多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度基本功能分析

劉國勝

摘 要： 我國資本市場(chǎng)多層次建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模，層次之間的互動(dòng)性問題開始凸顯，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建已經(jīng)刻不容緩，但人們似乎并不理解轉(zhuǎn)板制度對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要價(jià)值。多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度及其基本功能，對(duì)于幫助人們理解和重視多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下轉(zhuǎn)板制度建設(shè)具有重要作用。

關(guān)鍵詞： 多層次資本市場(chǎng)； 轉(zhuǎn)板制度； 功能分析

中圖分類號(hào)： D922 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973（2014）01-0091-05

引言

黨的十八大報(bào)告提出要“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)建設(shè)的多層次性。黨的十八屆三中全會(huì)補(bǔ)充提出“建設(shè)統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系”，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)體系的有序競(jìng)爭(zhēng)性。

為構(gòu)建我國資本市場(chǎng)的多層次性和有序競(jìng)爭(zhēng)性，我國加快了資本市場(chǎng)多層次建設(shè)的步伐。2013年1月北京中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式更名全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱新三板），標(biāo)志著我國完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場(chǎng)板塊，將成為理論界期待已久的新三板市場(chǎng)的重要組成部分，它與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)，以及四板市場(chǎng)一起，構(gòu)成我國結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)多層次構(gòu)架形成后，與之配套的相關(guān)制度隨之而來，其中推動(dòng)多層次之間互動(dòng)的轉(zhuǎn)板制度，成為多層次資本市場(chǎng)繼續(xù)有效建設(shè)的最重要制度。所謂轉(zhuǎn)板，是指正在資本市場(chǎng)的某一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。所謂轉(zhuǎn)板制度，是指國家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要，而制定的一套完整的規(guī)范制度。構(gòu)建合理的多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，成為資本市場(chǎng)向縱深方向發(fā)展的關(guān)鍵制度。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度構(gòu)建價(jià)值的判斷有著更為敏銳的認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為制度作為社會(huì)運(yùn)行的游戲規(guī)則，構(gòu)造了人們?cè)谏鐣?huì)或經(jīng)濟(jì)方面發(fā)生交換的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，制度變遷（或創(chuàng)新）則決定了社會(huì)的演進(jìn)方式。[1] 制度構(gòu)建的條件和成本限制了人們對(duì)制度的選擇，導(dǎo)致制度的相對(duì)稀缺性，[2]迫使人們對(duì)制度創(chuàng)新的熱情探索。制度的核心價(jià)值是給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)人提供獎(jiǎng)勵(lì)與約束，刺激人們“去從事合乎社會(huì)需要的活動(dòng)”，從而改善資源配置效率，獲得比較利益等。適合需求的制度創(chuàng)新能夠降低交易成本、提供經(jīng)濟(jì)價(jià)值、創(chuàng)造合作條件、提供激勵(lì)機(jī)制、外部收益內(nèi)部化以及夠抑制機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)與行為。

當(dāng)人們接受資本市場(chǎng)的多層次性和競(jìng)爭(zhēng)性設(shè)計(jì)時(shí)，似乎對(duì)多層次結(jié)構(gòu)化后的互動(dòng)問題還沒有來得及思考，多層次資本市場(chǎng)之間的僵化問題接踵而至，卻把轉(zhuǎn)板問題推向人們研究資本市場(chǎng)工作的中心。層次之間的互動(dòng)制度供給上已經(jīng)彰顯出制度的稀缺性和創(chuàng)新必要性，急需構(gòu)建資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，為資本市場(chǎng)提供必要的制度供應(yīng)。但人們似乎并沒有真正認(rèn)識(shí)到多層次資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)板制度的價(jià)值和意義，為厘清人們對(duì)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度的質(zhì)疑和困惑，有必要深入探討多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的基本功能。

