大豆套期保值風(fēng)險與控制對策

　　 摘要：大豆現(xiàn)貨市場由于市場供求的變化經(jīng)常發(fā)生波動，存在較大的價格風(fēng)險。通過期貨市場的套期保值功能可以降低現(xiàn)貨市場的交易風(fēng)險。但是，期貨市場的套期保值手段也具有一定的風(fēng)險。文章旨在通過不同的策略有效控制套期保值的風(fēng)險，保證套期保值的收益。
　　 關(guān)鍵詞：期貨市場；套期保值；大豆；風(fēng)險
　　 大豆作為我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主要品種之一，交易活躍，在國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中具有代表性。大豆不僅產(chǎn)量大，有著眾多的生產(chǎn)者和經(jīng)營者，并且大豆的產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及榨油、飼料、食品等相關(guān)行業(yè)，影響諸多環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)主體。大豆的套期保值就是在期貨市場買進(jìn)或賣出與大豆現(xiàn)貨數(shù)量相等、但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)期貨合約，而補(bǔ)償因大豆現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的實(shí)際損失。我國大豆期貨品種在1993年開始在大連商品交易所上市，交易歷史長，交易活躍，在我國期貨市場中占有重要的位置。因此，有效控制套期保值的風(fēng)險，充分保證大豆套期保值的收益，對穩(wěn)定我國大豆市場價格，促進(jìn)大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。
　　 一、大豆套期保值必要性分析
　　 目前，世界大豆貿(mào)易主要是通過大豆期貨市場來進(jìn)行定價。作為一種高效率資源配置的價格形式，大豆期貨價格已經(jīng)成為全球大豆貿(mào)易定價過程中的權(quán)威價格。全球大豆以南北半球分為兩個收獲期，南美的巴西、阿根廷大豆的收獲期是每年的3-5月，而地處北半球的美國、我國的大豆收獲期是9-10月份。因此，每隔6個月，大豆都有集中供應(yīng)。美國是全球大豆最大的供應(yīng)國，其生產(chǎn)量的變化對世界大豆市場產(chǎn)生較大的影響。我國是國際大豆市場最大的進(jìn)口國之一，大豆的進(jìn)口量在世界大豆貿(mào)易量中占有較大的比重。國際市場大豆價格與國內(nèi)大豆價格之間相互影響，國際市場價格上漲，將對國內(nèi)的大豆進(jìn)口量產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國內(nèi)大豆供應(yīng)量，會對國內(nèi)的大豆的需求產(chǎn)生影響，繼而導(dǎo)致國內(nèi)大豆的價格上漲。同時國際市場大豆價格的上漲，會使人們產(chǎn)生國內(nèi)的大豆價格有可能會上升的心理預(yù)期，也會使期貨價格上漲，加劇了國內(nèi)大豆生產(chǎn)企業(yè)的和農(nóng)民的生產(chǎn)風(fēng)險。另外，運(yùn)輸成本也對大豆價格產(chǎn)生明顯影響。在進(jìn)口大豆占到國內(nèi)總消費(fèi)量的60%以上的情況下，直接影響進(jìn)口大豆價格變化的國際船運(yùn)價格將直接影響著國內(nèi)大豆的價格變化；由于國內(nèi)地區(qū)性的運(yùn)力緊張，也將拉動運(yùn)輸成本的上升，間接刺激大豆價格的上漲。因此大豆產(chǎn)業(yè)面臨著巨大的大豆現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險，而期貨市場為國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)提供了規(guī)避價格風(fēng)險的手段——套期保值。美國期貨專家海爾奈莫斯教授認(rèn)為，農(nóng)作物種植業(yè)務(wù)是最有風(fēng)險的，因?yàn)檗r(nóng)作物的生長周期較長，在種植到收獲過程中，市場行情可能發(fā)生天翻地覆的變化，所以對大豆進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險是非常有必要的，有利于整個大豆產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定。
　　 二、大豆套期保值的風(fēng)險分析
　　 期貨市場的出現(xiàn)立即與現(xiàn)貨市場結(jié)合，構(gòu)成了一個完整的市場體系，形成一個完整的市場調(diào)節(jié)機(jī)制。通過在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立一個“對沖機(jī)制”，期貨市場套期保值能為大豆產(chǎn)業(yè)提供規(guī)避價格波動風(fēng)險的途徑，這就是期貨市場的避險功能，經(jīng)營者在市場上兩面下注，使一個市場上的損失得以用另一個市場上的贏利來彌補(bǔ)，保證了經(jīng)營者的正常利潤。套期保值方式分為兩種，即賣出套期保值和買入套期保值。豆農(nóng)可以采用賣出套期保值的方式來維持其正常利潤。當(dāng)豆農(nóng)預(yù)計大豆的價格會下降時，就可以在期貨市場上賣出期貨，交易未來的大豆，期貨到期日大豆的價格確實(shí)下降，就可以低價買入同等數(shù)量的大豆期貨平倉，將在期貨市場上的贏利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的損失。同樣大豆加工企業(yè)則可以通過買入套期保值的方式維持其正常利潤。當(dāng)加工企業(yè)預(yù)計大豆價格會上漲時，就買入期貨合約，到期日大豆價格確實(shí)上漲，就賣出所持有的大豆期貨，獲得的利潤用來對沖在現(xiàn)貨市場上購買漲價大豆原材料所帶來的成本增加。綜上所述，因?yàn)槠谪泝r格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢是一致的，所以現(xiàn)貨市場上的損失可以在期貨市場上得到對沖，用一個市場上的盈利彌補(bǔ)另一個市場上的虧損，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險，賺取穩(wěn)定利潤。
