碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)管體系設(shè)計(jì)

王遙　王文濤

摘要當(dāng)前，全球碳交易體系分割且從屬于不同的政府或區(qū)域管轄之下的發(fā)展特征，產(chǎn)生出一系列新的問(wèn)題，例如分散交易體系如何鏈接、各市場(chǎng)減排效果如何比較等問(wèn)題。由于國(guó)際碳市場(chǎng)相對(duì)發(fā)展還不成熟、預(yù)期壽命不確定、波動(dòng)性較強(qiáng)，且由于碳市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，缺乏長(zhǎng)期的定量數(shù)據(jù)記錄，市場(chǎng)上為參與者提供的風(fēng)險(xiǎn)管理工具很少。而隨著2013年中國(guó)七省市的區(qū)域碳交易試點(diǎn)陸續(xù)啟動(dòng)，結(jié)合全國(guó)層面的自愿減排交易體系，碳交易將成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的重要手段。在發(fā)展初期，我國(guó)碳金融市場(chǎng)至少存在機(jī)制設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供給風(fēng)險(xiǎn)及違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)等方面的挑戰(zhàn)。因此，無(wú)論是從市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展、相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門(mén)和市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，我國(guó)相關(guān)政府部門(mén)均應(yīng)識(shí)別碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以保證有效的交易和定價(jià)機(jī)制、避免欺詐和價(jià)格操縱、平衡信息透明度及保密程度為基本原則和目標(biāo)，盡早從監(jiān)管法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及權(quán)限、監(jiān)管范疇及監(jiān)管內(nèi)容等多方面全面設(shè)計(jì)碳金融監(jiān)管體系。

關(guān)鍵詞碳金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，監(jiān)管體系

中圖分類(lèi)號(hào) F062文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1002-2104（2014）03-0025-07doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2014.03.005

當(dāng)前，全球碳交易體系分割且從屬于不同的政府或區(qū)域管轄之下的發(fā)展特征，與《京都議定書(shū)》設(shè)計(jì)之初所構(gòu)想的全球統(tǒng)一的交易體系形成了鮮明的對(duì)比。這樣一個(gè)“自下而上”的分散型的新體系，通過(guò)多種類(lèi)型的政策措施與碳市場(chǎng)一起推動(dòng)減排工作，也產(chǎn)生出一系列新的問(wèn)題，例如各個(gè)不同管轄范圍內(nèi)的交易體系何時(shí)以及如何相互鏈接，如何衡量不同政策措施和發(fā)展水平之下各市場(chǎng)減排效果可比性等問(wèn)題。由于碳市場(chǎng)相對(duì)發(fā)展還不成熟、預(yù)期壽命不確定、波動(dòng)性較強(qiáng)，且由于碳市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，缺乏長(zhǎng)期的定量數(shù)據(jù)記錄，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有為參與者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。全球主要排放交易體系如歐盟碳排放權(quán)交易體系（EU ETS），美國(guó)酸雨計(jì)劃的二氧化硫（SO2）排放交易體系以及美國(guó)東部十州的區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI），均是在缺乏系統(tǒng)的監(jiān)管框架下發(fā)展起來(lái)的，隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)格局的不斷演化，歐美國(guó)家的碳金融市場(chǎng)監(jiān)管也在不斷完善之中。2013年中國(guó)七省市的區(qū)域碳交易試點(diǎn)陸續(xù)啟動(dòng)，結(jié)合全國(guó)層面的自愿減排交易體系，碳交易將成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的重要手段。為保護(hù)碳金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，應(yīng)識(shí)別碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并盡早設(shè)計(jì)碳金融監(jiān)管體系。

1識(shí)別碳金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.1機(jī)制設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

1.1.1配額供給風(fēng)險(xiǎn)

EU ETS第一階段配額的超額供給導(dǎo)致配額價(jià)值一度趨近于零，使得其市場(chǎng)有效性及可持續(xù)性遭到質(zhì)疑。實(shí)踐證明，配額過(guò)度分配或是分配不足都會(huì)打擊市場(chǎng)信心。此外，部分金融市場(chǎng)參與者擔(dān)心，如果未來(lái)衍生品的數(shù)量迅速增長(zhǎng)，以至于金融合約數(shù)量超過(guò)了發(fā)放的配額數(shù)量的總和，也會(huì)對(duì)碳金融衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。

1.1.2履約目標(biāo)偏離風(fēng)險(xiǎn)

碳市場(chǎng)設(shè)計(jì)的初衷是應(yīng)對(duì)氣候變化，高效的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體的節(jié)能減排目標(biāo)。因此，對(duì)于市場(chǎng)主要參與者，即需要履行減排目標(biāo)的企業(yè)、投資者、金融工具的設(shè)計(jì)者而言，碳市場(chǎng)發(fā)展與節(jié)能減排總體目標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)度尤為重要。任何來(lái)自碳市場(chǎng)的微觀(guān)市場(chǎng)行為以及宏觀(guān)發(fā)展上與節(jié)能減排的總體目標(biāo)背道而馳的評(píng)價(jià)都有可能對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期、有序發(fā)展帶來(lái)不利的影響。例如，在應(yīng)對(duì)氣候變化的大背景下，很多投資機(jī)構(gòu)為了迎合這一主題，向投資者推銷(xiāo)新的主題產(chǎn)品，但如果這些產(chǎn)品無(wú)法達(dá)到其訴求的減排效果，投資者發(fā)現(xiàn)這類(lèi)產(chǎn)品不符合其利益訴求，則會(huì)導(dǎo)致大量資本外逃，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)失調(diào)，損害消費(fèi)者利益和市場(chǎng)信心。

1.1.3市場(chǎng)鏈接風(fēng)險(xiǎn)

