覬覦阿爾斯通：凱旋門會否向GE敞開

張衛(wèi)華

阿爾斯通并購案所展示的政商邏輯和巨大影響，為全球同行提供了一個(gè)絕佳的觀摩范例。

“我不寫回憶錄，如果寫的話，這將是其中一個(gè)章節(jié)?！盙E首席執(zhí)行官杰夫·伊梅爾特在自己的Twitter上寫道。他所指的，正是GE收購阿爾斯通能源部門這樁讓全球政界、業(yè)界和媒體界都為之震動(dòng)的并購。4月底，法方證實(shí)收到GE123.5億歐元的收購報(bào)價(jià)，并將于一個(gè)月后決定是否接受報(bào)價(jià)。關(guān)于并購的報(bào)價(jià)、紛爭等種種細(xì)節(jié)，媒體的報(bào)道已連篇累牘，此處不再贅述，重點(diǎn)想圍繞并購背后的邏輯及影響稍作分析。

阿爾斯通能帶來什么？

世界上沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。GE相中法國工業(yè)之花，自然有其充分的理由。

首先，GE和阿爾斯通的能源業(yè)務(wù)規(guī)模都相當(dāng)龐大，前者年?duì)I收約247億美元，利潤50億左右，后者約150億美元，利潤14億左右，但二者各有所長，業(yè)務(wù)具有高度的互補(bǔ)性。從產(chǎn)品線來看，GE是燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，而阿爾斯通則專長于燃煤發(fā)電領(lǐng)域；風(fēng)電領(lǐng)域，GE專注于陸上，而阿爾斯通則長于海上；水電領(lǐng)域，阿爾斯通市場遍及全球，GE則少有涉及；能源服務(wù)領(lǐng)域，阿爾斯通廣泛的產(chǎn)品組合配GE的全球市場，可謂天作之合；電網(wǎng)領(lǐng)域，阿爾斯通和GE的產(chǎn)品和解決方案具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，二者的合并將為用戶提供更加豐富的選擇。

市場層面，GE收購阿爾斯通對于前者的全球市場布局將具有重要意義。作為歐洲本土企業(yè)，阿爾斯通與西門子、ABB、施耐德等傳統(tǒng)電力設(shè)備巨頭一道，在歐洲市場擁有良好的滲透率和占有率，對彌補(bǔ)GE在歐洲市場的短板無疑大有裨益。由于中國、印度新興市場煤電發(fā)展仍方興未艾，甚至大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能的歐洲市場也需要發(fā)展煤電作為“協(xié)新能源”（Co-New Energy），為其提供基荷和應(yīng)急電源，阿爾斯通的燃煤發(fā)電領(lǐng)域的技術(shù)深度，將會對GE的市場拓展發(fā)揮助益。

此外，GE屬意的阿爾斯通電網(wǎng)業(yè)務(wù)的成長性也非常可觀，尤其是未來二十到三十年，發(fā)展中國家電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將持續(xù)快速增長。以中國為例，經(jīng)過近20年的快速增長，中國的人均電力消費(fèi)水平仍僅有美國的四分之一，而另一個(gè)發(fā)展中大國印度的人均電力消費(fèi)甚至不及美國的十分之一，成長空間、市場機(jī)會均巨大。從規(guī)模上來看，阿爾斯通的電網(wǎng)業(yè)務(wù)要小于其能源板塊，上一財(cái)年，其營收約52億美元，利潤約3000萬，但阿爾斯通在智能電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力，對GE來說具有重大的吸引力。