一、完善多層次資本市場(chǎng)體系

我國證券市場(chǎng)在“局部利益”推動(dòng)下，忽視“整體利益”的思考，表現(xiàn)出強(qiáng)烈“山頭主義”和分割狀態(tài)，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)至少應(yīng)從縱橫兩方面，打破這種“山頭主義”和分割狀態(tài)，建立完善的多層次資本市場(chǎng)體系。

（一）橫向轉(zhuǎn)板促進(jìn)市場(chǎng)管理主體良性競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)管理主體封閉運(yùn)行、各行其是，上市融資主體必然受到壓抑、流動(dòng)不暢。同時(shí)也必然導(dǎo)致市場(chǎng)管理主體缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，服務(wù)意識(shí)淡薄，上市融資主體融資能力受到嚴(yán)重束縛，達(dá)不到資本市場(chǎng)上市融資的目的，最終嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)多層次體系的建立和完善。

上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所是我國主板市場(chǎng)三大主力。鑒于政治體制和管理體制的約束，并沒有表現(xiàn)出板塊管理主體之間的協(xié)作和良性互動(dòng)關(guān)系。滬深主板早期的盲目競(jìng)爭(zhēng)以及納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管后完全喪失競(jìng)爭(zhēng)力。體制內(nèi)三者分工負(fù)責(zé)、封閉運(yùn)行，使多少證券精英扼腕嘆息。獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲呼吁，應(yīng)允許滬深公司相互轉(zhuǎn)板，打破滬深股市上市終身制模式。滬港主板與深港主板因?yàn)檎误w制的原因，至今沒有形成互動(dòng)建設(shè)的問題。①

封閉運(yùn)行現(xiàn)象在其他市場(chǎng)板塊依然如此。姍姍來遲的創(chuàng)業(yè)板不知道與中小企業(yè)板建立什么樣的溝通關(guān)系，卻與香港股市的創(chuàng)業(yè)板因體制問題而隔海相望，有識(shí)之士強(qiáng)烈建議，應(yīng)當(dāng)按照優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原則，積極研究制定深港兩地創(chuàng)業(yè)板互動(dòng)發(fā)展方案，并創(chuàng)造條件分步實(shí)施轉(zhuǎn)板互動(dòng)機(jī)制，充分利用境內(nèi)外兩種金融資源，建設(shè)大中華資本市場(chǎng)體系。②[3] 交投清淡的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，③ 將擴(kuò)容工作一拖再拖。常常借助國家賦予的權(quán)力打擊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“獨(dú)霸”三板市場(chǎng)，面對(duì)即將誕生或已經(jīng)誕生的其他兄弟，采用驚人的手段將其扼殺在搖籃之中，④[4] 似乎省卻了橫向轉(zhuǎn)板機(jī)制良性競(jìng)爭(zhēng)的麻煩。各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為中國資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，始終不敢忘記自己的歷史使命，以市場(chǎng)相互聯(lián)合為自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)，形成板塊式共同交易市場(chǎng)，⑤ 在板塊機(jī)制的聯(lián)合上帶了個(gè)好頭，但在資本市場(chǎng)多層次建設(shè)中卻始終沒有找準(zhǔn)自己的位置。

（二）縱向轉(zhuǎn)板推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體自身良性競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)板塊封閉運(yùn)行，缺乏上下層之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，上市主體不能因?yàn)闃I(yè)績優(yōu)良而升板上層市場(chǎng)進(jìn)行交易，也不能因?yàn)闃I(yè)績不佳而降板下層市場(chǎng)進(jìn)行交易，就必然禁錮上市主體拓展融資市場(chǎng)的能力，必然嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，其最終損害的仍然是資本市場(chǎng)的多層次體系建設(shè)，以及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的溝通與融合。

