引入投資偏差構(gòu)建行為宏觀金融模型及應(yīng)用
——基于HS與CA結(jié)合的實(shí)驗(yàn)方法研究

王國(guó)成

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100732）

引入投資偏差構(gòu)建行為宏觀金融模型及應(yīng)用
——基于HS與CA結(jié)合的實(shí)驗(yàn)方法研究

王國(guó)成

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100732）

基于行為金融學(xué)及復(fù)雜性科學(xué)等，通過將人類主體（HS）與計(jì)算機(jī)虛擬主體（CA）相結(jié)合的實(shí)驗(yàn)方法，合理地刻畫、測(cè)度和分析微觀投資個(gè)體的真實(shí)行為特征，利用一體化建模和動(dòng)態(tài)模擬技術(shù)，由此認(rèn)知資本市場(chǎng)復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)理和典型現(xiàn)象。本文概括介紹宏觀行為金融建模的基本原理、方法和模擬步驟，重點(diǎn)探討引發(fā)股市異象的關(guān)鍵行為特征、閾值及臨界變化，并簡(jiǎn)介沖動(dòng)行為與股價(jià)漲跌、層次認(rèn)知行為與波動(dòng)集聚、不對(duì)稱行為與偏峰厚尾之間的內(nèi)在聯(lián)系等應(yīng)用案例。

微觀投資行為；宏觀行為金融模型；計(jì)算實(shí)驗(yàn)

一、引言

當(dāng)代金融日趨復(fù)雜，理論滯后差距漸寬，工具貧乏日益凸顯，運(yùn)用新的觀點(diǎn)方法分析認(rèn)知金融復(fù)雜性的迫切需求和呼聲急劇高漲；與此同時(shí)，在利益牽動(dòng)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，更加堅(jiān)實(shí)的理論支持和更為有效的方法工具也正加速積蓄勢(shì)能，欲破土而出?，F(xiàn)實(shí)的強(qiáng)烈需求迫使理論研究應(yīng)從投資者真實(shí)行為的視角切入，運(yùn)用HS（Human Subject）與CA（Computational Agent）相結(jié)合的實(shí)驗(yàn)等先進(jìn)的研究方法［1－2］，基于個(gè)體投資行為透析股市行情波動(dòng)，力圖發(fā)現(xiàn)微觀層面上的真實(shí)投資行為的關(guān)鍵特征與宏觀典型化事實(shí)或市場(chǎng)異象（Anomalies）之間的內(nèi)在聯(lián)系、臨界變化的閾值和敏感性以及結(jié)構(gòu)演變過程等。

本文出現(xiàn)的主干術(shù)語的表述及應(yīng)用，基本上是行為金融學(xué)專業(yè)中相應(yīng)詞匯的含義及引申。文中所說的投資行為偏差，主要是指投資者的行為對(duì)傳統(tǒng)理論中經(jīng)典假設(shè)的異化或異變，是一種系統(tǒng)統(tǒng)性偏差（Bias）而非隨機(jī)誤差（Errors），實(shí)際應(yīng)用時(shí)就直接指的是各種真實(shí)投資行為，如投資沖動(dòng)、偏好不對(duì)稱和心理情結(jié)（導(dǎo)向），不同年齡段和不同收入水平等人群的投機(jī)傾向性等關(guān)鍵行為特征；資本市場(chǎng)上的典型化事實(shí)，主要包括波動(dòng)積聚（劇烈振蕩）、尖（偏）峰厚尾、羊群效應(yīng)、暴漲暴跌（轉(zhuǎn)折突變），以及市場(chǎng)對(duì)政策、外生信號(hào)和沖擊的非對(duì)稱響應(yīng)等現(xiàn)象；聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是指微觀投資行為與宏觀復(fù)雜現(xiàn)象之間的相互影響或互為決定因素。而將個(gè)體關(guān)鍵行為特征參數(shù)化，是綜合考慮了多種影響因素對(duì)人的行為的作用、以投資行為模式和規(guī)則反映出來，一般是以分段函數(shù)的形式表述為基本的投資決策行為模式是資本市場(chǎng)上相關(guān)影響因素的函數(shù)，再將其與宏觀總量方程聯(lián)系起來。于是，能在散亂分布的簡(jiǎn)單行為規(guī)律驅(qū)動(dòng)下，分析揭示市場(chǎng)上股價(jià)紅綠錯(cuò)落的內(nèi)在奧秘，據(jù)此建議和圈定個(gè)股，又來影響和指導(dǎo)個(gè)體投資決策，由此發(fā)展出能夠改變傳統(tǒng)做法中對(duì)行為偏差和市場(chǎng)異象的無視或忽略（其實(shí)是掩蓋、偏見，或者說是一種無奈）、非常有價(jià)值和應(yīng)大力推廣的新的研究思路與方法。

應(yīng)運(yùn)而生和蓬勃發(fā)展的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（金融學(xué)），側(cè)重微觀個(gè)體行為的定性分析［3］，而基于時(shí)間序列分析的數(shù)量金融或金融計(jì)量方法，是以零均值、i.i.d、平穩(wěn)性及鞅過程等為前提假設(shè)、邏輯起點(diǎn)和分析條件，忽略或隱去了投資者個(gè)體的異質(zhì)行為特征，而這些被忽略的差異性或許正是金融市場(chǎng)復(fù)雜性的根源。在深化行為分析的基礎(chǔ)上將宏觀模型與微觀行為有機(jī)結(jié)合，是破解金融（經(jīng)濟(jì)）復(fù)雜性的具有強(qiáng)勁勢(shì)頭的學(xué)科發(fā)展方向和探索途徑，從資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM，Capital Asset Pricing Model）到（S）BCAP（Stochastic Behavioral Asset－Pricing Models）以及DSGE等，就是這方面的典型代表事例［4］和對(duì)發(fā)展方向的預(yù)示。本文正是圍繞投資行為偏差（異化）與股市典型化事實(shí)（異象）的聯(lián)動(dòng)這一焦點(diǎn)和軸線展開，重點(diǎn)探討它們相互之間的傳導(dǎo)機(jī)理和關(guān)鍵特征。

