趙學(xué)軍 泥濘期的抉擇

趙文佳

公募基金將是金融業(yè)市場化變革最快的領(lǐng)域，這是多位基金業(yè)大佬的預(yù)言。監(jiān)管的放開與競爭的激烈，是這個預(yù)言的背景。

渠道的扼喉、同業(yè)的競爭之外，隨著監(jiān)管的進(jìn)一步放開，公募基金不僅得面對券商、保險、私募的市場擠壓，互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊亦改變了整個行業(yè)的格局。

“泥濘期?！奔螌?shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍如此定義公募基金行業(yè)如今的狀態(tài)，“你能不能生存的好一點(diǎn)，能不能等下次機(jī)遇來時脫穎而出，不是取決于你在那個時刻的能力，而取決于對整個戰(zhàn)略的規(guī)劃?！?/p>

誰也不可能準(zhǔn)確的預(yù)測未來的變化，但能夠確定的是該準(zhǔn)備些什么。早幾年，趙學(xué)軍就開始操刀嘉實(shí)基金的戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)構(gòu)成。相繼完成海外投資、另類投資、財(cái)富管理領(lǐng)域的布局，成立的嘉實(shí)

國際、嘉實(shí)資本、嘉實(shí)財(cái)富等多家子公司，作為嘉實(shí)基金發(fā)展的新引擎。

成為具有國際競爭力的綜合型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，嘉實(shí)基金的戰(zhàn)略路徑正逐漸清晰起來。而在《英才》記者專訪趙學(xué)軍的兩個多小時里，“專業(yè)”和“給投資人帶來更好的回報(bào)”是趙學(xué)軍反復(fù)提說的兩個關(guān)鍵詞。

“內(nèi)憂外患”

雖然逾九成公募基金2013 年的凈值增長超越上證指數(shù)，為2008 年以來狀況最好的一年，但是公募基金卻在過去的這一年里“內(nèi)憂外患”。

2013 年6 月初，新《基金法》正式實(shí)施，包括券商、保險、私募等在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)都可以發(fā)行公募基金。此后，中國人壽資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立首家保險系基金管理公司——國壽安保；東方證券旗下的東方紅資產(chǎn)管理公司也成為首家獲批“公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格”的證券公司。于此同時，銀行的資管機(jī)構(gòu)也在蠢蠢欲動。

另一個值得關(guān)注的政策面變化是2013 年底監(jiān)管部門表示，符合一定條件的專業(yè)人士可以持有基金管理公司5% 以上的股權(quán)，成為基金管理公司的股東。這也意味著，基金公司個人持股正式破冰。

“市場進(jìn)一步開放、充分競爭的格局已然形成。”一位資深公募業(yè)內(nèi)人士告訴《英才》記者，如今的公募基金行業(yè)可以稱作是真正意義上的資管行業(yè)。

放松金融監(jiān)管、成立自貿(mào)區(qū)、匯率政策變動，以及金融互聯(lián)網(wǎng)化等變化，構(gòu)成了公募基金業(yè)的外部生態(tài)，但自身發(fā)展的問題也依然困擾著各家基金公司。

“過去五年的金融業(yè)，你看到的是什么？看到的是銀行每年20% 的增長，這就像一頭大象在用獵豹的速度奔跑。還有信托、保險行業(yè)的規(guī)模增長的大爆發(fā)。”趙學(xué)軍對《英才》記者坦言，相比其他金融領(lǐng)域，基金行業(yè)在過去五年“不僅總量增幅有限，而且全是低費(fèi)率產(chǎn)品，管理的資產(chǎn)質(zhì)量降低了?！?/p>

截至2013 年12 月31 日，全行業(yè)管理基金資產(chǎn)凈值（剔除聯(lián)接基金重復(fù)口徑）達(dá)到29312.7 億元（包括新進(jìn)入的基金），比上年度僅增長4.85%。行業(yè)數(shù)據(jù)的確驗(yàn)證了趙學(xué)軍的說法。

對于“苦日子”，趙學(xué)軍早有心理準(zhǔn)備。2011年初，很多投資機(jī)構(gòu)樂觀認(rèn)為，未來一段時間A 股即使不能重回6000 點(diǎn)，4000 點(diǎn)也應(yīng)該是可以看見的，資本市場仍然可以給投資人帶來盛宴。但在2011 年嘉實(shí)基金戰(zhàn)略會上，趙學(xué)軍卻提出基金行業(yè)很可能將面臨3-5 年的“泥濘期”——“發(fā)展緩慢、艱難，就像一個車陷在泥里，狠踩油門它就是挪不動?？赡苄枰⑿聵I(yè)務(wù)條線、付出更大的成本支出，但這些投入短期內(nèi)可能不會有多少產(chǎn)出?！?/p>