我國資本市場(chǎng)建設(shè)初期，多層次資本市場(chǎng)體系可望而不可即。1990年滬深主板啟動(dòng)，最大的愿望是把滬深市場(chǎng)沿著改革既定的目標(biāo)發(fā)展下去，卻沒有遠(yuǎn)慮到上市公司的退市問題。ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制和PT退市股票特別處理機(jī)制的設(shè)計(jì)，更讓上市公司的退市問題推遲了十年。直到2000年鑒于ST公司和PT公司的沉重壓力，上市公司的市場(chǎng)退出機(jī)制問題浮出水面。為解決主板市場(chǎng)退市公司的出路問題，三板市場(chǎng)也就是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)建立多層次資本市場(chǎng)體系成為我國資本市場(chǎng)建設(shè)的重要問題。人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到多層次資本市場(chǎng)的重要性和完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要意義。因此，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板都先后誕生，就連被證券市場(chǎng)“嗤之以鼻”的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，也被納入到多層次資本市場(chǎng)體系之內(nèi)。但是轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作任重而道遠(yuǎn)，主板、創(chuàng)業(yè)板、三板以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)相互轉(zhuǎn)板的制度建設(shè)工作才剛剛開始。轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作的滯后，嚴(yán)重阻礙上市公司金融拓展能力的開展，制約上市公司之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，損害了投資者特別是中小投資者的利益，其最終的后果是嚴(yán)重影響我國多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。

二、提高資本資源配置效率

市場(chǎng)是資源配置的最重要方式，資本市場(chǎng)在資本資源的配置中起著極為關(guān)鍵的作用。轉(zhuǎn)板作為一種經(jīng)濟(jì)制度安排，從兩個(gè)方面提高資本市場(chǎng)資源配置效率：一方面是提高資本市場(chǎng)本身的效率，即轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)資本市場(chǎng)的制度和技術(shù)環(huán)境，使資本市場(chǎng)能高效和低成本地為需要資金公司及時(shí)提供所需資金；另一方面是轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)可以使資本資源通過市場(chǎng)更好地流向不同發(fā)展效益水平的公司，將資本資源配置到效率最高的公司。

構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度為何能加速資本市場(chǎng)資源的配置效率，其原初的動(dòng)力來自于上市公司對(duì)利潤的追求。上市公司追求利潤最大化，增加生產(chǎn)資本投入是實(shí)現(xiàn)利潤最大化重要方式。增加投入須有源源不斷的增量資本，而增量資本須有資本市場(chǎng)成功融資做后盾。因此，客觀上刺激上市公司提高生產(chǎn)效率，把資本投向最有前途的行業(yè)。行業(yè)利潤的薄厚是資本投向的主要因素，這種因素遠(yuǎn)期主導(dǎo)公司的發(fā)展方向，近期主導(dǎo)公司轉(zhuǎn)板上市的訴求。但是，公司利潤隨空間和行業(yè)的不同而變化，公司利潤是空間和行業(yè)的函數(shù)。某地商品生產(chǎn)的高度集中，直接結(jié)果是商品在局部空間的過剩。為了近期謀求上市證券轉(zhuǎn)板上市的基本條件，遠(yuǎn)期謀求更多的公司利潤，上市公司會(huì)自覺地從商品生產(chǎn)過剩的地域轉(zhuǎn)移到商品生產(chǎn)不足的地域，客觀上調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在空間上的布局，提高社會(huì)資源的空間配置效率。而行業(yè)的迅速發(fā)展導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)過剩，行業(yè)內(nèi)商品市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，利潤空間較小。上市公司會(huì)自覺地調(diào)整資本投資方向，從老的行業(yè)和領(lǐng)域、生產(chǎn)飽和的行業(yè)和領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到新的行業(yè)和領(lǐng)域、高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)移的客觀結(jié)果是調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在行業(yè)上的布局，提高資源的行業(yè)配置效率。[5]

上市公司基于轉(zhuǎn)板訴求而內(nèi)外打造自身素質(zhì)，而最終能夠取得轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)，多數(shù)都是發(fā)展目標(biāo)遠(yuǎn)大，公司前景廣闊的新興行業(yè)和高科技行業(yè)。上市公司掀起利潤爭(zhēng)奪的驚濤巨浪，將審視和觀察上市公司的發(fā)展前景資本市場(chǎng)增量資本投入者，連同他們的資本投入一起卷入，客觀上引導(dǎo)了增量資本的投資方向，優(yōu)化了增量資本的結(jié)構(gòu)。公司轉(zhuǎn)板上市或掛牌的行為標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)指明發(fā)展方向，客觀上調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)的布局，優(yōu)化增量資產(chǎn)的投向目標(biāo)和配置結(jié)構(gòu)，扶植優(yōu)質(zhì)企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。