文章結(jié)構(gòu)大致安排為：先是簡(jiǎn)要分析金融市場(chǎng)復(fù)雜性的微觀行為成因，然后重點(diǎn)概述和探討HS與CA相結(jié)合的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融的原理、方法及實(shí)施步驟，構(gòu)建宏觀行為金融分析的基準(zhǔn)模型和基本檢驗(yàn)規(guī)則，最后簡(jiǎn)介我們近年來的相關(guān)工作及應(yīng)用案例，并概括出初步體會(huì)和若干結(jié)論。

一、金融市場(chǎng)復(fù)雜性的微觀行為成因分析

如今股市及金融活動(dòng)中波動(dòng)集聚、股價(jià)驟變、偏峰厚尾及行情劇烈波動(dòng)等異象頻現(xiàn)，致使危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)始終存在且不斷增大。只有從源頭上認(rèn)知這些復(fù)雜性的根本原因，才有可能找到有效預(yù)見和避免危機(jī)及類似情況發(fā)生的方法措施。

1.由金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)的結(jié)論所得到的啟示

當(dāng)今世界真可謂多事之秋，各類危機(jī)變相上演、矛盾沖突激增，非常態(tài)演變成為常態(tài)，難道人類只能被動(dòng)地在不時(shí)發(fā)生的動(dòng)蕩中忍受劇痛嗎？透過具有代表性的重大事件與相關(guān)定論，看能否在理論的反思中使我們的頭腦更清醒一些，實(shí)踐中盡可能地少受些損失。

從美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查委員會(huì)（The Financial Crisis Inquiry Commission）的最終調(diào)查報(bào)告可知：2008年爆發(fā)的金融危機(jī)其實(shí)是一場(chǎng)可以避免的災(zāi)難，聯(lián)邦政府大范圍的監(jiān)管失職、企業(yè)的錯(cuò)誤運(yùn)作和華爾街金融機(jī)構(gòu)的過度冒險(xiǎn)是金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因。［5］然而，這些本是早就知道的理由，為什么沒能適時(shí)擋住惡化勢(shì)頭，實(shí)際操作自然是決定性因素，但理論認(rèn)知的偏頗也有脫不了的干系。深入一步、相互聯(lián)系地看，金融機(jī)構(gòu)為什么要去危險(xiǎn)操作（行為）？政府怎么就失職了？這兩方面又是如何陷入惡性循環(huán)的呢？動(dòng)態(tài)變化過程中各方面行為偏差的不斷加劇，個(gè)體行為膨脹與宏觀監(jiān)管失靈的交互助推，其本質(zhì)與馬太效應(yīng)類似相通，只是表現(xiàn)形式上的差異。為什么會(huì)形成如此局面、掉進(jìn)“逃不出”的怪圈？為什么只能靠危機(jī)和崩潰的巨大代價(jià)來強(qiáng)行阻斷及調(diào)整呢？從上述調(diào)查結(jié)論中我們至少可得到以下幾點(diǎn)啟示和推斷：

（1）復(fù)雜危機(jī)有其必然性，但也是可認(rèn)知、可預(yù)見的，實(shí)際中是可干預(yù)的；

（2）行為與制度（監(jiān)管）密切關(guān)聯(lián)，在協(xié)變演化中共同決定了金融市場(chǎng)異象的發(fā)生；

（3）現(xiàn)代金融活動(dòng)日趨復(fù)雜，其根源是行為及相互關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)理，具有顯著的人文復(fù)雜性特征，需要更有針對(duì)性的理論方法與工具手段。

因而，在微觀層面上探討和認(rèn)知投資個(gè)體的關(guān)鍵行為特征，試圖由此解釋資本市場(chǎng)異象和總量（宏觀層面）上的典型化事實(shí)，無疑是有重要價(jià)值的，而且是直觀有效和方便易行的。

2.復(fù)雜金融市場(chǎng)與微觀主體行為之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)

金融市場(chǎng)上的所有現(xiàn)象（產(chǎn)出結(jié)果）都是眾多差異化個(gè)體投資者的交互行為、受諸多因素影響下的共同作用結(jié)果，而個(gè)體投資者的決策行為又是隨宏觀政策、市場(chǎng)信號(hào)、外生沖擊等環(huán)境條件的變化而變化的；并且在此循環(huán)往復(fù)的過程中，個(gè)體的認(rèn)知、信念和策略等在不斷調(diào)整和改變，群體組織中的比例結(jié)構(gòu)、演變的方式軌跡和過程等也在隨之發(fā)生協(xié)同異變。由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，每一個(gè)體投資者的行為屬性、資源稟賦、對(duì)外界條件變化的響應(yīng)模式和強(qiáng)度上的差異在很多情況下不應(yīng)忽略不計(jì)，也不宜簡(jiǎn)化為均值為零的隨機(jī)誤差或擾動(dòng)，尤其是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資行為更應(yīng)該謹(jǐn)慎處置，否則就會(huì)要么是照葫蘆畫瓢，要么是陷入因小失大、小數(shù)點(diǎn)后思維的誤區(qū)。

經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中由于人的主觀能動(dòng)性因素等引起的復(fù)雜性（人文復(fù)雜性）與自然界的物質(zhì)變化的復(fù)雜性既有相類似的地方，更重要的是有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，需要且只有更具針對(duì)性地探討微觀行為特征與典型化事實(shí)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)（可建立起對(duì)應(yīng)關(guān)系表格），才有可能找到社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人文復(fù)雜性的根源和傳導(dǎo)機(jī)理。人文復(fù)雜性中主體的行為秉性、資源稟賦、機(jī)遇條件及主觀意愿等是有顯著差異（個(gè)性化）的，相互之間的因果鏈條常常是雙向的、互為因果、多種因素交織和情景依賴的，不可機(jī)械地按自然界的某種規(guī)律推測(cè)或再現(xiàn)。但也有一些普遍存在的基本事實(shí)和客觀屬性是不因人而異、因事而異的（滿足個(gè)體無關(guān)性），如：整個(gè)經(jīng)濟(jì)／社會(huì)由眾多個(gè)體組成（可分解還原），整體現(xiàn)象是受個(gè)體行為屬性和外部環(huán)境條件變化的共同影響作用下的個(gè)體行為結(jié)果（恒常關(guān)系），個(gè)體決策共同遵循和表現(xiàn)出的行為過程（規(guī)則）等，以及相應(yīng)的行為模式、行為參數(shù)閾值和關(guān)系結(jié)構(gòu)，這些也都是可認(rèn)知的、可模擬再現(xiàn)的。具體考慮年齡效應(yīng)時(shí)，不同年齡段的人的儲(chǔ)蓄行為、對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和政策信息的響應(yīng)有顯著差異，自然會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的不同影響。

