• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于行業(yè)考慮的β和B/M與股票 收益率關(guān)系研究

    2012-05-23 03:29:14曹崇延姜丹君瞿安民中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)合肥230026
    關(guān)鍵詞:賬面市值股票

    □曹崇延 姜丹君 瞿安民 [中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué) 合肥 230026]

    引言

    股票收益率是上市公司和股民們所密切關(guān)注的,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票收益率的影響因素進(jìn)行了大量研究。Sharpe、Lintner和Black提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM(又稱SLB模型),認(rèn)為在有效市場(chǎng)假設(shè)的前提下,資產(chǎn)的期望收益與β系數(shù)成正比,CAPM首次將股票收益率和β系數(shù)聯(lián)系起來(lái)。Black,Jensen和Scholes、Fama和MacBeth對(duì)CAPM模型進(jìn)行了檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)股票收益率與β系數(shù)之間存在著線性關(guān)系。隨后,在多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中,人們發(fā)現(xiàn)僅用β系數(shù)很難解釋證券市場(chǎng)的一些現(xiàn)象。Fama和French認(rèn)為除β系數(shù)會(huì)影響股票收益率外,賬面市值比和公司規(guī)模都顯著解釋了股票收益率的變動(dòng)現(xiàn)象。Rosenberg,Reid和Lanstein發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)中賬面市值比也是股票收益率的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素,而且股票收益率和賬面市值比之間存在著顯著的正相關(guān)。Chan,Hamao和Lakonishok認(rèn)為在日本股票市場(chǎng)上有同樣的現(xiàn)象。Gonenc和Karan通過(guò)研究土耳其股票市場(chǎng),得出相反的結(jié)論,認(rèn)為成長(zhǎng)型股票(低賬面市值比)比價(jià)值型股票(高賬面市值比)的股票收益率好。

    國(guó)內(nèi)對(duì)β系數(shù)和賬面市值比效應(yīng)的研究以實(shí)證研究為主。朱寶憲和何治國(guó)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)賬面市值比與股票收益率有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系,而且比β系數(shù)對(duì)股票收益率的解釋能力強(qiáng)。賈權(quán)和陳章武通過(guò)多因素檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)β系數(shù)、賬面市值比、市值和市盈率這4個(gè)因素對(duì)股票收益率存在顯著負(fù)相關(guān)。吳世農(nóng)和許年行、陳瑩對(duì)中國(guó)股市的賬面市值比效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),得出中國(guó)證券市場(chǎng)存在賬面市值比效應(yīng),賬面市值比對(duì)股票收益有顯著的預(yù)測(cè)作用。

    行業(yè)因素對(duì)股票收益率存在影響,各行業(yè)由于自身的背景、結(jié)構(gòu)、與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性、所處的生命周期不同,導(dǎo)致其股票收益率具有顯著差異。Merton和Ross分別提出的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型ICAPM和套利定價(jià)模型APT,認(rèn)為股票收益率不僅由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素解釋,而且還由行業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素解釋。Lessard考察了各國(guó)的不同行業(yè)結(jié)構(gòu),認(rèn)為行業(yè)因素對(duì)股票收益率有影響。Roll發(fā)現(xiàn)行業(yè)因素可以對(duì)40%的股票收益波動(dòng)率做出解釋。Moskowitz和Grinblatt認(rèn)為股票收益率的動(dòng)量與行業(yè)因素相關(guān)。范龍振和王海濤對(duì)我國(guó)的行業(yè)和地區(qū)進(jìn)行劃分,通過(guò)實(shí)證分析得出了我國(guó)股市具有明顯的行業(yè)和地區(qū)效應(yīng)。勞蘭珺和邵玉敏、陳健,曾世強(qiáng)和李湛也發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)存在較大差異。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看,國(guó)內(nèi)結(jié)合行業(yè)考慮β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率影響的研究很少。

    本文借鑒Fama-MacBeth方法,以上證A股市場(chǎng)為對(duì)象,研究影響股票收益率的兩個(gè)重要因素:β系數(shù)和賬面市值比。與以往研究不同的是:本文結(jié)合行業(yè)因素考察β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的影響,不僅研究了整個(gè)樣本期間股票收益率與兩因素之間的關(guān)系,而且探討了在不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下的關(guān)系,從而給政府、監(jiān)管者、上市公司和投資者有效分析股票市場(chǎng)的規(guī)律提供思路,為制定相關(guān)決策提供參考。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究,并結(jié)合我國(guó)股市的基本情況,提出如下假設(shè):

    H1:各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的相關(guān)性解釋能力不同;

    H2:各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的相關(guān)性解釋能力受熊市、牛市的影響。