之所以得出這樣的結(jié)論，是因?yàn)橼w學(xué)軍基于資本市場和基金行業(yè)并沒有發(fā)生根本性的改觀，仍在承受“三座大山”的重壓。

“第一座大山是證券市場的盈利能力很差，要給投資人賺錢，首先市場土壤要肥沃，但A 股到處是鹽堿地；第二座大山是基民的高虧損率，整個行業(yè)背負(fù)著較大比例的虧損客戶，不可能實(shí)現(xiàn)大幅增長；第三座大山則是基金業(yè)過于依賴于銀行等第三方渠道，致使基金公司的盈利受到壓縮。”

也正是在那一年公司的戰(zhàn)略會上，趙學(xué)軍將調(diào)整計(jì)劃和盤托出——未來，二級市場業(yè)務(wù)發(fā)展動力減弱，嘉實(shí)基金需要更多的業(yè)務(wù)增長極，必須選擇更加綜合性發(fā)展的路徑。

格局突圍

“嘉實(shí)基金的使命一直是給客戶創(chuàng)造財(cái)富、創(chuàng)造回報(bào)，只是在不同時期需要對具體實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行調(diào)整?！?/p>

趙學(xué)軍所謂的調(diào)整，卻是一盤突破原有格局的大棋局。

隨著嘉實(shí)基金在海外投資、另類投資、第三方銷售領(lǐng)域相繼落子，通過嘉實(shí)國際、嘉實(shí)資本、嘉實(shí)財(cái)富等多家子公司的搭建運(yùn)營，綜合性財(cái)富管理集團(tuán)格局初露頭角。

截至2013 年末，從零起步的嘉實(shí)國際已經(jīng)成為海外人民幣債券市場上的大玩家，資產(chǎn)規(guī)模接近30 億美元。另外，嘉實(shí)推出海外ETF 業(yè)務(wù)，把國內(nèi)的指數(shù)在海外市場掛牌上市，目前已在香港市場掛牌兩個ETF，在紐約掛牌一個ETF，還有新近在倫敦掛牌的一個ETF。此外，嘉實(shí)在傳統(tǒng)的大中華區(qū)和亞洲股票市場也取得了不錯的業(yè)績。

“當(dāng)我們的主體市場有問題時，海外投資就成為我們?yōu)橥顿Y人創(chuàng)造回報(bào)的一個方式。嘉實(shí)海外業(yè)務(wù)經(jīng)過三年半的發(fā)展，去年實(shí)現(xiàn)了比較好的盈利。我們走出去的第一步不僅站住了，而且發(fā)展起來了?！壁w學(xué)軍對于嘉實(shí)海外投資的時機(jī)把握，頗為滿意。

投資的核心是用資本獲取回報(bào)，但不一定是通過二級市場的操作實(shí)現(xiàn)，趙學(xué)軍認(rèn)為非資本市場也有金礦值得發(fā)掘。

實(shí)際上，信托業(yè)這些年的快速發(fā)展，所做的就是非資本市場業(yè)務(wù)，簡單說是場外的債權(quán)融資，給房地產(chǎn)、礦業(yè)以及給其他領(lǐng)域的債權(quán)融資。

“在這片市場上，可做的空間很大。而2013 年發(fā)展起來的資產(chǎn)證券化、銀行資產(chǎn)證券化，以及融資租賃，嘉實(shí)也開始積極切入?！卑凑遮w學(xué)軍的說法：“核心還是為投資人創(chuàng)造更好的回報(bào)?！?/p>

雖然嘉實(shí)資本直到2012 年底才拿到國內(nèi)第一個公募基金子公司牌照，但早在2011 年，嘉實(shí)就已經(jīng)通過設(shè)立在香港的嘉實(shí)另類投資集團(tuán)開始運(yùn)作非資本市場的業(yè)務(wù)，比其他基金公司先行了兩年?！皩@塊業(yè)務(wù)，我們更有認(rèn)知，也更清楚的知道它應(yīng)該怎么樣去做。”

不過，嘉實(shí)資本在通道業(yè)務(wù)上依然謹(jǐn)慎慢行，因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)有新的空間，也同樣有新的風(fēng)險存在，所以最重要的是先建立起一套完整的風(fēng)險控制體系。

“金融行業(yè)的核心是管理風(fēng)險，作為一個金融行業(yè)的人，如果不明白這件事，早晚會被打倒。所以當(dāng)一個新業(yè)務(wù)出來的時候，能否建立理念、原則、內(nèi)控和方法，決定這個業(yè)務(wù)能走多遠(yuǎn)?！壁w學(xué)軍表示，建立非資本市場業(yè)務(wù)對于嘉實(shí)而言是戰(zhàn)略上的重要一步。

