找錢：那些沉沒的資本

張襦心

6月21日夜，記者接到一位金融行業(yè)的朋友來電，告知速將手上的股票拋掉、理財(cái)產(chǎn)品變現(xiàn)，并預(yù)言“短期震蕩估計(jì)難免，6月份已經(jīng)刀光劍影了”。沒想到一語成讖。

23日起，全國(guó)多地包括工行、中行在內(nèi)的多家銀行系統(tǒng)相繼莫名其妙發(fā)生故障，無法取錢、轉(zhuǎn)賬。由于恰恰發(fā)生在銀行間“隔夜拆借利率”創(chuàng)下罕見的新高之后，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)令人遐想萬千，恐慌瞬間從銀行間蔓延至普通生活，“錢荒”之說不脛而走，甚至有投資人士驚呼“金融危機(jī)要來了！”

24日“黑色星期一”，滬指跌破2000點(diǎn)，放量重挫5.3%，創(chuàng)下最近46個(gè)月最大單日跌幅，銀行地產(chǎn)等百余股跌停。周二大盤開盤便擊破1949點(diǎn)“建國(guó)底”，股民們以苦作樂、接龍報(bào)數(shù)：1945點(diǎn)抗戰(zhàn)勝利，1937點(diǎn)抗戰(zhàn)爆發(fā)，1931點(diǎn)九一八事變，1911點(diǎn)辛亥革命，甚至一度穿越到了1864年的中英第二次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)…… 銀行間的一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，居然會(huì)導(dǎo)致股市兩天200點(diǎn)崩盤式下跌。是什么引爆了這場(chǎng)“金融地震”？后期還有多少我們不知道的“雷”會(huì)引爆？國(guó)內(nèi)外各種猜測(cè)出籠。

然而上海市副市長(zhǎng)屠光紹在陸家嘴金融論壇上批評(píng)：“現(xiàn)在的報(bào)道都沒有報(bào)到點(diǎn)子上，什么銀行沖時(shí)點(diǎn)、沖業(yè)績(jī)都是表面問題，你們應(yīng)該做深入的報(bào)道?！彪S著記者的深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)“央行整風(fēng)”、“央行跟商行掰手腕”、“自上而下的壓力測(cè)試”等等的說法，在了解內(nèi)情的金融界人士看來，多少有些“心靈雞湯”的感覺，“沉沒資本過多”或許更接近本源。

“六廿慘案”

此次金融動(dòng)蕩，“震中”乃是同業(yè)拆借市場(chǎng)。交易員口中的“六廿慘案”，注定要載入中國(guó)金融史冊(cè)。

本來每年6月份流動(dòng)性都會(huì)趨緊。 銀監(jiān)會(huì)年中、年末會(huì)對(duì)銀行進(jìn)行存貸比考核，現(xiàn)金不足的銀行不得不向有現(xiàn)金的銀行臨時(shí)借點(diǎn)錢，好過賬面關(guān)。再加上月末商行需要向央行上繳存款準(zhǔn)備金、1.5萬億理財(cái)產(chǎn)品月底到期、稅收集中上繳財(cái)政等等，多種因素都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)資金缺口。

然而今年銀行對(duì)資金的渴求程度前所未見，持續(xù)一個(gè)多月的大面積流動(dòng)性吃緊，終于在6月20日這天達(dá)到高潮。當(dāng)日隔夜利率創(chuàng)歷史新高，盤中一度最高飆升至30%，7天最高成交至28%，均為有史以來最高的水平，流動(dòng)性緊張程度超過2008年。就在同一天，“央行向工商銀行注資500億元”、“中國(guó)銀行由于流動(dòng)性緊張發(fā)生資金違約”等傳聞曝出。雖然此后被證實(shí)為謠言，但整個(gè)金融市場(chǎng)已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳。

銀行使出渾身解數(shù)找錢，送油、送大米、送蒸鍋層出不窮。即使在危機(jī)爆發(fā)后，一方面工行表示上周末取不出錢乃是正常的系統(tǒng)升級(jí)，央行也責(zé)成商行備足現(xiàn)金，老百姓要多少給多少，以防擠提。但一位交通銀行的金卡客戶告訴記者，從前他不需要預(yù)約，一天可以取款的限額是8萬，但6月30日那天他去取款，竟然取不到了?！翱蛻艚?jīng)理專門給我打電話，說如果我最近現(xiàn)在沒有用現(xiàn)金的計(jì)劃，他可以送給我一個(gè)多功能高級(jí)蒸鍋?！睙o奈之下，該人士只得通過銀行轉(zhuǎn)賬把錢匯給外地的家人。至于家人能不能有辦法從當(dāng)?shù)劂y行把現(xiàn)金取出來，那就只有天知道。

面對(duì)如此境況，商行一個(gè)月來一直幻想央行會(huì)放水解渴。在以往資金緊張局面出現(xiàn)時(shí)，被昵稱為“央媽”的央行也總會(huì)出手解圍，降低存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)釋放額外資金，并壓低貨幣市場(chǎng)利率。沒想到這次央行居然作“壁上觀”。于是雙方各種隔空喊話、磋商博弈，以至于工行系統(tǒng)升級(jí)都會(huì)被坊間謠傳為“商行上演逼宮大戲”。