    一、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

    研究樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù),依據(jù)于Wind的一級(jí)行業(yè)分類方法。將上證A股上市公司劃分為10個(gè)行業(yè),依次為:能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融、信息技術(shù)、電信服務(wù)、公用事業(yè)??紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),本文研究的樣本期選取為2001年1月1日~2010年12月31日,并根據(jù)經(jīng)Pagan和Sossounov調(diào)整的用于確定經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的BB法則來(lái)識(shí)別股票態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn),將樣本期劃分為3個(gè)熊市和2個(gè)牛市共五個(gè)時(shí)間段。

    為保證本文的研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性,按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除:

    1.?dāng)M用2001年1月1日前已于上海證券交易所上市的A股股票進(jìn)行研究,以避免新股導(dǎo)致的殘存偏差的影響;

    2.剔除樣本期內(nèi)的特別處理(簡(jiǎn)稱ST)、未股改的ST股票(簡(jiǎn)稱SST)、連續(xù)三年虧損有退市風(fēng)險(xiǎn)而被特別處理的股票(簡(jiǎn)稱*ST)、未股改的*ST股票(簡(jiǎn)稱S*ST),以避免異常數(shù)據(jù)的影響;

    3.所有數(shù)據(jù)都進(jìn)行前復(fù)權(quán)處理,以消除分紅派息對(duì)上市公司股價(jià)的影響;

    4.選用股票周收益率計(jì)算β系數(shù)等,以避免引致嚴(yán)重的變量?jī)?nèi)生誤差等問(wèn)題;

    5.剔除連續(xù)三周以上收盤價(jià)和前收盤價(jià)缺失的股票,以保證數(shù)據(jù)的有效性和連續(xù)性。

    剔除后,截止2011年1月1日所有的上證A股的上市公司:能源有6家;材料有73家;工業(yè)有92家;可選消費(fèi)有93家;日常消費(fèi)有34家;醫(yī)療保健有28家;金融有59家;信息技術(shù)有26家;電信服務(wù)有1家;公用事業(yè)有22家;合計(jì)433家??紤]到其中的電信服務(wù)業(yè)在2001年底上市公司只有1家:鵬博士,因此將其剔除。本文即研究9個(gè)行業(yè)的情況。

    (二)相關(guān)變量的計(jì)算

    1.β系數(shù)的計(jì)算

    本文采用“單指數(shù)模型”,利用回歸分析法,計(jì)算出β系數(shù)。公式為:

    其中:Ri是某一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率;Rm是市場(chǎng)組合M的收益率。

    2.收益率的計(jì)算

    周市場(chǎng)收益率是以上證綜合指數(shù)為市場(chǎng)收益率為代表;市場(chǎng)收益率Rmt根據(jù)上證綜合指數(shù)的周收盤價(jià)和周前收盤價(jià)得到,公式為:

    其中:Pmt是上證綜合指數(shù)在t期末的周收盤價(jià);Pm,t-1是上證綜合指數(shù)在t-1期末的周收盤價(jià)。

    個(gè)股收益率Rit根據(jù)個(gè)股的周收盤價(jià)和周前收盤價(jià)得到,公式為:

    其中:Pit是股票i在t期末的周收盤價(jià);Pi,t-1是股票i在t-1期末的周收盤價(jià)。

    3.賬面市值比的計(jì)算

    (三)研究方法

    首先從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取各行業(yè)共433只股票,2000年1月1日~2010年12月31日內(nèi)的個(gè)股β系數(shù)和平均周收益率的時(shí)間序列值,并計(jì)算得出個(gè)股賬面市值比;再分別對(duì)以下模型,運(yùn)用Fama-MacBeth方法,進(jìn)行單因素和雙因素模型的回歸分析:

    其中:Ri是個(gè)股平均周收益率;ηi是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng);γ0,γ1,γ2是待估計(jì)參數(shù);模型一、模型二、模型三依次考慮:各行業(yè)的β系數(shù)對(duì)股票收益率的影響,賬面市值比對(duì)股票收益率的影響及β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的影響;同時(shí)運(yùn)用t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)β系數(shù)和賬面市值比的顯著相關(guān)性,分析判斷得出各行業(yè)關(guān)于股票收益率的相關(guān)性解釋能力最強(qiáng)的變量。最后,本文結(jié)合熊市、牛市分析不同證券市場(chǎng)趨勢(shì)下β系數(shù)和賬面市值比的預(yù)測(cè)作用。

    二、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)各行業(yè)β系數(shù)和BM與股票收益率的相關(guān)性分析

