多重風(fēng)險或阻復(fù)蘇步伐

廖群

核心提示：2014年美國經(jīng)濟(jì)可望加快復(fù)蘇步伐，但各種風(fēng)險，尤其是政策風(fēng)險及其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的負(fù)面影響，仍不可忽視。

當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在動力已經(jīng)形成。如制造業(yè)PMI自2013年5月起快速反彈，不僅超過50%的枯榮線，而且持續(xù)上升至10月的56%的高位，這表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信念大大增強(qiáng)。

看好美國復(fù)蘇前景

失業(yè)率可以說是美國政府最為看重的指標(biāo)。回看兩年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，失業(yè)率一直呈下降趨勢，2013年6月以來下降加速，10月已從2011年8.8%的高位降至7.3%，相信美國政府在2014年將盡更大努力確保失業(yè)率進(jìn)一步降至7%以下的水平。這將促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長的最大動力——私人消費(fèi)持續(xù)增長。

企業(yè)盈利也出現(xiàn)回升，預(yù)計2014年回升速度會加快，進(jìn)而推動居民收入增加，進(jìn)一步增強(qiáng)私人消費(fèi)的增長動力。固定資產(chǎn)投資方面，鑒于企業(yè)界對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心及企業(yè)盈利的增加，也可望擴(kuò)張加速。近幾年來，市場一直有美國召回制造業(yè)與修復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施的呼聲，雖然在兩方面能夠走多遠(yuǎn)是一個疑問，但短期內(nèi)可望推動企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。

另外，政府貨幣政策的“鴿派”色彩依然濃厚。若耶倫（Yellen）女士接替伯南克（Bernanke）先生任美聯(lián)儲主席，將為市場消除“鷹派”貨幣政策當(dāng)?shù)赖膿?dān)憂。2012年9月，美聯(lián)儲決定推遲QE的退出，而近幾個月來，美聯(lián)儲貨幣委員會的政策聲明都強(qiáng)調(diào)：未見經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之前不會啟動QE退出。相信耶倫女士領(lǐng)導(dǎo)下的新美聯(lián)儲將堅持這一政策立場。就當(dāng)前形勢來看，QE退出至少要等到2014年第一季度，激活后也不會一退到底，估計要到年底才會完成。這就是說，貨幣政策將支持美國經(jīng)濟(jì)在新的一年加快復(fù)蘇。

再從外圍看，2014年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可望走出衰退，GDP將從2013年0.4%的負(fù)增長轉(zhuǎn)為1%左右的正增長；中國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)回升，GDP增長率應(yīng)可保持在7.5%-8%的區(qū)間；英國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)料可加速至2%左右的水平；日本經(jīng)濟(jì)增長速度雖然由于消費(fèi)稅與財政刺激措施減弱的影響將有所降低，但內(nèi)在的復(fù)蘇動力仍然存在；新興市場則大部分在寬松政策支持下增長將有所反彈。

在上述外圍環(huán)境下，美國的出口可望改善，投資者與消費(fèi)者信心都將增強(qiáng)，這無疑有利于美國經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇。

未來美國仍有多重風(fēng)險

但另一方面，美國經(jīng)濟(jì)仍存在多重風(fēng)險。近幾個月來，失業(yè)率持續(xù)下降，但新就業(yè)人口的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不穩(wěn)，這表明就業(yè)動力仍然不足。實際個人可支配收入仍未出現(xiàn)明顯增長，而儲蓄率進(jìn)入自2012年第三季度以來重拾升勢。同時，密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)連續(xù)幾個月下降。這些都將對今年私人消費(fèi)的持續(xù)增長造成一定風(fēng)險。

金融環(huán)境也開始趨緊，穆迪評級AAA的企業(yè)債收益率和美國30年期按揭利率分別從2013年5月初的3.64%和3.65%，飆升至4.5%和4.28%以上。企業(yè)和個人融資成本的大幅提升，必將對企業(yè)的固定資產(chǎn)投資與住房市場的持續(xù)復(fù)蘇帶來阻力。加受能源價格走低的影響，CPI和PPI均有回落，表明經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的通縮壓力。

更大的風(fēng)險還來自于政府行為與政策的不確定性。關(guān)于QE的退出時間，雖然美聯(lián)儲有意推遲至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，但如何判斷“進(jìn)一步改善”存在很大的主觀性，且“鷹派”壓力將持續(xù)存在甚至強(qiáng)化，能否頂住壓力也存懸疑。因而QE退出的時間與速度，在2014年將是一個很大的不確定因素，這將對流動性、市場信心以及國內(nèi)消費(fèi)與投資都有很大影響，進(jìn)而影響外圍的金融市場和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這自然會波及美國的出口，把握不好將嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度。

今年初，美國國會將再一次討論國債上限與財政預(yù)算問題，爭執(zhí)必將再起?？梢灶A(yù)見，最終結(jié)果肯定是兩黨達(dá)成一定程度的妥協(xié)，即國債上限得以提高，財政預(yù)算得以通過，但無論妥協(xié)程度如何，即國債上限提高至多少，財政預(yù)算的規(guī)模壓縮至多大，都將對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成影響。

比如，去年10月因兩黨爭執(zhí)所造成的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)關(guān)門，初步估計對第四季度經(jīng)濟(jì)增長造成了0.6個百分點(diǎn)的損失。倘或今年持續(xù)爭執(zhí)，不排除政府部門再次關(guān)門的可能性。即使不再產(chǎn)生這一現(xiàn)象，根據(jù)政黨斗爭的特性，共和黨仍會使用其他的反制手段，如像去年那樣通過臨時措施，國債上限的提高與財政預(yù)算的通過時間。這必將繼續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。（支點(diǎn)雜志2014年1月刊）endprint