美國債務經(jīng)濟與國際貨幣體系

丁振輝　陳苗

摘要：布雷頓森林體系解體以來，美國經(jīng)常項目賬戶赤字、財政赤字、國債規(guī)模不斷擴大的同時仍能保持經(jīng)濟持續(xù)增長。在現(xiàn)行的國際貨幣體系下，雙赤字問題已經(jīng)成為美國轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟危機的一種手段，美國債務經(jīng)濟的國際循環(huán)路徑已然形成。美國的經(jīng)濟地位決定了國際貨幣體系的格局，是美國債務經(jīng)濟的經(jīng)濟基礎(chǔ)；當前的國際分工強化了國際貨幣體系，是美國債務經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；華爾街掌控了國際貨幣體系的運行，是美國債務經(jīng)濟的循環(huán)基礎(chǔ)。從長遠看，美國債務經(jīng)濟難以為繼，與國際貨幣體系的聯(lián)系也會出現(xiàn)裂痕。因此，對當前國際貨幣體系進行改革是十分必要的。

關(guān)鍵詞：美國；債務經(jīng)濟；國際貨幣體系；國際循環(huán)

中圖分類號：F821.6 文獻標識碼：A 文章編號：1005-2674（2013）09-078-05

作為世界第一經(jīng)濟大國，美國經(jīng)濟的走向一直是世界經(jīng)濟領(lǐng)域重要的課題之一，其中關(guān)于美國債務問題的探討也一直是經(jīng)濟學家們關(guān)注的焦點。菲利浦·凱甘（Philip Cagan）在《赤字經(jīng)濟》一書中，評析了美國建國以來的財政赤字問題。凱甘以1960年代為界，將此前后產(chǎn)生的赤字分別稱為以往赤字和當代赤字兩類。凱甘認為，美國所參與的歷次戰(zhàn)爭是以往赤字產(chǎn)生的根源，而政府政策、利益集團等人為因素則是當代赤字產(chǎn)生的根源。Diamond在新古典經(jīng)濟增長模型的框架內(nèi)分析了美國債務形成的原因和對經(jīng)濟發(fā)展的影響，他認為在一定時期內(nèi)債務經(jīng)濟的確刺激了美國經(jīng)濟增長，但是一旦超出赤字天花板可能犧牲政策調(diào)整的靈活性并對經(jīng)濟造成傷害，而目前的情形似乎正在印證Diamond將近半個世紀前的說法。陳建奇、張原在細致梳理美國國債發(fā)展的基礎(chǔ)上認為，目前美國財政政策已經(jīng)背離穩(wěn)態(tài)水平，巨額的財政赤字可能導致惡性通貨膨脹并引發(fā)系統(tǒng)性風險。章奇則將美國的財政狀況總結(jié)為從盈余到赤字再到更大的赤字。威廉·塔布分析了1970年代以來債務膨脹和愈演愈烈的經(jīng)濟泡沫，認為美國已從工業(yè)生產(chǎn)為核心的經(jīng)濟轉(zhuǎn)向食利主義為主的經(jīng)濟，食利資本家和美國在全球日益獲得支配性地位將導致美國走向新的帝國主義。威廉對美式資本主義的批判可謂入木三分，姑且不論新帝國主義誕生，至少有一點可以明確的是，天量財政赤字和與之相對應的債務對美國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟體系和國際貨幣體系都帶來了相當?shù)呢撁嬗绊懀ㄒ灿邢喾吹挠^點認為高赤字從長期看對美國經(jīng)濟利大于弊）。除了巨額的財政赤字之外，不斷攀升的貿(mào)易赤字同樣是世界經(jīng)濟穩(wěn)定的一種挑戰(zhàn)。施建淮認為，巨額且不斷增長的貿(mào)易逆差反映了全球儲蓄結(jié)構(gòu)的失衡，并已經(jīng)成為世界經(jīng)濟的一個重要不確定性因素。姚枝仲認為，由于美國長期以來是凈資本流入國，資本收益一定程度上掩蓋了美國的貿(mào)易逆差問題，但是國外資本的回流將使經(jīng)常項目更加惡化，美國的貿(mào)易逆差不可持續(xù)，調(diào)整已經(jīng)不可避免。徐明棋在解釋美國經(jīng)常項目逆差和對世界經(jīng)濟的影響時提出，國際金融體系的缺陷是美國經(jīng)常項目逆差得以長期存在的根本原因，逆差累積到一定的階段必然會發(fā)生質(zhì)的改變。