    1.單因素模型

    研究樣本期為2000年1月1日~2010年12月31日。對(duì)各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比、股票收益率進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)在1%、5%、10%三個(gè)顯著性水平下,單位根檢驗(yàn)的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于不同檢驗(yàn)說(shuō)明的三個(gè)Mackinnon臨界值,即β系數(shù)和賬面市值比、股票收益率均在99%的置信區(qū)間內(nèi)拒絕單位根(非平穩(wěn))的原假設(shè),表明所有變量滿足平穩(wěn)性的要求。故可以對(duì)各行業(yè)采用單因素模型進(jìn)行回歸分析,分別考慮股票平均周收益率與β系數(shù)和賬面市值比的相關(guān)性。

    表1 單因素模型

    由表1可以看出,在樣本期內(nèi),能源、工業(yè)、可選消費(fèi)和金融這四個(gè)行業(yè)的β系數(shù)通過(guò)t檢驗(yàn),β系數(shù)和股票收益率具有正相關(guān)性;材料和可選消費(fèi)行業(yè)的賬面市值比與收益率具有負(fù)相關(guān)性。通過(guò)顯著性水平得知,β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:能源、工業(yè)、金融;賬面市值比對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:材料、可選消費(fèi)。實(shí)證結(jié)果表明假設(shè)H1成立。

    2.雙因素模型

    研究樣本期為2000年1月1日~2010年12月31日。為防止時(shí)間序列數(shù)據(jù)產(chǎn)生偽回歸的問(wèn)題,對(duì)模型中所有變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn),單位根檢驗(yàn)的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于不同檢驗(yàn)說(shuō)明的三個(gè)Mackinnon臨界值,滿足平穩(wěn)性要求。再針對(duì)各行業(yè)采用雙因素模型進(jìn)行回歸分析,同時(shí)考慮了股票平均周收益率與β系數(shù)和賬面市值比的相關(guān)性。

    由表2可以看出,在樣本期內(nèi),能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)和金融這五個(gè)行業(yè)的β系數(shù)通過(guò)t檢驗(yàn),β系數(shù)和股票收益率具有正相關(guān)性;材料、可選消費(fèi)和金融行業(yè)的賬面市值比與收益率具有負(fù)相關(guān)性。通過(guò)顯著性水平得知,β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:能源、工業(yè)、金融;賬面市值比對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:材料、可選消費(fèi),這與單因素模型的結(jié)果一致。實(shí)證結(jié)果表明假設(shè)H1成立。

    表2 雙因素模型

    (二)不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下各行業(yè)β系數(shù)和BM與股票收益率的相關(guān)性分析

    研究樣本期被分為3個(gè)熊市和2個(gè)牛市共五個(gè)時(shí)間段。針對(duì)各行業(yè)采用單因素和雙因素模型進(jìn)行回歸分析,考慮了股票平均周收益率與β系數(shù)和賬面市值比的相關(guān)性。

    表3 熊市、牛市下的單因素模型

    表4 熊市、牛市下的雙因素模型

    (續(xù)表)

    由表3和表4,通過(guò)顯著性水平得知:1)在熊市市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下,β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融和公用事業(yè),共6個(gè)行業(yè),而且β系數(shù)與平均周收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;賬面市值比對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:能源和信息技術(shù),共2個(gè)行業(yè);日常消費(fèi)在熊市市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下,β系數(shù)和賬面市值比對(duì)平均周收益率都不具有解釋能力;2)在牛市市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下,β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)為:材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融、信息技術(shù)和公用事業(yè),共8個(gè)行業(yè),而且β系數(shù)與平均周收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;賬面市值比對(duì)平均周收益率的解釋能力強(qiáng)的行業(yè)只有能源行業(yè),而且賬面市值比與平均周收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;3)單因素和雙因素模型的結(jié)果保持了很好的一致性,實(shí)證結(jié)果表明假設(shè)H1和H2成立。

    (三)結(jié)果分析

    根據(jù)表1~表4的實(shí)證結(jié)果,比較整個(gè)樣本期間、熊市、牛市三個(gè)不同變化趨勢(shì)的樣本期,列出各行業(yè)關(guān)于周收益率的相關(guān)性解釋能力最強(qiáng)的變量,如表5所示。