公司戰(zhàn)略層面，目前，GE的收入結(jié)構(gòu)中，來自工業(yè)部門約為55%，剩下的45%則來自金融部門。2008年金融危機(jī)之后，伊梅爾特一改其前任杰克·韋爾奇力推的“來錢最快”、最高時(shí)曾占到其營收近60%的金融業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而選擇“由快轉(zhuǎn)慢”，要求降低金融業(yè)務(wù)比重，重新聚焦制造業(yè)，2015年末，公司來自工業(yè)部門的營收要占到總營收的70%，其中能源、航空、油氣等業(yè)務(wù)無疑將是主要增長點(diǎn)，這幾個(gè)板塊今年第一季度增長率都達(dá)到了兩位數(shù)，但其他業(yè)務(wù)板塊，包括健康、交通、家用電器以及能源管理市場則出現(xiàn)了萎縮。并購阿爾斯通的能源和電網(wǎng)業(yè)務(wù)，無疑將會給GE的能源板塊注入一針強(qiáng)心劑。

除此之外，GE收購阿爾斯通，還將為其帶來巨額的稅收優(yōu)惠。根據(jù)彭博社相關(guān)報(bào)道，2013年底GE帳上擁有890億美元現(xiàn)金，其中570億美元在美國本土之外，毫無疑問此次收購將有助于消化這部分資金，從而避免將其匯回美國導(dǎo)致大量稅收支出——根據(jù)美國法律規(guī)定，跨國公司在國外市場獲得的利潤，除去上繳所在國的稅收之外，需補(bǔ)交一部分稅收，而美國企業(yè)稅最高曾經(jīng)達(dá)到35%。

弱勢的社會黨政府

并購消息公布之后不久，法國總統(tǒng)奧朗德和經(jīng)濟(jì)部長蒙特布爾即以不同形式表達(dá)了對收購的抵觸情緒，但傳遞出來的信息非常復(fù)雜，既有高舉工業(yè)愛國主義的旗幟，呼吁保護(hù)法國工業(yè)之冠的，也有嫌棄GE開出來的彩禮不夠豐厚的，但更多的還是擔(dān)心GE收購可能對法國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面影響。

2012年5月就職以來，社會黨人奧朗德領(lǐng)導(dǎo)的從來就不是一個(gè)強(qiáng)勢政府。由于飽受2008年金融危機(jī)以來整體經(jīng)濟(jì)低迷的影響，奧朗德的支持率由上任之初的58%一路走低，目前僅維持在20%左右。正因?yàn)榇耍瑠W朗德對于任何可能影響就業(yè)的問題都極端敏感，不久前他甚至撂下狠話，“如果2017年之前失業(yè)率沒有下降的話，我就沒有任何理由成為第二個(gè)總統(tǒng)任期的候選人?！?/p>

但理想和現(xiàn)實(shí)之間的距離，往往遙遠(yuǎn)得需要一點(diǎn)想象力。盡管2012年，奧朗德曾承諾將保護(hù)鋼鐵工人的利益，阻止阿賽洛-米塔爾公司關(guān)閉法國北部的兩座工廠，但最終未能如愿——阿賽洛-米塔爾還是于一年前將其關(guān)閉了。另外一件讓奧朗德政府顏面掃地的事是，盡管其公開支持布依格集團(tuán)（Bouygues）收購?fù)希╒ivendi）旗下的電信公司SFR，但最終卻花落法國有線電視和寬帶提供商N(yùn)umericable。奧朗德政府在工業(yè)界的威信，由此可見一斑。

可能有人會說，在法國工業(yè)史上，政府大搞拉郎配，在幾大產(chǎn)業(yè)巨頭之間玩排列組合、拆東墻補(bǔ)西墻的情況，或棒打鴛鴦，可謂所在多有。前者最典型的例子莫過于2007年薩科齊政府促成GDF和SUEZ的合并；而后者，2008年GE洽購阿海琺輸配電業(yè)務(wù)時(shí)，即因?yàn)檎母深A(yù)而最終被并入阿爾斯通。當(dāng)然，政府挽起袖子，直接入場的，也絕非個(gè)案。2003年，由于當(dāng)時(shí)剛從ABB收購的燃?xì)廨啓C(jī)存在嚴(yán)重設(shè)計(jì)缺陷，使得阿爾斯通在商業(yè)和財(cái)務(wù)方面面臨多重困境，正是法國政府出資7.2億歐元紓困。就在今年初，法國政府還與中國東風(fēng)汽車一道，分別出資8億歐元，入股金融危機(jī)以來表現(xiàn)欠佳的標(biāo)致-雪鐵龍。此番阿爾斯通遭遇麻煩，工會組織即建議政府購買正尋求資金加大電信板塊投入的布依格集團(tuán)所持有的29%股份，蒙特布爾虛與委蛇地說將研究這一建議，政府發(fā)言人對此卻直接兜頭就是一盆冷水，而奧朗德也通過不同渠道表示此舉將有違歐盟的反壟斷法。

