人民幣“反J曲線”的實證分析與研究

和蘭 常韞

【摘 要】人民幣在國際化的道路上，面臨著不斷升值的壓力，因此如何應(yīng)對升值壓力帶來的影響變得十分重要。本文從J曲線效應(yīng)出發(fā)，探究我國對外貿(mào)易的反J曲線效應(yīng)，并結(jié)合對我國近幾年外貿(mào)情況的實證分析，得出相關(guān)的政策建議，意在為我國提供切實可行的應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】人民幣國際化；反J曲線效應(yīng)；時滯效應(yīng)

一、引言

自2000年以來，人民幣不斷走向國際化，人民幣匯率不斷向有管理的浮動匯率制演變。自2000年起，人民幣不斷升值，在這樣的大背景下，我國的出口企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)：反傾銷與反補貼調(diào)查等貿(mào)易摩擦加劇，人民幣升值帶來的價格壓力等等。眾所周知，本幣貶值存在“J曲線效應(yīng)”，那么反向思考，在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)背景下，人民幣升值是否存在“反J曲線效應(yīng)”，若存在此效應(yīng)，對于完善匯率與進(jìn)出口的相關(guān)理論有重要意義，同時也為我國應(yīng)對人民幣升值和進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行正確的決定提供理論支持。本文意在論證“反J曲線效應(yīng)”的存在性及相關(guān)發(fā)展建議，從而為我國國際貿(mào)易的發(fā)展提供有力支持。

二、文獻(xiàn)綜述

“J曲線效應(yīng)”描述的是匯率變動對一個經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口和貿(mào)易平衡項的影響。假如我們不考慮國民收入的變動，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項的條件是該經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口的需求彈性之和大于1，這被稱為馬歇爾一勒納條件，假如考慮國民收入的變動，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項的條件是貨幣貶值引起的該經(jīng)濟(jì)體自主性貿(mào)易余額的改善大于因國民收入增加而帶來的進(jìn)口增加幅度，這被稱為勞森一梅茨勒效應(yīng)。然而因為時滯的存在，即使?jié)M足了以上的條件，貿(mào)易收入與支出失去平衡的現(xiàn)象在貶值后也不能立即得到糾正。相反，在貶值后的最初一段時間，盡管以本幣表示的進(jìn)口商品價格上升，但進(jìn)口量的減少受合同制約不會立即顯現(xiàn)；同樣的道理，以外幣表示的出口貨價雖然下行，出口量也因合同約束不會立即出現(xiàn)上升。因此貿(mào)易收入與支出反而會惡化，只有經(jīng)過一段時間（約2個季度后）貿(mào)易逆差才會逐漸好轉(zhuǎn)，這種貶值與貿(mào)易差額關(guān)系的時滯現(xiàn)象因在統(tǒng)計圖表上表現(xiàn)為“J型曲線”而因此被稱為“J曲線效應(yīng)”。

J曲線效應(yīng)的實證研究源于美國美元匯率與凈出口的變動。為了改善本國貿(mào)易逆差的狀態(tài)，美國在1971年8月宣布實施包括美元貶值在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)政策。但是美元貶值的預(yù)期政策效應(yīng)并未立即顯現(xiàn)，相反，其貿(mào)易平衡1972年進(jìn)一步惡化，貿(mào)易逆差上升為68億美元。Magee從三個階段分析了匯率貶值效應(yīng)：①貨幣合同簽署于貶值之前，②新的貨幣合同簽署于貶值之后，即匯率傳遞時期，以及③緩慢的數(shù)量調(diào)整時期。最終，Magee認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的上行或者是國內(nèi)實際收入相對于國外經(jīng)濟(jì)活動的上升，有可能會覆蓋任何貶值會帶來的利好效果。

根據(jù)目前所查到的文獻(xiàn)資料，反J曲線效應(yīng)的表述最早出現(xiàn)于Bahanani-Oskooee（1989）的文獻(xiàn)中。Bahanani-Oskooee（1985）發(fā)展了Kruger（1983 ）用于檢驗J曲線效應(yīng)理論時滯的模型，并提出對本國實際匯率的測算一定要同時測算外國價格水平。對于國內(nèi)研究而言，相關(guān)學(xué)者對于反J曲線效應(yīng)的存在仍有爭議。王景龍（2006）認(rèn)為一些國家貨幣的升值，是由這些國家的綜合國力不斷提升而帶來的匯率升值導(dǎo)致的，李紅（2006）認(rèn)為反J曲線效應(yīng)可以從匯兌心理學(xué)來分析人民幣升值后對我國貿(mào)易收支的影響。