    表5 整個(gè)樣本期間、熊市和牛市的實(shí)證結(jié)果

    由表5得到以下結(jié)論:1)考慮整個(gè)樣本期間,實(shí)證結(jié)果表明β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力和賬面市值比的解釋能力相當(dāng),而且β系數(shù)與平均周收益率呈正相關(guān)關(guān)系;賬面市值比與平均周收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;2)考慮熊市、牛市劃分時(shí)間段,實(shí)證結(jié)果則表明β系數(shù)對(duì)平均周收益率的解釋能力顯然強(qiáng)于賬面市值比的解釋能力。而且在熊市市場(chǎng)環(huán)境下,β系數(shù)與平均周收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;在牛市市場(chǎng)環(huán)境下,β系數(shù)與平均周收益率呈正相關(guān)關(guān)系;3)不同時(shí)間段劃分而言,各行業(yè)β系數(shù)和賬面市值比與股票收益率的相關(guān)性分析結(jié)果差異顯著。

    三、結(jié)論

    本文基于上證A股的上市公司2001年1月1日~2010年12月31日 共502 個(gè) 周 收 益 數(shù) 據(jù),運(yùn) 用Fama-MacBeth方法,進(jìn)行了單因素和雙因素模型的回歸分析。在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,依據(jù)Wind行業(yè)分類方法,分行業(yè)研究了熊市、牛市和不區(qū)分市場(chǎng)態(tài)勢(shì)三種情形下的β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的影響,對(duì)政府、監(jiān)管者、投資者和上市公司有一定的啟發(fā)作用。研究結(jié)論如下:

    1.各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的相關(guān)性解釋能力不同。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,股市能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。由表1和表2可以得出,對(duì)于不受經(jīng)濟(jì)周期影響的非周期性行業(yè),如:日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、公用事業(yè),其股票收益率與β系數(shù)和賬面市值比關(guān)系不夠緊密。受經(jīng)濟(jì)周期影響的周期性行業(yè),其股票收益率與β系數(shù)和賬面市值比關(guān)系都比較緊密,如:能源、材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、金融。其中,能源、工業(yè)、金融是目前我國(guó)正蓬勃發(fā)展的朝陽(yáng)行業(yè),成長(zhǎng)性行業(yè),擁有高收益高回報(bào)的特點(diǎn),其β系數(shù)對(duì)股票收益率的解釋能力強(qiáng),而且β系數(shù)與股票收益率呈正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于周期性的信息技術(shù)表現(xiàn)出股票收益率與β系數(shù)和賬面市值關(guān)系不夠緊密,可能的原因是:信息技術(shù)是一門新興產(chǎn)業(yè),其產(chǎn)業(yè)特征和商業(yè)模式與傳統(tǒng)工業(yè)相比,具有特殊性。此外,除能源行業(yè)外,其他行業(yè)的賬面市值比與股票收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)并不存在明顯的賬面市值比效應(yīng),這與Gonenc和Karan所研究的土耳其市場(chǎng)的結(jié)論一致,與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的結(jié)論相悖。

    2.各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比對(duì)股票收益率的相關(guān)性解釋能力受熊市、牛市的影響顯著,而且β系數(shù)對(duì)股票收益率的解釋能力顯然強(qiáng)于賬面市值比的解釋能力。在熊市市場(chǎng)環(huán)境下,β系數(shù)與股票收益率呈正相關(guān)關(guān)系;在牛市市場(chǎng)環(huán)境下,β系數(shù)與股票收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這證明了區(qū)分市場(chǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行分析的重要性,在不同的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下,β系數(shù)與股票收益率的關(guān)系有顯著差異,更好地證實(shí)了CAPM模型,即β系數(shù)在資產(chǎn)定價(jià)中起著決定的作用。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以依據(jù)β系數(shù),結(jié)合市場(chǎng)態(tài)勢(shì),進(jìn)行相應(yīng)的投資組合決策。

    3.各行業(yè)的β系數(shù)和賬面市值比與股票收益率的相關(guān)性因時(shí)間段的劃分不同而有顯著差異。因此,綜合考慮行業(yè)因素,有效區(qū)分市場(chǎng)態(tài)勢(shì),把握股票周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)有助于政府及時(shí)準(zhǔn)確地判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),從而采取合理的財(cái)政政策和貨幣政策開展宏觀調(diào)控,有利于投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候考慮長(zhǎng)線和短線的結(jié)合,從而獲得期望的股票收益,同時(shí)為上市公司和監(jiān)管者及時(shí)了解證券市場(chǎng)的行業(yè)特征和規(guī)律提供思路。

    [1]SHARPE W F.Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk[J].Journal of Finance,1964,19(3):425-442.

    [2]LINTNER J.The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets[J].Review of Economics and Statistics,1965,47(1):13-37.

    [3]BLACK F.Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing[M].Journal of Business,1972,45(3):444-455.

    [4]BLACK F,JENSON M,SCHOLES M.The Capital Asset Pricing Model:Some Empirical Tests[M].New York:Praeger,1972.