“自下而上”分散發(fā)展的市場(chǎng)不可避免的要面臨各市場(chǎng)之間缺乏聯(lián)系的問(wèn)題，這也被認(rèn)為是限制市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的主要障礙。未來(lái)，整個(gè)碳市場(chǎng)的流動(dòng)性有望隨著在市場(chǎng)間建立有效鏈接，以及在各地區(qū)、各政府間實(shí)現(xiàn)更廣泛的注冊(cè)鏈接而得到提高，這些鏈接的容量和有效維護(hù)對(duì)于市場(chǎng)的有序運(yùn)作至關(guān)重要。

分散交易體系面臨的一個(gè)重要問(wèn)題就是如何圍繞共同的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展，以增加整個(gè)碳市場(chǎng)的流動(dòng)性、透明度和市場(chǎng)發(fā)展的深度[1]。例如，在我國(guó)，哪些類(lèi)型的項(xiàng)目適用于注冊(cè)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）或我國(guó)的溫室氣體自愿交易標(biāo)準(zhǔn)；哪些減排信用能夠被不同的體系、渠道（市場(chǎng)）普遍接受；哪類(lèi)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)適合拓展以融入碳交易的企業(yè)會(huì)計(jì)體系，多個(gè)市場(chǎng)或多個(gè)試點(diǎn)之間何時(shí)可以在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上對(duì)接或統(tǒng)一等問(wèn)題都是市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的重要方面。如果目前各市場(chǎng)過(guò)于分散，各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，則未來(lái)的市場(chǎng)鏈接的機(jī)會(huì)成本將很高。

王遙等：碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)管體系設(shè)計(jì)中國(guó)人口·資源與環(huán)境2014年第3期1.2市場(chǎng)供給風(fēng)險(xiǎn)

1.2.1參與主體風(fēng)險(xiǎn)

碳市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，缺乏有規(guī)律性的數(shù)據(jù)積累和成熟的避險(xiǎn)工具，對(duì)參與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了更多的不確定性。同時(shí)，對(duì)于一個(gè)年輕的市場(chǎng)，無(wú)論是市場(chǎng)設(shè)計(jì)者、操作者的經(jīng)驗(yàn)積累都非常有限，受管制的公司和投資、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)也缺乏相應(yīng)的人才儲(chǔ)備和能力準(zhǔn)備。這些因素都可能導(dǎo)致市場(chǎng)操作失誤或出現(xiàn)事故的幾率較高，從而損害投資者利益。因此，參與企業(yè)需要盡快開(kāi)發(fā)和建立完善的碳資產(chǎn)管理體系，控制和管理碳風(fēng)險(xiǎn)，并且仔細(xì)考慮碳資產(chǎn)管理工具可能存在的缺陷及其影響。同時(shí)，碳金融市場(chǎng)工作人員的從業(yè)資格以及能力保障體系也必須在市場(chǎng)建立之初就考慮在監(jiān)管體系的設(shè)計(jì)范圍之中。

1.2.2產(chǎn)品供給風(fēng)險(xiǎn)

目前，全球碳交易包括配額交易和項(xiàng)目信用兩種。項(xiàng)目交易包括一級(jí)、二級(jí)CDM交易和聯(lián)合履約（JI）交易。CDM和JI二級(jí)市場(chǎng)主要是由碳基金的投資行為建立的規(guī)模龐大的不受?chē)?guó)際法約束的碳金融市場(chǎng)。在不同機(jī)制形成了不同產(chǎn)品的同時(shí)，又形成了在交易所等平臺(tái)上完成的場(chǎng)內(nèi)交易和交易平臺(tái)之外的場(chǎng)外交易，且衍生出包括遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，呈現(xiàn)出碳貨幣證券化和發(fā)展為套利交易產(chǎn)品的趨勢(shì)。

在我國(guó)，產(chǎn)品供給風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自?xún)煞矫妫阂皇钱a(chǎn)品單一，只有現(xiàn)貨配額產(chǎn)品和少量自愿減排碳信用（CCER），而衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新在當(dāng)前金融體系中將有很大約束性；二是隨著市場(chǎng)的逐漸成熟以及交易更加復(fù)雜，碳證券產(chǎn)品創(chuàng)新將更多、更加復(fù)雜，不同來(lái)源和類(lèi)型的碳資產(chǎn)組合，產(chǎn)品也會(huì)變得更加不透明。如何衡量這些金融產(chǎn)品的質(zhì)量將會(huì)成為方法和評(píng)估技術(shù)上的難題，這種技術(shù)上的不確定性將使碳衍生品交易變得更加不透明，更易于隱藏和傳遞風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將很可能是中國(guó)碳金融市場(chǎng)發(fā)展將面臨的最大問(wèn)題之一。一般情況下，市場(chǎng)圍繞著具有較高流動(dòng)性的交易所運(yùn)行。這取決于市場(chǎng)本身的商品化程度，參與者的多少，以及產(chǎn)品是否足夠豐富，從而使較多的參與者針對(duì)豐富的產(chǎn)品尋求風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。如果市場(chǎng)的發(fā)展致使交易工具可替代性低，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性分散，則會(huì)有損市場(chǎng)信心。低流動(dòng)性阻礙了參與者自由交易，會(huì)給市場(chǎng)和潛在投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)發(fā)展有序性很大程度上取決于市場(chǎng)參與者以及公眾是否能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的獲得對(duì)于交易規(guī)模、質(zhì)量、價(jià)格等方面信息。在不成熟的碳金融市場(chǎng)，會(huì)大量存在信息不對(duì)稱(chēng)的情形，市場(chǎng)交易一方利用“內(nèi)幕消息”或掌握信息的便利條件，使自身獲益而使交易另一方受損的風(fēng)險(xiǎn)大量存在。因此，需要由官方建立信息發(fā)布體系，明確信息發(fā)布的內(nèi)容、頻率和渠道，做到有序、及時(shí)的整理和發(fā)布有關(guān)市場(chǎng)設(shè)計(jì)規(guī)則執(zhí)行情況的報(bào)告。此外，第三方對(duì)于市場(chǎng)信息質(zhì)量及市場(chǎng)運(yùn)行情況的評(píng)估對(duì)于提升市場(chǎng)透明度，降低市場(chǎng)信息混亂的情況也十分關(guān)鍵[2]。

