銀行理財(cái)產(chǎn)品之惑

銀行理財(cái)產(chǎn)品是一種非傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，其回報(bào)率高于銀行存款利率，但相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也高一些（或高很多）。理財(cái)產(chǎn)品募得資金與一般的存款分開(kāi)管理。有些銀行理財(cái)產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)性存款，產(chǎn)品資金由銀行代為投資，投資標(biāo)的及方向在產(chǎn)品宣傳材料里有詳細(xì)說(shuō)明。在中國(guó)，多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品不是結(jié)構(gòu)性存款，而是多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品資金捆綁投入一個(gè)銀行管理的資產(chǎn)池。這個(gè)資產(chǎn)池可以包括眾多不同的資產(chǎn)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品或由銀行銷售（同時(shí)投資），或者由銀行與信托公司及證券公司聯(lián)合發(fā)售（資金管理委托給信托公司或證券公司）。所謂的銀信合作產(chǎn)品是銀行理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)分支。本文談及的是所有銀行參與的理財(cái)產(chǎn)品，包括銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，但不包括純粹的信托公司理財(cái)產(chǎn)品（也稱信托產(chǎn)品）。銀行理財(cái)產(chǎn)品通常期限較短，有些只有幾天。根據(jù)人民銀行的定義及銀行財(cái)務(wù)狀況披露，我們認(rèn)為銀行通常只把保本型產(chǎn)品記入資產(chǎn)負(fù)債表，而銀行不正式承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品則記在表外。這樣一來(lái)，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品被歸類為表外產(chǎn)品。在此需要注意，表外不是指資金去向（資金仍在資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)下），而是指信用風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)正式承擔(dān)。這是常見(jiàn)的誤解之一。

銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模

根據(jù)2011年第三季度人民銀行的貨幣政策報(bào)告，截至2011年9月末，表外銀行理財(cái)總額增至3.3萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于存款總額的4.2%、居民存款總額的9.7%，且較2011年初有9275億元人民幣的增長(zhǎng)（這其中包含銀信合作理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，銀信合作產(chǎn)品總額在2011年年底達(dá)到了1.7萬(wàn)億元人民幣）。

然而，根據(jù)我們通過(guò)同業(yè)和一些銀行披露了解到的情況，我們認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品多半記在資產(chǎn)負(fù)債表外。例如，2011年上半年，三個(gè)主要國(guó)有銀行發(fā)行了總值為6.8萬(wàn)億元人民幣的理財(cái)產(chǎn)品。假設(shè)平均期限為兩個(gè)月，這三個(gè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品總額應(yīng)為2.3萬(wàn)億元人民幣。但他們的資產(chǎn)負(fù)債表只記了5970億元人民幣，相當(dāng)于估計(jì)總額的26%。假設(shè)這三家銀行的理財(cái)產(chǎn)品記賬方式代表了大多數(shù)銀行的做法（即，約26%的理財(cái)產(chǎn)品記入資產(chǎn)負(fù)債表、74%記在表外），按2011年第三季度末理財(cái)產(chǎn)品表外總額約合人民幣3.3萬(wàn)億元計(jì)算，2011年第三季度末理財(cái)產(chǎn)品資金總額（包括資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外的）約為人民幣4.4萬(wàn)億元。再加上第四季度發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，即得出我們的全年估算：4.5萬(wàn)億～5萬(wàn)億元人民幣。這相當(dāng)于普通存款總額的5.6%～6.2%、居民存款總額的12.7%～14.2%（2011年底普通存款額為80.9萬(wàn)億元人民幣，其中居民存款為35.3萬(wàn)億元人民幣）。

理財(cái)產(chǎn)品是否抽走銀行系統(tǒng)的資金

市場(chǎng)內(nèi)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)普遍理解是：這部分資金離開(kāi)了銀行存款和資產(chǎn)負(fù)債表，因而限制了銀行貸出資金的能力。這引發(fā)了很多關(guān)于中國(guó)“存款流失”、銀行賬戶吃緊及擔(dān)心經(jīng)濟(jì)發(fā)展得不到所需資金的言論。特別是在新增貸款達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，很多人將其歸咎于理財(cái)產(chǎn)品。

