化解經(jīng)濟(jì)背離風(fēng)險 期待政策創(chuàng)新破局

張茉楠

如何在“短期經(jīng)濟(jì)增長與長期結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“轉(zhuǎn)型升級與保持合理增長速度”之間找到“黃金平衡點”是擺在我國各級政府以及企業(yè)面前新的重大挑戰(zhàn)。

中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新的“拐點階段”

當(dāng)前，中國“高儲蓄、高投資、高增長”的發(fā)展模式面臨新拐點。

一是2011年以來經(jīng)濟(jì)增長逐季下臺階，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速換擋期。2011年一季度開始連續(xù)11個季度增速下行標(biāo)志著中國進(jìn)入第二個“調(diào)整型增長期”（1997-2001年為第一個“調(diào)整型增長期”），經(jīng)濟(jì)潛在增長率進(jìn)入“七上八下”的新階段。

二是低成本優(yōu)勢逐步衰減，進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。隨著“人口紅利”優(yōu)勢逐步衰減，未來五年由低成本衍生出來的高資本回報率優(yōu)勢，可能將逐步消失，勞動力要素和資源要素價格相對調(diào)整，整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素成本趨勢性上升，中國經(jīng)濟(jì)依靠低成本優(yōu)勢的粗放式增長已不可持續(xù)。

三是宏觀債務(wù)金融風(fēng)險不斷累積，進(jìn)入前期政策消化期。與其他發(fā)達(dá)國家相比，盡管我國總杠桿率低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，仍是一個比較安全的水平，尚處在溫和、可控的階段。不過鑒于金融危機(jī)之后我國債務(wù)水平上升速度較快，債務(wù)增長空間逐步減少，債務(wù)風(fēng)險不能忽視。據(jù)統(tǒng)計，2013年全國地方債務(wù)到期還款3萬億元，同比增長超過60%，約占當(dāng)年地方財政收入的50%。隨著平臺融資集中到期，2014、2015兩年到期債務(wù)規(guī)模增長更快，而財政收入增幅則難以大幅提升。屆時，地方政府以及融資平臺將面臨更大還本付息的壓力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，已成為當(dāng)前面臨的一項極為重要的任務(wù)，“控風(fēng)險”宏觀調(diào)控目標(biāo)進(jìn)一步突出。

當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的“三大背離”

2012年以來，我國面臨前所未有的國際國內(nèi)復(fù)雜形勢，經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力集聚期，須高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)運行中的不平衡性和分化風(fēng)險。

美國等國家復(fù)蘇與中國外需增長出現(xiàn)明顯背離

近兩年，國際經(jīng)濟(jì)形勢和國際金融貿(mào)易格局變得更加復(fù)雜，中國必須高度關(guān)注來自于外部的新挑戰(zhàn)。以美國為例，盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然比較緩慢，美國經(jīng)濟(jì)開始顯露出由“弱勢低速增長”實現(xiàn)向增長趨勢上行轉(zhuǎn)變的新跡象，特別是制造業(yè)恢復(fù)了強勁擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2011-2012年制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到4.3%，已經(jīng)超過2002-2007年平均水平4.1%，其中耐用品制造業(yè)GDP平均增速達(dá)到8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2002-2007年平均水平5.7%，也高于1992-2000年平均增速7.2%。但反之，隨著中國國內(nèi)要素成本上漲，以及人民幣持續(xù)大幅升值，中國商品在美國的市場份額開始下降。2013年1-7月，美國從中國進(jìn)口同比僅增長2.5%。

中美之間貿(mào)易脫鉤進(jìn)程的加快也同樣發(fā)生在中國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間。2013年上半年，我國產(chǎn)品出口到傳統(tǒng)發(fā)達(dá)市場占比從去年的40%左右下降至37.6%，預(yù)示發(fā)達(dá)國家此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求回升對中國出口拉動力較以往可能明顯減弱，中國依靠承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、利用跨國公司技術(shù)溢出效益向價值鏈高端攀升的產(chǎn)業(yè)升級模式難以持續(xù)。