三、提高上市公司融資效率

公司轉(zhuǎn)板（升板）上市的前提條件是上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的基本要求。目標(biāo)市場(chǎng)為轉(zhuǎn)板公司設(shè)計(jì)諸多轉(zhuǎn)板的具體條件，轉(zhuǎn)板公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市之目的，會(huì)想方設(shè)法完成目標(biāo)市場(chǎng)要求的條件。公司在完成這一條件過程中不知不覺地將自己各方面的硬件和軟件提升到一個(gè)高度。轉(zhuǎn)板（升板）目標(biāo)市場(chǎng)的高條件要求，使許多公司望而卻步，而真正能夠轉(zhuǎn)板成功的公司并不多。轉(zhuǎn)板成功的公司因媒體的熱捧，市場(chǎng)主體的網(wǎng)絡(luò)傳播而迅速聞名于業(yè)界，從而大大提高轉(zhuǎn)板公司的知名度，公司因此享受轉(zhuǎn)板成功帶來的“馬太效應(yīng)”。

（一）提高公司股票的流通量

轉(zhuǎn)板成功的公司信用指數(shù)和知名度指數(shù)大增，獲得廣大自然人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的追捧，投資者看好并爭(zhēng)先購買轉(zhuǎn)板公司的證券，轉(zhuǎn)板公司的證券上升為績優(yōu)股。[6] 轉(zhuǎn)板公司穩(wěn)健上行、起伏有序的證券市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)一步推動(dòng)投資者熱炒，客觀上提高公司證券的流通量。

（二）吸引機(jī)構(gòu)投資者投資

機(jī)構(gòu)投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，投資行為相對(duì)理性化，能夠主動(dòng)控制自己的投資行為，投資規(guī)模較大，投資周期較長，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金規(guī)模、專業(yè)化的管理隊(duì)伍和多方位的市場(chǎng)研究，為建立有效的證券投資組合提供基本的條件保障。個(gè)人投資者因?yàn)橛邢薜耐庠跅l件和自身因素，無法規(guī)避相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者一般具有獨(dú)立的法人資格，投資行為受到多方有組織的監(jiān)管，能夠從各個(gè)方面規(guī)范自己的投資行為，保護(hù)客戶的利益，維護(hù)自己的信譽(yù)。機(jī)構(gòu)投資者如果看好某公司的發(fā)展，就會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定投資，發(fā)揮證券市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。只要機(jī)構(gòu)投資者操盤穩(wěn)定，公司證券價(jià)格也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，成為證券市場(chǎng)標(biāo)榜的“藍(lán)籌”股。

（三）引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴

戰(zhàn)略合作伙伴是指能夠通過合資合作或其他方式，給公司帶來資金、先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，提升技術(shù)進(jìn)步的核心競(jìng)爭(zhēng)力和拓展國內(nèi)外市場(chǎng)的能力，推動(dòng)公司技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)。前途光明的轉(zhuǎn)板上市公司，往往容易被具有戰(zhàn)略眼光的投資者所看中。為尋求更為寬廣的公司戰(zhàn)略合作，凝聚更多更好增量資本，轉(zhuǎn)板上市公司常常不惜一切代價(jià)，尋求目光遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略投資者，引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴，探求更為光明的戰(zhàn)略投資。

