券商資產(chǎn)管理應(yīng)對(duì)行業(yè)變革策略

黃建賢

(中國(guó)銀河證券股份有限公司，北京 100033)

一、行業(yè)變革政策對(duì)業(yè)務(wù)和管理的影響和挑戰(zhàn)

多年來(lái)，券商資產(chǎn)管理的發(fā)展一直步履蹣跚，市場(chǎng)環(huán)境、投資品種缺乏、渠道依賴和監(jiān)管約束，導(dǎo)致該行業(yè)的發(fā)展一直在徘徊，特別是規(guī)則的限制，是影響行業(yè)發(fā)展的最大因素，歐美國(guó)家對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)行鼓勵(lì)的政策，法律無(wú)明文限制即視為許可，給產(chǎn)品開(kāi)發(fā)者提供了很大的創(chuàng)新空間;在國(guó)內(nèi)，法律沒(méi)有明文允許的，即為非法的，留給券商產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的空間很小。但是自2012年以來(lái)，整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)生急劇變化，銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信托等相關(guān)子行業(yè)的邊界逐步在突破和融合。尤其是資產(chǎn)管理行業(yè)，監(jiān)管層關(guān)于資產(chǎn)管理新政的密集出臺(tái)改變了資產(chǎn)管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，泛資管或者大資管行業(yè)快速成長(zhǎng)，這些政策的釋放和跨界業(yè)務(wù)的融合，帶來(lái)的影響是巨大的，特別是資管行業(yè)業(yè)務(wù)牌照的管制放松，吸引了更多的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者，行業(yè)活力顯現(xiàn);同時(shí)新政策為資管業(yè)務(wù)的開(kāi)展鋪設(shè)了新的渠道格局，增加了可配置產(chǎn)品，金融產(chǎn)品創(chuàng)新環(huán)境得到優(yōu)化。在這種情況下，資管行業(yè)子行業(yè)的牌照壟斷優(yōu)勢(shì)逐步瓦解，跨領(lǐng)域跨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合作的特征愈加明顯，促使各資管機(jī)構(gòu)通過(guò)從事不同的價(jià)值活動(dòng)去占據(jù)各自的生態(tài)位置，在大資管市場(chǎng)中展開(kāi)戰(zhàn)略布局，逐步開(kāi)展差異化的經(jīng)營(yíng)策略[1]。

但是券商目前的問(wèn)題在于，平臺(tái)搭建能力較弱，其一是產(chǎn)品線單一，只能銷售券商理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品，并過(guò)度集中于權(quán)益類一種產(chǎn)品，缺乏固定收益等各類收益風(fēng)險(xiǎn)特性的多元化產(chǎn)品;其二是所從事的金融功能單一，缺乏賬戶類業(yè)務(wù)導(dǎo)致客戶轉(zhuǎn)換成本低，提供的融資服務(wù)僅僅在牌照保護(hù)下的權(quán)益類融資方面有優(yōu)勢(shì);在增值服務(wù)方面，無(wú)論是在合作方的數(shù)量還是質(zhì)量均和銀行有著不小的差距，這使得客戶多方面的需求難以被滿足[1]。

二、券商資管應(yīng)對(duì)行業(yè)變革的戰(zhàn)略思維

(一)加強(qiáng)投資端和資金端的雙向開(kāi)發(fā)與管理

大資管時(shí)代的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)是，在投資端要加強(qiáng)主動(dòng)式產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，樹立資產(chǎn)管里的理念，直接配置資產(chǎn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì);而在資金端，則要實(shí)行模塊化財(cái)富管理。目前，在市場(chǎng)的推動(dòng)下，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)推出一系列政策，放松投資管制，這使得資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資更有效。并且，通過(guò)這種政策創(chuàng)設(shè)的管制套利與投資工具，打通了客戶資金與貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及信貸市場(chǎng)的區(qū)隔，使投資譜系中的收益風(fēng)險(xiǎn)曲線更加平滑。而信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積使得中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)面臨前所未有的變局和波動(dòng)。因此資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)與專業(yè)能力建設(shè)除傳統(tǒng)的市場(chǎng)分析與大類資產(chǎn)配置外，也要增加金融工具創(chuàng)設(shè)以獲得風(fēng)險(xiǎn)與收益配比更佳的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的能力[1]。優(yōu)良資產(chǎn)的來(lái)源主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，券商資管需要逐步建立資管投行的理念與模式，在配置金融市場(chǎng)上的債券、股票等金融產(chǎn)品的同時(shí)，主動(dòng)創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，利用資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)獲得的中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金把投資融入不同生命周期、不同類型企業(yè)的各個(gè)層面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，從而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性變化的背景下獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[2]。