巨額虧空

為何央行遲遲不施援手？坊間流傳“央媽生氣了，后果很嚴(yán)重”，大意為“幾個(gè)熊孩子以前零花錢給得太多，亂花，買很多沒有營(yíng)養(yǎng)的零食，現(xiàn)在收點(diǎn)零花錢回來，你們就開始一哭二鬧三上吊，以為會(huì)叫的孩子有奶喝啊。今后必須合理花零花錢，零花錢不是無限量的，有事找央媽協(xié)商，飯還是有得吃的，但零食少吃?！鄙踔劣行＜也聹y(cè)：央行這回是不是一定要把泡沫主動(dòng)掐破，避免給新一屆政府留下更大的泡泡？

毫無疑問，“零食”指的是一個(gè)近來很熱的概念——中國(guó)式“影子銀行”，或者更準(zhǔn)確地講，是銀行的各種“影子業(yè)務(wù)”，比如愈演愈烈的各種理財(cái)產(chǎn)品，其背后不知掩藏了多少說不清道不明的窟窿。

從這一角度而言，“央行整風(fēng)”僅標(biāo)題都能提振士氣、彰顯正能量。

然而一位業(yè)內(nèi)人士建議不要過于樂觀?！把胄胁皇遣环潘?，而是不能夠再放水，通脹壓力讓央行無法再通過印鈔票幫商行補(bǔ)窟窿?！?/p>

通脹是一個(gè)大家熟悉的詞。它跟這次銀行間流動(dòng)性危機(jī)，有何瓜葛？

這里需要引入一個(gè)“沉沒資本”的概念。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，一分錢對(duì)應(yīng)一分錢的物資，這是我們衡量貨幣需求量的重要原則。假設(shè)央行印了200萬的鈔票，工業(yè)生產(chǎn)出200萬的產(chǎn)品，200萬的貨幣有200萬的實(shí)物對(duì)應(yīng)，這在金融里被稱為“有效資本”。但如果其中100萬的貨幣，由于銀行呆壞賬、腐敗等種種原因，已經(jīng)不在市場(chǎng)流通了，這100萬便是沉沒資本。國(guó)有企業(yè)的政策性貸款，無疑是銀行產(chǎn)生虧空的原因之一，比如僅2006年武漢113家改制國(guó)企，就造成了銀行20億的損失。而中國(guó)金融系統(tǒng)的嚴(yán)重腐敗，也“功不可沒”。

近年來銀行界曝出的一些大案要案更是觸目驚心，僅從浮出水面的新聞報(bào)道看，涉案金額動(dòng)輒上億。比如2001年，中國(guó)銀行發(fā)現(xiàn)賬目出現(xiàn)4億多美元的虧空；2005年中國(guó)銀行黑龍江某支行的巨額存款失竊案高達(dá)近3億，該支行原負(fù)責(zé)人潛逃國(guó)外；2010年齊魯銀行年報(bào)顯示損失共22.59億元……還有南海華光73.2億元騙貸大案、交通銀行錦州分行2.2億元不良貸款核銷案……劉金寶、王雪冰、余振東、張恩照，這一個(gè)個(gè)名字的背后都是巨額的國(guó)有資產(chǎn)流失。由于“內(nèi)部人”集體作案的隱蔽性，大量案件都是在多年后才被發(fā)現(xiàn)。

“銀行的沉沒資本太多了，比如很多來源于銀行不良資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，就是一種掩蓋沉沒資本的方法。”一位與銀行合作，做了十幾年企業(yè)信貸生意的人士告訴記者：“有位文化名人的丈夫做了很多項(xiàng)目，其中60%在我們看起來都是在玩概念。比如我在京郊向某村村長(zhǎng)租了500畝地，租期10年，包裝成一個(gè)果園項(xiàng)目，抵押給銀行。這個(gè)中間有很多暗箱操作的方式，絕對(duì)可以抵押成功。在這個(gè)貓膩的過程中，沉沒資本就產(chǎn)生了。等我拿到銀行出具的證明，表明我擁有500畝土地的資產(chǎn)之后，這塊地就無所謂了，我可以永遠(yuǎn)不用去看它。然后我再找一家娛樂公司，說我有500畝地，我們合作建一個(gè)高爾夫球場(chǎng)。人家說你把土地證拿來看一下，我就講土地證還沒有辦下來，但是我有銀行的土地證明。于是我們成立了一家公司，繼續(xù)運(yùn)作，高爾夫項(xiàng)目報(bào)建，包裝成一個(gè)500億的項(xiàng)目，拿這個(gè)項(xiàng)目去融資，融了300億回來，但實(shí)際上我租地只花了50萬。接下來再做成理財(cái)產(chǎn)品，跟銀行合作賣出去，拆分得越細(xì)，賣出去的就越多，再收回來的就是現(xiàn)錢了。這個(gè)建在虛擬資產(chǎn)之上的游戲可以一直玩下去。”