（四）方便轉(zhuǎn)板公司間接融資

由于轉(zhuǎn)板公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營和資金流動(dòng)，直接融資并不能完全解決特定時(shí)段的資金短缺，間接融資仍然會(huì)是公司拓展業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)務(wù)不可或缺的重要手段。間接融資是指銀行等金融中介機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或者通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給融資單位使用的資金融通行為。公司間接融資常常須以一定的資產(chǎn)和信譽(yù)作為擔(dān)保，轉(zhuǎn)板成功標(biāo)志著公司融資信用、還款能力的提高，更標(biāo)志著公司光明的發(fā)展前途，可期的利潤回報(bào)，優(yōu)秀的知名度和“利多”的股票，間接融資貸款相對(duì)容易成功。

四、提高公司上市效率

公司申請(qǐng)上市最痛苦的經(jīng)歷，莫過于馬拉松式審批程序。這種審批模式，讓許多公司失去耐心。一般而言，公司采用IPO模式發(fā)行股票，監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行審批所用的時(shí)間，少則幾個(gè)月多則幾年，先后經(jīng)過幾家機(jī)關(guān)審批。轉(zhuǎn)板制度的最大特點(diǎn)就是簡化監(jiān)管部門的審批手續(xù)，根據(jù)具體情況決定公司轉(zhuǎn)板上市。公司轉(zhuǎn)板上市之所以能夠簡化審批手續(xù)，最為關(guān)鍵的原因是公司在進(jìn)入其他市場(chǎng)板塊時(shí)，已經(jīng)進(jìn)行了全身“體檢”，在進(jìn)行轉(zhuǎn)板上市時(shí)，可以適當(dāng)?shù)貙?duì)先前“體檢”的項(xiàng)目進(jìn)行省略，或者可以簡化已經(jīng)“體檢”的項(xiàng)目。

假設(shè)某原在深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司經(jīng)營業(yè)績突出、規(guī)模壯大，由原先的一億元資產(chǎn)發(fā)展為十億元資產(chǎn)，公司欲擴(kuò)大生產(chǎn)，募集更多的資金，決定要到上海交易所市場(chǎng)上市。應(yīng)該選擇什么路徑？如果沒有轉(zhuǎn)板制度進(jìn)行銜接的話，該公司首先要退出深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，辦理有關(guān)上市公司復(fù)雜的退市手續(xù)。然后再用IPO首發(fā)的模式，到有關(guān)機(jī)關(guān)和部門申請(qǐng)上市。而這次申請(qǐng)上市與申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的程序大體一致，只是個(gè)別條件有所不同而已。從深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出，到上海交易所上市，這一連串的程序和過程，至少要耗費(fèi)一年到兩年的時(shí)間，這期間公司的股票必須停牌，不能進(jìn)行市場(chǎng)交易，這其中的風(fēng)險(xiǎn)并不包括再次申請(qǐng)上市可能產(chǎn)生失敗的結(jié)果。這就好比選擇工作一樣，你是愿意從A單位直接調(diào)到B單位，還是愿意先辭去A單位的工作，然后再去B單位應(yīng)聘呢？道理很簡單，這其中的痛苦與風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

轉(zhuǎn)板制度的推行，省去了公司大部分工作環(huán)節(jié)。公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)都是收費(fèi)的，都是以一定的費(fèi)用為代價(jià)做基礎(chǔ)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于減少一筆開支，每簡化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于降低了一筆費(fèi)用。轉(zhuǎn)板制度可以踏踏實(shí)實(shí)為上市公司節(jié)省大筆開支，降低公司的上市費(fèi)用。同時(shí)，公司上市的每一個(gè)環(huán)節(jié)又都是一定時(shí)間為代價(jià)的，每省去一個(gè)環(huán)節(jié)就等于節(jié)省一定的時(shí)間，每簡化一個(gè)環(huán)節(jié)就等于縮短一定的時(shí)間，使公司的上市效率大大提高①。

