中美匯率之爭

陳皓

摘要：隨著中國崛起和經(jīng)濟快速發(fā)展，中美匯率之爭成為國際社會關注的焦點。本文首先回顧了人民幣匯率改革的歷程和中美匯率之爭的起源，其次揭示了中美匯率之爭的基本內容，然后梳理了中美各方的主要觀點和社會主流觀點，最后分析了中美匯率問題及其發(fā)展趨勢。

關鍵詞：中美匯率 匯率制度 人民幣升值 實際匯率

一、引言

2005年7月21日，中國人民銀行啟動自1994年之后的第二次匯改，廢除單一盯住美元的匯率制度，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自這次匯改以來，人民幣對美元匯率不斷升值。2008年下半年，由于受到國際金融危機的影響，人民幣開始盯住美元，人民幣對美元匯率的波動幅度大幅收窄，基本上停止了升值趨勢。隨著各國政府刺激計劃的出臺和中央銀行強有力的宏觀調控，世界經(jīng)濟逐漸呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，中國經(jīng)濟強勁復蘇更是給世界經(jīng)濟吃下了一顆定心丸。2010年6月19日，中國人民銀行宣布，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調節(jié)，進一步推進人民幣匯率形成機制改革。到2012年4月中旬，人民幣對美元匯率達到了6.3092，如果從2005年匯改算起，人民幣對美元匯率已經(jīng)累計升值了30%。

盡管自匯改以來，人民幣已經(jīng)累計大幅升值，但美國仍然認為人民幣仍被低估，強烈要求人民幣升值。特別是在2008年金融危機后，人民幣匯率問題變得越來越敏感，美國企圖將金融危機和美國國內問題歸結于人民幣匯率，以此來轉移國內人們視線和壓力。中美匯率之爭的經(jīng)濟原因在于中美經(jīng)濟實力對比發(fā)生了變化。黃益平（2010）認為中美匯率之爭的根源是兩個世界最大經(jīng)濟體競爭的摩擦，是金融危機后，全球經(jīng)濟尋找“再平衡”的需要。

改革開放以來，中國經(jīng)濟憑借人口紅利獲得了長足的發(fā)展，成為世界第二大經(jīng)濟體。出口導向型的發(fā)展戰(zhàn)略和廉價的出口產(chǎn)品逐漸威脅到了美國國內的產(chǎn)業(yè)，并導致了美國工人部分失業(yè)。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者克魯格曼（2010）認為，人民幣升值有利于緩解和增加美國國內的就業(yè)。當然，是不是人民幣對美元升值了，美國國內的高失業(yè)現(xiàn)象就會消失？學者們還莫衷一是。隨著中國的崛起，中美匯率問題已經(jīng)不再是超越純粹經(jīng)濟問題，而是逐漸被政治化。自金融危機以來，美聯(lián)儲先后兩次啟用量化寬松貨幣政策，卻收效甚微。失業(yè)率高企，市場信心不足，經(jīng)濟復蘇緩慢成為困擾美國經(jīng)濟的頑癥。因此，面對國際國內壓力，奧巴馬政府急切需要找個“替罪羊”，轉移國內選民的視線。

二、中美匯率之爭的基本內容

2011年10月11日，美國參議院投票通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》，企圖以“匯率操作國”名義逼迫人民幣升值。長期以來，中美人民幣匯率之爭基本圍繞三個方面展開：一是人民幣匯率形成機制的選擇問題；二是人民幣是否存在被低估，低估了多少；三是人民幣是否應該升值，怎樣升值。

(一)人民幣匯率形成機制問題

人民幣匯率形成機制問題實質上就是人民幣匯率制度的選擇問題，到底是選擇固定匯率制，還是選擇浮動匯率制。國內外研究表明不存在一個最優(yōu)的匯率制度適合所有的國家，也不存在一個永恒的匯率制度適合一個國家所有的發(fā)展階段。因此，一國匯率制度的選擇往往需要考慮諸多國際國內因素，是一個極其復雜的過程。就我國而言，中國人民銀行選擇了一個“中間”的匯率制度，即以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制。盡管，我國匯率制度受到美國等國家的批評，并稱中國政府有意操縱人民幣匯率。但是，在是否將中國列為匯率操縱國問題上，美國政府表現(xiàn)出了極其謹慎的態(tài)度。匯率制度的選擇問題，是中國政府面對國際國內形勢作出的選擇，這種匯率制度的優(yōu)劣現(xiàn)在還很難斷定，但是中國政府堅持人民幣匯率改革的決心并沒有改變。

（二）人民幣匯率低估問題

金融危機見證了美國產(chǎn)業(yè)的空虛化和過度虛擬化，經(jīng)濟結構的失衡使美國經(jīng)濟進口依存度不斷上升。從大趨勢來看，中美貿(mào)易逆差有逐漸擴大的趨勢。美國從中國進口額占總進口額的比重逐漸上升。中國廉價出口商品逐漸威脅到美國國內產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這也是中美貿(mào)易摩擦不斷的真正原因。面對自大蕭條以來最嚴重的金融危機，美聯(lián)儲曾先后兩次啟用量化寬松貨幣政策，然而美國國內經(jīng)濟蕭條，失業(yè)率居高不下，曾一度達到10%的歷史高位。這些因素都導致美國指責人民幣被低估，要求人民幣升值。