1.3違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)

2009-2010年，EU ETS連續(xù)發(fā)生了多起系統(tǒng)安全事故和利用碳交易系統(tǒng)進(jìn)行非法牟利的行為。除了市場(chǎng)發(fā)展初期這些有代表性的市場(chǎng)濫用行為（Market Abuse）外，未來(lái)有可能出現(xiàn)的違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)一般可分為以下幾類(lèi)：

第一，利用碳市場(chǎng)作為工具的嚴(yán)重犯罪行為，比如欺詐（Fraud）、洗錢(qián)（Money Laundering）、為恐怖活動(dòng)籌資（Terrorist Financing）等。典型的就是增值稅欺詐事件。

第二，以碳市場(chǎng)為目標(biāo)的盜竊犯罪行為，包括利用網(wǎng)絡(luò)釣魚(yú)或者黑客攻擊登記系統(tǒng)來(lái)盜取賬戶(hù)中的配額或減排信用。這類(lèi)犯罪行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)的信譽(yù)并打擊市場(chǎng)參與者的信心。

第三，金融市場(chǎng)違規(guī)行為，包括操縱市場(chǎng)（Market Manipulation）和內(nèi)幕交易（Insider Dealing）等。操縱市場(chǎng)是指利用資金、信息等優(yōu)勢(shì)或?yàn)E用職權(quán)，影響市場(chǎng)價(jià)格，擾亂市場(chǎng)秩序的行為。內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員和以不正當(dāng)手段獲取內(nèi)幕信息的其它人員違反法律、法規(guī)的規(guī)定，泄露內(nèi)幕信息，根據(jù)內(nèi)幕信息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)或者向他人提出買(mǎi)賣(mài)建議的行為。操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易的行為人為地扭曲了市場(chǎng)的正常價(jià)格，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的天敵，違背了金融市場(chǎng)透明和公平的原則。這兩者在成熟的金融市場(chǎng)上較為常見(jiàn)，雖然目前尚未在碳市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)，但當(dāng)碳市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大，市場(chǎng)參與方增多的情況下，未來(lái)很有可能出現(xiàn)這類(lèi)金融違規(guī)行為。

2設(shè)計(jì)碳金融監(jiān)管體系的基本原則和目標(biāo)

我國(guó)已開(kāi)始采用“總量限制交易”（Cap-and-Trade）的碳排放交易體系，就意味著有相當(dāng)數(shù)量的納入碳排放交易的企業(yè)將會(huì)受到上述風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性影響。因此，無(wú)論是從碳金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展、相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門(mén)和市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，借鑒先行國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，以保證有效的交易和定價(jià)機(jī)制、避免欺詐和價(jià)格操縱、平衡信息透明度及保密程度為基本原則和目標(biāo)，盡早完善碳金融市場(chǎng)監(jiān)管安排就顯得尤為關(guān)鍵。

2.1保證有效的交易和定價(jià)機(jī)制

有效的交易和定價(jià)機(jī)制是市場(chǎng)成熟發(fā)展的根本，因?yàn)樘际袌?chǎng)價(jià)格及其傳導(dǎo)機(jī)制直接影響排放企業(yè)、碳市場(chǎng)投資者及相關(guān)能源、高新技術(shù)等市場(chǎng)的投資決策。因此市場(chǎng)是否能夠形成一個(gè)權(quán)威的價(jià)格信息放射源成為關(guān)鍵。一個(gè)流動(dòng)性更強(qiáng)的市場(chǎng)上，眾多的交易者通過(guò)其買(mǎi)賣(mài)行為將信息帶到了價(jià)格決定過(guò)程之中，形成的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是最有效的。按照我國(guó)目前的碳市場(chǎng)推進(jìn)安排，在全國(guó)并未出現(xiàn)統(tǒng)一的交易機(jī)制和具體標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)一些競(jìng)爭(zhēng)性的交易所，如我國(guó)現(xiàn)有的期貨交易所和發(fā)展的比較好的環(huán)境能源交易所，先后介入碳市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)和運(yùn)作。競(jìng)爭(zhēng)使得市場(chǎng)交易成本逐步下降，進(jìn)入市場(chǎng)方式更加簡(jiǎn)潔，市場(chǎng)運(yùn)行系統(tǒng)和交易流程更加高效。一般情況下，市場(chǎng)交易發(fā)展的規(guī)律是交易額逐漸集中于一個(gè)中心市場(chǎng)之上，從而達(dá)到更強(qiáng)的流動(dòng)性，隨后一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者逐步降級(jí)成為次級(jí)的小眾市場(chǎng)，中心市場(chǎng)通過(guò)電子設(shè)備與若干次級(jí)市場(chǎng)建立鏈接或通過(guò)兼并的方式逐漸減少參與的交易所數(shù)量，從而逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的整合。