　　 套期保值的目的是降低價格波動的風(fēng)險，將現(xiàn)貨市場和期貨市場的盈虧對沖，套期保值后收益為：
　　 Y=R-n*S
　　 式中：Y為套期保值后的收益；R為現(xiàn)貨價格波動收益；S為期貨價格波動收益；n為套期比，期貨交易數(shù)量與現(xiàn)貨交易數(shù)量的比率。
　　 以期貨價格波動S為自變量，套期比率n為系數(shù)，現(xiàn)貨價格波動R為常數(shù)，Y的函數(shù)如圖1所示：
　　
　　 通過函數(shù)方程得出，套期保值過程中有效地控制大豆價格波動的風(fēng)險，但是無法避免基差風(fēng)險，圖1中Ｗ是套期保值的收益區(qū)域，對應(yīng)式中Y的變化幅度，決定了基差風(fēng)險的大小，同時選取適當(dāng)?shù)奶灼诒嚷蕁，使被套期保值的資產(chǎn)收益Ｗ最大。為了控制大豆套期保值風(fēng)險，保證套期保值收益，必須要明確大豆套期保值風(fēng)險的來源，其原因主要有以下幾點(diǎn)：
　　 第一，雖然套期保值能夠使投資者規(guī)避現(xiàn)貨市場中的價格風(fēng)險，但是并不能使風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移，套期保值者要承擔(dān)期貨價格與現(xiàn)貨價格變化不一致時的風(fēng)險，即基差的變動風(fēng)險，式中Y的變化幅度決定了基差風(fēng)險的大小。套期保值實(shí)際上是轉(zhuǎn)移了較大的現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險，而接受了變動相對較小的基差風(fēng)險，即Y的變化風(fēng)險。
　　 第二，在套期保值期間，在保值期大豆價格可能會出現(xiàn)短暫的劇烈波動，在極端行情下，如果大豆選擇做空，就面臨追加保證金的風(fēng)險。
　　 第三，金融衍生產(chǎn)品投機(jī)的巨額利潤往往誘使風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)缺乏、制度不完善的大豆企業(yè)和個人由套期保值轉(zhuǎn)向投機(jī)，或者不嚴(yán)格執(zhí)行避險方案，導(dǎo)致名為套期保值、實(shí)為投機(jī)。進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品套期保值時，可能由于沒有對頭寸進(jìn)行有效控制，超出其擁有的規(guī)模，導(dǎo)致套期保值轉(zhuǎn)為了期貨投機(jī)，最終導(dǎo)致?lián)p失慘重。
　　 三、控制大豆套期保值風(fēng)險的對策建議
　　 期貨市場為大豆提供了套期保值的途徑，可以有效地規(guī)避大豆價格風(fēng)險。但是套期保值操作的風(fēng)險同樣值得我們關(guān)注，因此，本文針對控制套期保值操作的風(fēng)險提出以下幾點(diǎn)建議：
　　 第一，利用期貨的價格發(fā)現(xiàn)的功能，正確有效地判斷市場走勢，發(fā)現(xiàn)價格趨勢，在市場行情明朗的情況下，及時調(diào)整倉位，從而實(shí)現(xiàn)收益的最大化，避免不必要的損失。如當(dāng)大豆行情處于明顯的牛市中，應(yīng)該增大買入大豆套期保值的比例，停止賣出大豆期貨套期保值，從而減少價差風(fēng)險，確保收益。
　　 第二，選擇有利的套期保值時機(jī)，確定合適的套期保值比例。從某些大型糧油企業(yè)套期保值巨額虧損案例來看，該企業(yè)是在大豆套期保值基差大幅度偏離正常水平的情況下進(jìn)行套期保值交易，從而增加了基差風(fēng)險。因此，套期保值交易必須選擇合適的基差時機(jī)入場，這樣才能降低套期保值風(fēng)險。此外，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的基差風(fēng)險程度選擇合適的套期保值比例，綜合運(yùn)用最佳套期保值比率，向前延展的套期保值，基于久期的套期保值等套期保值策略，確保利益的最大化，風(fēng)險的最小化。
　　 第三，建立完善的套期保值基差風(fēng)險評估和監(jiān)控制度。根據(jù)國內(nèi)外企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)，成功的套期保值風(fēng)險管理有兩個基本原則：一是必須清楚知道面臨的風(fēng)險是什么及風(fēng)險的大??；二是確保所有可能的結(jié)果事先已被預(yù)期到。這就要求企業(yè)必須建立有效的套期保值基差風(fēng)險評估和監(jiān)控制度。在基差風(fēng)險評估時，尤其特別關(guān)注有可能導(dǎo)致巨大虧損的小概率事件風(fēng)險，這方面國外已經(jīng)形成有效的風(fēng)險控制理論和豐富的風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)，我國企業(yè)應(yīng)該借鑒成熟的風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)，以加強(qiáng)對套期保值風(fēng)險的管理。
　　 第四，加大對商品期貨套期保值技術(shù)的推廣力度。要在我國大中型企業(yè)加工單位積極開展期貨知識推廣，引導(dǎo)企業(yè)建立獨(dú)立的套期保值業(yè)務(wù)部門，并且積極與國內(nèi)期貨公司展開有效合作，關(guān)注國際期貨市場的動態(tài)，積極應(yīng)對劇烈的價格波動，增加企業(yè)對原材料或者產(chǎn)品價格預(yù)見性，更加有效地利用國內(nèi)與國外的期貨市場對抗風(fēng)險，保障企業(yè)生產(chǎn)安全有序進(jìn)行。
　　 參考文獻(xiàn)：
　　 1.John C.Hull.期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品[M].華夏