一、美國債務經(jīng)濟及其國際循環(huán)

布雷頓森林體系解體后的30多年，是美元大“繁榮”、危機常爆發(fā)的時代?？偨Y(jié)這30年來美國經(jīng)濟的發(fā)展史，可以歸納為經(jīng)濟持續(xù)增長、貿(mào)易逆差顯著擴大、財政赤字日益增加、國債規(guī)模不斷擴大。

首先，美國經(jīng)濟持續(xù)增長。從美國在世界經(jīng)濟中所占的比重來看，以2000年不變美元計算，1970年以來美國占世界經(jīng)濟比重基本維持在30%左右沒有發(fā)生改變，而同期作為發(fā)達國家代表的OECD在世界經(jīng)濟中的比重呈現(xiàn)明顯下滑的趨勢，這主要是后工業(yè)化國家和新興經(jīng)濟體的不斷崛起蠶食了發(fā)達國家在世界經(jīng)濟中的份額。其次，貿(mào)易逆差顯著擴大。自石油危機之后美國經(jīng)常項目逆差持續(xù)擴大，是世界第一大逆差國，貿(mào)易逆差占GDP的比重由略有盈余到一路下探，2005、2006年貿(mào)易赤字占GDP比重均接近6%。再次，財政赤字日益增加。美國是一個有著“光榮”赤字傳統(tǒng)的國家，除了1920年代“柯立芝繁榮”和克林頓總統(tǒng)的第二個任期之外，美國建國后絕大部分年份均存在一定數(shù)量的財政赤字。赤字高企始終是美國經(jīng)濟運行中突出存在的一個問題，特別是金融危機之后美國財政赤字規(guī)模驟然上升，財政赤字占GDP的比重創(chuàng)下10.02%的戰(zhàn)后最高紀錄。最后，國債規(guī)模不斷擴大。赤字規(guī)模日益增加，直接結(jié)果就是美國國債急劇上升，無論是從絕對數(shù)量上看還是從國債占GDP的比重上看，美國國債擴張的趨勢都十分明顯。根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，2012財年美國國債總額已經(jīng)突破16萬億美元，是世界第一大債務國，國債規(guī)模首次超過了CDP規(guī)模。

雖然美國國內(nèi)財政赤字高企，貿(mào)易赤字攀升，存在所謂雙赤字問題，但是長期以來美國依然保持了良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭，在主要的工業(yè)化國家中經(jīng)濟增長速度也毫不遜色。對此，鄒玉娟認為美國的經(jīng)濟增長與貿(mào)易逆差相輔相成，彭斯達等也持有相同的觀點。

實際上，在現(xiàn)行的國際貨幣體系和國際分工格局下，雙赤字已經(jīng)成為美國轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟危機的一種手段，美國債務經(jīng)濟的國際循環(huán)路徑已然形成。發(fā)展中國家，特別是包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體已經(jīng)在一定程度上陷入了美元陷阱，扮演著進退維谷的兩難角色。簡單地說，為了填補財政赤字，美國大量發(fā)行美元債務，新興經(jīng)濟體通過對美貿(mào)易獲得了大量的貿(mào)易順差，購買美國國債，美元回流到美國國內(nèi)。這個循環(huán)的一方是經(jīng)常項目逆差持續(xù)增加的美國，另一方是經(jīng)常項目盈余持續(xù)增加的新興經(jīng)濟體和資源輸出國，循環(huán)的渠道則是日益充斥國際市場的美國發(fā)行的以美元計價的各種債務資產(chǎn)交易及其體系。尤其是為了彌補財政赤字而發(fā)行的美國國債大量被上述國家所持有，成為各國外匯儲備中的主要儲備品種，這便構(gòu)成了美國債務經(jīng)濟的國際循環(huán)。

