“金磚危局” 來(lái)了嗎

莊太量

核心提示：新興市場(chǎng)遭遇的種種問(wèn)題，QE撤退僅僅是一個(gè)外部刺激信號(hào)，其反映出來(lái)的本質(zhì)是新經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)必須完善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須調(diào)整的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

自從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2013年5月“預(yù)告”將考慮削減量化寬松（QE）規(guī)模之后，全球各大金融市場(chǎng)都因?yàn)榱鲃?dòng)性將銳減的預(yù)期而出現(xiàn)較大波動(dòng)，主要金融市場(chǎng)皆受到不小影響，但其中新興市場(chǎng)受到?jīng)_擊后的損失尤為嚴(yán)重，引起不少關(guān)注。

“金磚四國(guó)”集體褪色

以“金磚四國(guó)”為代表的新興市場(chǎng)中，首當(dāng)其沖的便是印度，短短3個(gè)月（即2013年5月—8月）內(nèi)，印度貨幣盧比的匯率屢創(chuàng)新低，對(duì)美元的匯率下跌高達(dá)近16%，孟買敏感30指數(shù)與國(guó)債收益率更是雙雙嚴(yán)重跳水。

而巴西與俄羅斯的主要金融指數(shù)在去年的表現(xiàn)也不盡如人意。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)由2月的高點(diǎn)10640點(diǎn)下挫至6月的低點(diǎn)8700，指數(shù)幾乎蒸發(fā)了五分之一；巴西的Boverspa股票指數(shù)也從1月的高位63472點(diǎn)下跌至6月的低點(diǎn)54054點(diǎn)，同樣近乎削去了20%。2012年9月、11月相繼推出的QE3、QE4對(duì)新興市場(chǎng)的提振作用，到了去年5月的“QE撤退預(yù)告”時(shí)，已近乎全面歸零。

不僅如此，巴西在2013年6月17日即2014年世界杯籌備前夕，更是爆發(fā)大規(guī)模反物價(jià)通脹的街頭抗議風(fēng)潮，全國(guó)主要城市的游行活動(dòng)持續(xù)數(shù)周，并造成多人傷亡。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w稱，這是該國(guó)近20年以來(lái)規(guī)模最大的一次游行，給原可大大刺激本土經(jīng)濟(jì)的世界杯足球賽蒙上了一層陰影。

再看中國(guó)的滬深兩市，也在6月遭遇400點(diǎn)左右的重跌，但由于中國(guó)是“金磚四國(guó)”中唯一一個(gè)資本項(xiàng)下管制的金融市場(chǎng)，暫未“元?dú)獯髠保才c之前指數(shù)與成交量屢創(chuàng)新高的繁榮景象大相徑庭。

至此，“金磚四國(guó)”都頗有黯然失色的味道，隱蔽在高速增長(zhǎng)下的挑戰(zhàn)日趨明顯。四國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展均遇到一定阻滯，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)都有各種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決，股票已經(jīng)被認(rèn)為估值較高，使得海外投資者頻頻考慮是否該將資金撤離……這一切表現(xiàn)，不禁讓人懷疑繼2008年美國(guó)“次貸危機(jī)”、2009-2012年歐債危機(jī)之后，金融風(fēng)暴隨后將有可能登陸新興市場(chǎng)。

新興市場(chǎng)應(yīng)避免遭“錯(cuò)殺”

是否可以說(shuō)“新興市場(chǎng)危機(jī)”已經(jīng)到來(lái)了呢？筆者認(rèn)為還需撥開(kāi)“金磚危局”的迷霧進(jìn)行分析。

當(dāng)下四國(guó)之中，QE退出傳聞造成較嚴(yán)重影響主要發(fā)生在印度和巴西，而導(dǎo)火索直接是由金融市場(chǎng)引發(fā)的僅在印度，所以并不能就此判斷“新興市場(chǎng)危機(jī)”已全面到來(lái)。

印度孟買交易所雖然歷史悠久，但印度股市有效性相對(duì)較弱，健康程度本就堪憂。除了股票，此次印度貨幣盧比大幅貶值，直接與印度本國(guó)的財(cái)政赤字問(wèn)題有更大關(guān)聯(lián)。印度國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的大額財(cái)政赤字和過(guò)于依靠外部融資的狀況，導(dǎo)致其率先遭遇海外資本離場(chǎng)，而一旦缺乏流動(dòng)性輸入，原本脆弱的資本市場(chǎng)便立刻產(chǎn)生大的波動(dòng)。

所以，其他新興經(jīng)濟(jì)體亟須防范的是恐慌連鎖效應(yīng)，避免由于投資者對(duì)新興市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展擔(dān)憂而遭“錯(cuò)殺”。然而，如何使海外資金始終在本土市場(chǎng)保留存量，則需要各國(guó)央行和金融管理層各顯其能以及相互間的通力合作。

不斷完善新興金融市場(chǎng)，是永不能松懈的主題。目前，中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)正緊鑼密鼓地準(zhǔn)備利率匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)下開(kāi)放等改革嘗試，這是一個(gè)積極的表現(xiàn)，將為新興市場(chǎng)國(guó)家的投資價(jià)值釋放更多的正面信息。

深度合作是大勢(shì)所趨

金融市場(chǎng)始終是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表。新興市場(chǎng)遭遇的種種問(wèn)題，QE撤退僅僅是一個(gè)外部刺激信號(hào)，其反映出來(lái)的本質(zhì)是新經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)必須完善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須要調(diào)整的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

當(dāng)前，新興市場(chǎng)本身的發(fā)展動(dòng)力到了必須要升級(jí)的時(shí)刻。流動(dòng)性盛宴必有“曲終人散”之時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家的本土經(jīng)濟(jì)實(shí)力都將在QE退潮后真正體現(xiàn)出來(lái)，印度市場(chǎng)遭遇的危機(jī)便是第一個(gè)被擊中要害的多米諾骨牌。

對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，純粹依靠外部投資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已難以為繼，必須轉(zhuǎn)型依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，加強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力，從而保持本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，進(jìn)而才能從根本上保證投資者的信心。即便出現(xiàn)流動(dòng)性銳減，新興市場(chǎng)也不至于有過(guò)于激烈的表現(xiàn)。在這一點(diǎn)上，中國(guó)較早認(rèn)識(shí)到癥結(jié)所在，如“十一五”規(guī)劃開(kāi)始提出“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)入全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展”，要逐漸淘汰落后產(chǎn)能，而到了“十二五”規(guī)劃，則提出要重點(diǎn)專注于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

此刻，“金磚四國(guó)”之間的深度合作已成大勢(shì)所趨，特別是在外部環(huán)境不利的情況下，合作機(jī)制的深化將有利于四國(guó)作為一個(gè)整體成為全球新的最終消費(fèi)市場(chǎng)，擺脫對(duì)外部市場(chǎng)的依賴，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。站在這一視角，危機(jī)并非全是壞事，四國(guó)可以“轉(zhuǎn)危為機(jī)”，加快提高本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，互通有無(wú)，協(xié)同共進(jìn)。（支點(diǎn)雜志2014年1月刊）endprint