值1.677億美元。

6月6日，青島港發(fā)布澄清公告，表示正配合公安機(jī)關(guān)調(diào)查一宗案件，該案件涉及一名貨主以第三方貨運(yùn)代理的名義存儲(chǔ)于青島港的若干鋁及銅產(chǎn)品。該貨主為青島港的獨(dú)立第三方，無(wú)任何權(quán)益。除該案涉及調(diào)查的特定金屬產(chǎn)品外，目前無(wú)任何主管機(jī)關(guān)要求青島港暫停任何港口經(jīng)營(yíng)服務(wù)。

青島港有內(nèi)部人士認(rèn)為：“貿(mào)易融資的情況在國(guó)內(nèi)各個(gè)港口都有，而貿(mào)易商暗中將港口貨物重復(fù)質(zhì)押的問(wèn)題，并非青島港孤例。外媒選擇在青島港上市前夕大肆渲染此事，我們懷疑這是國(guó)外利益集團(tuán)希望‘做空伏擊青島港?！?/p>

從青島港上市首日盤(pán)面情況來(lái)看，開(kāi)盤(pán)初段最高報(bào)3.77港元，略高于招股價(jià)3.76港元，其后股價(jià)回落，一度下探至3.64港元，較招股價(jià)下跌3.19%。當(dāng)日收盤(pán)報(bào)3.71港元，較招股價(jià)下跌1.33%。

此前已有天津港、廈門(mén)港、大連港和秦皇島港先后在香港上市，青島港是內(nèi)地第5家在港上市的港口企業(yè)。5家在港上市內(nèi)地港口企業(yè)中僅去年12月上市的秦皇島港和此番上市的青島港首日破發(fā)。

盡管有分析人士表示青島港在公開(kāi)市場(chǎng)遭“冷遇”是受到目前正在調(diào)查的重復(fù)抵押倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)獲取貿(mào)易融資事件影響，但從時(shí)間進(jìn)程來(lái)看，其公開(kāi)發(fā)售時(shí)該事件尚未在媒體公開(kāi)，僅在一些貿(mào)易商和倉(cāng)儲(chǔ)商之間流通。當(dāng)然，這一事件會(huì)影響投資者信心，因而首日破發(fā)也不意外。

其實(shí)，青島港此番香港上市遭受“冷遇”另有原因。一方面，年初至今，香港市場(chǎng)震蕩加劇，上市不久的次新股整體走低，不少年后上市的次新股頻頻破發(fā)，引發(fā)投資人的警惕。一季度數(shù)據(jù)顯示，港股市場(chǎng)共上市20余只新股，其中有10只遭遇破發(fā)。對(duì)此，有香港投行人士指出，二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)疲弱成為香港新股市場(chǎng)冷清的主要原因，市況不佳時(shí)投資者往往不愿意給新股過(guò)高估值；此外，人民幣貶值、海外市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫等，也是內(nèi)地企業(yè)在港上市遇冷的原因之一。

另一方面，隨著中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)趨緩，港口業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)投資者對(duì)于港口企業(yè)的投資動(dòng)力不足；青島港地處環(huán)渤海區(qū)域，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天津港和大連港早已在香港上市，且其募資的主要項(xiàng)目董家口港區(qū)所需資金缺口巨大，有一定風(fēng)險(xiǎn)。

合作伙伴變投資者

青島港的公告顯示，面向散戶(hù)的公開(kāi)發(fā)售獲得824份有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)股數(shù)合共1189.5萬(wàn)股，相當(dāng)于可供認(rèn)購(gòu)額7763.8萬(wàn)股的15%。不過(guò)由于面向機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際配售部分出現(xiàn)適度超額認(rèn)購(gòu)，青島港已將公開(kāi)發(fā)售余額重新分配至國(guó)際發(fā)售，令國(guó)際配售部分的占比增至98.5%（7.64億股）。