更加糟糕的是，這種債務循環(huán)隨著布雷頓森林體系的解體，由于國際貨幣體系紀律約束的松弛而更加明顯和突出：美國制造業(yè)大量外遷，同時國內(nèi)消費日益膨脹，導致美國逆差規(guī)模越來越大，由于美國坐擁鑄幣稅特權(quán)，只要通過發(fā)行貨幣就能購買國外商品，因此就形成了美國大量發(fā)行美元貨幣，購買外國商品，美元現(xiàn)金在國外大量累積，美國繼續(xù)發(fā)行國債，其他國家使用積累的美元現(xiàn)金購買美國國債，美元現(xiàn)金回流到美國而美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外，其他國家到最后獲得的僅僅是一紙美元資產(chǎn)憑證，一旦美國不能償付或者通過實行惡意的美元貶值，其他國家面臨的將是巨大的外匯資產(chǎn)風險。而這一美國債務國際循環(huán)渠道得以暢通無阻的根源：一則在于現(xiàn)行的國際分工體系，眾多新興經(jīng)濟體成為制造業(yè)產(chǎn)品的加工地，而資源型商品輸出國成為原料來源地；二則在于現(xiàn)行的以美元為核心的國際貨幣體系，美國坐擁鑄幣稅而其他國家只能依靠廉價勞動獲得所謂“血淚美元”。

二、美國債務經(jīng)濟與國際貨幣體系

布雷頓森林體系解體后，穩(wěn)定成型的國際貨幣體系尚未完全建立，目前正處于紀律約束匱乏、行為準則失控的混沌時期，正是在這樣的背景下美元才得以獲取了獨一無二的超常地位，美國債務經(jīng)濟的國際循環(huán)路徑才得以延續(xù)。可以說，國際貨幣體系是美國債務經(jīng)濟的支撐體系。

1.美國的經(jīng)濟地位決定了國際貨幣體系格局，是美國債務經(jīng)濟的經(jīng)濟基礎(chǔ)

以現(xiàn)價計算，2011年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值高達14.58萬億美元，與歐盟（16.25萬億美元）規(guī)模相近，占全球份額的23%。合并商品和服務貿(mào)易，美國是世界第一大出口國、第一大進口國和第一大貿(mào)易赤字國。并且，從流量看美國是世界第一大FDI輸出國和目的地，2010年美國吸收FDI為2282.49億美元；美國對外FDI為3289.05億美元，與德國、法國、中國和中國香港地區(qū)之和（3330.45億美元）接近。美元依舊是各國最主要的儲備貨幣，根據(jù)IMF公布的官方外匯儲備組成貨幣（Currency Composition 0f Official Foreign Ex.change Reserves，COFER）報告，1995年以來，美元在各國和發(fā)達國家外匯儲備中的比重甚至略有上升，而僅在發(fā)展中國家中的比重略有下降。

美國是世界第一經(jīng)濟大國和最大的進口國，同時也是發(fā)展中國家最主要的出口市場；美國通過輸出逆差和對外投資，大量輸出美元資產(chǎn)，成為世界其他國家最主要的外匯來源地。世界各國在現(xiàn)行的國際貨幣體系框架內(nèi)，無法擺脫美元對其國內(nèi)外經(jīng)濟活動的影響力。美國的經(jīng)濟地位造就了美元的霸權(quán)基礎(chǔ)，在國際貨幣體系內(nèi)，美元的霸權(quán)基礎(chǔ)進一步發(fā)酵和強化，最終使得美元、美國和世界經(jīng)濟成為相互聯(lián)系的一個整體。

