建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)背景下中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析與規(guī)避措施

□高彥彬 韓慧林

（1、2.河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，焦作 454000）

一、引言

建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)，事關(guān)促進(jìn)中部地區(qū)崛起和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展總體戰(zhàn)略，是一項(xiàng)重大而艱巨的歷史任務(wù)。為支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)，2011年10月7日，國務(wù)院出臺(tái)了關(guān)于支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的指導(dǎo)意見。這項(xiàng)政策從十個(gè)領(lǐng)域給河南省提供了發(fā)展的意見和建議，在“加快新興工業(yè)化進(jìn)程，構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”中，著重對(duì)工業(yè)方面提出了戰(zhàn)略指導(dǎo)，這對(duì)河南省企業(yè)特別是中小企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)很好的機(jī)遇。本文結(jié)合相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)，從風(fēng)險(xiǎn)視角下對(duì)河南省許多中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理、缺乏相應(yīng)的信用擔(dān)保依稀、信息的不對(duì)稱及資金使用不合理等方面的問題進(jìn)行了典型性分析。最后，針對(duì)上述問題給出了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議和策略。

二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)來源

（一）河南省中小企業(yè)的重要地位及融資現(xiàn)狀

改革開放以來，在我國經(jīng)濟(jì)快速增長中，中小企業(yè)創(chuàng)造的工業(yè)新增產(chǎn)值占全國工業(yè)新增總產(chǎn)值的76%。從國內(nèi)商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)來看，中小企業(yè)客戶數(shù)量占客戶總數(shù)的85%左右，大多數(shù)二級(jí)分行及基層行的基本客戶群是中小企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2009年，全省中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入29701.8億元，比上年增加5630.7億元，同比增長23.39%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2818.7億元，比上年增加505.7億元，同比增長21.86%；完成出口產(chǎn)品交貨值394.7億元，比上年增加75.9億元，同比增長23.84%。在解決社會(huì)就業(yè)方面，2009年中小企業(yè)功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，2009年全省中小企業(yè)就業(yè)人員989.1萬人，比上年增加144.1萬人，同比增長17.05%。

2010年，雖然河南省主要金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款金額比年初增長幅度較大，但是中小企業(yè)的貸款余額與上面的比例卻相差甚遠(yuǎn)。目前，河南省95%的中小企業(yè)存在著資金緊張的情況，80%左右的中小企業(yè)流動(dòng)資金僅能滿足部分的需要；與大企業(yè)相比，河南省中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的融資難問題，其主要原因有：第一，信用歧視的存在。第二，融資方式比較單一，一般仍然依靠銀行貸款的間接融資方式。第三，政府缺乏相應(yīng)的支撐體系，這是制約中小企業(yè)融資的重要因素。

（二）中小企業(yè)融資過程中主要風(fēng)險(xiǎn)來源

第一，信息不對(duì)稱帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱所引致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)融資中風(fēng)險(xiǎn)高的重要原因。由于中小企業(yè)本身固有的特征，其合同一般不在報(bào)刊上予以公告，其有關(guān)的供給、產(chǎn)出、財(cái)務(wù)能力、獲利能力、經(jīng)營能力等都基本上是私人信息，外部的投資者很難把握。再者，中小企業(yè)一般不能發(fā)表公開交易的證券，因此沒有權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)。總之，中小企業(yè)一般無法向外部傳遞其信用狀況的信息，所以很多的投資者難以獲得它的信息，因而難以衡量向中小企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，這樣中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。