金融市場(chǎng)的產(chǎn)出結(jié)果與投資者行為之間的關(guān)系集中鮮明地體現(xiàn)了這些特征，稟性差異的個(gè)體投資行為表現(xiàn)隨條件變化呈現(xiàn)出多樣性（情境依賴），反應(yīng)模式和強(qiáng)度也不是一成不變，關(guān)系路徑（網(wǎng)絡(luò)）和相互影響的程度也是不對(duì)稱的［6］，傳導(dǎo)機(jī)理和演化路徑是復(fù)雜多樣的，但仍會(huì)有可認(rèn)知的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，只是需要理論和方法的實(shí)質(zhì)性提升和飛躍。

3.運(yùn)用綜合分析方法揭示金融復(fù)雜之謎

與所研究的問題相應(yīng)，以及在現(xiàn)代科技進(jìn)步的推動(dòng)下，以人為本（基于行為）的、對(duì)原有理論方法全包容的綜合分析方法是需要的且可行的。由于多種因素、多類主體共同作用的結(jié)果，基于現(xiàn)代金融理論的傳統(tǒng)數(shù)量金融等計(jì)量實(shí)證方法，無法解釋損失規(guī)避、羊群效應(yīng)、過度自信、股票溢價(jià)等具有顯著偏差（Bias）的有限理性（非理性）行為對(duì)股市的影響；而行為金融學(xué)的發(fā)展也還未全面進(jìn)入量化應(yīng)用階段，實(shí)驗(yàn)金融的成本又高且覆蓋面小，基于主體的計(jì)算經(jīng)濟(jì)學(xué)／金融學(xué)（ACE／ACF）尚處在初步探索階段［7］，以及相關(guān)的噪聲交易者理論和小波分析技術(shù)等，這些已有方法為可相對(duì)分立的局部性分析提供了良好的基礎(chǔ)，但它們的局限性也日益顯露。投資者行為是現(xiàn)實(shí)金融復(fù)雜性的根源和理論分析的邏輯起點(diǎn)，由個(gè)體行為到群體行為的傳導(dǎo)機(jī)理和演變路徑（由個(gè)量到總量的生成機(jī)制）并非是單一的和一成不變的［8］，由此必然要催生行為分析深化、一體化的模型整合與綜合協(xié)調(diào)的分析方法。

二、HS與CA相結(jié)合的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融

要想從根源上找成因、把股市看得更準(zhǔn)、更透徹一些，必然要聚焦在投資者行為及相互關(guān)系（也包括對(duì)制度和信息的響應(yīng)等）上；而要想合理地刻畫和精確地量化投資者真實(shí)行為特征是極其困難的。我們探索采用HS與CA相結(jié)合的方法［9］，相比較而言，既能反映真實(shí)投資行為，又能進(jìn)行可重復(fù)、可控的實(shí)驗(yàn)；既能突破HS樣本量小、難以具備充足代表性和充分說服力的局限，又能克服基于CA的計(jì)算金融［10－11］產(chǎn)生偽復(fù)雜性①結(jié)構(gòu)關(guān)系既定的計(jì)算復(fù)雜性并不是真實(shí)的人文復(fù)雜性，其本質(zhì)上與計(jì)算機(jī)生成的偽隨機(jī)數(shù)相一致。的實(shí)質(zhì)性障礙。

1.基本原理

基于HS與CA結(jié)合的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融理論方法，是從當(dāng)代金融活動(dòng)中投資者及有關(guān)主體的真實(shí)行為中不斷變化出新的特征和規(guī)律出發(fā)，運(yùn)用堅(jiān)持科學(xué)原則、體現(xiàn)人文精神的實(shí)驗(yàn)方法及相關(guān)技術(shù)探索金融復(fù)雜性，具有明顯的人本現(xiàn)實(shí)主義特征，實(shí)現(xiàn)微觀與宏觀、物與人（自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)）、還原論與整體論（個(gè)體本位與關(guān)系論）、人腦與電腦（實(shí)在與虛擬、人類智慧與機(jī)械效率）及多種模型技術(shù)方法的一體化，逐步逼真地反映動(dòng)態(tài)演化過程……；促使理論與現(xiàn)實(shí)更緊密地結(jié)合，不斷交互驗(yàn)證演進(jìn)。

2.一般方法和步驟

針對(duì)破解金融復(fù)雜性之目的，依據(jù)現(xiàn)代金融學(xué)、行為金融學(xué)和復(fù)雜性科學(xué)及相關(guān)學(xué)科知識(shí)，繼承實(shí)證傳統(tǒng)，突出實(shí)驗(yàn)方法特色，可將基于HS與CA結(jié)合的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融方法大致劃分為三個(gè)環(huán)節(jié)或主要步驟。

（1）微觀主體行為分析。社會(huì)活動(dòng)中人的行為在屬性變化和數(shù)量關(guān)系上不具備完全可分性、保序線性變換性和相似性等，而且在很多情況下是不可逆的；再者，個(gè)體理性與集體理性的關(guān)系是復(fù)雜的，相互之間的不一致性可能是導(dǎo)致各式各樣社會(huì)悖論的根源；由個(gè)體行動(dòng)到社會(huì)運(yùn)動(dòng)的推動(dòng)力量、作用方式和傳導(dǎo)機(jī)理是復(fù)雜的，由個(gè)量到總量不僅是量的增減，甚至還可能會(huì)發(fā)生性質(zhì)和方向完全相反的變化［12－14］。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本行為假設(shè)的理論發(fā)展脈絡(luò)來看，人們?cè)诓粩嗟厣罨拓S富對(duì)行為屬性的認(rèn)知，各個(gè)階段性的成果標(biāo)志以及它們相互之間的邏輯脈絡(luò)見如下的示意圖，由此可類比對(duì)投資者行為研究的發(fā)展路徑。

圖1 經(jīng)濟(jì)行為屬性譜系圖

借助形式化語言，可將縱向?qū)π袨榈恼J(rèn)識(shí)深度進(jìn)行相對(duì)清晰的分類界定，以凸顯行為本質(zhì)。對(duì)特定的資本市場(chǎng)E（包括信息、制度等），股票或投資品集合X，投資者集合N，行為方式和過程F，投資行為結(jié)果集Y。