盡管公開(kāi)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)比例不足，青島港還是如期上市，這主要緣于其長(zhǎng)期合作伙伴力挺。

根據(jù)基石投資協(xié)議，上海振華港口機(jī)械（香港）有限公司認(rèn)購(gòu)1.03億股、中交一航局第二工程有限公司認(rèn)購(gòu)1.03億股、中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（香港）有限公司認(rèn)購(gòu)6185.1萬(wàn)股、中國(guó)重汽（香港）國(guó)際資本有限公司認(rèn)購(gòu)4123.4萬(wàn)股、杜拜環(huán)球港務(wù)亞洲控股有限公司認(rèn)購(gòu)2061.1萬(wàn)股、明城有限公司認(rèn)購(gòu)1595.7萬(wàn)股，合計(jì)3.46億股。在超額配股權(quán)未獲行使的情況下，上述6家基石投資者分別占青島港全球發(fā)售股份的比例為13.48%、13.48%、8.09%、5.39%、2.70%和2.09%；分別占已發(fā)行股本的2.19%、2.19%、1.31%、0.88%、0.44%和0.34%。

此外，招商局國(guó)際認(rèn)購(gòu)4123.4萬(wàn)股，萬(wàn)邦集團(tuán)認(rèn)購(gòu)2061.7萬(wàn)股。在超額配股權(quán)未獲行使情況下，上述2家股東分別占青島港全球發(fā)售股份的5.39%和2.70%；分別占已發(fā)行股本的0.88%和0.44%。

青島港的6家股東以及6家基石投資者大多都是青島港多年的合作伙伴，事實(shí)上，青島港與上述企業(yè)在前灣港區(qū)、董家口港區(qū)已經(jīng)有過(guò)多項(xiàng)合資項(xiàng)目?？梢哉f(shuō)，青島港在多年的經(jīng)營(yíng)中維持高效的原因在于其陸續(xù)將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“收編”。青島市地方政府最初發(fā)展港口的理念是引入大量?jī)?nèi)外資建成“萬(wàn)國(guó)碼頭”，但這些項(xiàng)目往往中途就被青島港納入自己的陣營(yíng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也就成為合作伙伴，一方面帶來(lái)大量資金，另一方面帶來(lái)航線(xiàn)和貨源。青島港將自身發(fā)展與合作伙伴的利益緊緊捆綁在一起，此番上市得到力挺也順理成章。

上市緣于渴求資金

在常德傳執(zhí)掌青島港集團(tuán)期間，一直聽(tīng)聞其籌備上市的消息。在2010年2月接受《航運(yùn)交易公報(bào)》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，常德傳坦言，目前青島港集團(tuán)上市遇到的最大障礙就是“有些資產(chǎn)不大好剝離。由于歷史原因，港口中有些資產(chǎn)是鐵路部門(mén)的，有些是其他企業(yè)的，產(chǎn)權(quán)不是很清晰?！眅ndprint

事實(shí)上，資產(chǎn)剝離不是最大原因，最大原因在于常德傳領(lǐng)導(dǎo)下的青島港集團(tuán)上市的融資動(dòng)力不足。常德傳當(dāng)時(shí)表示：“我們企業(yè)提前17年還清所有負(fù)債，2026年的債務(wù)都已全部還清，現(xiàn)在負(fù)債率為零?！?/p>

從青島港近三年的利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，2011—2013年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為50.79億元、57.41億元和65.26億元，實(shí)現(xiàn)盈利分別為12.13億元、12.68億元和15.22億元。

此番青島港成功上市，主要基于兩方面因素，第一，新領(lǐng)導(dǎo)層有著不同的管理思路，要求增加企業(yè)透明度，更多體現(xiàn)“法治”；第二，青島港正朝著“決戰(zhàn)董家口”的目標(biāo)邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)初步匡算的資金需求高達(dá)數(shù)百億元，上市融資顯然大勢(shì)所趨。