    [5]FAMA E F,MACBETH J D.Risk,Return,and Equilibrium:Empirical Tests[J].Journal of Political Economy,1973,81(3):607-636.

    [6]FAMA E F,FRENCH K R.The Cross-Section of Expected Stock Returns[J].Journal of Finance,1992,47(2):427-465.

    [7]ROSENBERG B,REID K,LANSTEIN R.Persuasive Evidence of Market Inefficiency[J].Journal of Portfolio Management,1985,(11):9-17.

    [8]CHAN K,HAMAO Y,LAKONISHOK J.Fundamentals and Stock Returns in Japan[J].Journal of Finance,1991,46(5):1739-1764.

    [9]GONENC H,KARAN M B.Do Value Stocks Earn Higher Returns than Growth Stocks in an Emerging Market? Evidence from the Istanbul Stock Exchange[J].Journal of International Financial Management and Accounting,2003,14(1):1-25.

    [10]朱寶憲,何治國(guó).β值和賬面市值比與股票收益的實(shí)證研究[J].金融研究,2002,262(4):71-79.

    [11]賈權(quán),陳章武.中國(guó)股市有效性的實(shí)證分析[J].金融研究,2003,277(7):86-92.

    [12]吳世農(nóng),許年行.資產(chǎn)的理性定價(jià)模型和非理性定價(jià)模型的比較研究——基于中國(guó)股市的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(6):105-116.

    [13]陳瑩.中國(guó)股市賬面-市值比效應(yīng)的檢驗(yàn)及解釋[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2008,(2):35-41.

    [14]MERTON R C.An Intertemporal Capital Asset Pricing Model[J].Econometrica,1973,41(5):867-887.

    [15]ROSS S.The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing[J].Journal of Economic Theory,1976,13(3):341-360.

    [16]LESSARD D.World,National,and Industry Factors in Equity Returns[J].Journal of Finance,1974,29(3):379-391.

    [17]ROLL R.Industrial Structure and The Comparative Behavior of International Stock Market Indices[J].Journal of Finance,1992,47(1):3-41.

    [18]MOSKOWITZ T J,GRINBLATT M.Do Industries Explain Momentum? [J].Journal of Finance,1999,54(4):1249-1290.

    [19]范龍振,王海濤.中國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)與地區(qū)效應(yīng)分析[J].管理工程學(xué)報(bào),2004,6(1):117-119.

    [20]勞蘭 珺,邵玉敏.中國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)收益率序列動(dòng)態(tài)聚類分析[J].財(cái)經(jīng)研究,2004,30(11):75-82.

    [21]陳健,曾世強(qiáng),李湛.中國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析[J].系統(tǒng)工程,2007,25(12):53-57.

    [22]PAGAN A R,SOSSOUNOV K A.A simple framework for analyzing bull and bear markets[J].Journal of Applied Econometrics,2003,(18):23-46.

