三全食品上市公司負(fù)債經(jīng)營分析

李志昊　彭萍

【摘要】負(fù)債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略，不僅能及時、快速地滿足公司對生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的要求，還可以提高公司的市場競爭能力，降低綜合資金成本。本文將三全食品公司作為研究對象，分析其負(fù)債經(jīng)營的實(shí)際情況，并提出相應(yīng)的完善建議，以期能充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，控制負(fù)面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債經(jīng)營；財務(wù)風(fēng)險；權(quán)益資金

0.引言

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競爭越來越激烈，作為競爭主體的企業(yè)，普遍采用負(fù)債經(jīng)營方式參與市場競爭。鄭州三全食品廠成立于1993年，2001年正式變更為鄭州三全食品股份有限公司（以下簡稱三全食品公司），注冊資本4300萬元人民幣，是目前我國最大的速凍食品生產(chǎn)企業(yè)。研究三全食品公司的負(fù)債經(jīng)營，有助于該公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)適度負(fù)債。

1.三全食品公司負(fù)債經(jīng)營數(shù)據(jù)分析

要反映一個公司負(fù)債經(jīng)營的情況，對其長短期償債能力進(jìn)行分析是非常重要的，除此之外，還需要考慮關(guān)于負(fù)債成本、財務(wù)杠桿效應(yīng)的利用程度以及企業(yè)控制權(quán)等方面的問題。

根據(jù)上市公司年報數(shù)據(jù)，將三全食品公司近三年負(fù)債經(jīng)營的相關(guān)指標(biāo)整理如下，如表1。

表 1 三全食品公司負(fù)債經(jīng)營相關(guān)數(shù)據(jù)表

1.1 三全食品公司償債能力分析

從表1的財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，從2009年到2011年資產(chǎn)和負(fù)債總額是持續(xù)上升的，2009年的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額分別為161176.70萬元、67486.38萬元。2010年資產(chǎn)和負(fù)債總額分別為190604.01萬元、88360.24萬元。資產(chǎn)負(fù)債率從2009年的41.87%上升到了2010年的46.36%。這說明在這兩年間三全食品公司的負(fù)債經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大了，在負(fù)債經(jīng)營這個層面說明利用舉借外債的資金更為可觀。2011年的三全食品公司的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額都有明顯的提高，比2010年分別增長了45.6%和32.5%，因?yàn)樨?fù)債總額和資產(chǎn)總額都大額度增加，所以在資產(chǎn)負(fù)債率上比2010年下降了4.17個百分點(diǎn)，為42.19%這說明三全食品公司的舉借外債經(jīng)營的比重下降，發(fā)展變得比以前更為保守。

流動比率也稱作營運(yùn)資金比率。是衡量公司短期償債能力的通用指標(biāo)。從流動比率來看，三全食品公司2009年的流動比率為1.75，2010年的流動比率為1.59，2010年度較上年同比下降幅度為9.14%。說明三全食品公司的足夠的營運(yùn)資金用以支付到期債務(wù)在減少，現(xiàn)有的償債能力減弱。2011年的流動比率為1.72%，比2010年0.13個百分點(diǎn)，與2009年的流動比率較為接近，說明三全食品公司經(jīng)過2011年一年的調(diào)整，反映出三全食品公司的營運(yùn)資金逐漸向充足方向發(fā)展。

1.2 負(fù)債成本分析

總體上看，三全食品公司的資產(chǎn)凈利率是呈現(xiàn)下降趨勢的。2009年資產(chǎn)凈利率為6.45%，2010年與2009年較為接近，2010年度的資產(chǎn)凈利率為6.42%。2011年的資產(chǎn)凈利率下降最為明顯，較2010年度下降了18.2%。在負(fù)債利息費(fèi)用上，也就是負(fù)債利率，受金融市場影響較大，經(jīng)過查閱相關(guān)資料，從2009年到2011年有一個緩慢上升的趨勢，所以在負(fù)債成本問題上，資產(chǎn)凈利率的不斷下降反映出三權(quán)負(fù)債成本在不斷加大，在一定程度上不利于提高企業(yè)的償債能力。

1.3 財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

財務(wù)杠桿的變動與利率水平的變化、資本供求變化和負(fù)債率變化有關(guān)。DFL=EBIT/(EBIT-I).其中EBIT為息稅前利潤，I為利息費(fèi)用，通過查閱幾年的財務(wù)報表可以計算出，三全食品公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.49。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用負(fù)債資金而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)的大小與財務(wù)風(fēng)險息息相關(guān)。一般情況下，DFL值越大表明財務(wù)風(fēng)險越大，DFL越小表明面臨的財務(wù)風(fēng)險就相對較小。三全食品公司財務(wù)杠桿系數(shù)較為合理，三全食品公司面臨的財務(wù)風(fēng)險較小。

2.對三全食品公司負(fù)債經(jīng)營的評價

2.1 公司償債能力不足，有待提高

從三全食品公司的償債能力分析的各種數(shù)據(jù)得出一個結(jié)論，三全食品公司的償債能力水平下降，有待提高。三全食品公司的在速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比重方面沒有監(jiān)控合理，導(dǎo)致速動比率逐年下降。除了在資產(chǎn)負(fù)債率和速動比率上，還要重視流動比率。雖然在2011年流動比率已經(jīng)明顯回升，但是2010年的下降幅度值得三全食品公司的深刻反思。三全食品公司沒有足夠穩(wěn)定的充足的流動資金，在一定程度上不利于負(fù)債經(jīng)營，從而影響企業(yè)利潤。