人民幣是否被低估政治家們和經(jīng)濟學家們給出了不同的答案。即使是經(jīng)濟學家們，由于立場不同，對人民幣是否被低估問題也得出了不同的結論。但是，我們看到大多數(shù)學者都認為人民幣被低估，尤其是國外的經(jīng)濟學家?？肆_格曼等經(jīng)濟學家認為人民幣被低估40%左右。但是，在人民幣被低估了多少的問題上，現(xiàn)在的分歧很大。其實，大多數(shù)經(jīng)濟學家認為很難判斷人民幣到底被低估了多少。要判斷人民幣被低估的程度就必須知道人民幣的均衡匯率在什么水平，然而不同的計量模型給出了不同的答案。

（三）人民幣匯率升值問題

盡管，在政治上中國一直認為人民幣不存在嚴重低估問題。然而，從經(jīng)濟學角度來看，人民幣匯率低估已是不爭的事實。自2005年匯改以來，人民幣對美元匯率大幅升值無疑證明了這點。在人民幣升值路徑上，中國人民銀行一直堅持人民幣漸進升值路線，到現(xiàn)在已經(jīng)累計升值30%。在人民幣升值策略問題上，國內一直存在兩種觀點，即一次性大幅升值和漸進升值。周其仁（2010）認為，加強人民幣匯率形成機制改革對于應對流動性泛濫的局面很有必要。人民銀行為了匯率的穩(wěn)定，用基礎貨幣購買外匯，帶來相應的市場、物價、調控、管制等一系列事情的發(fā)生，造成失衡。在操作意義上，人民幣一次性較大幅度升值可以防止預期造成的損失。一次性大幅升值可以消除人民幣持續(xù)升值預期，避免國際資本的頻繁流入流出導致人民幣匯率劇烈波動，給中國資本市場帶來不穩(wěn)定性。然而，一次性大幅升值對于中國這樣出口依存度很高的國家而言，經(jīng)濟存在“硬著陸”風險。在保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的目標下，漸進升值成為中國人民銀行的必然選擇。美國一直認為人民幣升值步伐太慢，并聯(lián)同國際社會向中國施壓要求人民幣進一步加快改革步伐。國內學者也對人民幣升值方式展開了討論。郭田勇認為，人民幣相對美元存在升值空間，但一次性大幅度升值不是消除貿(mào)易失衡的“靈丹妙藥”，不能從根本上改變與西方發(fā)達國家的貿(mào)易收支狀況，而且快速升值不符合中國的經(jīng)濟利益，有可能會對剛剛回暖的對外貿(mào)易造成損害，因此匯率漸進式升值才是經(jīng)濟發(fā)展的最優(yōu)路徑。

三、中美匯率問題的各方觀點

（一）中美政府觀點

面對美國政府和國際社會的輿論壓力，中國政府一直堅持人民幣匯率并沒有被低估，中國政府并沒有操縱人民幣匯率。人民幣匯率制度改革是中國經(jīng)濟發(fā)展的需要，而不是迫于任何外界壓力。中國不會迫于外界壓力而對人民幣匯率大幅升值，中國堅持人民幣匯率制度的漸進改革方向，堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率制度改革應增強人民幣匯率制度的彈性和靈活性，逐漸擴大人民幣匯率波動區(qū)間。

但是，美國政府認為人民幣幣值被嚴重低估，中國政府有意操作匯率，刺激本國出口，而損害了美國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國內就業(yè)。美國政府堅稱，人民幣匯率低估是中美貿(mào)易失衡的主要原因，廉價的出口產(chǎn)品沖擊了美國市場，造成美國制造業(yè)萎縮和失業(yè)率上升。持這種觀點美國政要包括美國總統(tǒng)奧巴馬、美聯(lián)儲主席伯南克、美國財長蓋納特、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者克魯格曼以及IMF總裁卡恩。他們認為中國操縱匯率以補貼出口，中國的匯率制度已經(jīng)影響到世界上許多經(jīng)濟體，也拖累了深陷危機的全球經(jīng)濟的復蘇。

（二）社會主流觀點

著名投資家吉姆·羅杰斯（2010）在接受中國證券報采訪時認為人民幣還不是一個可以自由兌換的貨幣。當許多人都認為它應該升值的時候，會有很多投機的資金涌進來，等著它升值獲利。美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉（2010）在接受中國證券報采訪時表示在沒有市場自由交易的情況下，判斷人民幣對美元匯率是升值還是貶值都缺乏依據(jù)。匯率本身就是一個不斷變化的價格信號，而這個價格只有在充分自由交換的市場里通過買賣雙方的交易才能決定，在缺乏市場的情況下，談人民幣匯率是應該升值和貶值都是缺乏依據(jù)的。

