企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究

劉巖　魏家偉

摘 要：并購(gòu)作為企業(yè)擴(kuò)張的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略投資行為，其中涉及到大量的財(cái)務(wù)決策活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展有著重大影響。本文從并購(gòu)的概念入手，分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中所面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題，并從健全并購(gòu)制度與規(guī)范、合理定位政府角色、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等方面提出解決對(duì)策，以期為促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；支付方式；融資方式；改善對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)外部成長(zhǎng)道路的主要途徑，也是資本重組的重要方式

并購(gòu)即兼并與收購(gòu)（Merger and Acquisition ， M&A）。其中兼并是指一般情況下是因?yàn)橐患野l(fā)展比較好的企業(yè)吸收一家正在發(fā)展或者更多的企業(yè)，兩家以上或者是其他獨(dú)立企業(yè)合并成一家獨(dú)有的企業(yè)，收購(gòu)指一家企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的行為。兼并和收購(gòu)密不可分，并購(gòu)被視為經(jīng)濟(jì)資源分配與再分配的過(guò)程。

近年來(lái)我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)顯著增加，其特征體現(xiàn)在多個(gè)方面。并購(gòu)交易的規(guī)模特征上，總量金額攀升且持續(xù)創(chuàng)新高、股權(quán)交易依舊擔(dān)當(dāng)主力，大規(guī)模并購(gòu)交易仍是主流，并且期間分布差異明顯?？v觀并購(gòu)的整體活動(dòng)，其標(biāo)的主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組的態(tài)勢(shì)上升。目前的股權(quán)并購(gòu)特征中，標(biāo)的企業(yè)性質(zhì)依舊以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，而并購(gòu)交易類型以協(xié)議收購(gòu)為主，標(biāo)的股份性態(tài)主要集中于非上市股份公司，支付方式以現(xiàn)金為主，關(guān)聯(lián)型并購(gòu)持續(xù)上升。

相比于并購(gòu)活動(dòng)如火如荼的進(jìn)行，企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題也屢見(jiàn)不鮮。行業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱等都體現(xiàn)在其中，而財(cái)務(wù)問(wèn)題又是不可忽視的重要方面。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱在并購(gòu)中，完整、及時(shí)、真實(shí)的信息對(duì)并購(gòu)起到至關(guān)重要的作用，信息是否真實(shí)可靠直接影響了并購(gòu)的進(jìn)行。然而在并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、信息披露制度不完善上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)狀況、重大事件等方面會(huì)根據(jù)相關(guān)規(guī)定披露，但由于制度體系不完善，也存在著信息披露內(nèi)容不全面，披露時(shí)間滯后等問(wèn)題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等只能靠目標(biāo)企業(yè)提供，對(duì)于還未上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)， 目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)隱瞞交易或事實(shí)，例如關(guān)聯(lián)交易、巨額負(fù)債、擔(dān)保事項(xiàng)等。缺乏完善的信息披露制度，就使得虛假信息時(shí)常存在。

2、并購(gòu)企業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)和預(yù)見(jiàn)性并購(gòu)是集多重知識(shí)于一體的系統(tǒng)工程，參與并購(gòu)的人員很難掌握全面的知識(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)判斷上的偏差。一些企業(yè)盲目實(shí)施多元化，片面追求大規(guī)模或者急于求成，而忽視了企業(yè)自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況，做出了錯(cuò)誤的戰(zhàn)略選擇。因此，對(duì)未來(lái)的發(fā)展能否正確預(yù)估，也是企業(yè)并購(gòu)面臨的一大難題。

（二）政府過(guò)度干預(yù)，產(chǎn)權(quán)界定模糊我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多數(shù)不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，往往會(huì)有政府干預(yù)其中。一些地方政府的“拉郎配”現(xiàn)象，為了減輕自己的負(fù)擔(dān)。讓好一點(diǎn)的企業(yè)去并購(gòu)虧損、資不抵債的企業(yè)。諸如此類，限制了并購(gòu)事成的發(fā)展和企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)都是因?yàn)檎疄榱藴p虧和緩解財(cái)政壓力對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的盲目干預(yù)。

此外，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利的基本前提，然而，在我國(guó)，由于相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是的企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)難題，特別是國(guó)有企業(yè)，甚至造成了固定資產(chǎn)大方面的流失。

（三）并購(gòu)中存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，如何利用內(nèi)外部的資金渠道及時(shí)、足額地籌集到資金，是并購(gòu)活動(dòng)成功的關(guān)鍵。我國(guó)大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部積累資金少，內(nèi)部融資有限，難以滿足企業(yè)并購(gòu)所需的大量資金。