為了幫助客戶提高回報(bào)，嘉實(shí)基金在2012 年5 月成立了嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心，通過對投資者發(fā)布基金投資建議，來幫助其贏得長期穩(wěn)定的投資回報(bào)。

通過二級市場的業(yè)務(wù)完善與鞏固、海外投資的斬獲，及非資本市場的業(yè)務(wù)延展，嘉實(shí)基金綜合資產(chǎn)管理集團(tuán)的框架搭建逐漸清晰，在通往具有國際競爭力的綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的道路上日漸充實(shí)。

互聯(lián)網(wǎng)沖擊金融管制

從第一個推行基金產(chǎn)品差異化的基金公司，到超短債再到引入外資股東等，嘉實(shí)基金的創(chuàng)新基因可見一斑。而互聯(lián)網(wǎng)金融來襲，嘉實(shí)又會祭出什么新招？

“現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域的機(jī)會，不完全是由于互聯(lián)網(wǎng)的因素，更主要的是來自放松金融管制的紅利?！睂τ诨ヂ?lián)網(wǎng)金融，趙學(xué)軍有著自己獨(dú)特的看法。

由于過去的嚴(yán)格管制，很多人和小微企業(yè)得不到銀行等金融機(jī)構(gòu)的幫助，這也為今天互聯(lián)網(wǎng)金融的興起與火爆造就了良好的機(jī)會。

“現(xiàn)在做的人人貸、拍拍貸，實(shí)際上做的都是線下業(yè)務(wù)，只是用互聯(lián)網(wǎng)的形式來運(yùn)行。它取得的紅利是過去管制帶來的紅利，并非全是互聯(lián)網(wǎng)自身的能力所帶來的紅利。主要是因?yàn)楝F(xiàn)在的監(jiān)管開放了，更加包容了?！壁w學(xué)軍對《英才》記者表示，如果中國的金融全面放開，而不只是對互聯(lián)網(wǎng)放開，那么互聯(lián)網(wǎng)的紅利不會有那么大。

上述公募行業(yè)資深人士亦對《英才》記者表達(dá)了對互聯(lián)網(wǎng)金融的擔(dān)憂：金融是一個有外部性的行業(yè)，如果沒有管理好風(fēng)險，金融危機(jī)來了，會對所有人產(chǎn)生影響。一方面中國金融市場要開放，中國金融市場不能只開放給互聯(lián)網(wǎng)，而且開放的條件下不等于沒有監(jiān)管，應(yīng)該放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管。

但無論如何，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融成為年度高頻詞的時候，實(shí)際上已經(jīng)對金融業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。

“互聯(lián)網(wǎng)對金融業(yè)的沖擊總體是正面的，因?yàn)樗鼪_擊的是管制?！壁w學(xué)軍將互聯(lián)網(wǎng)金融比作“鯰魚”，把過去各自壟斷，畫地為牢的局面攪動起來。但他也認(rèn)為金融業(yè)者不能隨波逐流，必須看到風(fēng)險，管理好自己的風(fēng)險，能做什么不能做什么，要有原則。

“金融的核心是風(fēng)險管理，互聯(lián)網(wǎng)的核心是體驗(yàn)，但互聯(lián)網(wǎng)的理念與金融風(fēng)險相沖突的時候，體驗(yàn)還有沒有那么重要？”趙學(xué)軍認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融終歸是要回到金融的本質(zhì)，不能僅僅是追逐體驗(yàn)，而放棄了內(nèi)控。

在外界一片喧囂，酣談互聯(lián)網(wǎng)金融時，嘉實(shí)內(nèi)部似乎并沒有多少熱情追逐形而上的互聯(lián)網(wǎng)金融，但這并不表示趙學(xué)軍會無動于衷。

“ 互聯(lián)網(wǎng)是一個重大趨勢，人們的生活逐漸互聯(lián)網(wǎng)化，這個趨勢是人們歷史上不可逆的歷程，而這個歷程今天開啟了，你必須去應(yīng)對。”趙學(xué)軍說，嘉實(shí)基金也開始借助互聯(lián)網(wǎng)的力量來進(jìn)一步充實(shí)自身的實(shí)力，但這是在展開深度思考后，根據(jù)趨勢，在不喪失金融本質(zhì)的同時，利用互聯(lián)網(wǎng)的形式發(fā)展自身業(yè)務(wù)。

不久前，嘉實(shí)基金專門成立了一個互聯(lián)網(wǎng)金融中心，把互聯(lián)網(wǎng)和其他業(yè)務(wù)模塊并行。并且還成立了一家網(wǎng)絡(luò)科技公司，開展金融業(yè)務(wù)。