股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效研究

熊偲沂

摘 要：本文研究公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的原因。本文發(fā)現(xiàn)，不完善的治理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)重的代理問(wèn)題、人才的流失會(huì)使公司有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)，而這也是公司所致力于解決的頭號(hào)問(wèn)題。本文的貢獻(xiàn)在于基于中國(guó)的制度背景對(duì)公司為什么選擇股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究，并發(fā)現(xiàn)了公司選擇股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 代理問(wèn)題 公司績(jī)效 公司治理

現(xiàn)代公司的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)在于其將許多分散的資本加以集中，并聘用具有相關(guān)專(zhuān)業(yè)才能的人士來(lái)運(yùn)營(yíng)公司。這樣就意味著公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)行了分離，即公司的股東們聘請(qǐng)管理人員經(jīng)營(yíng)公司并獲得公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資本升值，而管理人員則獲得了來(lái)自于股東們的報(bào)酬——工資。這時(shí)，兩者之間產(chǎn)生了沖突：股東們期望管理人員努力工作以達(dá)到股東財(cái)富最大化，管理人員工作的認(rèn)真程度會(huì)影響到公司的價(jià)值以及股東的收益；可是不管管理人員是否認(rèn)真的利用自身的人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值，他的收益是不變的。這樣的沖突就是代理問(wèn) 題的來(lái)源。

股東和管理人員之間是存在著信息不對(duì)稱(chēng)的：管理人員總是更了解公司的狀況，即股東是屬于信息劣勢(shì)的。經(jīng)理們利用自身的人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值，他們將公司視為獲取報(bào)酬以及自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的源泉，他們?yōu)榱诉_(dá)到自身的目標(biāo)，有時(shí)會(huì)以犧牲股東財(cái)富為代價(jià)制訂決策從而使自身利益最大化。所以就存在很多管理人員只注重于任期內(nèi)的公司的短期收益，并且為自己盡量的謀求更多的閑暇時(shí)間和更多的在職消費(fèi)的現(xiàn)象。在信息完全對(duì)稱(chēng)的時(shí)候，設(shè)計(jì)一個(gè)內(nèi)容完全的雇傭合同就可以解決該問(wèn)題。但是現(xiàn)實(shí)世界里，信息的不對(duì)稱(chēng)使得雇傭合同完全地解決代理問(wèn)題這件事成為了不可能。這是我們就需要其他的辦法使得代理問(wèn)題盡可能的小。

所謂股權(quán)激勵(lì)，指的是公司與部分員工或全部員工之間進(jìn)行某種股權(quán)安排，即以一定方式授予一定數(shù)量的公司股份，或給予員工在一定時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股份的權(quán)力等等，其目的在于從報(bào)酬獲得和所有者權(quán)力兩方面給予獎(jiǎng)勵(lì)，具體股權(quán)收益在今后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)兌現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)模式是股權(quán)激勵(lì)制度的核心問(wèn)題，它直接決定了激勵(lì)效用的發(fā)揮程度，此為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃里的重點(diǎn)和難點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)中，我們常用的幾種激勵(lì)模式有：

一、股票期權(quán)模式。股票期權(quán)是一種衍生工具，也可以看作為一種選擇權(quán)。股票期權(quán)模式是指一個(gè)公司授予其員工在一定的期限內(nèi)按照固定的期權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定份額的公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)模式是目前國(guó)際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。它的好處在于擴(kuò)大了企業(yè)的資金來(lái)源，還有利于企業(yè)建立一個(gè)完善的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，并且股票期權(quán)模式獲得收益的難度大，激勵(lì)對(duì)象的收益全部來(lái)自于公司股價(jià)對(duì)于授予價(jià)格的溢價(jià)，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司現(xiàn)金流基本沒(méi)有影響。

二、限制性股票模式，又被稱(chēng)為業(yè)績(jī)股票模式。它是指公司預(yù)期確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票。不過(guò)授予的股票會(huì)受到一定限制，禁售期內(nèi)的股票不能任意拋售。

三、虛擬股票模式。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種股票的分紅權(quán)和收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。這種模式有些類(lèi)似于獎(jiǎng)金，但是這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于有效的挽留住了公司的管理人員，減少了人才的流失。

四、股票增值權(quán)模式。即公司授予激勵(lì)對(duì)象獲得公司股票在年度末比年度初的凈資產(chǎn)的增值價(jià)差的權(quán)利，但同時(shí)也要承擔(dān)股價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)。它同虛擬股票一樣，都不是真正意義上的股票。

五、期股獎(jiǎng)勵(lì)模式。從當(dāng)年凈利潤(rùn)中或未分配利潤(rùn)中提取獎(jiǎng)金，折股獎(jiǎng)勵(lì)給高層管理人員，是我國(guó)目前比較流行的一種模式。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷的進(jìn)步與開(kāi)放，股權(quán)激勵(lì)的重要性也在不斷的凸顯。對(duì)中小型企業(yè)來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)有利于緩解公司面臨的資金壓力。中小型企業(yè)因?yàn)榭傻盅嘿Y產(chǎn)較少，信用不及大型公司，所以很難從金融機(jī)構(gòu)處得到大額的貸款，所能引入的投資業(yè)有限，這就造成了中小型企業(yè)普遍存在著資金短缺的問(wèn)因此，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式，公司能夠適當(dāng)?shù)亟档徒?jīng)營(yíng)成本，減少現(xiàn)金流出。與此同時(shí)，也可以提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的資金情況二失去績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心人才。對(duì)股東來(lái)講，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有利于降低職業(yè)經(jīng)理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，減小代理問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的安全分離。對(duì)激勵(lì)對(duì)象來(lái)講，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)員工的積極性，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐大致分為五個(gè)階段：第一階段，內(nèi)部職工控股階段，這一階段是為了實(shí)現(xiàn)籌集資本金和增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，但是職工每人持股比例較?。坏诙A段，職工持股會(huì)持股階段，其中職工持股會(huì)是指公司組織設(shè)立的專(zhuān)門(mén)從事職工股管理、代表持股職工行使股東權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的組織；第三階段，產(chǎn)權(quán)清晰的自然人控股階段，是對(duì)自然人股東的持股進(jìn)行的激勵(lì)機(jī)制；第四階段，上市公司股票期權(quán)激勵(lì)探索新階段，2005年11月國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)的通知》，指出上市公司要探索并規(guī)范激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)股票期權(quán)激勵(lì)等多種方式，充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性；第五階段，規(guī)范化發(fā)展階段，2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)適時(shí)推出了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)正式確立，不少上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。之后國(guó)資委又頒布了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，這三個(gè)辦法構(gòu)成了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度。目前，股權(quán)分置改革基本完成，為大力發(fā)展股票期權(quán)激勵(lì)奠定了基礎(chǔ)。

2006年出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)行辦法》等，2006年初證監(jiān)會(huì)實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，明確“已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的企業(yè)可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”，當(dāng)年12月份國(guó)資委出臺(tái)的《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)行辦法》，明確了實(shí)施細(xì)則，使得國(guó)有上市公司股票期權(quán)激勵(lì)政策障礙一掃而光。此外，隨后相繼出臺(tái)的相關(guān)稅收、會(huì)計(jì)等規(guī)定也讓股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施更具可操作性。