政府財(cái)政補(bǔ)助與上市公司業(yè)績的關(guān)系

王澤清　蔣可意　周璇熠

[摘要]為了爭奪證券市場的資源，發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定地方就業(yè)，地方政府往往會對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)加以干預(yù)，對本地上市公司給予大量的財(cái)政補(bǔ)助。本課題主要針對國內(nèi)外學(xué)者在政府財(cái)政補(bǔ)助行為、公司治理和上市公司業(yè)績等領(lǐng)域的探討，以及上市公司實(shí)際經(jīng)營過程中的主要問題展開研究。

[關(guān)鍵詞]政府補(bǔ)助；上市公司；浙江省

[中圖分類號]F812.7[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）29-0020-02

1引言

當(dāng)今中國，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制已基本建立，證券市場已成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。當(dāng)下社會，國內(nèi)外形勢正經(jīng)歷著復(fù)雜而深刻的變革，政府這只“看得見的手”在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方面的過度干預(yù)使其弊端不斷凸顯。在“十二五”規(guī)劃的今天，原本就有些遲緩的改革腳步在矛盾與沖突中顯得更加艱難。

政府補(bǔ)助的主要作用是為國家財(cái)政實(shí)現(xiàn)特定的社會目標(biāo)以及政治經(jīng)濟(jì)，向個(gè)人或者企業(yè)提供的一種補(bǔ)償。在我國，財(cái)政補(bǔ)助的種類繁多，形式多樣。財(cái)政補(bǔ)助對于上市公司發(fā)展以及技術(shù)改進(jìn)而言具有重要的作用，而且往往能夠使企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)刻扭虧贏利，從而提升自己的競爭實(shí)力，從而避免虧損或者摘牌退市的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，對上市公司，特別是對財(cái)務(wù)困境公司的財(cái)政補(bǔ)助，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)張和加速的趨勢。對于地方政府來說，上市公司作為地方經(jīng)濟(jì)的支柱，招商引資的名片，在提高地區(qū)知名度、減輕政府就業(yè)壓力、帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、減輕政府就業(yè)壓力等方面起著重要的作用，對地方政府而言是一種寶貴的“殼資源”。

自中國證券市場建立以來，政府補(bǔ)助上市公司的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀如何？補(bǔ)助從何而來？政府為什么樂于源源不斷地贈送大筆金錢給這些公司？上市公司獲得補(bǔ)助后又會對其自身和證券市場乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生什么影響？我們該如何看待和應(yīng)對這一現(xiàn)象？

2按行業(yè)、年度分析

由于水電煤氣，環(huán)保，科研服務(wù)，社會服務(wù)，交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的浙江上市公司數(shù)量少于3家，不具有普遍代表性，因此將其剔除，從以下幾個(gè)數(shù)據(jù)比較集中的板塊分析：

從板塊之間看：由于地區(qū)發(fā)展歷史和優(yōu)勢不同，國家政策支持程度差異，各行業(yè)板塊之間所獲補(bǔ)助額和所創(chuàng)造的利潤相差是比較大的。各行業(yè)之間平均補(bǔ)貼相差很大，信息技術(shù)行業(yè)所獲政府補(bǔ)助要明顯高于建筑業(yè)和制造業(yè)等其他行業(yè)。其中又以文化傳播和商業(yè)服務(wù)所獲政府補(bǔ)助最少。

2011年和2012年，由于國家宏觀調(diào)控和限制性政策，因此房地產(chǎn)行業(yè)受到較大沖擊，所獲政府補(bǔ)助也有較大幅度的增長。板塊上市公司補(bǔ)助總額與上市公司數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系，一般行業(yè)板塊內(nèi)公司數(shù)量越多，所獲得的補(bǔ)助越多。在各行業(yè)板塊之間，制造業(yè)和房地產(chǎn)的補(bǔ)貼總額要明顯高于其他板塊，這與經(jīng)濟(jì)狀況和國家政策方向是很有關(guān)系的，從補(bǔ)貼總額和凈利潤的相關(guān)性分析，房地產(chǎn)、批發(fā)零售板塊的相關(guān)程度最高，而商業(yè)服務(wù)板塊的相關(guān)性在不斷提高，在2012年達(dá)到一個(gè)新的高度。

從時(shí)間來看：2008—2012年5年中，由于國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境發(fā)生大的變化，很多板塊在2010年較2009年的補(bǔ)貼總額都有大幅的提高，相關(guān)性隨之相應(yīng)大幅提高。商業(yè)服務(wù)板塊在5年中補(bǔ)助總額呈持續(xù)增長，在2012年補(bǔ)助和相關(guān)性也達(dá)到比較高的程度，說明該行業(yè)對于補(bǔ)貼的越來越依賴。建筑業(yè)和文化傳播在這5年中對補(bǔ)貼的依賴是在主要板塊中相對較小的，這與行業(yè)高附加值有很大的關(guān)系。在2010年、2011年，補(bǔ)貼總額維持了一個(gè)較高的水平，在2012年很多板塊的相關(guān)程度和補(bǔ)貼額都有所回落。