目前，價(jià)格機(jī)制的運(yùn)行還沒(méi)有成為歐美碳市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)碳金融市場(chǎng)監(jiān)管的要點(diǎn)。這一領(lǐng)域一般都還是依賴(lài)于交易所的功能和自我監(jiān)管。事實(shí)上，很多商品現(xiàn)貨市場(chǎng)都從期貨交易所中獲得時(shí)價(jià)，在交易所內(nèi)每一秒都會(huì)有新價(jià)格產(chǎn)生、記錄并幾乎在同一時(shí)刻傳輸出去[3]，碳市場(chǎng)也是如此。但是，監(jiān)管者需要確保交易所沒(méi)有將實(shí)時(shí)價(jià)格數(shù)據(jù)作為私有產(chǎn)品出售而賺取額外費(fèi)用。價(jià)格信息的可獲得性也取決于監(jiān)管范圍和監(jiān)管規(guī)則的設(shè)置，由于碳衍生品的交易絕大部分是場(chǎng)外交易，因此，場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管和若干導(dǎo)則設(shè)計(jì)是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展，價(jià)格機(jī)制形成過(guò)程中需要謹(jǐn)慎考慮的領(lǐng)域。

2.2避免欺詐、內(nèi)幕交易和價(jià)格操縱

對(duì)排放權(quán)交易的監(jiān)管需要考慮欺詐、內(nèi)幕交易和價(jià)格操縱行為，交易者或中介商對(duì)其他投資者的欺詐、內(nèi)幕交易以及長(zhǎng)期持續(xù)的價(jià)格操縱，會(huì)損害市場(chǎng)參與者和消費(fèi)者的利益，危機(jī)整體市場(chǎng)發(fā)展。

2.2.1謹(jǐn)防投資者欺詐

金融監(jiān)管部門(mén)在防止和懲罰欺詐上積累了很多經(jīng)驗(yàn)和案例，也有合適監(jiān)管工具。這些類(lèi)似的監(jiān)管保護(hù)目前在歐美國(guó)家也適用于在受監(jiān)管的交易所完成的碳現(xiàn)貨和衍生產(chǎn)品交易。隨著我國(guó)碳市場(chǎng)的建立，在減排體系范圍內(nèi)的企業(yè)為數(shù)眾多，將為監(jiān)管帶來(lái)巨大的壓力，但不同市場(chǎng)交易形式的監(jiān)管壓力不同。通常指定交易所或其他交易平臺(tái)進(jìn)行的交易在傳統(tǒng)金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管之下，可依靠原有的證券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)及其監(jiān)管功能的延伸以防止投資者詐騙。但場(chǎng)外市場(chǎng)的碳交易參與者一般在該領(lǐng)域不具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，因此，對(duì)這一市場(chǎng)參與者的監(jiān)管和保護(hù)需要有針對(duì)性地設(shè)計(jì)更為詳盡的監(jiān)管框架，完善相關(guān)的法律法規(guī)。

2.2.2控制內(nèi)幕交易

歐洲的經(jīng)驗(yàn)表明可能會(huì)出現(xiàn)利用內(nèi)部非公開(kāi)信息進(jìn)行的交易的情況發(fā)生。然而，內(nèi)幕交易這個(gè)概念在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上卻不盡相同。在證券法下，對(duì)“內(nèi)部人”的定義在最近幾十年間已經(jīng)通過(guò)立法和法庭裁決有所擴(kuò)展，除了公司內(nèi)部人，在特定環(huán)境下投資銀行、記者和委托人都會(huì)被包含在內(nèi)[4]。而期貨市場(chǎng)則不存在“內(nèi)部信息”這樣一個(gè)概念，期貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過(guò)程正是取決于這些融入價(jià)格之內(nèi)的各種信息[5]。

在美國(guó)，商品交易法案和商品交易法案和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）主要監(jiān)管柜臺(tái)交易員（或理事會(huì)或委員會(huì)成員），防止其使用通過(guò)職務(wù)之便獲取的未公開(kāi)信息來(lái)進(jìn)行交易，或者“提示”其他人使用這些信息進(jìn)行交易。但這種禁令不會(huì)涉及到市場(chǎng)中所有的交易者[3]。

在我國(guó)碳市場(chǎng)試點(diǎn)時(shí)期開(kāi)始應(yīng)確保市場(chǎng)免于信息提早披露、濫用對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，同時(shí)，也需要根據(jù)不同市場(chǎng)類(lèi)型明確內(nèi)部碳市場(chǎng)“內(nèi)部消息”以及“局內(nèi)人”的具體定義，進(jìn)而修改相關(guān)的立法或者單獨(dú)設(shè)立法律法規(guī)，明確對(duì)擁有實(shí)質(zhì)未公開(kāi)信息的企業(yè)的信息披露的具體要求。

此外，碳現(xiàn)貨交易市場(chǎng)是除了柜臺(tái)交易（OTC）市場(chǎng)以外，另一個(gè)可能由于濫用信息而引起經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)交易者和經(jīng)驗(yàn)匱乏的散戶(hù)交易者之間產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的市場(chǎng)。如果市場(chǎng)參與者很容易獲得實(shí)時(shí)價(jià)格數(shù)據(jù)，濫用信息的可能性將會(huì)被大大降低，因此明確現(xiàn)貨監(jiān)管部門(mén)以及現(xiàn)貨交易的數(shù)據(jù)報(bào)告責(zé)任顯得極為重要。