1）確定型。?x∈X，對(duì)于任意一個(gè)i∈N，都具有同樣的選擇行為方式和過程f∈F，必然?y∈Y（唯一確定性），使得y＝f（x）。

3）復(fù)雜型。?x∈X，同時(shí)考慮所有或若干個(gè)真實(shí)的行為主體，每一（類）主體i∈N的行為方式（包括內(nèi)生化的個(gè)體行為屬性和整體狀況）是fi［si（x），s－i（x），λi，X］，si（·）是i的策略行為，s－i（x）是除i以外的其他投資者的策略行為，λi是個(gè)體行為參數(shù)，X是可擴(kuò)展到能夠影響主體決策行為的外部環(huán)境條件的總稱；由如此的行為描述得到由一組（若干）根據(jù)行為規(guī)則和相互關(guān)系構(gòu)建的結(jié)構(gòu)式方程組，最后建立或推演出基于交互影響和策略行為的反應(yīng)函數(shù)Ri（si（x）｜s－i（x））。

前兩類行為選取的是代表性主體，隱含著滿足同質(zhì)或均質(zhì)性假設(shè)，即對(duì)所有的主體都只考慮一種行為屬性并且他們都遵循相同的決策規(guī)則的單一行為假設(shè)，由個(gè)體到群體行為、個(gè)量生成總量的機(jī)理模式也是只設(shè)定一種；而第三類復(fù)雜型行為，考慮了個(gè)體之間的差異性和交互影響，以及主觀意識(shí)和對(duì)環(huán)境條件的依賴等特點(diǎn)，能夠刻畫多屬性和選擇性行為表現(xiàn)發(fā)生的條件及其相互關(guān)系。

現(xiàn)代金融理論中的理性投資者假設(shè)在經(jīng)受實(shí)踐檢驗(yàn)和挑戰(zhàn)中暴露出的局限性，使得對(duì)真實(shí)投資行為的描述分析發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變和飛躍，需要觀察、實(shí)驗(yàn)、記錄、概括、抽象、分類，真實(shí)全面地通過行為表現(xiàn)認(rèn)知人類行為的本質(zhì)屬性。而在利用實(shí)驗(yàn)等方法手段的基礎(chǔ)上進(jìn)行微觀行為分析，能夠?qū)崿F(xiàn)兩方面的功能：一是觀察獲得人類主體在各種設(shè)定場(chǎng)景下的真實(shí)反應(yīng)，以全面深入地了解、更好地描述和刻畫行為屬性；另一是個(gè)體行動(dòng)如何集聚成群體行動(dòng)，對(duì)股市總體特征及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是如何產(chǎn)生影響的。在沒有現(xiàn)代計(jì)算技術(shù)等工具的支持條件下，只能是對(duì)投資行為做高度的理性簡(jiǎn)化，建立解析模型求最優(yōu)解。

基本的投資決策無非就是策略選擇｛買進(jìn)，觀望，賣出｝，所對(duì)應(yīng)的行為狀態(tài)可記為：｛－1，0，1｝，總體與個(gè)體可能聯(lián)系組成備選的關(guān)系式集，以便識(shí)別構(gòu)建基本模型、搭建理論框架的分析平臺(tái)；但不同的投資者在不同的環(huán)境條件下所做的策略行為選擇是不同的，高度抽象的理性只是一種愿望和理想而非（接近）現(xiàn)實(shí)，因而并不奢望建立在此基礎(chǔ)之上的理論能有多么強(qiáng)的解釋力，其主要作用是提供理想狀態(tài)下的參照系；而對(duì)真實(shí)投資行為特點(diǎn)類型的分析，盡可能地明白在什么樣的環(huán)境和條件下、哪些個(gè)體容易采取什么投資行為；經(jīng)過哪一條傳導(dǎo)機(jī)制、導(dǎo)致何種市場(chǎng)結(jié)果等？通過內(nèi)生化方法將關(guān)鍵行為特征參數(shù)化，這些是進(jìn)行建模和計(jì)算實(shí)驗(yàn)的重要基礎(chǔ)，以便能夠針對(duì)特定市場(chǎng)、限定的人群和所感興趣的投資品種進(jìn)行深入的精細(xì)化研究。

（2）一體化建模。也可以說是綜合集成建?；蚨喾N模型方法的整合，其基本形式、模型結(jié)構(gòu)類型以及建模中的軟連接或橋接技術(shù)，可用于開展基于人類主體（行為）的實(shí)驗(yàn)金融，使數(shù)量（計(jì)量）金融、演化金融、金融工程、金融數(shù)學(xué)、金融物理、金融動(dòng)力學(xué)等有機(jī)地結(jié)合在一起，以期有效深入地揭示金融復(fù)雜之謎。

一體化模型通過軟連接或橋接實(shí)現(xiàn)各部分和各種模型的整合或一體化，因而，這類模型方法具有很強(qiáng)的包容性和靈活性，根據(jù)問題需要和可行條件，既能夠容納和連接各種現(xiàn)行的模型方法，又能有選擇性地聚焦討論任何特定的局部性問題，實(shí)現(xiàn)分布式仿真與整體解析法的融合。具體的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)和邏輯關(guān)系見圖2。

圖2 基于主體行為的一體化建模流程圖

圖的左端為真實(shí)市場(chǎng)中影響投資者決策行為的若干因素、政策信號(hào)等環(huán)境條件變化的輸入，右端為決策結(jié)果的輸出；基于主體行為的一體化建模，完整真實(shí)地展現(xiàn)決策全過程和個(gè)體股民與股市總量之間的關(guān)。