3制造業(yè)子行業(yè)分析

由于木材制造、計(jì)算機(jī)、通信等子行業(yè)上市公司數(shù)量少于3家，無法分析其相關(guān)性，也不具有普遍代表性，因而予以剔除，只從余下9個(gè)主要細(xì)分板塊來分析：

（1）各子行業(yè)上市公司數(shù)量是差距比較大的，重工業(yè)如機(jī)械設(shè)備儀表，金屬非金屬，化學(xué)石油等企業(yè)占了總數(shù)量一半以上，其總補(bǔ)貼數(shù)額也相應(yīng)最大，這涉及當(dāng)?shù)氐淖匀缓蛣趧?dòng)力資源，政策支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及科研能力。

（2）在相關(guān)性分析中，重工業(yè)行業(yè)的凈利潤和補(bǔ)貼基本呈正相關(guān)關(guān)系。從時(shí)間來說：2008—2010年，幾乎所有的行業(yè)的補(bǔ)貼都在持續(xù)大幅增長，但是在2010年以后，部分行業(yè)比如印刷，食品飲料行業(yè)，化學(xué)石油等行業(yè)的總補(bǔ)貼開始下降，而其他行業(yè)震蕩起伏，但仍舊維持在一個(gè)高位。

4按板塊分析

最近五年來，①各交易板塊的上市公司所獲補(bǔ)貼額普遍有所增加，尤其是2010年以后，數(shù)額增長比較明顯。②各板塊上市公司所獲補(bǔ)助與凈利潤的相關(guān)性也有明顯提高，其中2010年的變化最為明顯。

橫向來看，由于上海主板多為規(guī)模較大、業(yè)績優(yōu)秀、歷史悠久的老牌傳統(tǒng)上市公司，所以上海主板的上市公司所獲補(bǔ)助數(shù)額較大，但補(bǔ)助與凈利潤的相關(guān)性較小。深圳主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板等板塊的上市公司由于規(guī)模相對較小、歷史較短，所獲補(bǔ)助數(shù)額較小，但由于其高成長性和高科技性，其補(bǔ)助與業(yè)績的相關(guān)性較大。

說明：①上述三板的公司業(yè)績對政府補(bǔ)助依賴性較大。②中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)更容易獲得更多的政府補(bǔ)助，對公司業(yè)績也能產(chǎn)生更大的影響，兩者成明顯的正相關(guān)。

5按地區(qū)分析

由于舟山、麗水、衢州等地上市公司數(shù)量較少（少于3家），不具有普遍的代表性，無法分析其相關(guān)性等情況，因而將其剔除，只從余下8個(gè)地級市中采集數(shù)據(jù)予以分析。

從地區(qū)分布來看，①由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政策扶持等的差異，各地上市公司數(shù)量相差較大，因而補(bǔ)助額和凈利潤總額也相差較大；②上市公司補(bǔ)助總額與公司數(shù)量基本成正相關(guān)；③各地市的補(bǔ)助額相差較大，杭州、寧波、紹興、溫州等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好的地市明顯要高于其余地市，說明上述四市政府在補(bǔ)助企業(yè)方面投入了更多的資金，其效果也更為明顯；④各地市補(bǔ)助額與凈利潤的相關(guān)性也相差較大，尤其以寧波、溫州、臺州最高，說明上述三市的上市公司凈利潤與補(bǔ)助額相關(guān)性較大，對補(bǔ)助的依賴性較高。

從時(shí)間上看，最近五年來，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)、宏觀調(diào)控等大環(huán)境的變化，各地市的上市公司無論是補(bǔ)貼的額度還是補(bǔ)貼與凈利潤的相關(guān)性都普遍有所提高，尤其以2010年變化最為明顯。2010年，各地的補(bǔ)貼額較前一年度都有大幅度的上漲。各地補(bǔ)助與凈利潤的相關(guān)性也基本達(dá)到0.9以上，屬于高度相關(guān)，其中溫州、臺州、寧波分別達(dá)到1.00、0.99、0.98，近乎完全相關(guān)。2011年，寧波、臺州、杭州繼續(xù)維持較高的相關(guān)性，說明當(dāng)年度當(dāng)?shù)厣鲜泄緦φa(bǔ)助的依賴性依舊偏高。2012年，各地市政府補(bǔ)助與凈利潤的相關(guān)性普遍有所回落。