2.2.3防止市場(chǎng)操縱

配額市場(chǎng)也會(huì)面臨壟斷和市場(chǎng)擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。人們會(huì)擔(dān)心某家排放量很大的廠(chǎng)家，或者幾家可聯(lián)合行動(dòng)的廠(chǎng)家，會(huì)有足夠的影響力。市場(chǎng)操縱者可以大量囤積配額，同時(shí)持有期貨或遠(yuǎn)期頭寸以要求其他人在未來(lái)向他們交貨。如果對(duì)市場(chǎng)的擠壓成功了，那些負(fù)有交貨義務(wù)的交易者就沒(méi)有其他選擇，只能從市場(chǎng)操縱者手中以其控制的價(jià)格買(mǎi)入配額，然后再將這些配額以期貨和遠(yuǎn)期合同中規(guī)定的較低的價(jià)格賣(mài)回市場(chǎng)操縱者手中。這種市場(chǎng)操縱會(huì)導(dǎo)致配額價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)正常（有效）水平。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）有一系列適用于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的監(jiān)管手段防止這類(lèi)操縱行為，例如大型交易者匯報(bào)系統(tǒng)（Large Trader Reporting System），任何持有合同超出某一特定額度的企業(yè)必須每日?qǐng)?bào)告其投資額；持續(xù)監(jiān)控商品可交付的供給量，尤其是當(dāng)期貨合同接近到期的時(shí)候。如果可交付供給量出現(xiàn)了意外短缺，CFTC就會(huì)采取一些補(bǔ)救措施。然而，CFTC沒(méi)有能力也沒(méi)有明確的法定職責(zé)對(duì)現(xiàn)貨交易進(jìn)行全面的監(jiān)控。

由于能源市場(chǎng)與排放權(quán)市場(chǎng)是緊密聯(lián)系的，因此，未來(lái)也有可能存在跨市場(chǎng)的價(jià)格操縱，對(duì)這類(lèi)問(wèn)題的監(jiān)管也應(yīng)該通過(guò)與能源市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的協(xié)調(diào)盡早納入市場(chǎng)監(jiān)管框架中。一般有操作市場(chǎng)意圖的交易者會(huì)通過(guò)在OTC市場(chǎng)積累市場(chǎng)勢(shì)力，因此預(yù)防透明度普遍不高的OTC市場(chǎng)的價(jià)格操縱也必須在監(jiān)管政策制定者的考慮之內(nèi)。

2.3平衡信息透明度與保密性

如何在碳市場(chǎng)信息透明度和保密性之間找到平衡，這是政策制定者較難把握的問(wèn)題。當(dāng)市場(chǎng)透明度超過(guò)一定程度，信息的披露可能會(huì)超過(guò)投資者可以負(fù)擔(dān)的合理成本，或者破壞了交易參與方的保密性而對(duì)市場(chǎng)有害。例如，在很多交易市場(chǎng)上，大型交易者為了防止其他交易者在其進(jìn)行交易的時(shí)候也跟風(fēng)、模仿其交易決策進(jìn)行交易，會(huì)選擇匿名交易，從而避免增加交易成本。

為了及時(shí)監(jiān)管市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，很多監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要掌握市場(chǎng)參與者不愿意提供的信息，比如，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）需要投資者每日匯報(bào)其大額期貨投資額，但這類(lèi)信息監(jiān)管者不會(huì)向公眾公開(kāi)。在碳交易市場(chǎng)，政府部門(mén)可以獲得大量的價(jià)格敏感信息，比如負(fù)責(zé)設(shè)定和分配配額的部門(mén)將掌握所有有關(guān)配額數(shù)量的信息，也將會(huì)獲得企業(yè)現(xiàn)實(shí)排放量的信息，這些信息都會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。對(duì)這類(lèi)信息需要設(shè)計(jì)披露程序和相關(guān)法律條款以保證不會(huì)產(chǎn)生提前泄露信息的問(wèn)題。

3我國(guó)碳金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的設(shè)計(jì)

碳市場(chǎng)的監(jiān)管是指監(jiān)管主體運(yùn)用法律、經(jīng)濟(jì)及行政等手段，對(duì)碳排放權(quán)的初始分配、權(quán)力行使、權(quán)利交易等行為及其與碳排放權(quán)交易相關(guān)的問(wèn)題進(jìn)行監(jiān)督和管理。當(dāng)前我國(guó)尚沒(méi)有建立起相應(yīng)的碳金融市場(chǎng)監(jiān)管體系，鑒于碳金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和綜合性，建議首先建立高級(jí)別跨部門(mén)的工作組開(kāi)展關(guān)于碳市場(chǎng)現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)監(jiān)管研究，并創(chuàng)建“碳金融市場(chǎng)咨詢(xún)委員會(huì)”，作為一個(gè)討論平臺(tái)，就與碳金融市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管議題，包括監(jiān)管法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)限、監(jiān)管范疇、監(jiān)管內(nèi)容等，在交易所、公司、最終用戶(hù)和監(jiān)管部門(mén)等之間進(jìn)行公開(kāi)討論。

3.1監(jiān)管法律

適用我國(guó)碳市場(chǎng)監(jiān)管的法律應(yīng)主要由碳交易、金融市場(chǎng)與能源市場(chǎng)的相關(guān)法律和規(guī)定構(gòu)成。其中，碳交易的法規(guī)應(yīng)明確碳減排的目標(biāo)、碳指標(biāo)的分配方式、受控碳排放源的范圍，指標(biāo)登記、監(jiān)測(cè)、報(bào)告、轉(zhuǎn)移、追蹤等制度以及碳交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。由于金融機(jī)構(gòu)將在碳交易市場(chǎng)上開(kāi)發(fā)一系列金融工具及產(chǎn)品，因此，與此相關(guān)的部分金融立法也適用于監(jiān)管碳市場(chǎng)的市場(chǎng)行為。這些法律要求被確定為金融產(chǎn)品的排放配額產(chǎn)品應(yīng)該受到相應(yīng)的管制，如必須在受監(jiān)管的市場(chǎng)上交易，入場(chǎng)交易需滿(mǎn)足一定的資格要求，遵守交易規(guī)則、按規(guī)定披露信息、禁止內(nèi)幕交易及市場(chǎng)操縱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有責(zé)任監(jiān)督市場(chǎng)運(yùn)行，防止市場(chǎng)濫用等。此外，其他金融法律以及能源市場(chǎng)相關(guān)的法律都會(huì)影響到碳金融市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管。