2.當前的國際分工格局強化了國際貨幣體系，是美國債務經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

從國際貨幣體系形成和發(fā)展的歷史看，國際貨幣體系是世界貿(mào)易發(fā)展到一定階段為了減少各國經(jīng)濟聯(lián)系下匯率波動的產(chǎn)物。國際貨幣體系的發(fā)展最初即為了平滑因貿(mào)易而產(chǎn)生的匯率波動，而貿(mào)易發(fā)展又取決于比較優(yōu)勢下國際分工的發(fā)展。戰(zhàn)后，隨著國際分工的持續(xù)發(fā)展，美國經(jīng)濟發(fā)展方式趨向軟化，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)逐步向海外轉(zhuǎn)移。特別是1990年代之后跨國公司的興起加快了美國制造業(yè)向海外遷移的步伐，同時美國政府大力刺激國內(nèi)消費，扶持金融壟斷資本興起，居民消費方式逐漸向信貸消費發(fā)展，消費水平逐漸提升。制造業(yè)萎縮和居民消費擴張導致美國貨物貿(mào)易逆差持續(xù)擴大。在現(xiàn)行的國際貨幣體系內(nèi)，得益于美元在國際貨物貿(mào)易領(lǐng)域獨一無二的計價、結(jié)算功能，美國可以幾乎不受約束地通過增發(fā)美元或者發(fā)行美債大量進口國外商品。美國作為世界上最大的進口國，大量從新興經(jīng)濟體進口制造業(yè)商品，輸出大量美元積累了巨額的貿(mào)易逆差。新興經(jīng)濟體通過貿(mào)易獲得美元順差后，在現(xiàn)行國際貨幣體系內(nèi)，只有通過購買美國國債以實現(xiàn)保值增值，自覺或不自覺得陷入美元陷阱之內(nèi)。

3.華爾街掌控了國際貨幣體系的運行，是美國債務經(jīng)濟的循環(huán)基礎(chǔ)

在目前的國際貨幣體系內(nèi)，執(zhí)世界金融體系牛耳的華爾街同樣占據(jù)著重要地位。華爾街代表著美國大型金融壟斷資本的核心利益，華爾街金融創(chuàng)新和無限杠桿化操作是美元泛濫的重要因素之一，是美國國債向外擴張的重要渠道。華爾街的重要性還體現(xiàn)在對以美債為基準的美元資產(chǎn)定價權(quán)方面，一年期美債基準利率在很大程度上影響著各國資產(chǎn)基準利率和證券收益水平，在此基礎(chǔ)上以標普、惠譽和穆迪為代表的三大評級機構(gòu)通過信用評級影響著美國乃至世界許多國家的資產(chǎn)價格收益率水平。

華爾街的興起和發(fā)展幾乎是沿著一條與現(xiàn)行國際貨幣體系平行的軌跡。1971年尼克松政府宣布關(guān)閉“黃金兌換窗口”的決定被看做是現(xiàn)行國際貨幣體系建立的開端，同時也是華爾街金融大鱷最樂于接受的決定。這一決定意味著美國從此不再維持美元兌黃金平價，美元創(chuàng)造和金融創(chuàng)新在布雷頓森林體系下的羈絆被徹底打破，美國財政部終于超越了黃金對美元的約束而可以自主決定美元價格，“雙方從來沒有在任何一項問題上如此一致”。當美國政府希望維持弱勢美元時，可以以華爾街為渠道發(fā)行國債，壓低利率價格；而當美國政府覺得強勢美元更能獲益時，或者通過華爾街的評級機構(gòu)、金融壟斷資本打壓其他貨幣，或者回收美元促使美元升值。在當前的國際貨幣體系內(nèi)由于華爾街獨一無二的地位，美國似乎更加傾向于使用第一種方法而不是切實提高美元競爭力以維系美元地位。

三、美國債務經(jīng)濟與國際貨幣體系的可持續(xù)性

由于美國在世界經(jīng)濟中的超強地位和現(xiàn)行的國際分工格局，加上華爾街的推波助瀾，美國當前的債務經(jīng)濟已然與國際貨幣體系有機結(jié)合，成為密不可分的一個整體。目前看美國經(jīng)濟在發(fā)達國家中基本面仍然向好，但問題是美國的債務經(jīng)濟是否可持續(xù)？國際貨幣體系是否可維持？

