中化巖土多手段調(diào)節(jié)利潤(rùn) 項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)加劇

汪洋

近期發(fā)布重組公告的中化巖土，經(jīng)營(yíng)狀況不容樂觀。公司2013年財(cái)報(bào)通過(guò)下調(diào)壞賬計(jì)提比例、調(diào)整應(yīng)收賬款等來(lái)增厚利潤(rùn)。與此同時(shí)，公司的已完工未結(jié)算賬款大幅增加，就目前形勢(shì)看，部分款項(xiàng)很難收回

中化巖土3月10日發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)上海強(qiáng)勁地基工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海強(qiáng)勁”）和上海遠(yuǎn)方基礎(chǔ)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海遠(yuǎn)方”）各100%股權(quán)。在此之前，中化巖土已停牌三個(gè)月。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的等待后，上海強(qiáng)勁選擇放棄獨(dú)立上市，于3月6日退出IPO排隊(duì)之列。

目前中化巖土與收購(gòu)標(biāo)的上海強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)狀況均不容樂觀，現(xiàn)金流趨緊，項(xiàng)目回款困難。雙方均希望借助對(duì)方的力量擺脫目前的困境，不過(guò)作為收購(gòu)方，中化巖土兩份億元大單存在的諸多問(wèn)題可能讓此次收購(gòu)平添諸多變數(shù)，而中化巖土股價(jià)在復(fù)牌快速拉升后的急速下跌，顯示市場(chǎng)對(duì)此次交易的態(tài)度較為反復(fù)。

下調(diào)壞賬計(jì)提比例增厚利潤(rùn)

增發(fā)預(yù)案發(fā)布后不久，中化巖土于3月15日發(fā)布年報(bào)。年報(bào)顯示，中化巖土2013年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為5.1億元和0.7億元，同比分別增長(zhǎng)11.91%和10.78%，2012年上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為4.5億元和0.64億元。與此對(duì)應(yīng)的是中化巖土的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況并不樂觀。

中化巖土在2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表中將應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例變更，將2～3年期的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例由原來(lái)的50%降為30%；將3年以上的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例從原來(lái)的100%進(jìn)行了大幅下調(diào)，其中3～4年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例下調(diào)至50%。

對(duì)于壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的變更，中化巖土稱：“公司1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收款項(xiàng)占比較大，本著審慎性經(jīng)營(yíng)、有效防范和化解應(yīng)收債權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)的原則，擬變更壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例”。

實(shí)際上，中化巖土2013年一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款無(wú)論實(shí)際金額還是占比都小于2012年。

財(cái)報(bào)顯示，中化巖土2012年和2013年的一年期應(yīng)收賬款分別為2.14億元和2億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款的比例分別為79.49%和69.39%。既然如此，為何還要將應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提變更呢？

記者對(duì)其財(cái)報(bào)核對(duì)發(fā)現(xiàn)，中化巖土與北京藍(lán)天建設(shè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京藍(lán)天”）關(guān)于延安市新區(qū)北區(qū)（一期）場(chǎng)地平整的項(xiàng)目遲遲難以收款。截至2013年年底，中化巖土對(duì)北京藍(lán)天已確認(rèn)收入為1.78億元（含2012年的6808萬(wàn)元），但累計(jì)的應(yīng)收賬款高達(dá)1.35億元，其中2012年度的6808萬(wàn)元營(yíng)收全部以應(yīng)收賬款的形式入賬。

中化巖土將2年以上應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例大幅下調(diào)，僅此一項(xiàng)，便為中化巖土2013年增加近千萬(wàn)元的賬面凈利潤(rùn)。

應(yīng)收賬款有貓膩

除了壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例變更，中化巖土應(yīng)收賬款的前后不一和存貨的大幅增加更加蹊蹺。

公司2013年年報(bào)顯示，威遠(yuǎn)鋼鐵有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “威遠(yuǎn)鋼鐵”）為中化巖土第三大應(yīng)收賬款客戶，威遠(yuǎn)鋼鐵的欠款金額為1369萬(wàn)元，賬齡為2～3年。而中化巖土2012年第五大應(yīng)收款客戶為中海油深圳分公司，應(yīng)收賬款金額為1281萬(wàn)元。

以此推算，威遠(yuǎn)鋼鐵至少應(yīng)為中化巖土2012年的第五大應(yīng)收賬款客戶，但在中化巖土2012年年報(bào)里卻沒有威遠(yuǎn)鋼鐵的信息。

記者就此致電負(fù)責(zé)中化巖土持續(xù)督導(dǎo)的海通證券保薦代表人胡連生，胡連生表示，“具體情況不清楚?！彪S后記者分別致電中化巖土董事長(zhǎng)吳延煒和董秘王秀格，但對(duì)方電話均處于無(wú)人接聽狀態(tài)。