事實(shí)上，青島港在招股說(shuō)明書(shū)中明確，青島港此次全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為24.93億港元，其中約90%將用于建設(shè)董家口港區(qū)的港口設(shè)施。包括：約36.7%用于撥付建設(shè)油罐；約23.2%用于撥付建設(shè)1個(gè)面積約49萬(wàn)平方米的礦石堆場(chǎng)；約14.9%用于撥付建設(shè)2個(gè)原油泊位（靠泊能力分別為30萬(wàn)和10萬(wàn)載重噸）；約8.7%用于撥付建設(shè)2個(gè)通用泊位（靠泊能力均為5萬(wàn)載重噸）；約6.5%用于撥付建設(shè)1個(gè)液體化工泊位（靠泊能力為2萬(wàn)載重噸）、1個(gè)液體化工泊位（靠泊能力為3萬(wàn)載重噸）及原油油罐；其余10%將用于一般營(yíng)運(yùn)資金。

鄭明輝表示，董家口港區(qū)是青島港未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，也是整體戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)鍵。

董家口港區(qū)是青島港能夠在北方三港長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的“利器”。有關(guān)北方國(guó)際航運(yùn)中心，天津、大連、青島已經(jīng)角力多年。著名港口研究專(zhuān)家茅伯科表示，中國(guó)國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)呈現(xiàn)各具特色的多中心格局不可避免。就北方而言，三港各具特色，若從政策以及國(guó)家支持力度而言，天津最強(qiáng)；從港口運(yùn)作的成熟度而言，青島最強(qiáng)；從港口經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建而言，大連最強(qiáng)。從經(jīng)濟(jì)腹地的支持力度而言，青島最強(qiáng)；從高端服務(wù)業(yè)的支撐力度而言，天津最強(qiáng)；從港口管理體制的成熟度而言，大連最強(qiáng)。因此，茅伯科認(rèn)為，北方國(guó)際航運(yùn)中心的爭(zhēng)奪目前還不能下定論，三港皆有可能，關(guān)鍵看后續(xù)發(fā)展。

大筆建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)猶存

盡管此次重復(fù)質(zhì)押倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)獲取貿(mào)易融資的調(diào)查中，青島港認(rèn)為自己“無(wú)辜中槍”，但知情人士指出，大宗商品融資騙貸行為往往與港口方相關(guān)人員進(jìn)行勾結(jié)，港口方很難脫離干系。當(dāng)然，該事件對(duì)于青島港整體業(yè)務(wù)和盈利表現(xiàn)影響甚微。

港口企業(yè)需要大量和持續(xù)的資本資源用以建造、維護(hù)及營(yíng)運(yùn)碼頭、泊位、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施及物流設(shè)施。青島港此次赴港融資近25億港元與其資金需求相比，顯然差距甚遠(yuǎn)。而對(duì)于當(dāng)前重點(diǎn)建設(shè)的董家口港區(qū)，青島港既無(wú)法保證能獲得足夠資金，也無(wú)法保證能完成建設(shè)或能于預(yù)算內(nèi)及時(shí)完成開(kāi)發(fā)及建設(shè)。

青島港表示：“當(dāng)我們的資金需要超過(guò)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源時(shí)，將尋求外部債務(wù)或股本融資或推遲規(guī)劃開(kāi)支。過(guò)去我們主要以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金撥付資本需求，隨著業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)期未來(lái)資本需求會(huì)大幅增加，我們不能保證經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金將足以撥付未來(lái)發(fā)展及擴(kuò)張?！?/p>

青島港預(yù)計(jì)今年的資本開(kāi)支總額為28億元；計(jì)劃合資企業(yè)投資約14.21億元，主要包括開(kāi)發(fā)董家口及前灣港區(qū)。此外，預(yù)期上市后6個(gè)月內(nèi)向青島港集團(tuán)派付余下特別分派約10.33億元和向現(xiàn)有股東派付特別股息約6.96億元；也有意向青島港集團(tuán)支付其他應(yīng)付款項(xiàng)5.74億元。

