股票絕對估值模型中的聯(lián)系與差異研究

【摘要】絕對估值模型的核心思想是對未來現(xiàn)金流收益進行折現(xiàn)的理論，可大致分為DDM、FCFE、FCFF三種估值模型，此三者之間存在著諸多差異與聯(lián)系，本文首先給出了估值模型對比分析框架，便于直觀了解三種模型的研究思路，再進一步從多角度比較分析三者的差異與聯(lián)系。通過本文的研究，有利于分析師在股票估值時，準確選擇最適合的股票絕對估值模型。

【關(guān)鍵詞】股票估值模型 比較分析 聯(lián)系 差異

一、估值模型對比分析框架

如上圖所示，在折現(xiàn)估值理論中，針對不同的估值模型，要使用不同的現(xiàn)金流類型和不同的貼現(xiàn)率，對應(yīng)得出不同的現(xiàn)值，如，在DDM模型中，以現(xiàn)金股利（Div）作為分母，采用權(quán)益資本成本（Ke）作為貼現(xiàn)率，得出公司的股票價值；而FCFF模型中，以企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）作為分母，采用加權(quán)資本成本（WACC）作為貼現(xiàn)率，得出的是公司的總資產(chǎn)價值。

二、估值模型之間的聯(lián)系

三種絕對估值模型雖然在選取現(xiàn)金流類型、貼現(xiàn)率和估值結(jié)果有很大差異，但是這些模型之間存在這千絲萬縷的聯(lián)系，具體分析如下：

（一）現(xiàn)金流類型之間的聯(lián)系

1.現(xiàn)金流可分為自由現(xiàn)金流量（FCF）和現(xiàn)金股利（Div），如企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）是指扣除了所有經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量。而現(xiàn)金股利（Div）是指上市公司發(fā)放給股票持有者的股票現(xiàn)金分紅，Div=凈利潤×股利支付率；此兩類現(xiàn)金流是完全不同的概念，主要受經(jīng)營狀況、股利政策、公司經(jīng)營投資活動等方面因素影響，理論上并不存在明顯的聯(lián)系。

2.自由現(xiàn)金流量（FCF）衍生出企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）和權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）這兩種形式，F(xiàn)CFF代表著歸屬于企業(yè)整體所擁有的現(xiàn)金流，而FCFE則代表著歸屬于企業(yè)權(quán)益部分所擁有的現(xiàn)金流。

（四）現(xiàn)金流固定增長率g的聯(lián)系

通過固定增長模型和多階段模型計算股票價值時，存在一個重要參數(shù)g，即現(xiàn)金流固定增長率。在DDM模型中，g=ROE*（1-股利支付率），其中ROE是留存收益率，這些數(shù)據(jù)需要結(jié)合公司股利政策以及公司盈利能力來預(yù)測的。而在FCFF和FCFE模型中，g是預(yù)測企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率，主要是結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負債表、利潤表情況預(yù)測現(xiàn)金流量表，進而推算出不同時點下企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率。

三、總結(jié)

目前，以現(xiàn)金流為口徑的絕對估值模型是主要的股票估值方法，在現(xiàn)金流折現(xiàn)理論的基礎(chǔ)上，針對不同的公司情況細分為多種模型，模型之間又相互關(guān)聯(lián)，通過以上的比較分析，我們不難發(fā)現(xiàn)在對不同類型公司進行估值時，要有針對性地選擇最適合的絕對估值模型。

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作者簡介：左勝強（1989-）男，漢族，河南鄭州人，河南大學(xué)工商管理學(xué)院2013級研究生，企業(yè)管理專業(yè)，研究方向：企業(yè)資本運營。