第二，過度負(fù)債融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)營資金的來源結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。負(fù)債經(jīng)營能很好地運(yùn)用財(cái)務(wù)的杠桿作用，適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大負(fù)債規(guī)模，提高借入資金與自由資金的比率，會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。但是，這個(gè)比率過高會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)的新增項(xiàng)目，如果失敗或者不能盡快地形成生產(chǎn)力就無法及時(shí)收回資金來償還本息，企業(yè)會(huì)陷入巨大的債務(wù)危機(jī)［1］。如果是長期借款，利率的變動(dòng)也會(huì)直接影響著資金成本的高低。當(dāng)貸款的利率提高時(shí)，企業(yè)籌資的成本增加，經(jīng)營成本也會(huì)相應(yīng)提高，企業(yè)會(huì)面臨更大的融資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，信貸市場(chǎng)上的逆向選擇帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目之間收益相同而風(fēng)險(xiǎn)各異是逆向選擇產(chǎn)生的題中應(yīng)有之義。由于我國信貸市場(chǎng)上的利率尚未市場(chǎng)化，企業(yè)的信貸行為并不完全受市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)，即中小企業(yè)的間接融資成本不僅僅包括銀行的利息，而且包括各種非利息成本。假設(shè)項(xiàng)目申請(qǐng)成功，中小企業(yè)的預(yù)期收益為：E（y）=ρ（r+t，ξ）［R+i-（1+r）D］，其中t為非利息成本，很明顯如果不投資，則預(yù)期收益為0。所以，存在一個(gè)臨界值R*=（1+r）D，只有R+i≧R*時(shí)，中小企業(yè)才會(huì)申請(qǐng)投資。由上面的結(jié)論可以看出，存在一個(gè)臨界成功的概率ρ（r+t，ξ）*，當(dāng)且僅當(dāng)ρ（r+t，ξ）≧ρ（r+t，ξ）*時(shí)，企業(yè)才會(huì)申請(qǐng)貸款。其中t為非利息成本、D為債務(wù)借款、i是項(xiàng)目的指數(shù)、R+i是項(xiàng)目成功時(shí)的收益、Pi=ρ（r，ξ）表示成功的概率。在其他條件不變的情況下，t增大，r+t增大，在達(dá)到對(duì)應(yīng)臨界成功概率ρ（r+t，ξ）*的臨界利率（r+t，ξ）*時(shí)，銀行預(yù)期收益將呈現(xiàn)非線形遞增現(xiàn)象［2］，即在銀行預(yù)期收益變小的情況下，即便是利率提高，商業(yè)銀行也不會(huì)向中小企業(yè)提供融資。因此，就出現(xiàn)了信貸市場(chǎng)上的逆向選擇。

第四，市場(chǎng)利率的變化給企業(yè)融資造成的融資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利率的高低由市場(chǎng)資金的供給和需求來決定，市場(chǎng)利率的任何變化都會(huì)給資金的供需雙方帶來直接的影響。負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大［3］。如果利率處于高水平或由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式；如果利率處于低水平時(shí)，融資較為有利；如果利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，采用固定利率的計(jì)息方式。

第五，企業(yè)的經(jīng)營管理不善帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營管理不善產(chǎn)生了虧損，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在經(jīng)營過程中發(fā)生會(huì)計(jì)信息不真實(shí)、資本空殼、核算混亂，或抽逃資金、拖欠賬款、惡意偷稅、產(chǎn)品低劣等不良記錄時(shí)，必然影響企業(yè)的整體形象，造成企業(yè)信用等級(jí)低，使企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)加大。如果企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的能力差，企業(yè)經(jīng)營能力低下，造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，使企業(yè)的融資困難增大。

三、中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

（一）樣本范圍界定與數(shù)據(jù)來源

本文采用多元線性回歸模型對(duì)河南省中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。模型的樣本數(shù)據(jù)來自于筆者到河南省各地企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查得到。

（二）研究方法與基本假設(shè)

模型運(yùn)用前有以下假設(shè)：①企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（代表企業(yè)贏利能力）與融資風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。②企業(yè)利潤總額（代表企業(yè)的贏利能力）與企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［4］。③企業(yè)固定資產(chǎn)（代表企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）與企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。④企業(yè)年銷售收入（代表行業(yè)因素的影響）與融資風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。⑤員工數(shù)（代表規(guī)模）與融資風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系。利用橫截面數(shù)據(jù)建立回歸方程，用最小二乘法進(jìn)行分析，最后用F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn)驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確性。本次數(shù)據(jù)分析采用的工具是Spss7.0軟件。

建立線性回歸模型下：

表1

多元線性回歸分析，采用Spss7.0軟件，最小二乘法進(jìn)行線性回歸分析，建立的模型如下：

回歸結(jié)果如表2所示，其中，R-squared=0.954021，這表明線性擬合度較好。F-Statistic=19.43465，較大，表明通過了F檢驗(yàn)。Durbin-Watson statistic=2.263999，接近于2，表明不存在序列自相關(guān)的問題，不需要進(jìn)一步的調(diào)整。

由表2數(shù)據(jù)顯示，凈資產(chǎn)收益率、年利潤總額和年銷售收入是影響企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)起著決定性的作用。上述其他相關(guān)的因素影響相對(duì)較弱。整合數(shù)據(jù)可得以下回歸模型：

表2

（三）結(jié)果分析

凈資產(chǎn)收益率和年利潤總額反應(yīng)企業(yè)的贏利能力。由回歸結(jié)果可看出，贏利能力是影響中下企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。但是其相對(duì)數(shù)表示的凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)僅為0.1477左右，表明河南省中小企業(yè)的能力不強(qiáng)，即在有較好的贏利能力時(shí)，主要借助財(cái)務(wù)杠桿的作用，通過負(fù)債經(jīng)營來維持的。