目前，我國(guó)尚沒(méi)有制定新的碳市場(chǎng)監(jiān)管的相關(guān)法規(guī)，但可以在原有金融法規(guī)基礎(chǔ)之上進(jìn)行修訂完善，法規(guī)的修訂需重點(diǎn)考慮的因素包括：

第一，將碳信用確定為金融工具。歐盟經(jīng)驗(yàn)證明，應(yīng)將包括配額、抵償?shù)扰欧判庞脝挝坏默F(xiàn)貨產(chǎn)品和衍生品補(bǔ)充在法規(guī)的“金融工具”的定義之中，納入金融工具監(jiān)管體系[6]。而且，當(dāng)事人只有在獲得了國(guó)家或地方相應(yīng)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)后，才能夠提供與以上排放權(quán)配額的現(xiàn)貨交易相關(guān)的投資服務(wù)或?qū)⒊薪舆@類(lèi)投資活動(dòng)作為其主要的商務(wù)活動(dòng)。

第二，區(qū)分不同買(mǎi)家的交易性質(zhì)。大多數(shù)情況下，碳排放交易體系的合規(guī)買(mǎi)家，都是納入到強(qiáng)制減排體系以履約為目的的公司，如能源生產(chǎn)企業(yè)、電力或制造企業(yè)。作為工業(yè)部門(mén)，交易、買(mǎi)賣(mài)碳信用是其主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的附屬經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，將交易排放配額作為其附屬經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)不需要得到監(jiān)管部門(mén)的授權(quán)，只要符合交易體系下的成員資格標(biāo)準(zhǔn)就能夠直接參與到碳現(xiàn)貨和衍生品的市場(chǎng)交易。但是，市場(chǎng)中還將有一部分以獲取財(cái)物收益為目的的投機(jī)者，如碳基金、銀行、財(cái)務(wù)公司等，這些機(jī)構(gòu)將碳交易作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)則必須得到監(jiān)管部門(mén)的授權(quán)。因此，如何界定“附屬經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”就很關(guān)鍵。相關(guān)法規(guī)應(yīng)制定進(jìn)一步的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)參與的碳市場(chǎng)的交易活動(dòng)是主營(yíng)業(yè)務(wù)還是附屬經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

第三，擴(kuò)大監(jiān)管范圍。進(jìn)行排放配額交易但并未被列入到相應(yīng)金融監(jiān)管范圍內(nèi)的交易場(chǎng)所，將需通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。任何有組織的實(shí)行或者安排基于多重第三方訂單的排放配額交易的機(jī)構(gòu)或渠道，都應(yīng)納入到金融市場(chǎng)的管理范圍內(nèi)。能夠滿(mǎn)足這個(gè)目標(biāo)的不同的交易場(chǎng)所或渠道將越來(lái)越多，比如區(qū)域碳交易市場(chǎng)、環(huán)境交易所、有組織的交易機(jī)構(gòu)以及系統(tǒng)化的內(nèi)部撮合商、經(jīng)紀(jì)商等，對(duì)于以上這些不同交易渠道的監(jiān)管程度也會(huì)有所區(qū)別。

3.2監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)限

在碳市場(chǎng)建立之初，我國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的監(jiān)管系統(tǒng)可以劃分為四個(gè)層次：第一級(jí)是框架性、原則性立法層級(jí)，由國(guó)務(wù)院提出立法建議。第二級(jí)是國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化及節(jié)能減排領(lǐng)導(dǎo)小組，其關(guān)鍵部門(mén)如國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、科技部、環(huán)保部、工信部等部門(mén)，主要責(zé)任是建議、確定和決定有關(guān)對(duì)第一層次指令和條例的實(shí)施細(xì)則，解決法律的實(shí)施程序問(wèn)題，建立一套法律規(guī)章制度。第三級(jí)由中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)組成，出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管條例并監(jiān)督執(zhí)行。第四級(jí)是區(qū)域碳交易監(jiān)管層級(jí)，負(fù)責(zé)各地碳交易的運(yùn)行監(jiān)管。

在上述監(jiān)管體系中，初期碳金融監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)主要是國(guó)家和地方發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，表1列示了各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限，其中國(guó)家發(fā)改委履行國(guó)家指定機(jī)構(gòu)（Designated National Agency， DNA）職責(zé)，負(fù)責(zé)全國(guó)碳市場(chǎng)現(xiàn)貨交易的監(jiān)管，包括交易所和柜臺(tái)交易（OTC）的監(jiān)管；七個(gè)區(qū)域碳交易試點(diǎn)的地方發(fā)改委則負(fù)責(zé)地方碳市場(chǎng)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管。由發(fā)改委對(duì)新興的碳交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，其弊端在于它們?nèi)狈κ袌?chǎng)監(jiān)管和執(zhí)行方面的經(jīng)驗(yàn)，且金融管理意識(shí)不強(qiáng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將主要負(fù)責(zé)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的碳衍生品交易的監(jiān)管，但其監(jiān)管力度有限，面臨著資源與權(quán)力不足的問(wèn)題。與此同時(shí)，大量參與碳交易的除了履約主體外，還有為獲取財(cái)務(wù)收益為目的的金融投資者和投機(jī)者，以及經(jīng)紀(jì)商、指定經(jīng)營(yíng)實(shí)體、碳評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介商，也需納到監(jiān)管體系之中。顯然，目前我國(guó)碳監(jiān)管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)分散的監(jiān)管特征，每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都沒(méi)有特別明確的監(jiān)管范圍，針對(duì)碳排放交易市場(chǎng)，還沒(méi)有形成很好的協(xié)同和合作，如果能夠?yàn)閰f(xié)作監(jiān)管提供一個(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)，例如，設(shè)立碳監(jiān)督管理委員會(huì)，將有助于防止市場(chǎng)中監(jiān)管漏洞或監(jiān)管沖突的產(chǎn)生。