此外，金融危機(jī)以來，國際產(chǎn)業(yè)競爭與合作的態(tài)勢正在發(fā)生重大變化。美歐主導(dǎo)的TPP、TTIP和PSA重構(gòu)全球貿(mào)易規(guī)則。新型貿(mào)易壁壘對中國造成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2008年至2013年5月，全球共實施了3334項貿(mào)易保護(hù)措施。除了傳統(tǒng)貿(mào)易救濟(jì)之外，貿(mào)易保護(hù)主義以國家援助、政府采購和所謂的“產(chǎn)業(yè)政策”等形式隱蔽出現(xiàn)，對中國出口形成了新挑戰(zhàn)。

社會融資（信貸）增速與經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯背離

2013年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大反差，表現(xiàn)出明顯的 “避實就虛”傾向。一方面，實體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低；而另一方面由于實體經(jīng)濟(jì)下滑，債務(wù)比率上升，銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險也開始抬頭。

金融對實體部門產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。金融部門制造業(yè)利潤鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營業(yè)收入占中國500強企業(yè)營業(yè)收入比重超過60%，利潤占到35%；而268家制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占500強企業(yè)營業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右。此外，2013年以來，房地產(chǎn)價格的進(jìn)一步上漲以及金融屬性的凸顯，使其與制造業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)一步拉大。

貨幣金融產(chǎn)出效率下降。金融危機(jī)以來，中國貨幣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。

金融數(shù)據(jù)顯示，2014年1月份，我國廣義貨幣（M2）余額112.35萬億元，同比增長13.2%，但狹義貨幣（M1），同比僅增長1.2%，比去年同期低下降了14.1個百分點，M1～M2之間的剪刀差急劇放大。

全球主要基準(zhǔn)利率與國內(nèi)融資利率的明顯背離

全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境，但國內(nèi)利率卻出現(xiàn)大幅上升，國內(nèi)的錢變得更貴了。近幾個月，雖然銀行間市場并未出現(xiàn)類似2013年6月短期Shibor利率急速飆升的狀況，但銀行間市場資金面明顯收緊。十年期國債收益率大幅攀升，甚至在2013年11月底超過4.7%，不僅超過了2007-2008年水平，更一度逼近2004年的歷史最高點。同時企業(yè)債收益率也順勢上浮，進(jìn)一步影響到包括政策性銀行等在內(nèi)的金融市場融資計劃，推升了市場平均融資成本。

而相對于美元、日元、歐元、日元等低息貨幣，人民幣利率較高，特別是在美歐日超大規(guī)模量化寬松，以及新興經(jīng)濟(jì)體國家央行紛紛降息的背景下，境內(nèi)外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國內(nèi)導(dǎo)致人民幣加速升值，并導(dǎo)致陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)。中國央行公布的2013年12月外匯占款數(shù)據(jù)顯示，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款連續(xù)第5個月正增長，雖然規(guī)模比去年11月份有所回落，但仍維持在較高水平，達(dá)到了2728.8億元。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣政策在平衡國際與國內(nèi)，實體與金融之間遇到政策兩難。

化解“背離”難題，亟待政策創(chuàng)新“破局”

從中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化及主要矛盾看，寄希望于財政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)十分有限，經(jīng)濟(jì)增速讓位于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并給未來增長留下空間已成必然。

2014年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。不過，增速下一個臺階，關(guān)鍵是要質(zhì)量上一個臺階，這需要我們尋找增長動力轉(zhuǎn)換的“平衡藝術(shù)”，推動“體制改革—結(jié)構(gòu)調(diào)整—穩(wěn)定增長”進(jìn)入良性循環(huán)。