盡管法國總理日前簽署法案，強(qiáng)化政府對外資收購本土戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)。但一個(gè)政治上弱勢、經(jīng)濟(jì)上乏力的社會黨政府，其手中的牌，除了情緒化地表示支持或反對外，并沒有太多選擇。立場左傾的《世界報(bào)》在其頭版社論中不無憂傷地寫道：“這是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。國家已沒有辦法保護(hù)敏感產(chǎn)業(yè)的弱勢企業(yè)了?！被蛟S這是奧朗德政府在這件事情上無力、無奈的真實(shí)寫照。

自顧不暇的白衣騎士

西門子與阿爾斯通可謂一時(shí)瑜亮。2003年阿爾斯通深陷困局之時(shí)，西門子即為了能夠收購得手而試圖游說法國政府不要出手相救。時(shí)任德國總理施羅德曾為此多次前往巴黎說項(xiàng)，怎奈當(dāng)時(shí)剛接任CEO不久的柏珂文以“保持法國血統(tǒng)”為由，強(qiáng)硬拒絕。此番曲折，也為今日西門子意欲參與競購埋下了些許不受歡迎的種子——以柏珂文為代表的管理層，甚至普通員工，都對西門子的收購方案持反對態(tài)度。

種種跡象表明，西門子是在法國政府的邀請下倉促介入的。而法國政府，究竟是為了談判需要、抬高價(jià)格，還是應(yīng)激反應(yīng)，或者是出于某種“被迫接受的都是不好的、主動(dòng)促成的才是我要的”逆反心理，尚不得而知。實(shí)際上，有分析認(rèn)為，西門子此舉有可能出自自我保護(hù)，倘若提出收購的不是GE，或許將另當(dāng)別論。最初熱血上頭短暫沖動(dòng)之后，西門子已逐漸回歸淡定。“我們不打算派古羅馬的角斗士前往現(xiàn)代的巴黎，”西門子CEO喬伊·凱瑟這樣說道，“（如果GE并購成功），西門子確實(shí)會面臨一個(gè)更加強(qiáng)大的對手，但換個(gè)角度來說，他們也幫忙消滅了一個(gè)對手”，凱瑟似乎已經(jīng)做好了心理準(zhǔn)備。

實(shí)際上，近一年來，西門子并不太平。先是于去年7月驅(qū)逐了利潤和戰(zhàn)略未能達(dá)標(biāo)的前CEO羅旭德，另有傳聞稱公司內(nèi)部派系斗爭、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略定位等問題錯(cuò)綜復(fù)雜。新的CEO上任以來，又在內(nèi)部進(jìn)行新一輪組織結(jié)構(gòu)扁平化改革，前不久又剛剛宣布斥資9.5億歐元收購羅爾斯·羅伊斯的能源業(yè)務(wù)，一連串的內(nèi)外戰(zhàn)略調(diào)整，讓西門子可謂自顧不暇。

而事實(shí)上，從協(xié)同效應(yīng)來看，西門子也斷難與GE媲美。從產(chǎn)品線來看，阿爾斯通和西門子在蒸汽輪機(jī)、海上風(fēng)電、水電以及電網(wǎng)領(lǐng)域都是直接的競爭對手。根據(jù)花旗銀行的研究，合并后的公司將成為世界頭號發(fā)電裝備制造商，在高壓輸配電領(lǐng)域也將超過ABB，成為全球翹首。但由于二者的產(chǎn)品線高度重疊，未來整合和提升管理效率過程中，裁員料將不可避免，顯然這不是法國政府愿意看到的。