加強(qiáng)渠道建設(shè)增加資金來(lái)源的管理，改變傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與投資者粘合度弱的局面。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的契機(jī)，改變客戶往往掌握在渠道手里的局面，拉近與客戶的距離，改變產(chǎn)品服務(wù)提供商與客戶、渠道之間的關(guān)系。因此，資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)接投資者，或是標(biāo)準(zhǔn)化程度高的貨幣市場(chǎng)基金類產(chǎn)品，或是需要提供模塊化的財(cái)富管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從資訊提供、市場(chǎng)研究、組合管理、模型設(shè)計(jì)、交易經(jīng)紀(jì)、托管清算到平臺(tái)系統(tǒng)的整合，資產(chǎn)管理本身就是一個(gè)業(yè)態(tài)豐富的行業(yè)，可以提供全面的模塊化的資產(chǎn)管理服務(wù)。

2012年以來(lái)，圍繞放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的監(jiān)管理念，證監(jiān)會(huì)及有關(guān)部門出臺(tái)了多項(xiàng)創(chuàng)新政策，大力拓展券商客戶線、產(chǎn)品線及業(yè)務(wù)空間的寬度和深度，為券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及“全市場(chǎng)、全資產(chǎn)、全產(chǎn)品”資產(chǎn)配置專業(yè)服務(wù)奠定了制度基礎(chǔ)[2]。這也使得券商在投資端和資金端具備了雙向發(fā)展的可能。因此，可借鑒以美林、高盛、摩根斯丹利等為代表的美國(guó)投資銀行的做法，建立全資產(chǎn)產(chǎn)品配置平臺(tái)和可以投資于所有滿足監(jiān)管要求資產(chǎn)的產(chǎn)品線，客戶可以根據(jù)自己的需要自主選擇產(chǎn)品和服務(wù)。

資產(chǎn)管理如何向投資銀行、財(cái)富管理兩端跨界延伸，以及其所提出的多元化的能力要求，都使差異化發(fā)展與同業(yè)競(jìng)合成為必然。資產(chǎn)管理行業(yè)要堅(jiān)守代客理財(cái)?shù)谋驹春蛯I(yè)的資產(chǎn)配置、組合管理、風(fēng)險(xiǎn)平衡的理念，根據(jù)新的市場(chǎng)環(huán)境，跨界布局尋找新的收益驅(qū)動(dòng)因素與資金獲得方式，以迎來(lái)資管行業(yè)的大發(fā)展。

(二)資管發(fā)展空間的策略研究

1.產(chǎn)品的發(fā)展方向

受限于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、投資工具的匱乏、客戶的不成熟及券商自身的原因，未來(lái)券商資管適合以私募業(yè)務(wù)為主，主要服務(wù)于有投資經(jīng)驗(yàn)的高端零售和機(jī)構(gòu)投資者，核心客戶為高端客戶。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，以具有私募特點(diǎn)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向;在產(chǎn)品創(chuàng)新上，除了為高端客戶提供證券投資服務(wù)以外，更重要的是提供全方位的資產(chǎn)管理以及定制化的財(cái)富管理解決方案。

2.完善產(chǎn)品線，提供全資產(chǎn)配置服務(wù)

資產(chǎn)管理將整合量化資源，開(kāi)發(fā)、建立完整的量化產(chǎn)品線，針對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，設(shè)計(jì)出個(gè)性化的投資產(chǎn)品，滿足投資者需求;并把握券商資本金優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)具有創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)化、轉(zhuǎn)融通、市值管理等產(chǎn)品。在具體業(yè)務(wù)模式上，券商可以開(kāi)發(fā)和提供多元化產(chǎn)品以及“一站式”金融理財(cái)服務(wù)。一方面，整合公司內(nèi)部的投研資源，基于市場(chǎng)細(xì)分，設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益的資管產(chǎn)品;另一方面，通過(guò)資管產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，不斷豐富金融產(chǎn)品貨架，最終依托內(nèi)部專業(yè)投顧團(tuán)隊(duì)和投研咨詢服務(wù)的價(jià)值傳導(dǎo)鏈條，實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富保值增值[2]。

