影響新三板和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素比較分析

馬旭馳

[摘 要] 本文主要分析了影響新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素，并對其進(jìn)行了比較分析，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場在掛牌或上市公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者等4個(gè)方面存在差異。

[關(guān)鍵詞] 新三板市場；風(fēng)險(xiǎn)因素；創(chuàng)業(yè)板市場；比較

[中圖分類號] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0070- 02

新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場都是為科技含量高、成長性強(qiáng)的企業(yè)提供資金。而且兩個(gè)市場的掛牌和入市門檻都比較低，所以掛牌企業(yè)和上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)都比較大。雖然在新三板市場掛牌的公司不屬于上市企業(yè)，但其依然可以融資，并通過轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行上市。新三板市場與創(chuàng)業(yè)板市場既有相同點(diǎn)又存在不同點(diǎn)，故而影響兩個(gè)市場發(fā)展的因素也會(huì)存在差異。本文先分別論述了影響兩個(gè)市場各自發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素，并對這些風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了比較分析。

1 影響創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素

1.1 微觀層面：創(chuàng)業(yè)板市場中企業(yè)自身存在運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

（1）上市企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司屬于高科技行業(yè)，企業(yè)規(guī)模偏小，經(jīng)營時(shí)間不長，有的可能是剛剛才創(chuàng)立，經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)尚淺。無論是企業(yè)管理還是資本市場運(yùn)作都不夠成熟，所以這些公司經(jīng)營上的不確定性很大，也就是有很大的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。

（2）上市企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板中上市的都是新興的高科技公司，其所代表的科學(xué)技術(shù)很有可能在短時(shí)間內(nèi)有效，或者在短時(shí)間內(nèi)是被炒作的板塊，在長時(shí)間內(nèi)可能由于技術(shù)更新?lián)Q代，或者被炒作的黃金時(shí)間已過，造成公司經(jīng)營不善，股票價(jià)格下降等。

（3）上市企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司作為上市企業(yè)，本身就存在著交易風(fēng)險(xiǎn)，其中最重要的就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場上交易量不足，買賣雙方交易量和時(shí)間點(diǎn)不匹配，導(dǎo)致交易者不能及時(shí)足量地交易手中的股票而形成的風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板市場中，出現(xiàn)這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是很正常的現(xiàn)象。交易者選擇股票都是憑借個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)和收益的評估，以及對于風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇。所以不同的人會(huì)做出不同的選擇。市場和板塊的種類不過是個(gè)人的選擇方式，不一定所有人都選擇一種股票，所以這就有可能造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)投資者會(huì)隨著情境的不同而改變原有對風(fēng)險(xiǎn)和收益的評估，以及對于風(fēng)險(xiǎn)的偏好等，這樣只會(huì)加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是在創(chuàng)業(yè)板板塊，都是高科技公司，相對于主板和中小板市場具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性，只有風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者才會(huì)進(jìn)入市場

1.2 宏觀層面：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會(huì)受到本國和國際的經(jīng)濟(jì)政策影響

（1）國家經(jīng)濟(jì)政策。如貨幣政策，根據(jù)凱恩貨幣政策理論，擴(kuò)張型貨幣政策會(huì)給市場帶來充裕的貨幣，而貨幣的逐利性會(huì)使得國內(nèi)的股票市場價(jià)格上漲。相反，若是采取緊縮型貨幣政策則會(huì)導(dǎo)致股票市場價(jià)格下降。所以貨幣政策變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場的股票價(jià)格波動(dòng)。另外，若上市公司所賴以生存的科學(xué)技術(shù)是國家經(jīng)濟(jì)政策中大力扶持的，那么公司將會(huì)有很好的經(jīng)濟(jì)成長性；相反，就會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營不善，甚至有倒閉的可能。

（2）國際經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。它主要來自3個(gè)方面：一是發(fā)達(dá)國家股票指數(shù)波動(dòng)的傳染效應(yīng)，它會(huì)使得全球股市產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，一個(gè)國家股市波動(dòng)勢必直接影響到其他國家的股市價(jià)格指數(shù)。二是美元貶值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，造成原材料的價(jià)格上升，導(dǎo)致國內(nèi)公司的經(jīng)營成本上升。三是自由資本的流動(dòng)，比如熱錢，它會(huì)導(dǎo)致資本所流入的國家的股票市場價(jià)格上漲，同時(shí)在我國還會(huì)出現(xiàn)企業(yè)放棄經(jīng)營，而將資金投向股票市場獲取暴利的可能，若這些企業(yè)是在創(chuàng)業(yè)板上市的，那么投資者同樣會(huì)面臨企業(yè)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，造成投資虧損。