所謂軟連接，其本質(zhì)含義是對(duì)人與自然交互中環(huán)節(jié)與環(huán)節(jié)、部分與部分之間聯(lián)系轉(zhuǎn)換等各種復(fù)雜關(guān)系在決策結(jié)點(diǎn)處的協(xié)調(diào)地仿真映射，就是不同模型之間的銜接和相互驗(yàn)證，也可稱為橋接或耦合。如：直接將上一步的產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為下一步的投入；或改換變量名稱，分形態(tài)建立類似工具變量、啞變量的分段函數(shù)等；或者作為主體行為的外部環(huán)境條件參數(shù)等，如此連接的模型在整體上與事物的發(fā)展變化過程保持一致。借助一體化模型，通過構(gòu)造個(gè)量生成總量的社會(huì)函數(shù)、穩(wěn)態(tài)過程校準(zhǔn)相關(guān)參數(shù)，有助于揭示微觀與宏觀之間的內(nèi)在聯(lián)系。各類基于主體行為的一體化建模是實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可計(jì)算的載體或平臺(tái)，模型的有效性和精準(zhǔn)度以及敏感性等性能，可直接由其與實(shí)際的符合程度來最終評(píng)定。

（3）計(jì)算實(shí)驗(yàn)?，F(xiàn)代金融的計(jì)量實(shí)證中近乎苛刻的假設(shè)和隱含前提，概括不了人的經(jīng)驗(yàn)、直覺等綜合分析、判斷和反應(yīng)的人文特性，當(dāng)不同投資者在財(cái)富稟賦和風(fēng)險(xiǎn)偏好、博彩投機(jī)天性、敏感性、相互影響的策略行為、群組分化聚合等方面的差異性不可忽略不計(jì)時(shí)，就應(yīng)該將獲得的真實(shí)投資主體（HS）的行為類型數(shù)據(jù)，經(jīng)過篩選、設(shè)置可控變量的初始值和分布類型及變化范圍，賦給計(jì)算機(jī)虛擬主體（CA），①具體應(yīng)用時(shí)類似于現(xiàn)場(chǎng)或?qū)嵉貙?shí)驗(yàn)（Field Experiment），應(yīng)用中如何在投資者群體中選定觀察對(duì)象、實(shí)時(shí)跟蹤觀察、如何刻畫把握主要特征等，將另文專述。并加載到一體化模型、輸入到計(jì)算實(shí)驗(yàn)平臺(tái)中，利用Matlab、Netlogo軟件和遺傳仿生算法等，通過對(duì)不同場(chǎng)景和條件的實(shí)驗(yàn)比較，由輸出結(jié)果推測(cè)出最有可能是哪些微觀行為引發(fā)了哪一種市場(chǎng)異象或典型化事實(shí)，為現(xiàn)實(shí)發(fā)生的各種行為模式和傳導(dǎo)機(jī)理類型排序，校準(zhǔn)和確定關(guān)鍵行為特征參數(shù)，設(shè)定模型，預(yù)見可能產(chǎn)生的市場(chǎng)現(xiàn)象，以此作為選股的投資決策依據(jù)。

具體實(shí)驗(yàn)過程是：在市場(chǎng)情景集——行為屬性集——備選機(jī)理集——外部條件集—典型事實(shí)集之間遍選所有元素和所有交叉對(duì)應(yīng)的可能組合（理論上可行），在與各種內(nèi)在聯(lián)系相應(yīng)的傳導(dǎo)鏈中，按廣義的貝葉斯決策原理校準(zhǔn)和排序，得到最符合或貼近實(shí)際、最具說服和解釋力、最科學(xué)權(quán)威的論斷、最簡(jiǎn)潔規(guī)范的表述等計(jì)算實(shí)驗(yàn)結(jié)果，由此找到真實(shí)的資本市場(chǎng)上個(gè)體投資行為與市場(chǎng)典型化事實(shí)或異象的內(nèi)在關(guān)聯(lián)、與個(gè)量生成總量機(jī)理相應(yīng)的函數(shù)關(guān)系等。而關(guān)于實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)和實(shí)施、結(jié)果分析解釋和改進(jìn)及其他必要的常規(guī)性工作，可參見實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)驗(yàn)金融以及ACF的相關(guān)內(nèi)容。

3.特點(diǎn)和意義

金融市場(chǎng)是最早應(yīng)用基于主體的計(jì)算模型、最適合開展計(jì)算實(shí)驗(yàn)的重要的而又極富挑戰(zhàn)性的研究領(lǐng)域之一，其原因有二：一是該領(lǐng)域有許多標(biāo)準(zhǔn)化建模方法尚無法解決的開放性問題；二是金融市場(chǎng)有大量數(shù)據(jù)可供檢驗(yàn)［9］?；谥黧w建模必然要細(xì)致地考慮金融市場(chǎng)的行為基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)演變，更能深入地構(gòu)建市場(chǎng)交易的實(shí)際機(jī)制，敢于直面復(fù)雜和風(fēng)險(xiǎn)，因理論深化能更加準(zhǔn)確地判斷把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)而直接帶來更大的利益。理論家常常是在邏輯的嚴(yán)謹(jǐn)和模型的精確與現(xiàn)實(shí)問題的復(fù)雜多樣性之間糾結(jié)權(quán)衡，而實(shí)際中往往是更多地直接關(guān)注收益率和績(jī)效等；如此認(rèn)知金融活動(dòng)中復(fù)雜的行為及相互關(guān)系，也可以說是行為金融的量化應(yīng)用和推進(jìn)，推廣拓展ACF，能促進(jìn)現(xiàn)代金融理論的實(shí)質(zhì)性升華，也適當(dāng)減輕對(duì)已有理論和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的依賴。于是，諸如股神、股圣、理財(cái)大師及理論專家等投資“高手”的觀點(diǎn)和建議，同樣可以被預(yù)先檢驗(yàn)，使其失去一些神秘色彩，就有望拆穿許多“妙招”，揭秘股市上的“葵花寶典”。

經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和數(shù)據(jù)都是事后的，投資者行為對(duì)股市波動(dòng)來說是事前的，有內(nèi)在的對(duì)應(yīng)關(guān)系，是真正的決定性因素，而且也可預(yù)知預(yù)判、可操作實(shí)施、可引導(dǎo)控制的；計(jì)算實(shí)驗(yàn)方法能經(jīng)由過程檢驗(yàn)相當(dāng)精確地找到臨界點(diǎn)和跡象，演變軌跡和路徑選擇等關(guān)鍵行為特征和參數(shù)，并且易于理解接受和掌握應(yīng)用；能在先天稟賦與后天習(xí)得之間的融合搭橋，從多樣化的外在表現(xiàn)看投資者行為的內(nèi)在本質(zhì)特征，美國(guó)圣塔菲研究所（SFI）的人工股票市場(chǎng)（ASM）等是這方面頗具代表性的雛形。當(dāng)然，這種新興的方法難免會(huì)具有局限性，還很幼稚弱小。但毫無疑問，如此將微觀行為與宏觀現(xiàn)象聯(lián)系起來研究金融復(fù)雜性，能為資產(chǎn)（衍生品）定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等主要應(yīng)用領(lǐng)域奠定更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)［13］。