3.加強(qiáng)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征研究，開(kāi)發(fā)符合市場(chǎng)需求的資管產(chǎn)品

券商資管核心在于產(chǎn)品的投研能力，在于金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)揭示和識(shí)別能力建設(shè)，這種能力要求資產(chǎn)管理者要深入研究資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及契約本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的整合程度，認(rèn)清每款金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)值，從而剝掉相關(guān)金融產(chǎn)品所覆蓋的外殼，穿透金融產(chǎn)品背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合特征。只有抓住市場(chǎng)的節(jié)奏，設(shè)計(jì)出適合市場(chǎng)需求的，并充分揭示產(chǎn)品實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力才能受到廣泛投資者的認(rèn)同，并贏得市場(chǎng)。所以，券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其專業(yè)化的投資能力，也就是設(shè)計(jì)高回報(bào)投資產(chǎn)品的能力，這也是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。

4.建立營(yíng)銷能力和產(chǎn)品自營(yíng)渠道

在早前的時(shí)候，資管公司管理規(guī)模最主要的驅(qū)動(dòng)力并不是業(yè)績(jī)，而是營(yíng)銷能力，即營(yíng)銷渠道的構(gòu)建能力，因此渠道為王的理念在券商資管領(lǐng)域也是極其重要的核心能力。只有理解市場(chǎng)的差異化、客戶的差異化，針對(duì)目標(biāo)客戶提供產(chǎn)品，資產(chǎn)管理者才能獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)自身的差異化生存價(jià)值。通過(guò)渠道的建設(shè)，為客戶提供針對(duì)性的服務(wù)，針對(duì)目標(biāo)客戶的不同特征和偏好進(jìn)行細(xì)分，在多種資產(chǎn)類別中選擇預(yù)期收益跟蹤誤差最小的組合以滿足客戶的長(zhǎng)期投資需求，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化、差別化、專業(yè)化的服務(wù)。

(三)券商資管發(fā)展思路的策略建議

1.打造投融資一體化平臺(tái)

券商擁有期貨、信托、PE等綜合業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，可以整合資源為客戶提供整體的資產(chǎn)管理方案，在統(tǒng)一的平臺(tái)上為客戶提供創(chuàng)新的全資產(chǎn)配置服務(wù)。推出各項(xiàng)投融資的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅有效地改變了只有“股票和基金”的概念，還通過(guò)開(kāi)發(fā)推出對(duì)沖套利項(xiàng)目、定向增發(fā)項(xiàng)目、保險(xiǎn)公司合作項(xiàng)目、信托平臺(tái)理財(cái)合作項(xiàng)目、股權(quán)投資嘗試等，在此基礎(chǔ)上又推出約定式回購(gòu)、融資融券、股票質(zhì)押貸款等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“貸款功能”[2]。

2.加強(qiáng)主動(dòng)管理類資產(chǎn)業(yè)務(wù)

主要是加大開(kāi)發(fā)能體現(xiàn)券商自身優(yōu)勢(shì)的主動(dòng)管理類產(chǎn)品，如利用投行全價(jià)值鏈的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)主動(dòng)管理的融資類業(yè)務(wù)。各類投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)為券商資產(chǎn)管理帶來(lái)了全新的視野和機(jī)會(huì)。這里主要包括和地方政府合作的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項(xiàng)目、傳統(tǒng)的房地產(chǎn)類項(xiàng)目、并購(gòu)融資類項(xiàng)目，以及股票市場(chǎng)相關(guān)的定增、股票質(zhì)押回購(gòu)類項(xiàng)目。

3.替代信托角色，開(kāi)展直接融資類業(yè)務(wù)

利用信托法律管理，發(fā)揮券商優(yōu)勢(shì)，更多拓展類信托業(yè)務(wù)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下快速擴(kuò)張規(guī)模提升收益。