但實(shí)際上并非如此。當(dāng)資金被用來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，它們通常確實(shí)離開(kāi)了計(jì)入銀行存貸比的存款賬戶（除非理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)為結(jié)構(gòu)性存款），但它們總是以某種形式存留于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，常常出現(xiàn)在托管人賬戶上。理財(cái)資金募集資金往往被集中在一起，從銀行資產(chǎn)池中選擇匹配的對(duì)象進(jìn)行投資（或者進(jìn)入資產(chǎn)池）。這些資產(chǎn)池包括企業(yè)貸款、同業(yè)貸款、貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款及其他金融工具。換言之，資金仍通過(guò)銀行流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，只是流入的渠道不同。普益財(cái)富的數(shù)據(jù)顯示，約有20%～30%的銀行理財(cái)產(chǎn)品（逐個(gè)產(chǎn)品基礎(chǔ)上）資金進(jìn)入各種貸款中。我們認(rèn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品資金總額的75%以上進(jìn)入貸款中。

我們強(qiáng)調(diào)銀行理財(cái)產(chǎn)品不是銀行部門遭遇存貸比問(wèn)題的原因（因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品是經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)配置后，以便銀行達(dá)到存貸比要求），而是當(dāng)前資金面緊張的表現(xiàn)。銀行要通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)獲得資金，以緩解資金面的緊張。市場(chǎng)整體流動(dòng)性狀態(tài)源于人民銀行穩(wěn)健的貨幣政策（最明顯的表現(xiàn)：高存準(zhǔn)率）和放緩的外匯流入。如果人民銀行放松貨幣政策，流動(dòng)性緊張狀態(tài)將得到緩解。

銀行理財(cái)產(chǎn)品如何影響銀行的盈利能力

存款流出儲(chǔ)蓄賬戶對(duì)銀行的凈息差（NIMs）確實(shí)有負(fù)面的影響，對(duì)存貸比在70%以上（接近75%上限）的小型銀行尤為如此，因?yàn)檫@樣一來(lái)小型銀行的資金來(lái)源就要靠銀行間市場(chǎng)的資金、或者保險(xiǎn)公司和其他非銀行基金公司的協(xié)議存款，而這種資金來(lái)源成本較高。

根據(jù)我們對(duì)一些銀行的分析，2011年，同業(yè)存款和協(xié)議存款平均成本約為3個(gè)百分點(diǎn)，而普通客戶存款（居民的和企業(yè)的）成本只有1.8個(gè)百分點(diǎn)?；谶@些數(shù)據(jù)，假設(shè)再額外將5%的總存款結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移到理財(cái)產(chǎn)品，那么理論上銀行的凈息差將下降約5個(gè)基點(diǎn)、或者凈利潤(rùn)下降3%（相當(dāng)于又有4萬(wàn)億元人民幣進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品），這個(gè)下降不可能靠理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行和銷售的費(fèi)用抵銷，因?yàn)槲覀兛疾斓倪@些銀行傭金率只有6～84個(gè)基點(diǎn)。

銀行因何熱衷于發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品

我們認(rèn)為原因有三：

過(guò)去幾年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷增加，是因?yàn)槊吭履┿y行都要完成75%的存貸比考核。而能夠合格計(jì)入存貸比的存款種類寥寥無(wú)幾，所以銀行通過(guò)發(fā)行能將資金轉(zhuǎn)入不合格存款的產(chǎn)品來(lái)競(jìng)爭(zhēng)合格的存款。也就是說(shuō)，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收存款，并對(duì)產(chǎn)品加以設(shè)計(jì)，以使產(chǎn)品恰恰在資金被轉(zhuǎn)移到可計(jì)入存貸比的普通存款時(shí)到期。時(shí)間點(diǎn)的選擇要以銀監(jiān)會(huì)檢查銀行存貸比的時(shí)間為準(zhǔn)，通常是在月末。這個(gè)對(duì)存款的競(jìng)爭(zhēng)，加上人民銀行在銀行間市場(chǎng)的對(duì)沖操作，將理財(cái)產(chǎn)品的收益率哄抬近市場(chǎng)利率水平。

另一個(gè)動(dòng)力源于緊張的貸款限額。2011年，銀行可以通過(guò)把貸款賣給信托公司將貸款資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)移出去，然后再用理財(cái)產(chǎn)品給貸款融資。然而，監(jiān)管機(jī)構(gòu)自此開(kāi)始規(guī)范銀信合作理財(cái)產(chǎn)品。

最后，銀行使用理財(cái)產(chǎn)品來(lái)留住高端個(gè)人和企業(yè)客戶，二者都為理財(cái)產(chǎn)品的高收益和靈活性所吸引。

銀行理財(cái)產(chǎn)品是否給銀行業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)