市場方面，西門子、阿爾斯通均深耕歐洲市場，市場相互撞車的概率也非常之高。另一個(gè)不得不考慮的障礙是反壟斷調(diào)查，能源裝備市場已經(jīng)全球化，歐洲反壟斷調(diào)查預(yù)計(jì)不會構(gòu)成太大障礙，但西門子提出的高鐵項(xiàng)目互換方案如獲得通過，屆時(shí)阿爾斯通將囊括西門子的ICE高速列車和阿爾斯通原有的TGV高速列車，從而成為歐洲乃至世界毋庸置疑的交通業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，但合并后的企業(yè)將占?xì)W洲三分之二的軌道交通市場份額，很可能遭到歐盟反壟斷部門的否決。

此外，金融危機(jī)以來，歐洲復(fù)蘇舉步維艱，阿爾斯通之所以接受被收購的命運(yùn)，就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境下行導(dǎo)致其業(yè)務(wù)下滑。相比較于歐洲，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，以GE為代表的美國大企業(yè)對外并購的能力和意愿因而非常強(qiáng)勁。當(dāng)我們從歐洲整體經(jīng)濟(jì)形勢來看此次并購，一個(gè)是來自內(nèi)部的西門子，其方案是內(nèi)部資源的重新排列組合；一個(gè)是來自美國的GE，會給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來大量的資金和源頭活水。孰優(yōu)孰劣，奧朗德、默克爾對此不會不察。

“旁觀者”的思考

GE和阿爾斯通在中國能源領(lǐng)域都是不可忽視的存在。GE早于1908年即在沈陽投資燈泡廠，解放后很長一段時(shí)間淡出中國市場，1979年再次回歸，目前，GE在中國市場的營收已經(jīng)達(dá)到60億美元左右。與GE類似，阿爾斯通在中國電力設(shè)備、高鐵、軌道交通等領(lǐng)域也是一個(gè)重要而有力的參與者。遺憾的是，GE并購阿爾斯通的消息公布以來，無論是政府還是業(yè)界，基本上抱的都是一種看客的心態(tài)，作壁上觀。盡管并購最終結(jié)果尚有待觀察，但有很多方面，都是值得我們深入研究的課題。

首先是并購的戰(zhàn)略考量。正如前文所述，GE并購的重要目的，是降低其金融板塊在其整個(gè)營收中的比重，將其資金大舉投入到具有戰(zhàn)略意義、能與自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)單元產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)和成長性的業(yè)務(wù)中去。從國家層面來說，我們持有將近4萬億美元的外匯儲備，李克強(qiáng)總理將其稱之為中國經(jīng)濟(jì)的重大負(fù)擔(dān)。GE的并購給我們的啟發(fā)是，如此規(guī)模的外匯儲備，是否可以配置一定比例于美、歐、日等成熟經(jīng)濟(jì)體的藍(lán)籌企業(yè)？相信技術(shù)層面會有很多問題需要研究，但整體思路卻值得嘗試。

而從企業(yè)層面來說，我們注意到，不少非金融類企業(yè)，包括央企、地方國企及部分民營企業(yè)，在金融領(lǐng)域配置了大量資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)在行情好的時(shí)候，能夠帶來不菲的收益，但對于企業(yè)的主業(yè)并不能形成多少支撐，甚至于，在我國特有的政策環(huán)境下，部分國有企業(yè)的金融板塊距離被剝離僅一紙紅頭文件之遙。目前階段，全球及中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷一輪調(diào)整期，因而也是良好的戰(zhàn)略收購期，伊梅爾特正是把握了這樣的機(jī)遇。會有國內(nèi)企業(yè)站出來，將紙上富貴的金融資產(chǎn)，變現(xiàn)為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)嗎？比如參與中石油東部管網(wǎng)或中石化下游改革，當(dāng)然也包括其他機(jī)會。