另外，年報(bào)顯示2013年中化巖土的存貨總額為1.4億元，較期初增加130%。

對(duì)此，中化巖土在年報(bào)中解釋稱：“主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，已完工未結(jié)算款增加所致。”目前中化巖土2013年已完工未結(jié)算款總額達(dá)1.3億元。

相對(duì)于應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，快速增加的已完工未結(jié)算款回款風(fēng)險(xiǎn)更大。

記者通過(guò)咨詢業(yè)內(nèi)一位資深項(xiàng)目經(jīng)理得知，已完工未結(jié)算款形成原因多數(shù)是由于客戶資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題等導(dǎo)致結(jié)算時(shí)間延長(zhǎng)，從而達(dá)到拖欠支付的目的，或是項(xiàng)目承包商由于自身原因?qū)е掠?jì)量結(jié)算資料不能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)上報(bào)相關(guān)審批單位，從而錯(cuò)過(guò)了合同約定的申報(bào)時(shí)間等。此外，已完工未結(jié)算款可分為合同內(nèi)款項(xiàng)和合同外款項(xiàng)，其中合同外款項(xiàng)更存在多種不可控風(fēng)險(xiǎn)，因此，已完工未結(jié)算款轉(zhuǎn)變?yōu)闈撛谔潛p的風(fēng)險(xiǎn)最大。

不過(guò)，中化巖土對(duì)上述款項(xiàng)并未做相應(yīng)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)于已完工未結(jié)算款的項(xiàng)目合作方，中化巖土也未作披露。

兩份億元大單欠款難收回

2007年～2011年間，中化巖土營(yíng)收增長(zhǎng)率變動(dòng)區(qū)間為15%～35%，同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均高于營(yíng)收增長(zhǎng)率。

2012年，中化巖土營(yíng)收增長(zhǎng)率突增至70%（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻不到30%），支撐這一增長(zhǎng)率的是當(dāng)年的兩份億元大單。不過(guò)這兩份億元大單卻存在諸多疑點(diǎn)，如毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他項(xiàng)目、存在高額已完工未結(jié)算項(xiàng)目款、應(yīng)收賬款畸高等。

2012年7月3日中化巖土發(fā)布公告稱，中化巖土與陜西建工集團(tuán)總公司（以下簡(jiǎn)稱 “陜西建工”）于當(dāng)年7月2日簽訂了工程施工分包合同，涉及金額1.2億元。

事隔不到一個(gè)月，中化巖土再次簽訂億元大單，中化巖土于當(dāng)年8月1日晚間發(fā)布公告稱，公司與北京藍(lán)天就延安市新區(qū)北區(qū)（一期）場(chǎng)地平整項(xiàng)目達(dá)成合作協(xié)議，公司承擔(dān)工程范圍的價(jià)款暫定為1.3億元。

截至2013年12月31日，中化巖土已完成與陜西建工合同工作量的102%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元，累計(jì)已確認(rèn)毛利為7170萬(wàn)元，改項(xiàng)目毛利率高達(dá)58.3%。其中，已辦理結(jié)算的金額為1.1億元，已完工未結(jié)算款1448萬(wàn)元。

中化巖土在延安新區(qū)北區(qū)（一期）場(chǎng)地平整項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)收入1.33億元，累計(jì)已確認(rèn)毛利3959萬(wàn)元，該項(xiàng)目毛利率為29.7%。其中，已結(jié)算金額為1.33億元，確認(rèn)合作方北京藍(lán)天的應(yīng)收賬款為1.35億元（含2012年的應(yīng)收賬款）。北京藍(lán)天成為中化巖土2013年的第一大應(yīng)收賬款客戶。

按上述數(shù)據(jù)計(jì)算，上述兩個(gè)項(xiàng)目的毛利率分別為58.3%和29.7%。而中化巖土2013年總的合同成本為6.36億元，合同毛利為1.87億元，以此計(jì)算綜合毛利率為22.7%。其中，陜西建工合同的毛利率為綜合毛利率的1.5倍。

除了存在毛利率過(guò)高的問(wèn)題外，上述大額訂單都面臨款項(xiàng)難以收回的問(wèn)題。

中化巖土與陜西建工的合作項(xiàng)目未收回的賬款近3500萬(wàn)元，其中包括1400多萬(wàn)元的已完工未結(jié)算賬款。上述未收回的賬款均于2013年產(chǎn)生，記者就此致電中化巖土，但截至發(fā)稿時(shí)，并未得到答復(fù)。