采用HS小樣本采樣作為初始值，再通過賦予Agent進(jìn)行大規(guī)模的模擬運(yùn)算，穿插并行于結(jié)構(gòu)演變的過程中，具有真實(shí)感、針對(duì)性強(qiáng)、性價(jià)比高和可視化等特點(diǎn)；在方法論上是大數(shù)定律與小概率事件原理的結(jié)合，通過對(duì)多主體、多因素、多情景條件下投資者的真實(shí)行為的綜合作用和模擬分析，能較好地處理共線性、互為因果和轉(zhuǎn)折突變等，反映出微觀投資行為與宏觀復(fù)雜現(xiàn)象之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和主要特征；在一定程度上消除被試者對(duì)可控實(shí)驗(yàn)產(chǎn)生的心理應(yīng)對(duì)（有可能抵消或扭曲真實(shí)行為特征），并能很好地克服由Agent模擬技術(shù)的泛指性造成的飄忽不定。

三、基準(zhǔn)模型與行為檢驗(yàn)

本節(jié)構(gòu)建應(yīng)用于資本市場(chǎng)的微觀宏觀一體化基準(zhǔn)模型，是對(duì)前人研究成果和基本表示［15－17］的綜合及其與微觀行為銜接方面的改進(jìn)，然后論述如何進(jìn)行基本行為假設(shè)檢驗(yàn)。

1.基準(zhǔn)模型

就某特定的（中國(guó)）股票市場(chǎng)而言，t時(shí)期的資金凈流入量或總供給（產(chǎn)出缺口／離差）用yt表示，資本需求總量（凈收益／漲幅）用πt表示，市場(chǎng)總體行為特征（收益率或利率）記為rt，則描述宏觀狀態(tài)的刻畫變量和因素關(guān)系的宏觀行為金融方程（組）有：

總供給方程

總需求方程

市場(chǎng)行為遵循改進(jìn)的Taylor規(guī)則

對(duì)微觀投資行為的描述及推廣如下：

如此能以行為屬性、臨界變化和閾值的不同來反映個(gè)體的差異性（異質(zhì)性），將閾值的確定同眾多主體行為的共同作用和外界條件變化聯(lián)系起來，也包括主體相互之間的影響，就是內(nèi)生化和交互性；閾值的確定要考慮個(gè)體所接受的關(guān)于市場(chǎng)總量的信息、其他投資者的策略行為和個(gè)體行為特征參數(shù)，尤其是在分析不同年齡段的儲(chǔ)蓄和投資等行為特點(diǎn)時(shí)更具針對(duì)性和有效性。還可進(jìn)一步推廣到一般市場(chǎng)上主體的多種關(guān)鍵行為特征。

2.基本行為假設(shè)檢驗(yàn)

因?yàn)樯鲜龇匠毯兔枋鲋校袨?、結(jié)構(gòu)和產(chǎn)出（變量、方程、參數(shù)等）是一體互動(dòng)的，具體應(yīng)用時(shí)宏觀總量變化的表現(xiàn)就是實(shí)際現(xiàn)象，關(guān)鍵在于確定基本屬性和類型。關(guān)于參數(shù)估計(jì)，宏觀方程中仍是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的常用方法，主要的改變和新意是數(shù)據(jù)來源要基于宏觀的非常態(tài)現(xiàn)象和相應(yīng)的數(shù)據(jù)及整體化方法；微觀的行為參數(shù)是通過內(nèi)生化方式、采用博弈實(shí)驗(yàn)方法，重點(diǎn)測(cè)取主體行為的異質(zhì)性和交互性等個(gè)性化特征，將其參數(shù)化；由此逐步放松拓寬基本行為假設(shè)，完全理性、有限理性，再到真實(shí)行為描述，提取關(guān)鍵特征彌補(bǔ)邏輯缺失。對(duì)基本行為假設(shè)的檢驗(yàn)，有先驗(yàn)和后驗(yàn)的兩個(gè)方向、兩種途徑。

（1）先驗(yàn)方法。先是提出原假設(shè)或零假設(shè)H0：（有限）理性投資行為，然后從市場(chǎng)上投資行為總體中抽樣，遵循給定的檢驗(yàn)準(zhǔn)則，根據(jù)分布函數(shù)構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量，按判別標(biāo)準(zhǔn)，做出接受或拒絕原假設(shè)的判斷，即在實(shí)際分析中相應(yīng)地接受投資者的行為是（有限）理性的理論預(yù)設(shè)展開推理。隱含的、很強(qiáng)的一系列密切關(guān)聯(lián)的衍生假設(shè)：基本屬性、群體的組織方式和結(jié)構(gòu)及動(dòng)態(tài)過程中、總量生成方式等是穩(wěn)定一致的。

這實(shí)際上是一種在整體的、相互關(guān)聯(lián)的檢驗(yàn)中估算推定參數(shù)的方法。當(dāng)然，這其中也綜合地考慮到和包含了由此所引起的個(gè)量生成總量的協(xié)同效應(yīng)、結(jié)構(gòu)和過程中的變化。

四、應(yīng)用案例

近年來，結(jié)合我們對(duì)中國(guó)股市行情波動(dòng)和投資者行為特征的研究探討，先是通過理論預(yù)判看哪些行為特征最有可能與市場(chǎng)上的哪種典型化事實(shí)和異象對(duì)應(yīng)（生成），然后主要是以上海證券交易所的真實(shí)數(shù)據(jù)為例，運(yùn)用專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)通行的金融數(shù)據(jù)庫(kù)和權(quán)威性強(qiáng)、流行度高的專業(yè)軟件，開展了嘗試性應(yīng)用。下面選擇部分案例予以概要介紹①此處案例的模擬實(shí)證工作，分別由隆云滔博士、劉飛博士承擔(dān)和協(xié)助完成，在此一并表示感謝。具體的數(shù)據(jù)處理、計(jì)算過程及模擬結(jié)果等可參見參考文獻(xiàn)［18－19］。［18－19］。