1.美國債務經(jīng)濟難以為繼

國際社會對美國債務經(jīng)濟非議頗多，美國目前已經(jīng)變成一個食利主義和經(jīng)濟過度虛擬化的國家，國內(nèi)制造業(yè)外遷，在新的經(jīng)濟增長點尚未出現(xiàn)的情況下，很難通過開發(fā)新產(chǎn)業(yè)解決因制造業(yè)外遷而導致的就業(yè)機會流失問題。失業(yè)問題將長期存在，導致領(lǐng)取政府養(yǎng)老金的失業(yè)人員數(shù)量不斷上升，政府社會保障開支持續(xù)攀升，對政府開支形成巨大壓力。加上金融危機的影響，美國政府出臺救市措施拯救搖搖欲墜的銀行業(yè)，形成了更大的財政赤字。同時，美國消費者的消費剛性在短期內(nèi)難以改變，導致超前消費和負債消費方式日漸盛行。一方面是壟斷金融資本在背后推波助瀾，另一方面消費向上而生產(chǎn)向外走，最終導致對外貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，使得美國債券經(jīng)濟難以為繼。

2.美國債務經(jīng)濟與國際貨幣體系聯(lián)系出現(xiàn)裂痕

在美國債務經(jīng)濟不可持續(xù)的大背景下，債務經(jīng)濟與國際貨幣體系的天然聯(lián)系也必然出現(xiàn)裂痕。國際分工格局下的世界經(jīng)濟不平衡性加劇，凸顯了二者的內(nèi)在矛盾，使得債務經(jīng)濟與國際貨幣體系的聯(lián)系更加脆弱。世界經(jīng)濟不平衡主要表現(xiàn)在，發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長不平衡、貿(mào)易格局不平衡、債權(quán)國與債務國發(fā)展不平衡。很長時間以來，發(fā)達國家經(jīng)濟增速明顯低于新興經(jīng)濟體及發(fā)展中國家，加之目前的國際分工格局，新興經(jīng)濟體成為貿(mào)易順差方面發(fā)達國家則成為逆差方，這又導致新興經(jīng)濟體成為美國重要的國債持有者。一切似乎都在國際分工和國際貨幣體系內(nèi)不斷循環(huán)。伯南克認為，國際失衡的主要原因在于東亞國家的過度儲蓄，導致美國過度消費，并導致了國際失衡問題。這種說法明顯臆造了兩者的因果關(guān)系，美國過度消費絕非因為東亞國家過度儲蓄，至于東亞國家是否過度儲蓄仍是值得探討的話題。美國之所以能夠?qū)崿F(xiàn)過度消費，根源在于目前不合理的國際貨幣體系和既成的國際分工格局，在這種情況下東亞國家被動卷進了這個系統(tǒng)內(nèi)部。要消除目前國際失衡問題，國際分工格局，包括中國在內(nèi)的東亞國家和新興經(jīng)濟體不應滿足于充當發(fā)達國家的加工廠，應該通過提升制造業(yè)的設(shè)計能力、供應鏈的整合能力、產(chǎn)品的營銷能力等向國際生產(chǎn)的上游發(fā)展。

另外，金融危機給以華爾街為代表的美國金融壟斷資本在各方面造成了嚴重沖擊，從次貸危機到占領(lǐng)華爾街運動，華爾街資本運作方式已經(jīng)成為眾矢之的，金融改革刻不容緩，否則更大的危機也并非不可能。

3.國際貨幣體系改革的必要性和前景

目前的國際貨幣體系缺乏對儲備貨幣發(fā)行國的約束機制。在該體系中，允許主要儲備貨幣發(fā)行國出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字，在國內(nèi)赤字同時存在的情況下，推高了美國的外債水平。持續(xù)凈外債導致美元貶值壓力上升，這與當前國際貨幣體系下保持主要儲備貨幣幣值相對穩(wěn)定的客觀需求相矛盾。但是，目前還沒有一種有效機制可以迫使儲備貨幣發(fā)行國進行調(diào)整，也沒有有效的辦法對美國通過國際貨幣體系過度攫取鑄幣稅利益進行管制與約束。適當?shù)膰H儲備貨幣應當能夠保證全球金融體系的穩(wěn)定并促進經(jīng)濟增長，而當前的國際貨幣體系似乎并沒有發(fā)揮應有的功效，反而成為危機的導火索并在危機來臨時顯得束手無策。多極化的世界經(jīng)濟需要多元化的國際貨幣儲備體系，對國際貨幣體系進行改革的需求從來沒有因國際金融危機的爆發(fā)而來得這么緊迫。