此外，延安新城土地平整項(xiàng)目的應(yīng)收賬款同樣引人關(guān)注。

對(duì)此，記者致電負(fù)責(zé)延安新區(qū)開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目融資及開發(fā)建設(shè)工作的延安市新區(qū)投資開發(fā)建設(shè)有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)馬彩玲，但馬彩玲有事外出，另一位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張女士告訴記者：“目前北區(qū)巖土工程還未完成審計(jì)，其余情況不方便透露?！?/p>

隨后記者致電該項(xiàng)目部負(fù)責(zé)人高先生，高先生對(duì)記者表示：“北區(qū)巖土工程屬于招商引資項(xiàng)目，采用分批付款的形式與相關(guān)企業(yè)合作。”不過(guò)對(duì)于中化巖土，高先生卻表示從未聽過(guò)，只聽說(shuō)過(guò)北京藍(lán)天。

據(jù)中化巖土公告顯示，北京藍(lán)天為北區(qū)土地平整項(xiàng)目的招商入圍總承包商之一，中化巖土分包地基處理等施工、提供巖土工程技術(shù)支持。對(duì)于具體的合作方式，馬彩玲曾對(duì)相關(guān)媒體表示，北區(qū)巖土工程預(yù)計(jì)投資35億元，由13家施工單位先行墊資，再由公司分5年按比例向施工企業(yè)返還。具體返還比例為第一年35%，此后依次為30%、20%、10%、5%。

不過(guò)，延安新區(qū)的資金鏈緊張?jiān)缫殉蔀楣沧R(shí)，延安新區(qū)總投資額為500億元，與之對(duì)應(yīng)的是2012年延安市財(cái)政收入僅為139億元，此外，2013年延安暴雨造成的118億元的經(jīng)濟(jì)損失，讓當(dāng)?shù)卣馁Y金更加捉襟見肘。

就目前情形來(lái)看，中化巖土想要收回上述項(xiàng)目的欠款很難。

重組前景不容樂觀

自2011年初上市以后，中化巖土的毛利率一直呈下滑態(tài)勢(shì)。為了進(jìn)一步做大做強(qiáng)，中化巖土于今年3月初發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，收購(gòu)上海強(qiáng)勁、上海遠(yuǎn)方100%股權(quán)。其中，上海強(qiáng)勁定價(jià)4.08億元，上海遠(yuǎn)方定價(jià)4億元。

在此之前，上海強(qiáng)勁于3月6日剛剛終止IPO申請(qǐng)，終止前的審核狀態(tài)為“落實(shí)反饋意見中”。

目前上海強(qiáng)勁的發(fā)展?fàn)顩r不容樂觀，上海強(qiáng)勁2013年的營(yíng)收由2012年的4.5億元增至5.2億元，但當(dāng)期超過(guò)60%的營(yíng)收是以應(yīng)收賬款的形式存在的，同期的凈利潤(rùn)卻由5122萬(wàn)元降至3666萬(wàn)元，降幅達(dá)28.4%。同時(shí)，公司2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1414萬(wàn)元，現(xiàn)金流緊張。

中化巖土表示，通過(guò)并購(gòu)，將業(yè)務(wù)領(lǐng)域由原來(lái)石油、石化等工業(yè)領(lǐng)域，大幅向城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商業(yè)及民用建筑領(lǐng)域突破。

不過(guò)，這些基礎(chǔ)建設(shè)及建筑領(lǐng)域的前景卻難言樂觀。上海強(qiáng)勁在并購(gòu)預(yù)案中解釋，受國(guó)家宏觀調(diào)控和行業(yè)需求影響，公司承接的部分項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的工程回款速度放緩。中化巖土在上海強(qiáng)勁盈利突降的情況下進(jìn)行并購(gòu)，固然可以壓低價(jià)格，不過(guò)未來(lái)雙方整合的風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。

事實(shí)上，這并非中化巖土第一次嘗試并購(gòu)。中化巖土于2011年7月14日發(fā)布公告稱，擬對(duì)山西金寶島基礎(chǔ)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金寶島”）增資約2000萬(wàn)元并取得控股權(quán)。

2011年7月14日，中化巖土與金寶島已就該事項(xiàng)簽署意向書，金寶島注冊(cè)資本為800萬(wàn)元，成立于2007年11月19日， 增資前股權(quán)結(jié)構(gòu)為：文哲持股60%，文波持股40%。增資后金寶島注冊(cè)資本為1680萬(wàn)元，中化巖土持股比例為52.38%，文哲持股比例為28.57%，文波持股比例為19.05%，后由于雙方對(duì)具體的增資細(xì)節(jié)出現(xiàn)分歧，上述方案終止施行。

收購(gòu)未成，雙方的業(yè)務(wù)合作也出現(xiàn)問(wèn)題，截至2012年12月31日，雙方仍有304萬(wàn)元的工程款（賬齡超過(guò)一年）尚未結(jié)算。