董家口港區(qū)的發(fā)展及建設(shè)亦需獲得來(lái)自地方、省級(jí)及中央政府（包括環(huán)保機(jī)構(gòu)、土地管理部門(mén)及國(guó)家發(fā)改委）的多項(xiàng)政府批文。去年2月，環(huán)保部退回董家口港區(qū)原油碼頭工程環(huán)境影響報(bào)告，理由是：“報(bào)告書(shū)存在質(zhì)量問(wèn)題，暫不支持工程建設(shè)的環(huán)境可行性?！倍_(kāi)資料顯示，2012年7月，由中交一航局承建的董家口港區(qū)30萬(wàn)噸級(jí)原油碼頭主體工程完成。國(guó)內(nèi)大型港口工程未批先建的情況在青島港一樣存在。

劍指四代物流強(qiáng)港

目前，青島港在青島主要擁有4個(gè)港區(qū)，即大港、前灣、黃島油及董家口港區(qū)，截至3月31日，共營(yíng)運(yùn)配備69個(gè)泊位22個(gè)碼頭，約占青島所有港口碼頭總數(shù)的71%及泊位總數(shù)的76.7%，占青島可供公共使用的碼頭總數(shù)的88%及泊位總數(shù)的84.1%。青島港經(jīng)營(yíng)的69個(gè)泊位包括：21個(gè)集裝箱專(zhuān)用泊位、11個(gè)金屬礦石及煤炭專(zhuān)用泊位、13個(gè)液體散貨專(zhuān)用泊位、1個(gè)糧食專(zhuān)用泊位、1個(gè)冷凍品專(zhuān)用泊位及22個(gè)通用泊位，所有泊位的總設(shè)計(jì)年吞吐量約2億噸。2011—2013年，青島港貨物吞吐量分別占青島港口總吞吐量的88.1%、83.4%和76.4%。截至去年年底，青島港還分別于威海港及日照港通過(guò)與當(dāng)?shù)鼗锇槌闪⒑腺Y企業(yè)營(yíng)運(yùn)2個(gè)集裝箱泊位。

在鄭明輝看來(lái)，青島港擁有綜合的貨種結(jié)構(gòu)以及優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，且已建立無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有穩(wěn)健的發(fā)展?jié)摿土己玫目菇?jīng)濟(jì)周期性。在過(guò)往幾年全球經(jīng)濟(jì)下滑及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩過(guò)程中，港口吞吐量保持較高速增長(zhǎng)，有力地展示青島港在全球航運(yùn)及港口版圖中不可動(dòng)搖的領(lǐng)先地位。過(guò)去三年，青島港集裝箱吞吐量分別達(dá)到1290萬(wàn)、1440萬(wàn)和1540萬(wàn)TEU；干散貨吞吐量分別為 1.24億、1.23億和1.12億噸；液體散貨吞吐量分別為5579萬(wàn)、5640萬(wàn)和5737萬(wàn)噸。

青島港總裁焦廣軍表示，青島港上市后的發(fā)展目標(biāo)就是建設(shè)第四代世界物流強(qiáng)港：一是進(jìn)一步鞏固提升和發(fā)展全球領(lǐng)先的綜合性港口運(yùn)營(yíng)商的地位；二是依托自身優(yōu)勢(shì)，從戰(zhàn)略的角度和可持續(xù)發(fā)展的角度布局和發(fā)展現(xiàn)代物流；三是大力拓展其他港口相關(guān)增值服務(wù)，全面提高公司盈利能力。

焦廣軍指出，青島港將與青島港集團(tuán)合作，進(jìn)一步推廣青島港大宗商品交易中心；致力發(fā)展自己的保險(xiǎn)代理等金融服務(wù)；將通過(guò)股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)方式，與主要客戶(hù)建立更加緊密的合作伙伴關(guān)系，促成更多的戰(zhàn)略合資和收購(gòu)機(jī)會(huì)。endprint