轉(zhuǎn)板制度使公司上市費(fèi)用降低、上市時(shí)間縮短，提高公司上市效率，優(yōu)化資金資源的配置?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)是資源配置的重要方式，在資本市場(chǎng)自發(fā)配置資源過程中，資金主要通過資本市場(chǎng)流向市場(chǎng)主體和行業(yè)主體，然后帶動(dòng)勞動(dòng)力資源等要素流向企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)主體的健康發(fā)展。轉(zhuǎn)板制度下資本市場(chǎng)本身能高效和低成本地為需要資金的上市或掛牌公司，及時(shí)提供所需資金，從而優(yōu)化資金資源的配置效率。

五、提高行政監(jiān)管效率

運(yùn)用哲學(xué)兩點(diǎn)論觀點(diǎn)分析，任何工作的處理都不外乎主要矛盾和次要矛盾，以及矛盾主要方面和次要方面。對(duì)于任何放棄事物的主要問題或者放棄事物的主要方面，糾結(jié)于事物細(xì)枝末節(jié)的行為都是愚蠢的行為。上市公司上市的監(jiān)管和審批工作更是如此，監(jiān)管部門在轉(zhuǎn)板上市和IPO上市的審批上，應(yīng)當(dāng)將精力放在IPO首發(fā)上，因?yàn)檗D(zhuǎn)板上市的公司，畢竟經(jīng)過了一次全身“體檢”，在板塊相近的市場(chǎng)如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)移主板市場(chǎng)，主要健康指標(biāo)不會(huì)有太大的變化。因此，在轉(zhuǎn)板上市的審批程序上做適當(dāng)?shù)暮喕欠鲜挛锇l(fā)展規(guī)律的。在轉(zhuǎn)板上市的監(jiān)管和審批環(huán)節(jié)上，也應(yīng)該抓住轉(zhuǎn)板上市的主要問題和次要問題，對(duì)于公司的盈利能力、技術(shù)含量等上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)抓緊抓好，而對(duì)于公司的部分硬件設(shè)施、股東人數(shù)的多少等環(huán)節(jié)可以適當(dāng)簡化，以提高對(duì)公司進(jìn)行審批和監(jiān)管的效率。

六、促進(jìn)公司積極競(jìng)爭(zhēng)

經(jīng)濟(jì)學(xué)上的競(jìng)爭(zhēng)是指經(jīng)濟(jì)主體在市場(chǎng)上為實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)利益和既定目標(biāo)而不斷進(jìn)行的角逐。競(jìng)爭(zhēng)是公司的生存法則，無競(jìng)爭(zhēng)就無社會(huì)進(jìn)步，現(xiàn)代社會(huì)的高速發(fā)展將無從談起。轉(zhuǎn)板競(jìng)爭(zhēng)是指欲求轉(zhuǎn)板上市的主體在轉(zhuǎn)板上市的制度安排中為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市目標(biāo)而不斷與其他轉(zhuǎn)板主體進(jìn)行角逐的過程。換句話說，就是轉(zhuǎn)板主體為了追求自身利益而力圖勝過其他轉(zhuǎn)板主體的行為和過程。轉(zhuǎn)板制度本身就是為公司競(jìng)爭(zhēng)量身定做的游戲，公司不論是為轉(zhuǎn)板積極準(zhǔn)備，還是轉(zhuǎn)板已經(jīng)取得成功，競(jìng)爭(zhēng)都與公司的前途命運(yùn)攸關(guān)。轉(zhuǎn)板為公司帶來的利益，令欲求直接融資的公司為之神往，而身處某一板塊的上市公司為保持既得的直接融資利益，也必須進(jìn)行全力的積極競(jìng)爭(zhēng)。

在上市制度安排中，存在大量潛在的上市公司和欲求轉(zhuǎn)板的上市公司，這些公司為能在某板塊取得直接融資的地位而奮力競(jìng)爭(zhēng)。但是，這些公司中沒有誰能預(yù)先控制自己的上市安排，人為改變上市公司的資格和條件，上市成功的決定性因素就是全力競(jìng)爭(zhēng)。準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板上市的公司，面臨的首要問題是如何從眾多的公司中脫穎而出。恰如一個(gè)尋求進(jìn)入國家級(jí)比賽的拳手，他的首要計(jì)劃是如何在片區(qū)級(jí)比賽中取勝。在片區(qū)級(jí)比賽層面上就應(yīng)該將對(duì)手擊倒，被別的選手擊倒或者根本不能取得最終選拔性的勝利，絕對(duì)沒有機(jī)會(huì)走到國家級(jí)拳手比賽的擂臺(tái)上。因此，轉(zhuǎn)板上市的公司，面對(duì)轉(zhuǎn)板上市的誘人利益，能做而且必須做的首要工作就是必須在與其他公司的轉(zhuǎn)板競(jìng)爭(zhēng)中取得選拔性勝利。