    猜你喜歡
    賬面市值股票
    賬面盈利和賬面虧損
    王懷南:奔向億級(jí)市值
    金色年華(2017年2期)2017-06-15 20:28:30
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    本周創(chuàng)出今年以來(lái)新高的股票
    股票清算價(jià)值
    本周連續(xù)上漲3天以上的股票
    近期連續(xù)漲、跌3天以上的股票
    轉(zhuǎn)型4個(gè)月,市值翻了6倍
    老股轉(zhuǎn)讓市值最多的50大股東
    2020年全球VAM市值將超92億美元
    欧美一级a爱片免费观看看| 美女cb高潮喷水在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 成人免费观看视频高清| 性色av一级| 国精品久久久久久国模美| 一区二区av电影网| 亚洲最大成人中文| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久97久久精品| 大码成人一级视频| 1000部很黄的大片| 色5月婷婷丁香| 乱系列少妇在线播放| 亚洲自偷自拍三级| 身体一侧抽搐| 日韩国内少妇激情av| 欧美极品一区二区三区四区| av卡一久久| 只有这里有精品99| 成人亚洲精品一区在线观看 | 五月天丁香电影| 成人影院久久| av播播在线观看一区| 久久鲁丝午夜福利片| 晚上一个人看的免费电影| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久国产乱子免费精品| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产 一区 欧美 日韩| 日本欧美国产在线视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 午夜福利在线在线| 亚洲在久久综合| 97在线人人人人妻| 国产老妇伦熟女老妇高清| 舔av片在线| 一区二区av电影网| 欧美区成人在线视频| 免费少妇av软件| 青春草国产在线视频| 嫩草影院新地址| 亚洲真实伦在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 九九爱精品视频在线观看| 老司机影院成人| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久鲁丝午夜福利片| 久久婷婷青草| 香蕉精品网在线| videossex国产| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久99蜜桃精品久久| 欧美日韩综合久久久久久| 精品亚洲成国产av| 久久久色成人| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产 一区精品| 亚洲av二区三区四区| 精品久久久噜噜| 国产深夜福利视频在线观看| 成年av动漫网址| 成人无遮挡网站| 我要看日韩黄色一级片| 精华霜和精华液先用哪个| 日本免费在线观看一区| 极品教师在线视频| 99久久综合免费| 在线观看三级黄色| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品一区二区性色av| 亚洲精品一二三| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 欧美性感艳星| 亚洲怡红院男人天堂| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 一个人看的www免费观看视频| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲色图综合在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 国产黄频视频在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 欧美激情国产日韩精品一区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 人妻少妇偷人精品九色| 我要看黄色一级片免费的| 超碰av人人做人人爽久久| 2018国产大陆天天弄谢| 国产 一区精品| 永久免费av网站大全| 内射极品少妇av片p| 男女无遮挡免费网站观看| 国产乱人偷精品视频| 午夜激情福利司机影院| 午夜福利影视在线免费观看| 天堂8中文在线网| 国产男女内射视频| 日韩中文字幕视频在线看片 | 乱系列少妇在线播放| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲精品久久午夜乱码| 97超视频在线观看视频| 日本色播在线视频| 男人舔奶头视频| 欧美精品一区二区大全| 亚洲经典国产精华液单| 五月开心婷婷网| 在线播放无遮挡| 亚洲三级黄色毛片| 国产在线一区二区三区精| 欧美丝袜亚洲另类| 精品人妻熟女av久视频| 精品久久久久久久末码| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲自偷自拍三级| 少妇人妻 视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 深夜a级毛片| 国产精品国产三级专区第一集| 永久免费av网站大全| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 观看免费一级毛片| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲欧美一区二区三区国产| 免费观看的影片在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产免费视频播放在线视频| 久久久色成人| 亚洲精品国产av成人精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 国国产精品蜜臀av免费| 午夜激情久久久久久久| 99热网站在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 少妇人妻一区二区三区视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 欧美一区二区亚洲| 亚洲av福利一区| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲精品视频女| 日本wwww免费看| xxx大片免费视频| 视频中文字幕在线观看| 美女内射精品一级片tv| 亚洲色图综合在线观看| 国产高清国产精品国产三级 | av黄色大香蕉| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 久久精品国产亚洲网站| 熟女人妻精品中文字幕| 黑人高潮一二区| 欧美日韩在线观看h| 日韩av在线免费看完整版不卡| 久久国产乱子免费精品| 青青草视频在线视频观看| 日韩亚洲欧美综合| 国产视频内射| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产免费福利视频在线观看| av国产免费在线观看| 夫妻午夜视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 好男人视频免费观看在线| 免费看日本二区| 精品酒店卫生间| 欧美精品一区二区免费开放| 超碰av人人做人人爽久久| 人妻系列 视频| 亚洲人成网站在线播| 国产在线视频一区二区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久热这里只有精品99| 在线观看一区二区三区激情| tube8黄色片| 亚洲精品一区蜜桃| 国产深夜福利视频在线观看| 99久久人妻综合| 亚洲不卡免费看| av黄色大香蕉| 免费少妇av软件| 男人添女人高潮全过程视频| 成人一区二区视频在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久亚洲国产成人精品v| 黄色欧美视频在线观看| 男人添女人高潮全过程视频| 