6政府動(dòng)機(jī)及其影響分析

政府對上市公司進(jìn)行補(bǔ)貼是基于多方面原因的，主要有以下幾方面：①政府進(jìn)行補(bǔ)貼可以扭轉(zhuǎn)部分企業(yè)虧損的局面，防止其退市，保留殼資源，保護(hù)當(dāng)?shù)刂髽I(yè)，提高地區(qū)的形象。②政府進(jìn)行補(bǔ)貼有利于鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新以及補(bǔ)償環(huán)保費(fèi)用，從而優(yōu)化資源配置，帶動(dòng)資源流向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，調(diào)整地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。③政府進(jìn)行補(bǔ)貼有利于增加地方的投資規(guī)模，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)率，最終促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。④政府對特定地區(qū)會有一定的補(bǔ)貼。此外，上市公司獲得補(bǔ)貼的多少有時(shí)與政府的關(guān)系也有一定的關(guān)聯(lián)度。

政府對上市公司的影響有著復(fù)雜的影響，一方面，補(bǔ)助有利于政府動(dòng)機(jī)的達(dá)成，即扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損的局面，推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，優(yōu)化配置資源，提升地區(qū)形象，增加地方投資，從而促進(jìn)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，對企業(yè)個(gè)體說，上市公司收到政府給予的補(bǔ)貼之后，可以改善當(dāng)期的業(yè)績或者將來期間的業(yè)績。另一方面，地方政府為了在資本市場中爭取更多的資源，積極地對上市公司進(jìn)行大量的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收的優(yōu)惠。這不僅導(dǎo)致政府的財(cái)政收入減少，不利于公共產(chǎn)品的供給，而且還極大地扭曲了上市公司的會計(jì)信息?，F(xiàn)時(shí)的補(bǔ)貼政策和運(yùn)行機(jī)制存在不足，補(bǔ)貼以無償?shù)姆绞綋芨渡鲜泄?，缺乏激?lì)，使他們不努力經(jīng)營。而且，補(bǔ)貼直接計(jì)入損益，構(gòu)成利潤的重要部分，使上市公司在經(jīng)營狀況不佳的時(shí)候，會依賴于尋求補(bǔ)貼來改善業(yè)績。

但是，政府給予上市公司巨額財(cái)政補(bǔ)貼無法提高上市公司的技術(shù)效率，促進(jìn)公司的技術(shù)進(jìn)步，只能改善短期投入要素（中間投入）的產(chǎn)出彈性，但卻帶來長期要素的惡化，導(dǎo)致地方政府必須不斷加大財(cái)政補(bǔ)貼的惡性循環(huán)維持公司的運(yùn)營。巨額的財(cái)政補(bǔ)貼也向企業(yè)發(fā)出錯(cuò)誤的市場信號，致使社會資源無法得到最優(yōu)配置。通過財(cái)政補(bǔ)貼，維持公司的正常運(yùn)作，保證公司員工的就業(yè)崗位，維護(hù)了社會穩(wěn)定。由于通過并購重組，既可以保持本地上市公司的數(shù)目，維護(hù)本地區(qū)的形象，公司也可以為本地區(qū)提供更多的稅收和就業(yè)崗位，達(dá)到地方政府既定的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益目標(biāo)。政府給予公司的巨額財(cái)政補(bǔ)貼扭曲了市場價(jià)格，破壞了資源的最優(yōu)配置，大量公司在巨額財(cái)政補(bǔ)貼的幫助下，頻頻上演“烏鴉變鳳凰”的神話，助長了證券市場的投機(jī)氣氛。嚴(yán)重地破壞了市場資源的配置功能，扭曲了投資價(jià)值導(dǎo)向，擠占了大量市場資源，影響了資本市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。

從政府給予上市公司財(cái)政補(bǔ)貼的動(dòng)因可見降低公司“殼資源”的價(jià)值是解決證券市場這一異象的關(guān)鍵。為此，監(jiān)管部門需要構(gòu)建功能完備的多層次資本市場，完善上市公司退市機(jī)制，建立層次多樣、板塊有效連通互動(dòng)的資本市場體系，主板市場退市的公司可轉(zhuǎn)至二板市場直至場外交易市場交易，而符合條件的上市公司可直接由次級市場轉(zhuǎn)至主板進(jìn)行交易；構(gòu)建既相互競爭又協(xié)調(diào)發(fā)展的功能齊全（包括融資和再融資功能）的多層次資本市場，擴(kuò)大潛在“殼買家”融資和再融資的渠道。簡化上市公司IPO的程序，由審批制轉(zhuǎn)為注冊制，消除公司“殼資源”的光環(huán)，削弱地方政府為了“保殼”而對公司實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼的動(dòng)機(jī)。完善各地區(qū)社會保障體系，