制度設(shè)計(jì)保護(hù)中小股民

劉紀(jì)鵬

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中小投資者保護(hù)不力，股民信心不足。近期，保護(hù)中小投資者的法規(guī)政策相繼出臺(tái)，將中小投資者的保護(hù)列入題中之要。中國(guó)資本市場(chǎng)痼疾已久，政策出臺(tái)固然令人欣慰，投資者的信心重振恐怕還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

我國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)本就偏重于融資，證監(jiān)會(huì)及其他中介機(jī)構(gòu)的角色定位一直都是服務(wù)于發(fā)行人，認(rèn)為上市公司是他們的衣食父母，是主要的服務(wù)對(duì)象。無(wú)論制度設(shè)計(jì)還是行為上對(duì)中小投資者都不夠重視，以致形成了“融資者強(qiáng)，投資者弱”的市場(chǎng)格局。而由于“資本多數(shù)決”原則的影響，公司決議往往控制在大股東手里，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍，再加上信息渠道不暢通、投資回報(bào)機(jī)制不健全，上市公司違法違規(guī)操作有了可乘之機(jī)，這一切都給侵占中小投資者權(quán)益創(chuàng)造了條件和機(jī)會(huì)。

2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），明確了新股定價(jià)的市場(chǎng)化機(jī)制；強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)；加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則等。其中，保護(hù)中小投資者可謂是一個(gè)亮點(diǎn)。

首先，規(guī)定發(fā)行人在招股說(shuō)明書和公告書中，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司情況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示。發(fā)行人及其控股股東、中介機(jī)構(gòu)等主體因?yàn)樾畔⑴督o投資者造成損失，必須依法賠償，嚴(yán)重時(shí)還要求發(fā)行人回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行的股票。

其次，防止“三高”。將減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，要求發(fā)行人提前制定穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案，并且對(duì)報(bào)價(jià)最高10%的申購(gòu)量要先行去除才能定價(jià)，對(duì)于提供有效報(bào)價(jià)的投資者數(shù)量也根據(jù)上市公司股票數(shù)量做了具體規(guī)定。這些措施，都有利于抑制股價(jià)虛高，使中小投資者能夠買到便宜的股票。

再次，在新股配售中，調(diào)整回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制。對(duì)于申購(gòu)踴躍的中小投資者，新股配售制度更加尊重其申購(gòu)意愿。網(wǎng)上配售機(jī)制也為中小投資者順利進(jìn)入市場(chǎng)暢通了渠道。

國(guó)務(wù)院辦公廳也于近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（下稱國(guó)九條），對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的制度體系進(jìn)行了全面構(gòu)建，從九方面明確了80多項(xiàng)政策舉措，被視為保護(hù)中小投資者的“國(guó)九條”。

首先，“國(guó)九條”著重強(qiáng)調(diào)中小投資者知情權(quán)，使投資者及時(shí)了解市場(chǎng)動(dòng)向，在充分發(fā)表意見的基礎(chǔ)上進(jìn)行投票，避免“蒙眼走路”“用腳投票”。

其次，囿于沒有具體的賠償機(jī)制，股民往往投訴無(wú)門，上市公司違規(guī)行為屢禁不止，“國(guó)九條”中確立賠償機(jī)制和探索建立公益性維權(quán)機(jī)構(gòu)為中小投資者提供了途徑。

再次，保薦質(zhì)保金制度。只有確立了保薦質(zhì)保金制度，保薦機(jī)構(gòu)才能在推薦企業(yè)上市時(shí)謹(jǐn)而慎之，降低造假?zèng)_動(dòng)，對(duì)投資者更加負(fù)責(zé)。

最后，退市保險(xiǎn)制度。上市和退市是股市的“入口”和“出口”，只進(jìn)不出，很多垃圾股滯留市場(chǎng)。目前，很多企業(yè)IPO過(guò)度包裝、造假，上市后業(yè)績(jī)變臉，投資者受損。退出環(huán)節(jié)蘊(yùn)含較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，因此退市制度也一直未能落實(shí)。退市保險(xiǎn)將為企業(yè)退市提供保障。

股民才是中國(guó)資本市場(chǎng)的衣食父母，可是他們?cè)诔惺苁袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還被視為投機(jī)分子和賭徒，如果對(duì)中小投資者保護(hù)不力，股民就會(huì)徹底失去信心，中國(guó)資本市場(chǎng)也必然無(wú)路可走。只有保護(hù)中小投資者，資本市場(chǎng)才能從少數(shù)人的財(cái)富盛宴轉(zhuǎn)變成多數(shù)人投融資的俱樂部。endprint