上市公司超額收益率與EVA相關(guān)性分析

劉萍莉

摘要：EVA 的意義在于新經(jīng)濟大環(huán)境下公司可以把它作為財務(wù)管理體系的基礎(chǔ)。建立在EVA基礎(chǔ)之上的財管體系重點關(guān)注股東價值的創(chuàng)造，并以此來指導(dǎo)公司制定決策和管理公司營運，EVA反映的是企業(yè)創(chuàng)造的真正的利潤，因此相對于傳統(tǒng)指標(biāo)而言，其更能解釋公司的發(fā)展?fàn)顩r。通過對超額收益率與EVA的實證檢驗發(fā)現(xiàn)采用單純的超額收益率對EVA解釋力度不高，而在添加了傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)后通過逐步回歸法發(fā)現(xiàn)EPS、NAVPS、CAR聯(lián)合對EVA的解釋力度有了顯著的提高。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增加值；股東利益；逐步回歸

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）05-0109-02

1引言

具體地說，EVA（Economic Value Added） 是企業(yè)運用資源經(jīng)營取得的利潤與使用資本的成本之間的差額，若差額大于0，說明企業(yè)運用資源收益大于成本，創(chuàng)造了價值，否則公司經(jīng)營造成了價值損失，EVA的計算可由下式所得：

EVA = 息前稅后凈利潤-資本總額×加權(quán)資本成本率

EVA是根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，在綜合考慮了收益與成本各個方面計算而得出的，EVA對利潤指標(biāo)中債務(wù)資本和權(quán)益資本平等對待，考慮了所有者對公司投入資本應(yīng)獲取利潤的考慮，量化了企業(yè)在經(jīng)營過程中具體給投資者帶來的利潤的增加。EVA 的計算結(jié)果可能與常規(guī)的銷售收入、凈利潤或股票市值等指標(biāo)計量結(jié)果大相徑庭，但是EVA 計算結(jié)果數(shù)值的正負(fù)大小能夠說明企業(yè)創(chuàng)造價值能力強弱的問題，股東權(quán)益資本是否得到了補償。

EVA指標(biāo)的計算涉及到多項傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，直接反映了公司的績效，與傳統(tǒng)的單項財務(wù)指標(biāo)相比更具有科學(xué)性。EVA在國外的研究已經(jīng)很深入，相對于傳統(tǒng)指標(biāo)而言，EVA的解釋力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他指標(biāo)。如果投資者將EVA作為投資上市公司的準(zhǔn)則，這將會對我國股票市場的良性健康發(fā)展起到積極的作用。

2數(shù)據(jù)說明及模型選取

2.1樣本選取

本文采用的是2010年的橫截面數(shù)據(jù)，從滬深兩市選取樣本四十九家，樣本的選取從以下幾個方面考慮：樣本公司無數(shù)據(jù)缺失、三年內(nèi)無重大訴訟、無ST、PT公司、無中小板、創(chuàng)業(yè)板、金融保險類公司。經(jīng)篩選，共有50家上市公司符合上述條件。

2.2數(shù)據(jù)說明

超額收益率的計算：

那么實際收益率的算法如下：R= （PM- PC）/PC×100，那么超額收益率就是實際收益率減去正常收益率，正常收益率一般選用同期上證指數(shù)的收益率作為標(biāo)準(zhǔn)。超額收益率表示如下：AR=R- S_R。上式中，R：股票投資的實際收益率；S_R：上證指數(shù)收益率；AR：超額收益率；PM：期末時的股票價格；PC：期初時的股票價格。

累積超額收益率CAR =∑

析，論文中的變量有超額收益率（p）每股經(jīng)濟增加值（EVAPS） 每股凈資產(chǎn)（NAVPS） 每股收益（EPS）每股經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFOPS）凈資產(chǎn)收益率（ROE）主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROPOI）資產(chǎn)負(fù)債率（TDR）流動比率（CR）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATR）。