3.3監(jiān)管范疇

按層次結(jié)構(gòu)來(lái)劃分，即按碳信用進(jìn)入市場(chǎng)的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系，碳市場(chǎng)可分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)，發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)相互依存、相互制約，是一個(gè)不可分割的整體。發(fā)行市場(chǎng)是交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提，交易市場(chǎng)的交易價(jià)格制約和影響著配額的拍賣(mài)價(jià)格和抵償信用買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格。根據(jù)碳市場(chǎng)的分類(lèi)，碳市場(chǎng)的監(jiān)管也分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的監(jiān)管。

3.3.1一級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管

發(fā)行市場(chǎng)又稱(chēng)為“一級(jí)市場(chǎng)”，包括兩部分：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以履約為目的，根據(jù)歷史溫室氣體排放數(shù)據(jù)和溫室氣體減排目標(biāo)，確定履約主體減排目標(biāo)，并向履約主體免費(fèi)發(fā)放或拍賣(mài)配額所形成的市場(chǎng)；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)抵償項(xiàng)目市場(chǎng)碳信用注冊(cè)、簽發(fā)及上市交易前的監(jiān)管。在一級(jí)市場(chǎng)上，監(jiān)管者主要致力于追蹤配額的初始所有權(quán)、配額拍賣(mài)的實(shí)施以及碳抵消信用的注冊(cè)、簽發(fā)和核證。一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目交易的遠(yuǎn)期合約一般有嚴(yán)格的管理機(jī)構(gòu)和第三方核證機(jī)構(gòu)來(lái)確保減排信用的有效性。

3.3.2二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管

碳交易市場(chǎng)又稱(chēng)為“二級(jí)市場(chǎng)”，是配額和抵償碳信用已通過(guò)買(mǎi)賣(mài)交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)上兼有現(xiàn)貨交易與期貨交易，目前，二級(jí)碳市場(chǎng)可以依靠登記系統(tǒng)和交易日志的功能對(duì)配額以及減排信用單位在登記系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)移進(jìn)行記錄和技術(shù)檢查。這樣的系統(tǒng)可以追蹤配額從產(chǎn)生一直到退出的全部過(guò)程，抵消信用進(jìn)入登記系統(tǒng)以后也能對(duì)其進(jìn)行追蹤。二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易很容易成為監(jiān)管的“真空地帶”，原因在于碳排放權(quán)的性質(zhì)界定問(wèn)題。例如，歐盟頒布的金融工具市場(chǎng)指令中，明確指明排放配額是排放權(quán)，本質(zhì)被歸為無(wú)形資產(chǎn)或是實(shí)物商品的范疇，并未作為金融工具來(lái)規(guī)范，從而導(dǎo)致二級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易并沒(méi)有任何法規(guī)對(duì)其做出監(jiān)管安排。

碳衍生品市場(chǎng)與其他衍生品一樣，被直接納入金融監(jiān)管的范疇內(nèi)。我國(guó)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)法規(guī)中，將對(duì)碳衍生品進(jìn)行監(jiān)管，以降低操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的風(fēng)險(xiǎn)。另外，碳衍生品只要在有監(jiān)管的市場(chǎng)或多邊交易場(chǎng)所上進(jìn)行交易，提供碳衍生品投資服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)必須得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，并受相應(yīng)金融法規(guī)的監(jiān)管，以滿(mǎn)足一系列商業(yè)行為規(guī)則和市場(chǎng)信息報(bào)告要求。

值得一提的是，2009-2010年，EU ETS連續(xù)發(fā)生了多起系統(tǒng)安全事故和利用碳交易系統(tǒng)進(jìn)行非法牟利的行為。這些事故一些是由于系統(tǒng)設(shè)計(jì)上的漏洞，一些是由于管理制度上的缺陷，但這些事故全部發(fā)生在二級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)上，這與前面提到的二級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)處于監(jiān)管“真空地帶”不無(wú)關(guān)系。相反，市場(chǎng)份額大得多的衍生品市場(chǎng)由于處于金融法規(guī)的監(jiān)管范圍內(nèi)，所出現(xiàn)的問(wèn)題也較少。

3.4主要監(jiān)管內(nèi)容

3.4.1市場(chǎng)操縱、過(guò)度投機(jī)和欺詐

碳市場(chǎng)交易中的價(jià)格或市場(chǎng)的操縱和欺詐是首要監(jiān)管內(nèi)容。交易機(jī)構(gòu)需要獲批成為“注冊(cè)碳交易機(jī)構(gòu)”的地位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)的交易所進(jìn)行實(shí)時(shí)市場(chǎng)監(jiān)視，以保證其有能力通過(guò)強(qiáng)制執(zhí)行國(guó)家或者特定交易規(guī)則，以及應(yīng)對(duì)緊急情況的機(jī)制來(lái)阻止市場(chǎng)操縱。同時(shí)，需明確授權(quán)監(jiān)管部門(mén)制定規(guī)則來(lái)管理經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷(xiāo)商以及他們的合作者的商業(yè)運(yùn)作。