4.開(kāi)拓城鎮(zhèn)化背后的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化成為下一波融資方式的主流，尤其是銀行大量的表內(nèi)資產(chǎn)來(lái)自于銀政合作，即土地及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類。在“盤活存量”的方針指引下，大量這類信貸資產(chǎn)可通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式不同程度地“出表”，這些業(yè)務(wù)會(huì)為券商的投行及資管帶來(lái)很多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

5.拓展券商市值管理

市值管理是定向資產(chǎn)管理的一種。它是基于資產(chǎn)的市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化，資產(chǎn)配置最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。主要以目前證券公司提供的高端客戶委托投資的產(chǎn)品為主，特點(diǎn)是產(chǎn)品專業(yè)性很強(qiáng)，往往針對(duì)的是成熟和有特殊要求的投資者，其專業(yè)投資門檻高，風(fēng)險(xiǎn)和收益也較高，產(chǎn)品往往結(jié)合證券公司自身的專業(yè)特長(zhǎng)，如投行和證券研究?jī)?yōu)勢(shì)，進(jìn)行設(shè)計(jì)[2]。

6.開(kāi)展賬戶管理業(yè)務(wù)

采用單獨(dú)賬戶管理，利用全產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，確定客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性需求，為客戶構(gòu)建出符合其需求的投資賬戶，使得客戶擁有較大的資產(chǎn)選擇空間，隨時(shí)可以獲利了結(jié)或止損，并進(jìn)行個(gè)性化的調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)。

三、證券公司資產(chǎn)管理應(yīng)對(duì)行業(yè)變革的建議

1.打造大資產(chǎn)管理平臺(tái)

加強(qiáng)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)合作，與經(jīng)紀(jì)、投行、債券、直接投資和國(guó)際業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門形成密切的業(yè)務(wù)溝通機(jī)制，通過(guò)緊密合作，達(dá)成業(yè)務(wù)協(xié)同，打造資源整合平臺(tái)。在組織結(jié)構(gòu)上，打破原有的業(yè)務(wù)部門各自為政的格局，重新整合資產(chǎn)管理、研究開(kāi)發(fā)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等部門，走“大資產(chǎn)管理”之路。

2.利用公司營(yíng)業(yè)部分布多的特點(diǎn)，注重產(chǎn)品研發(fā)和客戶需求調(diào)查研究

同信托公司與基金公司相比，證券公司具有眾多的客戶資源，但是缺少對(duì)客戶資源的開(kāi)發(fā)、有效利用和維護(hù)。比如，目前證券公司都配有大客戶室，證券公司要引導(dǎo)大客戶成為資管業(yè)務(wù)中的大客戶，而不是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其次對(duì)證券公司的營(yíng)銷隊(duì)伍要加大培養(yǎng)力度，要保證營(yíng)銷人員和客戶之間的良好溝通，互利共贏。

3.建立資管業(yè)務(wù)人才的儲(chǔ)備和激勵(lì)機(jī)制

資管業(yè)務(wù)中最核心的競(jìng)爭(zhēng)力就是人才，主要包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷人才、投資人才、運(yùn)營(yíng)維護(hù)人才等。在激勵(lì)、分配和考核等機(jī)制方面要看齊市場(chǎng)水平，吸引優(yōu)秀的人才加盟，否則容易形成惡性循環(huán)。若缺乏優(yōu)秀人才來(lái)做好做大資管業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的缺乏就難以吸引優(yōu)秀人才，所以一定要制定科學(xué)的人才培養(yǎng)機(jī)制，快速培養(yǎng)和引進(jìn)融合各類優(yōu)秀人才。另外，要建立市場(chǎng)化的激勵(lì)考核機(jī)制，包括市場(chǎng)化的考核及薪酬激勵(lì)。只有這樣才能形成良性互動(dòng)，壯大業(yè)務(wù)，建立品牌，穩(wěn)定隊(duì)伍。

[1]巴署松.2013年中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出社，2003:04－05.

[2]張旭陽(yáng).資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)如何走得更遠(yuǎn)[J].當(dāng)代金融家，2013，12(5).

[3]謝鹽.海通證券:大小非助推市值管理券商百貨模式顯優(yōu)勢(shì)[EB/OL].[2008 －07 － 29].http://www.doc88.com/p-66316951342.html.