上市公司轉(zhuǎn)板上市成功，取得的成績不是一勞永逸的。它必須外塑形象，內(nèi)強(qiáng)素質(zhì)。同樣恰如最后站在擂臺(tái)上的拳手，他的優(yōu)勢(shì)只是暫時(shí)的，存在著隨時(shí)被別人擊倒的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)板公司在品嘗轉(zhuǎn)板上市成功的果實(shí)時(shí)，是不會(huì)忘記身邊有無數(shù)“如饑似渴”的公司把自己當(dāng)作“中原逐鹿”的對(duì)手?！案?jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之父”、企業(yè)管理學(xué)家邁克爾·波特的競(jìng)爭(zhēng)“五力”理論，[7]2-8 已經(jīng)論證了“行業(yè)現(xiàn)有對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)和緊張，市場(chǎng)新生力量的潛在威脅”，給現(xiàn)有市場(chǎng)占有者造成的壓力，逼迫市場(chǎng)占有者全力進(jìn)行“三大戰(zhàn)略”——成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚等戰(zhàn)略研究。[7]12-14 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司建立起高效規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費(fèi)用的控制，以及最大限度地減小成本費(fèi)用。標(biāo)歧立異戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司將產(chǎn)品或提供的服務(wù)差別化，樹立起行業(yè)范圍中具有獨(dú)特性的東西。目標(biāo)集聚戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司主攻某個(gè)特殊的顧客群、某產(chǎn)品線的一個(gè)細(xì)分區(qū)段或某一地區(qū)市場(chǎng)。轉(zhuǎn)板公司實(shí)施的三大戰(zhàn)略，客觀上刺激了轉(zhuǎn)板公司生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，力克在競(jìng)爭(zhēng)中失利而被迫轉(zhuǎn)移到低一級(jí)別的板塊市場(chǎng)交易。

七、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)板上市的公司為達(dá)到轉(zhuǎn)板上市的目的，提高公司治理效率，拓展公司競(jìng)爭(zhēng)能力，壯大公司發(fā)展規(guī)模，客觀上起到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的作用。公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)合理與否是公司得以發(fā)展的關(guān)鍵，沒有健全的公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)，能夠取得可期的公司利潤是無法想像的。不論上市公司是升板上市還是降板上市，其直接監(jiān)管措施關(guān)系都是以公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以期望性改善為目的。

公司治理結(jié)構(gòu)就是研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力相互制衡機(jī)制和委托代理機(jī)制。經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒、梅耶、石雷佛（Shleifer）和魏施尼（Vishny）以及我國的吳敬璉都持此觀點(diǎn)。而威廉姆森、科克倫和沃特克和布萊爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)除研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)該研究公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)制度安排。其實(shí)，二者之間并沒有本質(zhì)上的分歧，只是概念范圍不同而已。經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天，公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要包括：激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控制權(quán)，而這三項(xiàng)內(nèi)容都必須依托股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生作用?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的較好具體形式是公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)組織形式也就不同.因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定不同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并最終決定企業(yè)的行為和績效。[8]