總體而言，我們認(rèn)為對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該是持歡迎態(tài)度的，因?yàn)閭鹘y(tǒng)存款的回報(bào)率一直偏低，銀行理財(cái)產(chǎn)品則提高了投資人的收益。然而，根據(jù)世界上其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)存款的激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)，因?yàn)殂y行在這里做出的承諾無(wú)法安全兌現(xiàn)。如果我們對(duì)理財(cái)產(chǎn)品資金比例（約5%～6.5%）的估算正確，我們認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品是需要謹(jǐn)慎監(jiān)管的。

一個(gè)連帶的風(fēng)險(xiǎn)是銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。法律上，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行對(duì)大部分產(chǎn)品不擔(dān)負(fù)直接的信用風(fēng)險(xiǎn)。半數(shù)以上的理財(cái)產(chǎn)品不是保本的。但我們（還有其他人）擔(dān)心的是，如果收益不好，投資人或許會(huì)聲稱銀行賣給他們不適合的產(chǎn)品，而即便這種主張沒(méi)有證據(jù)，銀行也可能會(huì)主動(dòng)和解。很多銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品宣傳資料只是模糊地描述資金如何投資，一旦出現(xiàn)糾紛，銀行就可能被控信息披露不充分。

監(jiān)管強(qiáng)度是否增加

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)繼續(xù)限制理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，著重限制資產(chǎn)池中風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類型以及銀行用以規(guī)避貸款限制的資產(chǎn)類型。例如，最近銀監(jiān)會(huì)指導(dǎo)叫停了貸款類型資產(chǎn)和同業(yè)貸款。很多時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款（尤其是給房地產(chǎn)部門的貸款）的利率極高、足以支付理財(cái)產(chǎn)品5%～6%的回報(bào)率。據(jù)說(shuō)銀監(jiān)會(huì)也已禁止公司間委托貸款，旨在阻止銀行擔(dān)負(fù)這些貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

可以投入資產(chǎn)池的資產(chǎn)種類已經(jīng)大大縮減，但有些資產(chǎn)還是可以投的。據(jù)我們所知，銀行仍可以將貨幣市場(chǎng)回購(gòu)、債務(wù)證券及貼現(xiàn)票據(jù)投入理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池。而且，根據(jù)我們的理解，如果這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)為結(jié)構(gòu)性存款（各種產(chǎn)品資金分開(kāi)管理），貸款資產(chǎn)還是可以用的。

關(guān)于銀信合作理財(cái)產(chǎn)品有單獨(dú)的規(guī)定。新規(guī)下整治規(guī)范更加嚴(yán)厲。例如，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模要與凈資本掛鉤，及停止發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。銀信合作產(chǎn)品不允許設(shè)計(jì)為單一資金信托產(chǎn)品。盡管對(duì)銀信合作產(chǎn)品加強(qiáng)了限制，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更高的信托貸款和信托資產(chǎn)可能仍存在于組合類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品之中，但我們對(duì)它的規(guī)模和質(zhì)量無(wú)從了解。

銀行理財(cái)產(chǎn)品何去何從

顯然，監(jiān)管層對(duì)理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)類型施加的壓力越大，銀行設(shè)計(jì)和銷售理財(cái)產(chǎn)品就越難。目前理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)下資金總額仍在增長(zhǎng)，但隨著上述調(diào)整的實(shí)施，增長(zhǎng)速度在2012年下半年或?qū)⒎啪彙?/p>

監(jiān)管措施將持續(xù)影響理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。此外，如果流動(dòng)性放松了，理財(cái)產(chǎn)品的利率也將降向傳統(tǒng)的定期存款利率水平，這無(wú)疑將削弱理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。

再就是存款人對(duì)這些理財(cái)產(chǎn)品的潛在需求問(wèn)題。過(guò)去兩年中，理財(cái)產(chǎn)品輕松吸入了很多一線城市相對(duì)高收入家庭的大額存款?，F(xiàn)在隨著理財(cái)產(chǎn)品日趨普遍，銀行將不可避免地把目標(biāo)擴(kuò)大到存款較少的家庭，理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)展速度可能會(huì)減慢。然而，那種容易吸引來(lái)的存款，還有多少存留在低回報(bào)的存款賬戶里的情況尚不明朗，我們估計(jì)數(shù)額很大。

（渣打研究團(tuán)隊(duì)成員：范海爍 李煒 王志浩 申嵐 鄭勇）