此外，企業(yè)融資渠道狹窄，方式單一也是其一大弊病。我國(guó)上市公司并購(gòu)的融資渠道目前還不通暢，企業(yè)并購(gòu)以股權(quán)置換和資產(chǎn)置換為主，可使用的工具也十分有限。

2.支付方式單一目前，我國(guó)大部分的企業(yè)并購(gòu)限于“現(xiàn)金支付”的簡(jiǎn)單模式。現(xiàn)金支付要求收購(gòu)方要在確切的日期支付多數(shù)的貨幣，這就受到了收購(gòu)企業(yè)付現(xiàn)能力的制約。而在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付意味著收購(gòu)方將面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，支付方式的單一使大部分企業(yè)的并購(gòu)受到制約。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決對(duì)策

（一）健全并購(gòu)制度與規(guī)范改善法制環(huán)境能為市場(chǎng)化并購(gòu)的發(fā)展提供最為有利的條件。根據(jù)國(guó)情具體簡(jiǎn)歷系列既能約束規(guī)范并購(gòu)行為的法律法規(guī)，又能發(fā)揮出并購(gòu)主體的創(chuàng)新意識(shí)和自主性。我國(guó)涉及企業(yè)并購(gòu)的法律包括公司法、證券法、稅法、反壟斷法等及相關(guān)行業(yè)法規(guī)，并購(gòu)法制體系已經(jīng)基本形成。而當(dāng)前突出問(wèn)題在于健全法律規(guī)范并提高法律的可預(yù)測(cè)性、可執(zhí)行性和實(shí)效性。

同時(shí)，應(yīng)該逐步完善投資者保護(hù)機(jī)制，在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)明晰并且保證并購(gòu)主體的自由權(quán)和決策權(quán)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)良好的投資環(huán)境。

（二）政府合理定位自身角色在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，政府一方面引導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的健康發(fā)展，另一方面也極力避免并購(gòu)活動(dòng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。政府能否正確引導(dǎo)的關(guān)鍵在于其如何定位，如何扮演好相應(yīng)的角色。

1.發(fā)揮政府宏觀調(diào)控能力并購(gòu)活動(dòng)涉及到不同地區(qū)、不同行業(yè)，還要涉及到中央、地方、部門(mén)及個(gè)人等多方面的利益，要求政府消除地方保護(hù)主義，維護(hù)各方面的利益，發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)功能，堅(jiān)持所有制改革，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中為企業(yè)創(chuàng)造公平待遇，要努力形成多元化的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)體制創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境和選擇相對(duì)較好的市場(chǎng)。

2、實(shí)施政企分開(kāi)政府部門(mén)最重要的不是經(jīng)濟(jì)組織，不是企業(yè)么認(rèn)識(shí)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。企業(yè)要盈利，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)圍觀的基礎(chǔ)，是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商品和勞務(wù)的主體，政企不能混淆，應(yīng)該“政事分開(kāi)”，專業(yè)分工”的模式構(gòu)建并購(gòu)體系，才能更好的實(shí)現(xiàn)政企分離，理清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，這樣能更好的規(guī)范它們的行為，更好的便面相互沖突。

（三）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免盲目并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)都應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。應(yīng)該站在的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，用前瞻性、務(wù)實(shí)性分析國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在深入了解企業(yè)自身的優(yōu)劣以及外部環(huán)境的情況下，制定適合企業(yè)自身的并購(gòu)發(fā)展路線。

首先，為企業(yè)并購(gòu)提供信息資源和中介服務(wù)的支持。人才的培養(yǎng)和引進(jìn)是并購(gòu)活動(dòng)的人力資源基礎(chǔ)，能夠提高企業(yè)并購(gòu)的應(yīng)變能力和決策能力，有利于信息資源的暢通和并購(gòu)的順利進(jìn)行。積極發(fā)展高水平的中介機(jī)構(gòu)，利用投資銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面詳細(xì)的調(diào)查，降低信息不對(duì)稱造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

接著，建立并完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行全面分析，同時(shí)確定財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠程度。全方面了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。針對(duì)各方面的企業(yè)選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，在這基礎(chǔ)上對(duì)合適的企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。

最后多方面的開(kāi)放融資渠道，在多種支付方式中合理選擇。資本市場(chǎng)上應(yīng)該強(qiáng)化融資信用管理、建立擔(dān)保體系、權(quán)衡債務(wù)融資與權(quán)益融資，加大企業(yè)的直接融資比例。同時(shí)要改進(jìn)現(xiàn)行支付方式的缺陷，引導(dǎo)企業(yè)采取股權(quán)支付和混合證券支付的方式，既能平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又可以減輕并購(gòu)方支付大量現(xiàn)金所帶來(lái)的壓力。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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