本文在新的歷史背景下探究反J曲線效應(yīng)在中國對外貿(mào)易中的存在與特征，旨在以現(xiàn)實基礎(chǔ)豐富歷史理論，賦予其時代意義，同時也為我國對外貿(mào)易的發(fā)展提供理論指導(dǎo)。

三、理論機(jī)制

本文立足于近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，探討人民幣升值和國際化進(jìn)程會對我國國際貿(mào)易帶來的影響。秉承以小見大的思想，通過對國際收支表的貿(mào)易余額及其增長率的分析作為切入點，論證“反J曲線效應(yīng)”的存在性，逐步分析我國整體的國際貿(mào)易，并從國家政策、企業(yè)結(jié)構(gòu)以及消費滯后三方面分析了我國國際貿(mào)易的表現(xiàn)特征，并為改善我國國際貿(mào)易提出了三大發(fā)展建議。

四、實證檢驗與分析

本文以2000—2013年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對于貿(mào)易余額與人民幣外匯匯率（直接標(biāo)價）關(guān)系利用E-views進(jìn)行相關(guān)分析，最后論證“反J曲線效應(yīng)”在我國真實存在這一論點。

首先，先對兩個數(shù)列進(jìn)行畫圖分析，從下圖中，我們可以清晰的看出，人民幣從2000年后逐年升值，且變化幅度逐年變大，而貿(mào)易余額在持續(xù)8年增長后，在09年開始逐步縮小，即貿(mào)易順差逐漸被扭轉(zhuǎn)。至此，我們可以初步猜測，“反J曲線效應(yīng)”存在于我國匯率與貿(mào)易余額的關(guān)系中。

由表中可以看出即期匯率的P值非常顯著，說明兩者之間存在比較強(qiáng)烈的相關(guān)關(guān)系，說明匯率變動是影響貿(mào)易余額的一個重要因素。

隨后，對滯后期的檢驗可以得出貿(mào)易余額對于匯率變動存在時滯效應(yīng)的結(jié)論。由上表可以看出，本期匯率以及前一期匯率對于本期貿(mào)易余額相關(guān)性的P值均在5%范圍內(nèi)顯著，說明影響貿(mào)易余額的匯率因素至少存在一階滯后，即本期貿(mào)易余額不僅與本期匯率有關(guān)，也與前一期匯率有關(guān)。隨著時間跨度的逐步增加，匯率對于貿(mào)易余額的相關(guān)的逐漸降低，由P值逐漸變大便可以體現(xiàn)出來。這表明匯率的時滯效應(yīng)在逐漸減小，貿(mào)易余額受前期匯率變動的影響效果逐漸顯現(xiàn)。

至此，我們可以得出，匯率對于貿(mào)易余額影響力的時滯（就我國而言）大約在一年左右（滯后一期的P值均顯著），時滯期過后，本次匯率的變動對于貿(mào)易余額的影響就會逐漸顯現(xiàn)，并趨向與正常的理論分析一致的結(jié)果。這表明，在我國，匯率與貿(mào)易余額之間是存在“反J曲線效應(yīng)”的，且我國的時滯期要長于一般理論時滯的兩個季度（半年）。

五、原因分析

由實證分析可以得到我國的實際經(jīng)濟(jì)生活中的確有“反J曲線效應(yīng)”，而滯后期長于一般理論滯后期的原因可能有以下三點：

1.國家政策

我國實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整，有管理的浮動匯率制度，人民幣升值并不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大規(guī)模影響，相對來說匯率的變動對出口商品的相對價格變動影響不大，且近年來我國出口退稅率不斷攀升，這從一定程度上給我國企業(yè)進(jìn)行補貼，從而降低了人民幣升值給企業(yè)帶來的壓力，使企業(yè)提高出口商品價格得到一個緩沖期，也使其得到一定的時間來改善技術(shù)，降低成本，所以，在人民幣升值的過程中，出口并沒有大幅的下降，反而存在了一個較長的滯后期，使貿(mào)易順差延續(xù)。