這位人士在2006年以前做過一個(gè)最成功的項(xiàng)目，就是把一塊土地用訂金的形式簽了一個(gè)買賣合同，再包裝成福利性項(xiàng)目去銀行融資。他們最初只想貸幾千萬，銀行理都不理，據(jù)說這種越小額越難貸的現(xiàn)象普遍存在。后來他們索性報(bào)了一個(gè)3億的貸款額，沒想到信貸經(jīng)理主動(dòng)面授機(jī)宜，報(bào)6億，他最后給批3億?！耙恍┿y行面對(duì)的賴賬、壞賬太多，他們用很多錯(cuò)綜復(fù)雜的交易搬來移去，掩蓋壞賬，這類毒瘤會(huì)越生越大。2009年開始的4萬億投資狂潮，可能又會(huì)帶來一波呆壞賬浪潮?！?/p>

根據(jù)已經(jīng)披露的上市銀行年報(bào)，工、農(nóng)、中、建、交這五大國(guó)有銀行的不良貸款總額已達(dá)到3274.84億元，占其凈利潤(rùn)總額的比重達(dá)到42%。

溫水煮青蛙

“任何事情，環(huán)節(jié)越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。資本流動(dòng)的渠道越多，速度越快，中間產(chǎn)生的沉沒資本就會(huì)越多。實(shí)物是存在的，錢少了怎么辦，那就需要印一些錢出來。而藏起來的錢并不是消失了，無論是給了郭美美，還是給了誰，它都是存在的，只是沒有去流通，并且終究還是要拿出來買東西。如果沉沒了5000萬，拿出10萬來買東西，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)10萬的通貨膨脹，拿50萬出來，就會(huì)增加50萬的通貨膨脹。這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，將是一個(gè)很大的威脅。

這次銀行間的‘里氏9.0級(jí)地震不是突然，已經(jīng)溫水煮青蛙很久了。由于沉沒資本越來越大，當(dāng)一些短期因素出現(xiàn)后，就變成了引爆危機(jī)的最后一根稻草。在2009年、2011年就分別爆發(fā)過兩次類似現(xiàn)象，現(xiàn)金流非常緊張，拆借利率高漲，只是沒有被廣大公眾所知。由于中國(guó)這10年來貨幣增發(fā)已經(jīng)太多了，導(dǎo)致央行已經(jīng)不能再繼續(xù)釋放流動(dòng)性。如果通脹大面積爆發(fā)，首當(dāng)其沖的就是房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)商從拿地開始，就開始從銀行借貸，沒有一家房地產(chǎn)商是從自己賬上劃錢去拿地。通脹爆發(fā)后，銀行沒有辦法再給它錢了，還要把錢收回來。而房產(chǎn)商的空置現(xiàn)房，已經(jīng)抵押給銀行了。它就像農(nóng)民一樣，糧食已經(jīng)賣掉了，只能再種，但是沒錢買種子、農(nóng)藥，它只能破產(chǎn)。由于房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，這就會(huì)帶來很大的麻煩。商業(yè)銀行理論上可以拍賣房產(chǎn)商抵押的房產(chǎn)，但是在通脹的情況下賣給誰呢？賬上是2萬一平方米抵押給銀行的，如果銀行打折1萬元賣掉，剩下的1萬元賬面虧空怎么辦呢？所以現(xiàn)在很多問題是像一堆亂麻一樣糾結(jié)在一起，形成了一個(gè)難解的疙瘩?！?業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文日前認(rèn)為，市場(chǎng)將迎來三波沖擊波。第一波沖擊是銀行間的地震，主要表現(xiàn)為銀行間市場(chǎng)利率飆升。這波沖擊最猛烈的時(shí)候可能已經(jīng)過去，但影響可能還會(huì)持續(xù)幾個(gè)月的時(shí)間。第二波沖擊是票據(jù)貼現(xiàn)和理財(cái)產(chǎn)品利率大幅度上升，影子銀行體系規(guī)模收縮，目前這一影響已經(jīng)初露端倪。這不僅影響銀行類機(jī)構(gòu)，還會(huì)影響大量非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信托公司、證券公司以及其他一些深度介入票據(jù)和理財(cái)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)。第三波沖擊是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響?？紤]到房地產(chǎn)投資恢復(fù)和基建增長(zhǎng)的不可持續(xù)，再加上量化寬松政策退出的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)本來就較弱。在此背景下一次較強(qiáng)的流動(dòng)性沖擊和收縮很可能會(huì)加速經(jīng)濟(jì)的下滑。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯下滑，企業(yè)和地方政府的償付能力會(huì)出現(xiàn)問題，其中地方政府的問題可能會(huì)嚴(yán)重得多。

記者采訪的金融界人士們則認(rèn)為颶風(fēng)已經(jīng)襲來，漩渦已經(jīng)出現(xiàn)，只是誰都不知道這個(gè)底是深是淺。他們?cè)诿芮嘘P(guān)注央行的動(dòng)向。如果央行表示無論如何都將托市，意味著一個(gè)購(gòu)入美元的信號(hào)開始。