2.2 負(fù)債成本過大，資產(chǎn)凈利率持續(xù)下降

負(fù)債成本過大不利于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營。因?yàn)槿臼强焖偕a(chǎn)型企業(yè)，因此在借款上多選擇的是短期借款，因此三全食品公司有時會舉借大量短期借款來用于長期資產(chǎn)，則會導(dǎo)致在短期借款到期時，可能會出現(xiàn)很難以籌措到現(xiàn)金來清償已到期短期借款的困難，出現(xiàn)資金難以周轉(zhuǎn)的債務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。而在債權(quán)人方面，由于公司不能及時償還所借款項(xiàng)，因此債權(quán)人因?yàn)楣窘?jīng)濟(jì)財務(wù)狀況差而不愿再次借給公司，則企業(yè)又可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

而與此同時，三全食品公司的資產(chǎn)凈利率在不斷下降，使得資產(chǎn)凈利率大于負(fù)債成本的優(yōu)勢減弱，說明舉借外債的利用效率還不是很高，造成了一定程度上的資金浪費(fèi)。

2.3合理處理了財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系

從各種有關(guān)三全食品公司經(jīng)濟(jì)的相關(guān)資料中可以總結(jié)，在大方向策略的制定上包括在財務(wù)杠桿的合理利用上是對食品類行業(yè)是有一定學(xué)習(xí)意義的。三全公司能夠利用財務(wù)杠桿來化解經(jīng)濟(jì)活動中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。這主要體現(xiàn)在兩個方面：第一方面，對于資本市場中的投資者來講，債權(quán)行的投資一般來說比較穩(wěn)定，也能夠較容易的收回本金。對于三全公司本身來說，負(fù)債籌集資金的成本要低于股權(quán)權(quán)益籌集資本所要付出的成本。第二方面，負(fù)債的籌資方式可以在“減稅效應(yīng)”中獲得受益。因?yàn)樨?fù)債籌資的利息支出是息稅前支付，能夠使三全公司減少繳納所得稅的數(shù)額。在這兩方面的共同作用下，三全公司選擇了較為合理的負(fù)債比例，降低了企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，同時充分利用了債務(wù)來進(jìn)行經(jīng)營，也有利于資金周轉(zhuǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

3.優(yōu)化三全食品公司負(fù)債經(jīng)營的建議

3.1確定企業(yè)的合理負(fù)債規(guī)模，提高三全食品公司的償債能力

要適度確定企業(yè)負(fù)債籌資的比重，確定企業(yè)的合理負(fù)債規(guī)模，否則一旦出現(xiàn)經(jīng)營不善和經(jīng)濟(jì)惡化，就會加重企業(yè)危機(jī)，出現(xiàn)財務(wù)桿杠的反作用。在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，應(yīng)該盡量壓縮負(fù)債戰(zhàn)略；而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖的時期，公司可適度增加負(fù)債，以便迅速發(fā)展。在做投資決策時，應(yīng)該盡量選擇投資小收效快的項(xiàng)目，保證資金的周轉(zhuǎn)能力。管理方面還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營方面統(tǒng)籌規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最佳管理，保證資金的充分利用。從自身環(huán)境出發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理，健全發(fā)展和監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的獨(dú)特優(yōu)勢，有效規(guī)模負(fù)債經(jīng)營所帶來的風(fēng)險，使三全食品公司有實(shí)力能夠償還到期債務(wù)。

3.2 降低負(fù)債成本，提高資產(chǎn)凈利率

三全食品公司的短期負(fù)債要與庫存現(xiàn)金、預(yù)備金相統(tǒng)一，并且不能將短期負(fù)債作為長期的投資和貸款。這樣的話。資產(chǎn)流動性就會得到加強(qiáng)，即使在短期借款還款到期時，也不至于不能籌集資金的困境。要降低負(fù)債成本，有兩種方式：貨幣掉期和利率掉期。因?yàn)樵谪?fù)債經(jīng)營過程成避免不了和國外的某些債權(quán)人舉借外債，這就涉及到了匯率。而貨幣掉期很好的可以規(guī)避匯率風(fēng)險，增強(qiáng)財務(wù)的安全系數(shù)；利率掉期是交易雙方將不同利率的債務(wù)資產(chǎn)交換，通常是浮動利率換成固定利率，固定利率換成浮動利率，是一種債務(wù)保值工具。在這兩種方法的靈活運(yùn)用下，可以降低支付的利息費(fèi)用，降低負(fù)債成本。

提高資產(chǎn)凈利率，三全食品公司要增加資產(chǎn)流動性，提高流動比率；增加資產(chǎn)流動性，提高流動比率加強(qiáng)銷售管理；提高營業(yè)凈利率加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率。將資產(chǎn)凈利率提高從而有效降低負(fù)債成本，更好的進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。

綜合以上分析，三全食品公司的負(fù)債經(jīng)營還需要進(jìn)一步的深入發(fā)展和理解，但是總的來看，三全公司的負(fù)債經(jīng)營有利于提高負(fù)債資金利用率，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，有利推動了企業(yè)的長期發(fā)展。[科]

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