不論公司如何轉(zhuǎn)板，公司經(jīng)營環(huán)境都會(huì)因公司升板、降板或平行轉(zhuǎn)板，而發(fā)生較大的市場(chǎng)交易變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)因股票交易的價(jià)格、數(shù)量變化而發(fā)生變化。公司升板會(huì)引起價(jià)格上漲，價(jià)格上漲會(huì)提高大股東的控股比例，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司升板發(fā)行新股，會(huì)稀釋大股東的控股比例，或引入機(jī)構(gòu)投資者，同樣改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，引起公司控股權(quán)的改變，可能會(huì)有具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的大股東進(jìn)入股東會(huì)，進(jìn)而改變公治理的理念，改變公司激勵(lì)機(jī)制、權(quán)力制衡和公司控股權(quán)。

轉(zhuǎn)板行為本身也影響公司的治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)板行為特別是升板行為要求公司必須有良好的治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)不順，就通不過監(jiān)管機(jī)關(guān)的審查要求。即使僥幸通過，也必須盡快補(bǔ)上治理結(jié)構(gòu)的“功課”，否則，一切成果都有可能前功盡棄。2010年在美的中國184家轉(zhuǎn)板上市公司中，有25家均因公司治理問題集體遭遇“訴訟門”，[9] 進(jìn)一步證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)公司治理的影響。

八、保護(hù)投資者利益

轉(zhuǎn)板（降板）上市另一項(xiàng)重要功能是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有效地保護(hù)投資者的利益。上市公司上市或轉(zhuǎn)板（升板）上市成功后，在資本市場(chǎng)和行業(yè)界取得了與其所在板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)也由原初的信任上升到一個(gè)更高的等級(jí)，因此會(huì)加大對(duì)該上市公司投資的力度。但是，風(fēng)云變幻的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，隨時(shí)都會(huì)有出人意料的情況發(fā)生。上市公司或因管理不善，或因技術(shù)落后，或因核心競(jìng)爭(zhēng)力喪失，不再具有與其所在資本市場(chǎng)板塊相應(yīng)的榮譽(yù)和地位。如果管理者對(duì)其置之不理，仍讓其享有所在板塊市場(chǎng)的榮譽(yù)和地位，勢(shì)必造成對(duì)投資者的欺騙和不公。任由其繼續(xù)經(jīng)營下去，所造成的市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終肯定由投資者承擔(dān)，致使投資者受到嚴(yán)重?fù)p失。上市公司一旦喪失了其所在板塊市場(chǎng)應(yīng)有的地位后，管理者的首要任務(wù)就是采用強(qiáng)迫的方式，敦促上市公司盡快轉(zhuǎn)板（降板）至與其競(jìng)爭(zhēng)能力相應(yīng)的板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易，使投資者盡早認(rèn)識(shí)到該上市公司的股票風(fēng)險(xiǎn)，在最短的時(shí)間內(nèi)和用最快捷的方式，采取相應(yīng)的解決措施，把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，從而保護(hù)投資者利益。

結(jié)語

資本市場(chǎng)多層次結(jié)構(gòu)發(fā)展到今天，整體多層次基本構(gòu)架已經(jīng)成型，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)已刻不容緩。通過橫向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，促進(jìn)市場(chǎng)管理主體參與市場(chǎng)構(gòu)建的良性競(jìng)爭(zhēng)；通過縱向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，推動(dòng)轉(zhuǎn)板主體參與自我生存競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而達(dá)到完善多層次資本市場(chǎng)體系的作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，提高資本資源配置效率，建設(shè)競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，奠定市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。通過轉(zhuǎn)板互動(dòng)，最大限度地提高上市公司融資效率，使得公司成功上市機(jī)會(huì)大大提高。通過事物發(fā)展的主次要矛盾比較，論證轉(zhuǎn)板上市能夠提高行政機(jī)關(guān)的監(jiān)管效率。通過分析公司競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，證明轉(zhuǎn)板制度對(duì)促進(jìn)公司競(jìng)爭(zhēng)的積極作用。通過分析公司權(quán)利構(gòu)成模式，論證轉(zhuǎn)板優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)基本作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)對(duì)管理層監(jiān)管的督促作用，間接使投資者利益得到有效保護(hù)。

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[責(zé)任編輯、校對(duì)：楊栓保]