1.投資沖動(dòng)與股價(jià)漲跌

以我國(guó)股市上股民真實(shí)的投資行為選擇為基礎(chǔ)，利用可獲取的上證指數(shù)2007年1月4日至2008年1月18日的254個(gè)實(shí)際歷史數(shù)據(jù)為例，作行為類型分析并以此作為初始值，應(yīng)用Matlab軟件編程實(shí)現(xiàn)模擬。以1個(gè)交易日（或時(shí)間單位）為步長(zhǎng)，500個(gè)交易日為模擬總長(zhǎng)度。首先就股民基本的常態(tài)行為類型類對(duì)比基礎(chǔ)模型進(jìn)行靜態(tài)模擬研究，得到基礎(chǔ)模型分析結(jié)果；然后著重考慮各類人群所占比例的動(dòng)態(tài)演變，相對(duì)集中地研究投資沖動(dòng)行為。主要考慮股民投資決策中的學(xué)習(xí)適應(yīng)性、異質(zhì)性和交互性等行為特性，而暫假定其他影響行為的因素不變，做些簡(jiǎn)化或舍棄處理（可根據(jù)需要和可能逐步增加或變動(dòng)其他行為特點(diǎn)及影響因素）。

具體做法是：選擇個(gè)體投資決策中的反應(yīng)速度（改變決策規(guī)則持續(xù)的時(shí)間）和反應(yīng)強(qiáng)度（個(gè)人當(dāng)日交易額占其賬戶總資產(chǎn)的比例）這兩個(gè)維度來描述刻畫個(gè)人投資沖動(dòng)行為；在外界消息或市場(chǎng)態(tài)勢(shì)等條件發(fā)生明顯變化時(shí)，當(dāng)天改變決策規(guī)則出手交易的行為稱為第一類沖動(dòng)行為；持續(xù)兩天或更長(zhǎng)時(shí)間再改變決策規(guī)則的投資行為被看成是第二類沖動(dòng)行為，兩類行為相互影響、相互轉(zhuǎn)化。以限制當(dāng)日最大漲跌幅度的停版值8%為臨界值，個(gè)體心理上能承受的漲跌幅度值（心理閾值：Threshold Value）記為w，分別選定股民可承受的心理閾值w和不同類型的沖動(dòng)行為，并選擇5%為對(duì)比閾值；當(dāng)?shù)谝唬ǘ╊愋袨檎贾鲗?dǎo)時(shí)，容易引起股市的暴漲（跌），兩類行為引發(fā)股市突變前的持續(xù)時(shí)間有明顯區(qū)別（見圖3）；又在閾值附近細(xì)分和縮小變動(dòng)區(qū)間的長(zhǎng)度，以觀察分析股民行為的敏感性和臨界效應(yīng)。若能在行情變動(dòng)的臨界點(diǎn)前做出決策，帶來的收益是可觀的。

圖3 基于不同類型沖動(dòng)行為的模擬結(jié)果

本實(shí)例研究新的發(fā)現(xiàn)主要表現(xiàn)為：

（1）從微觀視角分析投資行為特點(diǎn)與股市價(jià)格波動(dòng)之間的影響和聯(lián)系；個(gè)體（部分）投資者沖動(dòng)行為與股市暴漲（跌）的內(nèi)在對(duì)應(yīng)關(guān)系，相比較而言；第一類沖動(dòng)行為容易引起暴漲，第二類沖動(dòng)行為容易引起暴跌；

（2）嘗試性地給出微觀動(dòng)機(jī)和投資者真實(shí)行為的多維度刻畫和分類量化方法，具體地研究了投資沖動(dòng)行為；

（3）用計(jì)算實(shí)驗(yàn)方法探討我國(guó)股票市場(chǎng)復(fù)雜現(xiàn)象的微觀成因，試圖揭示各種可能的個(gè)體行為模式造就整體復(fù)雜現(xiàn)象的機(jī)理。股民投資心理的脆弱性主要表現(xiàn)為在臨界值附近的敏感性。

此外，從方法（論）意義上看，僅靠接受或修正均質(zhì)的理性行為投資者假定、建立因果關(guān)系或理論邏輯模型利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析遠(yuǎn)不能適應(yīng)現(xiàn)實(shí)復(fù)雜性的需求，而基于微觀行為分析的計(jì)算實(shí)驗(yàn)側(cè)重不同類型主體的真實(shí)投資行為及群體結(jié)構(gòu)的演變，能模擬出收斂、周期性、劇烈震蕩和暴漲暴跌等不同類型的結(jié)果變化，正說明要進(jìn)一步研究異質(zhì)性主體交互行為特點(diǎn)的必要性，此舉可能是發(fā)現(xiàn)和認(rèn)知非常態(tài)經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)復(fù)雜本質(zhì)的有效途徑之一。

2.信息偏好類型及市場(chǎng)敏感性

由于股民的投資行為偏差，處于初步發(fā)展階段的中國(guó)股市的信息偏好究竟是什么類型，用一般的數(shù)量金融和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法都可能因缺乏對(duì)行為基礎(chǔ)假設(shè)的檢驗(yàn)而導(dǎo)致結(jié)論發(fā)生較大偏誤。我們基于中國(guó)投資者的真實(shí)行為和股市實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融方法，將HS與CA相結(jié)合，通過比較不同類型投資者對(duì)各類政策信息和市場(chǎng)信號(hào)的差別化響應(yīng)，具體地設(shè)計(jì)了政策敏感度參數(shù)和受鄰近影響的傾向度參數(shù)，并將不同類型的投資者的占比作為控制變量，以便由此考察股民行為偏差與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)政策信號(hào)和市場(chǎng)信號(hào)的識(shí)別、響應(yīng)的不同偏好類型及市場(chǎng)效應(yīng)；又進(jìn)一步將其參數(shù)化、賦值及根據(jù)可能存在的情景相應(yīng)地變動(dòng)參數(shù)，看眾多投資者的群體行動(dòng)結(jié)果與股市實(shí)際出現(xiàn)的典型化事實(shí)／現(xiàn)象的吻合程度，重點(diǎn)考察層次認(rèn)知行為與波動(dòng)集聚之間的內(nèi)在聯(lián)系，具體模擬在Netlogo 5.0.3版本上實(shí)現(xiàn)。

