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    利率匯率市場化:接下來做什么

    2014-03-27 08:17王宇博士
    西部金融 2014年2期
    關(guān)鍵詞:中央銀行浮動管制

    王宇博士

    1996年中國利率市場化改革正式啟程,到目前為止,我們已經(jīng)實現(xiàn)了貨幣市場、債券市場和信貸市場的利率市場化,對金融機構(gòu)存款利率的下限管制也已放開,現(xiàn)存的利率管制主要是對金融機構(gòu)存款利率的上限管制。下一步有兩項工作比較重要,一是逐步取消對金融機構(gòu)存款利率的上限管制;二是建立中央銀行基準(zhǔn)利率,完善利率政策傳導(dǎo)機制。從目前情況看,后者更為迫切、也更具宏觀重要性。

    建立中央銀行基準(zhǔn)利率。長期以來,我國以金融機構(gòu)一年期存款利率作為中央銀行政策利率,隨著金融改革不斷深化,存款利率已不再適合充當(dāng)中央銀行的政策利率。從國外情況看,主要發(fā)達(dá)國家中央銀行的政策利率大體有三種類型:一是同業(yè)拆借利率,比如美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率、日本銀行的無擔(dān)保隔夜拆借利率、加拿大中央銀行的隔夜拆借利率。二是中央銀行對商業(yè)銀行的再回購利率,比如英格蘭銀行的再回購利率、韓國中央銀行的隔夜目標(biāo)利率。三是中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率,比如歐洲中央銀行的再貸款利率。我們應(yīng)從中國的實際情況出發(fā),在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,建立我國的中央銀行基準(zhǔn)利率體系。

    完善利率政策傳導(dǎo)機制。一個較為完善的利率政策傳導(dǎo)機制應(yīng)為:根據(jù)貨幣政策意圖,中央銀行調(diào)整政策利率,并通過公開市場操作影響貨幣市場和債券市場的短期利率,進(jìn)而影響市場的資金成本;商業(yè)銀行根據(jù)資金成本的變動確定自己的存貸款利率;通過商業(yè)銀行存貸款利率的變動影響實體經(jīng)濟的投資和消費。

    加快利率市場化與匯率市場化進(jìn)程。近年來,國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界多次討論過金融改革的順序,希望在利率市場化、匯率市場化和資本項目可兌換之間找出最優(yōu)順序。從理論上講,可能存在最優(yōu)順序,也可能利率市場化應(yīng)當(dāng)先于匯率市場化。但實際上,由于在中國傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式下所形成的特殊匯率制度安排,以及貨幣政策的雙重目標(biāo)制度弱化了貨幣政策的主動性,人民銀行為了實現(xiàn)匯率穩(wěn)定目標(biāo)而購匯的規(guī)模在很大程度上決定了基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供給量增長。隨著世界經(jīng)濟好轉(zhuǎn),我國貿(mào)易順差會進(jìn)一步擴大,如果仍要堅守匯率穩(wěn)定目標(biāo),那么,基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給都有可能呈剛性上升。中央銀行獨立性是利率市場化的必要條件,應(yīng)當(dāng)同時推進(jìn)利率匯率市場化改革。

    進(jìn)一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間。自從1994年4月第一次匯改以來,人民銀行進(jìn)行了四次重大的匯率政策調(diào)整。人民幣匯率的浮動區(qū)間從±0.3%擴大到±0.5%,又進(jìn)一步擴大到±1%,人民幣對美元的雙邊匯率從1994年的8.72升值到1997年的8.277、2005年的8.11、2008年的6.828以及現(xiàn)在的6.07。到2013年底,人民幣對美元雙邊匯率累計升值40%以上,人民幣有效匯率和實際有效匯率累計升值70%以上。與此同時,經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重從2007年的10.1%下降到2012年的2.4%。中國國際收支正在逐步走向平衡。

    下一步,應(yīng)進(jìn)一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間。從國際經(jīng)驗看,從固定匯率或釘住匯率走向浮動匯率的道路可能有多種選擇,但那些選擇主動退出的國家或經(jīng)濟體大都是采用了不斷擴大匯率浮動區(qū)間的漸進(jìn)方法。當(dāng)匯率浮動區(qū)間變得足夠大時,放開匯率管制。一個足夠大的浮動區(qū)間應(yīng)該是多少呢?從相關(guān)案例看,至少是±10%。智利是在比索匯率浮動區(qū)間達(dá)到±12%時退出的,波蘭是在茲羅提匯率浮動區(qū)間達(dá)到±15%時退出的。目前人民幣匯率浮動區(qū)間為±1%,我們還有較長的路要走。

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