2.3模型選取

通過觀察變量的相關(guān)系數(shù)矩陣可知，它們之間是高度線性相關(guān)的，為了消除多重共線性，本文采用逐步回歸法對上述變量進(jìn)行回歸分析。

3實證分析結(jié)果

下面是eviews6.0的回歸結(jié)果。

EVA指標(biāo)回歸模型：

首先建立每股經(jīng)濟增加值（EVAPS））與超額收益率（CAR的回歸模型。

EVAPS=β0+ β1CAR + ε

方程只有常數(shù)項系數(shù)顯著，CAR的回歸系數(shù)不顯著，整個模型的F統(tǒng)計量為0.4587，擬合優(yōu)度為1.174%，CAR與EVAPS基本上不存在線性關(guān)系。存在這樣的情況說明就中國的現(xiàn)實經(jīng)濟來說，人們還沒有把經(jīng)濟增加值作為衡量股票價值的一個重要參考，或者說股票投資缺乏理性、具有一定的盲目性。

傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)回歸模型：

為了考察傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)對每股經(jīng)濟增加值的影響，設(shè)立了以下自變量的回歸方程

EVAPS= β0 +β1NAVPS +β2EPS +β3CFOPS +β4ROE +β5GROPOI+β6TDR +β7CR +β8ATR +ε

在進(jìn)行逐步后歸之后，剩余每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（NAVPS）兩個變量對每股經(jīng)濟增加值（EVAPS）產(chǎn)生作用。

各項回歸系數(shù)顯著，模型的擬合優(yōu)度為92%，EPS與NAVPS對每股經(jīng)濟增加值的擬合程度良好，伴隨概率為0.000，說明可以99.99%的概率判定EPS和NAVPS對EVAPS有顯著作用。

模型通過了各項檢驗，因此可得回歸方程：

EVAPS = 1.129801 *EVAPS —0.075678 * NAVPS

聯(lián)合回歸模型：

為了考察所選的財務(wù)指標(biāo)是否完全包含了經(jīng)濟增加值的信息含量，構(gòu)造了聯(lián)合回歸模型，在模型中，將所選財務(wù)指標(biāo)變量和每股經(jīng)濟增加值指標(biāo)聯(lián)合進(jìn)行回歸分析，考察對企業(yè)市場價值指標(biāo)的共同作用。

EVAPS = β0 +β1CAR +β2NAVPS +β3EPS +β4CFOPS +β5ROE +β6GROPOI+β7TDR +β8CR +β9ATR +ε

表3聯(lián)合回歸模型

在進(jìn)行逐步后歸之后，只剩下每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（NAVPS）、超額收益率（CAR）三個變量對EVAPS產(chǎn)生作用。

在10%的顯著性水平下，各項系數(shù)均通過檢驗，模型擬合優(yōu)度為92.58%，伴隨概率為0.000，說明可以99.99%的概率判定EPS、NAVPS、CAR對EVAPS有顯著作用。

4結(jié)論

從以上實證計量的結(jié)果來看，EVA與我國上市公司超額收益率之間的線性關(guān)系不顯著。這反映出我國股票市場的現(xiàn)狀，我國股票市場還不健全，從上市公司和投資者兩個方面來說，上市公司沒有建立起衡量自身經(jīng)營成果的指標(biāo)，利潤很大一部分不是因為經(jīng)營業(yè)績的好轉(zhuǎn)而獲得，市場投資者沒有正確的投資理念，進(jìn)入股市不是追求長期價值投資，而是資本利得，從一定程度上來講，培育成熟的投資者顯得更為重要，只有成熟理性的投資者才會根據(jù)企業(yè)自身的盈利能力做出投資決策，這反過來也會促使企業(yè)努力改善自身的評估體系，使經(jīng)營日趨理性。從另一方面我們可以看到相對于傳統(tǒng)指標(biāo)，超額收益率對EVA的解釋力度不夠，但是在添加了傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)之后，模型的擬合優(yōu)度有了一定的提高，說明超額收益率中含有EPS、NAVPS所沒有的但是對EVA有解釋作用的因素。

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