解決“黃金平衡點”問題，應(yīng)盡量少用總量性政策，而更多運用結(jié)構(gòu)性和功能性政策

結(jié)構(gòu)性政策可以一定程度“對沖”改革對經(jīng)濟(jì)下行壓力，主要包括：一是根據(jù)外匯占款的波動變化靈活開展公開市場操作保持流動性合理適度，通過提高再貼現(xiàn)、再貸款、SLF、差別存款準(zhǔn)備金率工具的使用頻率；二是應(yīng)以減輕宏觀稅負(fù)，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力，提高國際競爭力為目標(biāo)，多儲備結(jié)構(gòu)性減稅政策；三是加大完善產(chǎn)業(yè)技術(shù)供給體系，增強產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)、重點針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)等制定系統(tǒng)的支持政策；四是從構(gòu)架國家價值鏈的角度，更加注重產(chǎn)業(yè)政策、科技政策、貿(mào)易政策和區(qū)域政策之間的協(xié)調(diào)等等。

解決“脫實向虛”問題，應(yīng)創(chuàng)新金融支持實體經(jīng)濟(jì)模式，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合，提高資本配置效率

中國應(yīng)長期恪守“實業(yè)立國”戰(zhàn)略，以構(gòu)建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配，拓展實體經(jīng)濟(jì)的廣度、深度和高度。

一是發(fā)展“小微金融”。世界上大多數(shù)國家都通過設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供信貸支持。如法國的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專門用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。中國也應(yīng)針對小微企業(yè)特點建立與之相匹配的中小型銀行體系。

二是發(fā)展“科技金融”。積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的金融體系而轉(zhuǎn)向更加有利于經(jīng)濟(jì)升級，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。完善針對科技創(chuàng)新的金融服務(wù)體系、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道、加強貨幣和財政政策工具在引導(dǎo)科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調(diào)運用、完善科技型企業(yè)信用體系建設(shè)和優(yōu)化配套措施。

三是發(fā)展“供應(yīng)鏈金融”。加快產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新，強化不同規(guī)模、不同所有制企業(yè)合作，重點發(fā)展類似于日韓德等國家那樣的“供應(yīng)鏈金融”。通過“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，圍繞著供應(yīng)鏈管理，建立能夠集提供物流服務(wù)、信息服務(wù)、商務(wù)服務(wù)和資金服務(wù)為一體的供應(yīng)鏈第三方綜合物流金融中介公司，降低全供應(yīng)鏈的運作成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合，提升中國在全球價值鏈中的核心競爭優(yōu)勢。

解決中長期產(chǎn)能過剩，中國基建“走出去”帶動中國制造同步升級

從時間周期看，“產(chǎn)能過?！焙汀伴e置產(chǎn)能”難以在短期內(nèi)緩解，亟待推進(jìn)中國基建“走出去”，打造中國品牌。當(dāng)前，亞非拉美歐都面臨新一輪基建投資大潮，對能源、通信、港口、交通等基礎(chǔ)設(shè)施需求量非常大。僅以亞洲為例，根據(jù)亞洲開發(fā)銀行2012年測算，2010-2020年，32個亞開行成員國需要基礎(chǔ)設(shè)施投資8.22萬億美元，每年平均需投資8000億美元，被視為又一個亞洲“投資金礦”。因此，利用豐裕的外儲或設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金創(chuàng)建開發(fā)性金融平臺，將是“多贏之舉”。

此外，鼓勵中國基建大規(guī)?！白叱鋈ァ?，傳統(tǒng)投融資來源和運營模式也亟待改變。我國可以借鑒日本等國經(jīng)驗，依托民間資本，建立股權(quán)多元化、國際化的基礎(chǔ)設(shè)施平臺公司，構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施投資、運營、資金償還良性循環(huán)的運營機(jī)制，并把基建與國際大通道建設(shè)、中國全球自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型結(jié)合起來，通過基建產(chǎn)業(yè)鏈上的建筑施工、工程機(jī)械和軌道交通裝備等行業(yè)聯(lián)動實現(xiàn)“中國裝備”和“中國制造”的同步升級。