2 影響新三板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素

（1）公司自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。新三板掛牌公司集中于高新技術(shù)企業(yè)，這類企業(yè)技術(shù)更新快，市場反應(yīng)靈敏，對于單一技術(shù)和核心技術(shù)人員有較強(qiáng)的依賴性，這也決定了新三板市場的變動(dòng)性較大。而且，新三板企業(yè)通常規(guī)模較小，其財(cái)務(wù)指標(biāo)如主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤、每股凈收益等都遠(yuǎn)低于上市公司，所以對于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力都很弱。

（2）信息風(fēng)險(xiǎn)。相對于上市公司來說，新三板市場的信息披露程度比不上上市公司，所以信息風(fēng)險(xiǎn)也很大。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)。主要是指中止交易的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣煞蒉D(zhuǎn)讓并不為買賣雙方實(shí)施擔(dān)保，所以就會(huì)有交易雙方突然中止交易的風(fēng)險(xiǎn)，造成交易雙方無法完成資金交易。

3 影響兩個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)因素的比較分析

（1）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)比較。從前面的分析中可以看出，兩大市場的上市或掛牌公司均受到自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，因?yàn)閮烧叨际菫楦呖萍夹袠I(yè)服務(wù)，同時(shí)市場內(nèi)企業(yè)的規(guī)模都很小，技術(shù)依賴性強(qiáng)，對于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力都偏弱，但是創(chuàng)業(yè)板是上市板塊，它的上市門檻要高于新三板掛牌要求。所以，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)比新三板掛牌公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)要弱。

（2）信息風(fēng)險(xiǎn)比較。創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度相對比較嚴(yán)格，作為二板市場保薦人就是向投資者擔(dān)保創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露行為的，同時(shí)它還要負(fù)責(zé)對于上市公司的輔導(dǎo)、監(jiān)督、調(diào)查和保密等工作，當(dāng)然主要職責(zé)還是擔(dān)保。而新三板市場不設(shè)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，同時(shí)信息披露既不完全也不嚴(yán)格。而且對高級管理人員是否可以在存續(xù)期內(nèi)變更也沒有硬性要求。所以從整體上看，新三板市場的信息風(fēng)險(xiǎn)要高于創(chuàng)業(yè)板市場。

（3）經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)比較。可以從兩個(gè)方面考慮：其一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)會(huì)受到財(cái)政政策、貨幣政策的影響。而在新三板市場中進(jìn)行投資的人數(shù)量少、范圍小，市場內(nèi)部流動(dòng)性不強(qiáng)，不易受到貨幣流動(dòng)性沖擊。而且相對于創(chuàng)業(yè)板而言，其單筆成交的數(shù)量大， 不易進(jìn)行連續(xù)買賣，掛牌企業(yè)的股票不易被炒作。所以新三板市場受到的貨幣政策影響要小于創(chuàng)業(yè)板市場。其二是國外經(jīng)濟(jì)政策。新三板掛牌企業(yè)受到國外經(jīng)濟(jì)政策和股票市場價(jià)格波動(dòng)的影響要小于創(chuàng)業(yè)板上市公司，因?yàn)閽炫破髽I(yè)還沒有到上市的程度，受到的流動(dòng)性沖擊較小。但是在面對熱錢的流動(dòng)和匯率政策影響方面，新三板會(huì)受到一些影響。

（4）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者不同。由于新三板市場實(shí)施的是做市商制度，在新三板市場上交易的只有做市商（大部分是機(jī)構(gòu)投資者）和掛牌企業(yè)的股票持有者。故而在新三板市場上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的只有機(jī)構(gòu)投資者和掛牌企業(yè)的股票持有者。而在創(chuàng)業(yè)板市場上，個(gè)人投資者如散戶是可以進(jìn)入市場進(jìn)行交易的，當(dāng)然機(jī)構(gòu)投資者也可以進(jìn)行交易。所以從整體上看，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者數(shù)量較多，結(jié)構(gòu)較復(fù)雜。

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