國際貨幣體系的改革包括兩個方面：一是匯率制度的改革；二是儲備貨幣的改革。從國際貨幣制度中廣泛接受的“不可能三角”出發(fā)可以發(fā)現(xiàn)，三角的三個端點分別對應著匯率的穩(wěn)定性、貨幣政策的獨立性和資本的自由流動，連接兩個端點而聯(lián)成的邊界正好可以成為三種代表性的國際貨幣制度，如在布雷頓森林體系之下能夠保持匯率的相對穩(wěn)定性和貨幣政策的相對獨立性；在目前的國際貨幣體系即牙買加體系下資本可以自由流動，且貨幣政策也保持相對獨立，但卻犧牲了匯率制度的穩(wěn)定性；而布雷頓森林體系之前的固定匯率制度和現(xiàn)行的歐元區(qū)制度則犧牲了貨幣政策的獨立性。從歷史經(jīng)驗來看，國際貨幣體系已經(jīng)經(jīng)歷過由固定匯率制度向布雷頓森林體系和布雷頓森林體系向牙買加體系的變遷，重回固定匯率的老路既不現(xiàn)實也不可能。目前浮動匯率制度已經(jīng)成為各國普遍接受的主流匯率制度，匯率制度向類似布雷頓森林體系和固定匯率制度方向調(diào)整的可能性不大。因此，國際貨幣體系改革最可能的情形仍然是以浮動匯率制度為基礎(chǔ)，但在儲備貨幣的選擇上必須做出相應的變化?？赡艿那闆r是，美元作為主要儲備貨幣的地位依舊保持，但是歐元、人民幣等分別作為與區(qū)域性貿(mào)易集團相對應的次儲備貨幣的地位應當?shù)玫教嵘?。這種制度安排的缺點和優(yōu)點都是顯而易見的。最明顯的缺點在于，可能會加大結(jié)算的復雜程度，提高國際貿(mào)易和投資的成本，加劇國際調(diào)整的難度。優(yōu)點則在于，可以降低單一儲備貨幣出現(xiàn)危機對國際貨幣體系帶來的不確定性，為其他國家提供多樣化的儲備幣種，分散外匯儲備風險；最大的好處在于，可以為國際貨幣體系引入競爭性機制，可以對主導儲備貨幣形成一定程度的制約，防止其濫用儲備貨幣發(fā)行權(quán)轉(zhuǎn)移國內(nèi)危機，避免對國際貨幣體系造成傷害。這種假設(shè)得以實現(xiàn)的世界經(jīng)濟區(qū)域化發(fā)展勢頭迅猛、自貿(mào)區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟組織大量涌現(xiàn)，這對區(qū)域次儲備貨幣的形成了客觀需求。例如，在東亞地區(qū)人民幣或日元相對歐元擁有一定的比較優(yōu)勢，在歐元區(qū)無疑歐元是最易于被接受的儲備貨幣，拉美地區(qū)隨著巴西經(jīng)濟發(fā)展或許雷亞爾有能力成為地區(qū)性的儲備貨幣。

因此，對未來國際貨幣體系合理的猜測是：在維持美元作為主導儲備貨幣的格局下，形成包括歐元、人民幣等幣種在內(nèi)的多元儲備貨幣，以強化國際貨幣體系的紀律約束并促進世界經(jīng)濟穩(wěn)定增長。這既是人民幣間接國際化的一次重要機遇，也對人民幣國際化提出了更高的要求，既要承擔作為區(qū)域性次儲備貨幣相應的國際義務，也要防范國內(nèi)外政策對人民幣可能造成的不利影響。