成人一区二区视频在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 中文字幕久久专区| 国产精品国产av在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲在久久综合| 伦理电影大哥的女人| 一个人看的www免费观看视频| av在线蜜桃| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 一区二区三区精品91| 久久99蜜桃精品久久| 少妇人妻一区二区三区视频| 精品午夜福利在线看| xxx大片免费视频| 久久久精品94久久精品| 我要看日韩黄色一级片| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产精品一区www在线观看| 国产成人aa在线观看| 免费在线观看成人毛片| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲美女搞黄在线观看| av专区在线播放| 九九在线视频观看精品| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 欧美精品一区二区大全| 国产精品偷伦视频观看了| 日韩一本色道免费dvd| 国产亚洲一区二区精品| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 日日啪夜夜爽| 一级爰片在线观看| 18+在线观看网站| 女性生殖器流出的白浆| 成年美女黄网站色视频大全免费 | freevideosex欧美| 国产精品免费大片| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一个人看的www免费观看视频| 色视频在线一区二区三区| 边亲边吃奶的免费视频| 热99国产精品久久久久久7| 哪个播放器可以免费观看大片| 精品视频人人做人人爽| 亚洲四区av| 国产精品欧美亚洲77777| 日韩av不卡免费在线播放| kizo精华| 男人狂女人下面高潮的视频| 最近中文字幕高清免费大全6| 日韩精品有码人妻一区| 久久国产精品大桥未久av | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 成人综合一区亚洲| 麻豆乱淫一区二区| 一级二级三级毛片免费看| 久久国产乱子免费精品| av视频免费观看在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 一级a做视频免费观看| 街头女战士在线观看网站| 亚洲中文av在线| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产精品一二三区在线看| 伦理电影免费视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 成人毛片a级毛片在线播放| 欧美+日韩+精品| 最后的刺客免费高清国语| 大码成人一级视频| 99视频精品全部免费 在线| 91精品一卡2卡3卡4卡| videos熟女内射| 欧美高清性xxxxhd video| 少妇的逼水好多| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲精品自拍成人| 亚洲一区二区三区欧美精品| 成人黄色视频免费在线看| 国产一区亚洲一区在线观看| 搡老乐熟女国产| 91精品国产国语对白视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 色视频www国产| 亚洲国产精品国产精品| av在线老鸭窝| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久久久久久久久人人人人人人| 身体一侧抽搐| 哪个播放器可以免费观看大片| 99热网站在线观看| 18禁在线播放成人免费| 亚洲av免费高清在线观看| 妹子高潮喷水视频| 一级爰片在线观看| 人妻 亚洲 视频| 伦理电影大哥的女人| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产成人91sexporn| 26uuu在线亚洲综合色| 久久久国产一区二区| 青青草视频在线视频观看| 日韩欧美精品免费久久| 美女高潮的动态| 国产欧美日韩精品一区二区| 色网站视频免费| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产精品国产三级专区第一集| 精品一区二区免费观看| 久久久久人妻精品一区果冻| 精品一品国产午夜福利视频| 女人久久www免费人成看片| av在线蜜桃| 草草在线视频免费看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 精品久久久久久久末码| 在线 av 中文字幕| 久久精品国产亚洲av天美| 国产精品人妻久久久久久| av天堂中文字幕网| 在线看a的网站| 在线观看一区二区三区| 亚洲精品色激情综合| 深爱激情五月婷婷| 国产美女午夜福利| 国产欧美日韩精品一区二区| 蜜桃在线观看..| 女性生殖器流出的白浆| 中文天堂在线官网| 精品久久久久久久久亚洲| 国产男人的电影天堂91| 观看美女的网站| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| av线在线观看网站| 亚洲国产精品999| 天堂中文最新版在线下载| 日韩伦理黄色片| 久久久精品94久久精品| 久久青草综合色| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲国产精品国产精品| av福利片在线观看| 一区在线观看完整版| 舔av片在线| 女性被躁到高潮视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 免费看不卡的av| 国产精品一区二区性色av| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 伦理电影免费视频| 下体分泌物呈黄色| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 午夜视频国产福利| 永久免费av网站大全| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 热re99久久精品国产66热6| 99久久精品一区二区三区| 国产精品一区二区在线观看99| 国产 一区精品| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 水蜜桃什么品种好| 国产高清三级在线| 欧美最新免费一区二区三区| 观看av在线不卡| 青春草亚洲视频在线观看| 简卡轻食公司| 久久这里有精品视频免费| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲国产精品专区欧美| 精品少妇久久久久久888优播| 少妇 在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久久久视频综合| 免费观看的影片在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲精品一区蜜桃| 国产一区有黄有色的免费视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 精品午夜福利在线看| 国产精品国产三级国产专区5o| 一个人看的www免费观看视频| 国产男女内射视频| 国产精品伦人一区二区| 免费观看av网站的网址| 搡老乐熟女国产| 伊人久久国产一区二区| 亚洲av国产av综合av卡| 久久午夜福利片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲美女黄色视频免费看| 在线观看免费视频网站a站| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美变态另类bdsm刘玥| 少妇人妻 视频| 99热6这里只有精品| 人体艺术视频欧美日本| 一级二级三级毛片免费看| tube8黄色片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 