從對(duì)反映河南省的中小企業(yè)經(jīng)營能力進(jìn)行回歸分析的結(jié)果來看，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著。其行業(yè)影響的因素的回歸結(jié)果有著很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)高達(dá)0.7847。t檢驗(yàn)時(shí)，其數(shù)值為負(fù)，通過了t檢驗(yàn)。這說明高年銷售收入意味著高的償債能力，說明企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

四、規(guī)避河南省中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的政策途徑

（一）實(shí)行穩(wěn)健的融資策略，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于負(fù)債經(jīng)營而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)通過增加負(fù)債取得財(cái)務(wù)杠桿利益，一旦EBIT不足以補(bǔ)償固定利息支出，EPS將會(huì)下降得更快，因此財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比關(guān)系［5］。由于負(fù)債比例可以人為調(diào)控，中小企業(yè)融資時(shí)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，選擇適合自己的杠桿大小，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代河南省中小企業(yè)面對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭、實(shí)施負(fù)債經(jīng)營策略的必然產(chǎn)物，河南省中小企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中外部環(huán)境因素與內(nèi)部條件的變化，相互聯(lián)系、相互作用，可能共同導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建立完善中小外貿(mào)企業(yè)信用擔(dān)保體系

中小企業(yè)一般由于自身實(shí)力不足，其抵押、質(zhì)押貸款往往只是杯水車薪，資信等級(jí)較低，尋求擔(dān)保也十分困難，進(jìn)而就會(huì)造成銀行等機(jī)構(gòu)因?yàn)闆]有有效的擔(dān)保而不予貸款。政府部門應(yīng)加強(qiáng)河南省中小企業(yè)負(fù)債融資活動(dòng)的宏觀管理，進(jìn)一步規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控指導(dǎo)與金融監(jiān)管職能。政府首先加大政策扶持和資金支持力度，完善各項(xiàng)配套措施。其次，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。最后，完善信用體系，加大內(nèi)部控制力度要建立一個(gè)完整的信用體系，首先應(yīng)從強(qiáng)化企業(yè)間信用理念，提高企業(yè)信用意識(shí)。同時(shí)，建立內(nèi)部信用評(píng)級(jí)指標(biāo)，建立信用檔案［6］。對(duì)于同一個(gè)行業(yè)而言，由于企業(yè)之間有著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，對(duì)彼此可能有著更好地了解，因此，建立內(nèi)部信用評(píng)級(jí)指標(biāo)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并記錄在案，可以更真實(shí)地反應(yīng)企業(yè)的自身實(shí)力便于銀行參考，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)的一種隱性約束。

（三）密切關(guān)注利率及匯率變化

中小企業(yè)的融資需要密切關(guān)注利率變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是固定利率資本的主要風(fēng)險(xiǎn)，只有降低利率，才能降低融資成本，降低融資利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率處于高水平或由高到低過渡的時(shí)候，應(yīng)少融資，對(duì)于必須籌措的資金采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式，盡量減少利息支出。當(dāng)利率處于低水平或由高向低過渡的時(shí)候，可多籌措資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式保持較低的資金成本。中小企業(yè)還可以采取發(fā)行浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率票據(jù)、申請(qǐng)浮動(dòng)利率貸款或爭取政策性貸款等方法來降低利率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）規(guī)范自身經(jīng)營及健全風(fēng)險(xiǎn)治理結(jié)構(gòu)

提高自身素質(zhì)、增強(qiáng)自身實(shí)力、抓住機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，整合自身資源以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力，保持較強(qiáng)的贏利能力。中小企業(yè)要利用機(jī)會(huì)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)開放、資產(chǎn)重組、擴(kuò)大規(guī)模、轉(zhuǎn)換機(jī)制，建立健全管理制度以及提升領(lǐng)導(dǎo)和員工的整體素質(zhì)等，為其信貸融資提供資本、人力與制度方面的有力支持。同時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)健全自身風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制的完善。完善的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制能對(duì)融資作合理的安排，保持良好的資本結(jié)構(gòu)，防范利率、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資決策及融資經(jīng)營管理不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)在地把公司特有的風(fēng)險(xiǎn)限制在合理的范圍之內(nèi)［7］。如中小企業(yè)可以建立一套科學(xué)的融資決策機(jī)制來防范融資決策風(fēng)險(xiǎn)。健全日常治理機(jī)制，化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理。

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