應(yīng)禁止合規(guī)碳市場(chǎng)工具的賣(mài)空行為，也就是賣(mài)出從第三方借來(lái)的碳金融工具，以期通過(guò)能在將來(lái)用低價(jià)買(mǎi)回并償還借貸碳金融工具的做法。禁止無(wú)擔(dān)保賣(mài)空，例如賣(mài)出一項(xiàng)并沒(méi)有擁有或借入的碳市場(chǎng)工具。

大型交易商應(yīng)受制于以下要求：核實(shí)合同參與者資格；揭露風(fēng)險(xiǎn)信息或在掉期交易中可能出現(xiàn)的利益沖突；遵守任何其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)定為“保護(hù)投資者”的標(biāo)準(zhǔn)。

任何人直接或間接地在掉期交易中，在商品貿(mào)易中售賣(mài)的任何合同中，或在已注冊(cè)的交易所進(jìn)行的遠(yuǎn)期交割中使用任何操縱性或欺詐性的策略，或違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制執(zhí)行的任何規(guī)定的行為都被認(rèn)為是違法的。

3.4.2持倉(cāng)限額

賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)權(quán)力，準(zhǔn)許其設(shè)定整個(gè)碳衍生品市場(chǎng)的持倉(cāng)限額以達(dá)到如下目的：第一，減少、消除或者預(yù)防過(guò)度投機(jī)；第二，制止或者預(yù)防市場(chǎng)操縱、擠壓和恐慌；第三，為良性的套期保值者保證足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性；第四，確?；A(chǔ)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不被破壞。同時(shí)，為良性套期保值交易提供頭寸配額的豁免，并授權(quán)管理機(jī)構(gòu)決定哪些是符合條件的交易。

3.4.3強(qiáng)制的交易所交易和結(jié)算要求

目前，對(duì)于在注冊(cè)的交易所進(jìn)行交易和結(jié)算的要求，國(guó)際上碳金融監(jiān)管存在相當(dāng)大的不一致性。最嚴(yán)格的是要求所有包括碳抵消交易在內(nèi)的現(xiàn)貨以及所有“標(biāo)準(zhǔn)化的”基于配額的衍生品都進(jìn)行交易所交易和結(jié)算，只對(duì)極少的一部分非標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品有豁免。有些則要求所有的現(xiàn)貨交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算，對(duì)配額的衍生品交易沒(méi)有任何要求。也有要求絕大多數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算，但給予了監(jiān)管機(jī)構(gòu)靈活處置權(quán)，讓其決定哪些合同是非標(biāo)準(zhǔn)化的，從而使這些合同豁免于交易所交易和結(jié)算的要求。在我國(guó)，應(yīng)首先對(duì)絕大多數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算。

3.4.4對(duì)注冊(cè)的要求

碳市場(chǎng)金融工具的經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷(xiāo)商和交易員需注冊(cè)，禁止未注冊(cè)的個(gè)人從事以上角色的碳市場(chǎng)活動(dòng)。對(duì)于按照要求在交易所交易和結(jié)算中心結(jié)算的交易機(jī)構(gòu)，也必須在適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)。另外，應(yīng)為碳市場(chǎng)交易員規(guī)定了資格測(cè)試要求，包括完成相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的法律、報(bào)告要求和職業(yè)道德指南等內(nèi)容的課程。

3.4.5對(duì)報(bào)告的要求

對(duì)受監(jiān)管的碳配額和衍生品交易的經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷(xiāo)商和交易所成員，應(yīng)保存記錄和報(bào)告，保證碳市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的公開(kāi)報(bào)告頻率，公開(kāi)所有在交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的合規(guī)工具，包括碳配額、碳抵消及其衍生品的結(jié)算價(jià)格、數(shù)量、未平倉(cāng)合約數(shù)量以及開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)及其價(jià)格波動(dòng)范圍的每日?qǐng)?bào)告，并公開(kāi)碳配額現(xiàn)貨和衍生品交易數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)報(bào)告。此外，允許為特定用戶(hù)定制的衍生品交易提供對(duì)交易所交易和結(jié)算要求的豁免，以免除其實(shí)時(shí)公開(kāi)報(bào)告的義務(wù)，但仍需要對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行交易報(bào)告?？山⒁粋€(gè)中央自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)來(lái)實(shí)時(shí)顯示市場(chǎng)價(jià)格。

3.4.6碳抵消的監(jiān)管

與碳抵消信用有關(guān)的金融市場(chǎng)活動(dòng)在碳市場(chǎng)監(jiān)管辯論中尤其受到關(guān)注。問(wèn)題在于是否碳抵消信用的交易也要接受與配額及其衍生品交易相同的監(jiān)管，比如要符合對(duì)交易所和結(jié)算中心相關(guān)的要求等。很多利益相關(guān)者認(rèn)為，此類(lèi)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)合同是根據(jù)項(xiàng)目特定而量身定做的，很難實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，因此，可在交易和結(jié)算要求中設(shè)定一定的豁免條例，免除對(duì)一部分嚴(yán)格定義的種類(lèi)的合同的監(jiān)管，或者授權(quán)監(jiān)管部門(mén)自行界定何種與碳抵消信用相關(guān)的金融工具需要受到交易和結(jié)算相關(guān)要求的制約。

3.4.7對(duì)碳市場(chǎng)參與者的限制

通常碳市場(chǎng)參與者只要符合了注冊(cè)規(guī)定即可，除此之外并沒(méi)有對(duì)交易的金融機(jī)構(gòu)有過(guò)多的限制。但在我國(guó)，為防止碳市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)和市場(chǎng)操作，有必要對(duì)其參與者進(jìn)行額外限制，這是未來(lái)監(jiān)管立法需要進(jìn)一步明確的問(wèn)題。

（編輯：溫武軍）

參考文獻(xiàn)（References）

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[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system

[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system

[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system