其次是法國政府對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的管理。如我們所知，法國對于國有企業(yè)有其一套較為獨(dú)特的管理模式，在能源領(lǐng)域造就了GDF-SUEZ、阿爾斯通、阿海琺等一系列行業(yè)巨擎。但也面臨嚴(yán)重的管控挑戰(zhàn)，阿爾斯通面臨被收購的局面，就非常直觀地反映出這套管控模式面臨的弊端——政府可以救得了企業(yè)一時(shí)，卻救不了其一世，無論再強(qiáng)大的企業(yè)，終究需要接受市場的洗禮，按照市場的規(guī)則去求生存，謀發(fā)展，這也是為什么奧朗德總統(tǒng)、蒙特布爾部長盡管預(yù)警不斷，阿爾斯通仍傾向于被GE收購的方案。反觀國內(nèi)目前正在掀起的一浪高過一浪的國有企業(yè)混合所有制改革，其背后的邏輯，應(yīng)該是市場，是效率，而不應(yīng)該是政府和權(quán)力。

第三，如果GE并購阿爾斯通成功，其在全球電力裝備制造業(yè)市場將成為絕對的霸主，其產(chǎn)品線、市場占有率無疑會實(shí)現(xiàn)某種程度的壟斷，相信歐盟、美國都會開展反壟斷審查。而中國作為重要的電力市場，無疑會受到此次并購的重大影響。中國政府和企業(yè)需要開展哪些方面的對策研究？政府是否需要參照歐美開展反壟斷審查？企業(yè)則一方面需要針對變化之后的市場競爭格局采取相應(yīng)策略——GE消滅了一個(gè)競爭對手，但造就了一個(gè)更大的對手；另一方面，果GE收購成功，中國企業(yè)是否能夠從中分享一定的市場機(jī)會？如收購后，GE可能會對相關(guān)重疊資產(chǎn)、非核心資產(chǎn)進(jìn)行剝離、出售等，中國企業(yè)是否有機(jī)會接手？

第四，鍛煉我們參與國際并購的判斷力和執(zhí)行力。貪大求洋的時(shí)代已經(jīng)過去，現(xiàn)在是回歸常識、在商言商的時(shí)候了。但實(shí)際上我們?nèi)狈Φ牟粌H僅是正常的心態(tài)，同樣缺乏專業(yè)的眼光和判斷力，以及充分利用國際游戲規(guī)則的執(zhí)行力。設(shè)想一下如果法國政府的橄欖枝拋給了我們的某家企業(yè)，我們有團(tuán)隊(duì)能夠迅速進(jìn)入角色，提出方案嗎？最新的消息是，上海電氣宣布斥資4億歐元收購意大利FSI持有的全球領(lǐng)先的燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)企業(yè)AEN40%的股權(quán)。這是很好的現(xiàn)象，但相信我們可以做得更多。

經(jīng)過了一段時(shí)間的沉靜和思考，各方的判斷和決策將趨于理性。法國政府遭到背叛的感覺或許已經(jīng)有所淡化，最初的應(yīng)激反應(yīng)會代之以理性的判斷——哪個(gè)方案更能解決阿爾斯通的問題，也更能為法國經(jīng)濟(jì)注入新鮮血液？西門子公司在這樣一樁涉及到公司生死存亡的收購案中，也絕不會僅僅從政府公關(guān)的角度來予以評估；而GE，也采取了充分的迂回戰(zhàn)略，一手收購阿爾斯通印度公司的股權(quán)，一手考慮與阿海琺聯(lián)手，另外一方面還打起了溫情牌，翻出阿爾斯通與GE的歷史淵源，說GE收購說破天也只能算是一種回歸……當(dāng)一切都回歸到商務(wù)層面的時(shí)候，相信GE收購阿爾斯通面臨的將只是技術(shù)層面的問題，凱旋門終將會向GE敞開。

（作者為能源行業(yè)研究者，陳曦、殷彬、趙榕對本文亦有貢獻(xiàn)）