人民幣迅速崛起

與五年前中國(guó)剛剛啟動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程時(shí)相比，人民幣的地位如今已不可同日而語(yǔ)。

這種變化反映出兩個(gè)事實(shí)。第一，人民幣的重要性日益顯現(xiàn)，其一舉一動(dòng)對(duì)亞洲乃至全球市場(chǎng)及投資者都會(huì)帶來(lái)影響。第二，人民幣已逐漸成為一種常規(guī)的國(guó)際貨幣。目前，人民幣已被用于日常的貿(mào)易、投資及貨幣儲(chǔ)備等領(lǐng)域。雖然人民幣仍未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，但已經(jīng)是主要的國(guó)際貨幣之一，與美元、日元及歐元同樣舉足輕重。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程的規(guī)模和愿景均前所未有。這一進(jìn)程大致分為三個(gè)階段：第一階段是使人民幣成為貿(mào)易結(jié)算貨幣。這方面已經(jīng)取得重大進(jìn)展：中國(guó)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易總額由2010年的3%躍升至2013年的18%；2013年底，SWIFT的報(bào)告更顯示人民幣已取代歐元，成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣。

第二階段是將人民幣發(fā)展為投資貨幣，目前的進(jìn)展也相當(dāng)理想。四年前，人民幣只是全球排名第17的國(guó)際支付貨幣，目前已經(jīng)穩(wěn)居十大之列。

至今，已沒(méi)有人懷疑人民幣能否實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，因?yàn)檫@只是時(shí)間問(wèn)題。去年，匯豐曾重申其預(yù)測(cè)——2018年底前人民幣將可能實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革步伐不斷加快、領(lǐng)域不斷延伸，我們有理由認(rèn)為，這一愿景或許提前一年便可能實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力、地方政府債和影子銀行的挑戰(zhàn)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的復(fù)雜性亦不可被低估。而隨著中國(guó)外匯體制改革的進(jìn)一步深化，人民幣匯率的波動(dòng)也將逐步加劇。即便如此，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的很多悲觀論調(diào)并無(wú)依據(jù)。筆者預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，改革也不會(huì)因市場(chǎng)壓力而停滯。

政策抉擇并非易如反掌，尤其在解決影子銀行方面。要破解這一困局，唯有通過(guò)放開利率及建立透明度較高的債券市場(chǎng)，讓投資者可以在承擔(dān)相應(yīng)的信用及期限利率風(fēng)險(xiǎn)之下賺取較高收益?；诮谘胄嘘P(guān)于利率市場(chǎng)化進(jìn)程的表態(tài)，市場(chǎng)將隨之經(jīng)歷：存款利率上限逐步放寬，以糾正價(jià)格扭曲；銀行在競(jìng)爭(zhēng)更激烈的環(huán)境中改善定價(jià)效率；推行存款保險(xiǎn)制度以保障儲(chǔ)戶及維持銀行體系的穩(wěn)定；出臺(tái)措施進(jìn)一步加強(qiáng)上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為金融產(chǎn)品定價(jià)參照的作用。

筆者堅(jiān)信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程將穩(wěn)步有序推進(jìn)，中國(guó)將逐步在全球資金流方面擔(dān)當(dāng)更加重要的角色，特別是當(dāng)人民幣更加國(guó)際化及離岸市場(chǎng)的深度和廣度得以進(jìn)一步擴(kuò)大的時(shí)候。筆者預(yù)期，在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換后的三年內(nèi)，中國(guó)的跨境資金流將增加一倍；同時(shí)，內(nèi)地的金融資產(chǎn)也將在未來(lái)數(shù)十年成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

人民幣發(fā)展的第三個(gè)階段是成為儲(chǔ)備貨幣，其進(jìn)展相對(duì)緩慢。不過(guò)，不少中央銀行及儲(chǔ)備管理者已開始少量持有人民幣，而對(duì)有意將儲(chǔ)備貨幣多元化的國(guó)家而言，中國(guó)勢(shì)必成為焦點(diǎn)。隨著人民幣作為貿(mào)易及投資貨幣的地位日漸鞏固，其作為儲(chǔ)備貨幣的吸引力也會(huì)增加。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)人民幣能在短期甚至中期內(nèi)取代美元的地位。因?yàn)?，美?guó)在成為全球最大經(jīng)濟(jì)體之后，花了近20年的時(shí)間才最終使美元與英鎊看齊，成為兩大環(huán)球儲(chǔ)備貨幣之一。

即便如此，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程也可能以其他方式加快。

例如，人民幣完全有可能成為國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）的一籃子國(guó)際貨幣之一。這將力證人民幣與美元、日元、歐元及英鎊并駕齊驅(qū)的國(guó)際貨幣地位。即使成為特別提款權(quán)組成貨幣的實(shí)際影響有限，但其象征意義卻可以鼓勵(lì)各國(guó)央行將人民幣資產(chǎn)加入其儲(chǔ)備組合。

凡此種種都會(huì)鞏固中國(guó)在區(qū)域和全球金融外交舞臺(tái)的中心地位。過(guò)去20年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在國(guó)際金融事務(wù)中的參與度不斷提高，影響力卻依然相對(duì)有限。一個(gè)顯而易見的例子便是，在金融危機(jī)過(guò)后，很多國(guó)家爭(zhēng)相推出以西方模式為藍(lán)本的監(jiān)管框架。然而，隨著亞洲作為全球增長(zhǎng)引擎的角色更加鞏固，新型監(jiān)管架構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債及資金狀況相對(duì)保守的亞洲銀行來(lái)說(shuō)卻未必真正合適。

談到人民幣國(guó)際化就不能不提及上海自貿(mào)區(qū)。部分香港投資者和居民對(duì)人民幣及上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展感到不安。然而，我認(rèn)為這是不必要的。毫無(wú)疑問(wèn)，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)改革以及在岸和離岸人民幣市場(chǎng)的融合都將會(huì)使上海受益。但是，金融服務(wù)業(yè)并不是零和游戲，特別是在擁有近14億人口的中國(guó)，香港與上海完全有理由同時(shí)作為世界領(lǐng)先的國(guó)際金融中心而共存。

作者為匯豐控股集團(tuán)行政總裁