2.企業(yè)結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)80年代改革開放以后，我國不斷吸引外資，許多大型跨國公司紛紛入駐中國，開辦產(chǎn)基地或子公司，國內(nèi)生產(chǎn)基地或子公司的產(chǎn)品銷售到國外相應(yīng)子公司或者總公司形成跨國集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)的銷售也是構(gòu)成出口的重要部分。除此之外，國內(nèi)企業(yè)作為加工商，與國外上下游企業(yè)聯(lián)系緊密，商品價格的變動會由于相互之間的依賴關(guān)系而得到減弱。以上兩種企業(yè)結(jié)構(gòu)在我國普遍存在，從而延長了匯率變動的時滯效應(yīng)。而國際分工的深化與細(xì)化導(dǎo)致國家間加工商之間的聯(lián)動效應(yīng)也在一定程度上減緩了匯率上升帶來的出口沖擊。

3.消費滯后

本幣升值的影響，除了使出口價格上升，也會使進(jìn)口商品的相對價格下降，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口量的上升，但進(jìn)口量的增加也存在一個消費時滯，從而延長J曲線效應(yīng)的時滯期。進(jìn)口商品的價格并不會在匯率變化后立即調(diào)整，而是逐漸緩慢地調(diào)整到匯率水平，且消費者對于國外進(jìn)口商品的質(zhì)量，信譽方面的信息了解不全面，在決定是否購買進(jìn)口商品時也會存在一個相應(yīng)的滯后。

六、發(fā)展建議

由實證分析和相關(guān)原因的探討，可以得出對于人民幣升值“反J曲線效應(yīng)”的存在性以及其在我國的修正的論證?；貧w現(xiàn)實，針對“反J曲線效應(yīng)”，我國可以采取相應(yīng)措施，利用時滯期，消減升值上升帶來的不利影響，因此，本文提出以下幾大發(fā)展建議以應(yīng)對“反J曲線效應(yīng)”。

1.加快人民幣國際化進(jìn)程，建立人民幣國際化穩(wěn)定基礎(chǔ)

只有當(dāng)人民幣作為商品交換的基礎(chǔ)貨幣，才能從根本上降低匯率變動對進(jìn)出口帶來風(fēng)險。目前人民幣在一些周邊國家已經(jīng)作為基礎(chǔ)貨幣履行交易媒介的作用，在澳大利亞也開展了人民幣對澳大利亞元的直接兌換業(yè)務(wù)，目前人民幣國家化正在向歐洲邁進(jìn)，拓展更廣的區(qū)域。在人民幣國際化進(jìn)程中需要關(guān)注的是人民幣國際化的基礎(chǔ)在于人民幣幣值的穩(wěn)定，只有人民幣幣值保持相對穩(wěn)定，人民幣才能被普遍接受和認(rèn)可，因此國家外匯管理局，中央銀行等相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)保值措施，控制人民幣發(fā)行量以及通貨膨脹，為人民幣國際化奠定一個堅實的基礎(chǔ)。

2.降低價格上漲時的需求彈性，提高商品的不可替代性

商品的需求彈性會對商品銷售量形成重要影響。提高在價格下降時的需求彈性，降低價格上漲時的需求彈性，從而可以在一定程度上降低了匯率變動對于出口量的影響，這不僅需要國家科研政策，創(chuàng)新政策的大力支持，也需要企業(yè)自身研發(fā)技術(shù)，開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)，提高產(chǎn)品的獨特性，占領(lǐng)行業(yè)科技制高點。在此方面，社會各個方面可以通力合作，形成一個“高?？蒲小髽I(yè)實踐——國家輔助”的發(fā)展模式，從而達(dá)到降低匯率變動風(fēng)險的效果。

3.完善金融市場，發(fā)展金融衍生品市場，利用多種工具降低匯率變動風(fēng)險

充分發(fā)揮金融市場的作用，利用各種金融工具及相關(guān)組合進(jìn)行風(fēng)險的規(guī)避與分散化，從而降低匯率風(fēng)險。期貨，期權(quán)，遠(yuǎn)期等相關(guān)金融工具均可以進(jìn)行套期保值，通過金融市場的運作，可以保證人民幣幣值的相對穩(wěn)定，對于進(jìn)出口企業(yè)的影響也會減小，從而對于貿(mào)易余額的影響也會減小，最終達(dá)到降低匯率變動效應(yīng)影響的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]林海苗.人民幣升值的反J曲線效應(yīng)研究.湖南大學(xué)，2008年4月21日

[2]張俠.人民幣升值的彈性效應(yīng)及倒J曲線效應(yīng)分析.東北師范大學(xué)，2008年5月