通過比較發(fā)現(xiàn)，股民對(duì)政策的效應(yīng)有明顯的條件依賴性，政策敏感性是具有相對(duì)廣泛意義的結(jié)論。若進(jìn)一步研究中國(guó)的股市（股民行為）究竟對(duì)哪一類外部信息和沖擊更為敏感，由此可做出有效的區(qū)分和投資應(yīng)對(duì)策略。政策的實(shí)際收效與投資者對(duì)政策的預(yù)期及市場(chǎng)心理密切相關(guān)，本來按一般情況而言是利好的政策或消息，但若與股民預(yù)期的程度相差較大時(shí)，股市上的實(shí)際效果會(huì)由利好變?yōu)槔眨ㄈ缍啻蔚睦⒄{(diào)整的股市效應(yīng)）。機(jī)構(gòu)投資者與中小散戶等不同類型投資者的信息偏好和在市場(chǎng)上的比例結(jié)構(gòu)及演變，對(duì)市場(chǎng)信號(hào)和政策信息的響應(yīng)方式和敏感程度不同，但并不能由此斷定中國(guó)的股市是強(qiáng)有效、半有效或弱有效市場(chǎng)，也不能籠統(tǒng)地概括為政策市。而是要讓不同類型的投資者能在政策的作用下，能更清楚調(diào)整投資策略，讓政策、股市和投資者都能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；同時(shí)，其蘊(yùn)意是政策出臺(tái)要更具有針對(duì)性和區(qū)分度、把握好出臺(tái)的時(shí)機(jī)與力度，分類實(shí)施，才有可能收到預(yù)期效果；不宜簡(jiǎn)單而論，斷言政策的利弊和股市的政策響應(yīng)類型。

3.行為本性與市場(chǎng)綜合效應(yīng)

人們的行為中關(guān)于獲益和損失的不對(duì)稱性是固有的，行為金融學(xué)列舉的若干行為偏差以及它們的組合，都可能成為市場(chǎng)上某種（些）典型化事實(shí)或異象的主要誘發(fā)原因（見圖4），問題在于以什么方法和理由能比較充分、令人信服地說明這一點(diǎn)。

圖4 投資行為與股市異象關(guān)聯(lián)圖

沖動(dòng)行為與暴漲暴跌、層次認(rèn)知等不對(duì)稱行為與偏峰厚尾及股市分化、從眾行為與羊群效應(yīng)；心理情結(jié)與藍(lán)籌集聚、非理性與不規(guī)則、過度自信與股市泡沫、信息偏愛與市場(chǎng)認(rèn)知和總體特性、個(gè)體的響應(yīng)習(xí)得行為模式與股市態(tài)勢(shì)及演變……，種種不對(duì)稱投資行為（關(guān)鍵行為特征）與市場(chǎng)異象（典型化事實(shí)）之間復(fù)雜的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，從現(xiàn)場(chǎng)的觀察和判斷，能在群體行為和市場(chǎng)結(jié)果發(fā)生前采取反應(yīng)措施，或者能比其他投資者較早地覺察到，從而更有把握地決定自己的投資行為選擇。①由于一些工作尚在進(jìn)行中和受篇幅所限，且有可能涉及到的專利產(chǎn)權(quán)等，數(shù)據(jù)采集處理與模擬程序等詳情按慣例備查，可根據(jù)讀者的興趣和需要向作者索取。針對(duì)中國(guó)投資者的真實(shí)行為，直面市場(chǎng)復(fù)雜異象和典型化事實(shí)，通過轉(zhuǎn)變觀念，促進(jìn)理論方法的結(jié)合交叉，既符合事物變化的本質(zhì)，又直觀便利和有效。

五、結(jié)語

現(xiàn)代金融無疑是越來越復(fù)雜、但又是可認(rèn)知的，基于主體行為、通過一體化建模的計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融方法是科學(xué)合理而且便捷有效。從投資者行為角度看，中國(guó)的金融（股票）市場(chǎng)上投資者顯著的行為偏差（Bias），更多地表現(xiàn)為政策敏感型（條件和結(jié)構(gòu)依賴的），而對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的響應(yīng)常常呈無規(guī)則狀，使得對(duì)微觀關(guān)鍵行為特征與市場(chǎng)異象之間關(guān)聯(lián)性的研究更具挑戰(zhàn)性和誘惑力。因此，應(yīng)謹(jǐn)慎地應(yīng)用基于理性投資和有效市場(chǎng)假設(shè)建立的理論方法研究中國(guó)問題，有必要認(rèn)真地考慮方法與問題的適應(yīng)性。

進(jìn)一步研究各種可能存在的真實(shí)投資行為的市場(chǎng)效應(yīng)，不同類型的投資者應(yīng)先經(jīng)過自我選擇確定行為特性，再選用相適應(yīng)的投資方式。本文的理論方法，主要針對(duì)的是中國(guó)的資本市場(chǎng)、股民行為和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在不斷接受檢驗(yàn)中是非常值得深化和推廣的。

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Behavioral Macro-financial Modeling from Investor’s Bias and Its Applications：Based on the Experiment of Incorporating HS and CA

WANG Guo-cheng
（Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 100732，China）

Based on behavioral finance and complexity science as well，through the collaboration of experimental methods with HS（Human Subject）and CA（Computational Agent），describing reasonably and measuring and analyzing the real characteristics of the individual investor’s behaviors at micro-level，using integrated modeling and dynamic simulation technology，for cognizing the conduction mechanism of complex capital market and typical phenomena.This paper introduces the basic principle，methods and simulation steps of macro-modeling of behavioral finance，and discusses mainly the characteristics of key behaviors of stock market and the threshold of critical changes，thus illustrates briefly applied cases including the internal relations between impulsive behavior and the fluctuation of stock’s，the asymmetric cognitive bias and volatility cluster，deflective peak and fat-tail of China stock market.

micro-investor’s behavior；macro-financial behavioral model；computational experiment

F224.0

A

1008－2700（2014）03－0019－011

（責(zé)任編輯：高立紅）

2014－03－11

國(guó)家重大科研計(jì)劃973項(xiàng)目《氣候變化與氣候保護(hù)中的全球經(jīng)濟(jì)問題》（2012CB955802）；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新工程項(xiàng)目《人口老齡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)理論與實(shí)證研究》

王國(guó)成（1956－ ），男，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員，博士生導(dǎo)師。