91精品伊人久久大香线蕉| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 黄片wwwwww| 简卡轻食公司| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产黄频视频在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 老司机影院成人| 91狼人影院| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久99热6这里只有精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 在线观看美女被高潮喷水网站| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 久久ye,这里只有精品| tube8黄色片| 3wmmmm亚洲av在线观看| 丝袜脚勾引网站| 五月开心婷婷网| 九色成人免费人妻av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 午夜日本视频在线| av不卡在线播放| 国产欧美亚洲国产| 色哟哟·www| 欧美高清性xxxxhd video| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 日本一二三区视频观看| www.av在线官网国产| 成人特级av手机在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 深夜a级毛片| 国产精品熟女久久久久浪| 黄色配什么色好看| 男女国产视频网站| 高清在线视频一区二区三区| 91aial.com中文字幕在线观看| 午夜老司机福利剧场| 国产乱人偷精品视频| 波野结衣二区三区在线| 免费看光身美女| 久久精品国产亚洲av涩爱| 乱码一卡2卡4卡精品| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日本一二三区视频观看| 国产av国产精品国产| 中文字幕免费在线视频6| 高清黄色对白视频在线免费看 | 99精国产麻豆久久婷婷| 视频中文字幕在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 在线观看一区二区三区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 熟女电影av网| 精品少妇久久久久久888优播| 免费人成在线观看视频色| 少妇人妻 视频| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲精品自拍成人| 大香蕉97超碰在线| 黄色一级大片看看| 少妇高潮的动态图| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 熟女人妻精品中文字幕| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 最近中文字幕2019免费版| 观看美女的网站| 久久久精品免费免费高清| 久久久久久伊人网av| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 男女啪啪激烈高潮av片| 在现免费观看毛片| 成人亚洲精品一区在线观看 | 性色av一级| 成人毛片a级毛片在线播放| 一级毛片我不卡| 网址你懂的国产日韩在线| 黄色怎么调成土黄色| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲自偷自拍三级| 老熟女久久久| 99热国产这里只有精品6| 国产精品久久久久久精品古装| 久久久亚洲精品成人影院| 午夜福利视频精品| 亚洲va在线va天堂va国产| 色综合色国产| 日韩强制内射视频| 日韩视频在线欧美| 国产精品一及| 午夜精品国产一区二区电影| 国产极品天堂在线| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久久久精品久久久久真实原创| 日本黄色片子视频| 亚洲精品自拍成人| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产一区二区三区av在线| 亚洲欧美清纯卡通| 成人免费观看视频高清| 丰满迷人的少妇在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 有码 亚洲区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产精品久久久久久久久免| 婷婷色麻豆天堂久久| 久久久久网色| 永久免费av网站大全| 国产精品熟女久久久久浪| 久久人妻熟女aⅴ| av不卡在线播放| 永久网站在线| 亚洲精品国产av成人精品| 一个人看的www免费观看视频| 91精品国产国语对白视频| 岛国毛片在线播放| 欧美一区二区亚洲| 国产毛片在线视频| 久久久精品94久久精品| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲精品色激情综合| 亚洲人成网站高清观看| 久久久久久久久大av| 国产深夜福利视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产爽快片一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 午夜精品国产一区二区电影| 少妇丰满av| 亚洲不卡免费看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产精品无大码| 国产一级毛片在线| 3wmmmm亚洲av在线观看| 久久久久久久国产电影| 欧美日韩视频精品一区| 青春草国产在线视频| 街头女战士在线观看网站| 秋霞在线观看毛片| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 久久久久精品久久久久真实原创| 99热这里只有精品一区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 少妇人妻 视频| 久久精品国产亚洲av天美| 日韩大片免费观看网站| 国产高清三级在线| 777米奇影视久久| 男人添女人高潮全过程视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 精品久久久噜噜| 国产男人的电影天堂91| 一级爰片在线观看| 九色成人免费人妻av| 国产伦精品一区二区三区四那| 啦啦啦在线观看免费高清www| 男女无遮挡免费网站观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 亚洲国产毛片av蜜桃av| 啦啦啦在线观看免费高清www| 午夜免费观看性视频| 久久久精品94久久精品| 少妇的逼水好多| 舔av片在线| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国模一区二区三区四区视频| 在线看a的网站| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲av日韩在线播放| 国产精品99久久99久久久不卡 | 青春草亚洲视频在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产av国产精品国产| 国产av精品麻豆| 日本一二三区视频观看| 大话2 男鬼变身卡| 午夜激情福利司机影院| 日本与韩国留学比较| 纯流量卡能插随身wifi吗| 视频区图区小说| 伊人久久国产一区二区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 日韩视频在线欧美| 亚洲一区二区三区欧美精品| 99热6这里只有精品| 日本色播在线视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 丰满人妻一区二区三区视频av| 又爽又黄a免费视频| 国产男人的电影天堂91| kizo精华| 91久久精品国产一区二区成人| 人体艺术视频欧美日本| 在线 av 中文字幕| 国产精品国产三级专区第一集| 成人二区视频| 亚洲av男天堂| 亚洲丝袜综合中文字幕| 色视频在线一区二区三区| 老司机影院毛片|