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格利茨（2010）表示匯率的調整應該順應世界經(jīng)濟形勢的變化。世界經(jīng)濟調整的時候需要對價格進行調整，其中包括匯率的調整，不過匯率的調整需要把握時機。加拿大皇家銀行資本市場的尼蓋爾·倫德爾（2010）認為加快人民幣升值步伐對中美雙方而言是一種雙贏的選擇，中國可以通過人民幣升值解決控制通脹問題，而美國也可以借此緩解國內壓力。

栗書茵、祝青山（2012）認為中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的，有兩國經(jīng)濟結構和體制的因素，也有兩國政治和文化背景的差異。試圖強迫人民幣升值解決美國貿(mào)易失衡問題，無疑是本末倒置，不但無助于解決問題，反而會引發(fā)兩國貿(mào)易爭端，加重問題的嚴重性。黃桂田和謝超（2011）使用產(chǎn)業(yè)層面的數(shù)據(jù)對美國失業(yè)率問題進行了研究，結果表明美國產(chǎn)業(yè)結構是其失業(yè)率問題的主要原因之一，人民幣升值無助于降低美國失業(yè)率。

總體而言，與美國主流觀點要求人民幣快速大幅升值不同，國內學者大多贊成漸進升值路線。中國學界主流觀點認為由于中國經(jīng)濟出口依存度較高，快速大幅升值存在“硬著陸”風險。人民幣對美元在貿(mào)易動態(tài)過程中存在升值空間。但是，升值多少、怎樣升值卻與美國主流觀點大相徑庭。周宇（2010）認為對中國而言，理想的博弈策略既不是拒絕升值，也不是容忍惡性升值，而是在回避中美貿(mào)易戰(zhàn)爭的前提下，盡可能避免人民幣過度升值。

四、對中美匯率的看法及其發(fā)展趨勢

（一）對中美匯率問題的看法

名義匯率是兩種貨幣之間的直接比價，而實際匯率則描述了經(jīng)過通貨膨脹率調整后，國內產(chǎn)品對國外產(chǎn)品的競爭力或競爭力變化情況。若匯率的變化幅度與兩國實際價格水平的變化幅度相同，則實際匯率水平不會發(fā)生任何變化。即在絕對購買力平價成立期間，實際匯率水平是固定不變的?；诖?，我們把人民幣兌美元實際匯率定義如下：

人民幣兌美元實際匯率(RE)=■

當RE大于1時，說明人民幣被高估。反正當RE小于1時，人們被低估。人民幣被低估有利于增強中國出口產(chǎn)品的競爭力。因此，若RE呈下降趨勢，則中國出口產(chǎn)品競爭力加強，反之，則是中國出口產(chǎn)品競爭力減弱。

從圖1中可以看出，（1）從1980年到2011年，RE<1，人民幣一直處于低估狀態(tài)，這有利于保持我國出口產(chǎn)品的競爭力。（2）從1980年到2002年，人民幣兌美元實際匯率一直呈下降趨勢，說明自改革開放以來，人民幣被低估越來越厲害，中國出口產(chǎn)品的競爭力呈不斷加強趨勢，這也可以從我國不斷增長的外匯儲備中得到證明。（3）從2003年到2011年，人民幣兌美元實際匯率呈上升趨勢，特別是2005年重新啟動人民幣匯率改革以來，人民幣升值步伐加快，在加上美元走弱，人民幣兌美元實際匯率走勢開始上揚，但仍然小于1，說明我國人民幣匯率仍有處于低估狀態(tài)，中國出口產(chǎn)品相比美國產(chǎn)品仍然具有較強競爭力。

總之，從人民幣兌美元實際匯率而言，人民幣仍有加大的升值壓力，從升值趨勢而言，升值的步伐有加快的趨勢。當然，導致人民幣升值的原因除了基本的經(jīng)濟因素外，還有其他例如政治，貿(mào)易摩擦等外部壓力。從目前來看，人民幣升值已是不爭的事實，人民幣兌美元實際匯率也會上升，如何應對出口產(chǎn)品競爭力下降帶來的不利影響，如何避免中國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”，將是大量出口企業(yè)和中國政府不得不面對的棘手問題。

（二）中美匯率之爭的發(fā)展趨勢

回顧中美匯率發(fā)展歷程，美國都往往表現(xiàn)出咄咄逼人的態(tài)勢。然而，隨著中國的崛起，中國在地緣政治上的影響力逐漸增強，在國際舞臺上也扮演者越來越重要的角色。中美匯率之爭在去過，現(xiàn)在，甚至將來都將成為中美兩國博弈的焦點，中美匯率問題必將常態(tài)化和多邊化。白欽先和劉剛（2010）認為中國的應對之策是按照主動性、可控性和漸進性的原則，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制改革，實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上適度浮動，進而維護自身的核心利益。

1．中美匯率問題將常態(tài)化

隨著中國崛起和經(jīng)濟實力的不斷提高，中國已經(jīng)成為美國大國之路的最大威脅之一。美國為了抑制中國的崛起，必將抓住人民幣匯率問題來牽制中國的發(fā)展。

人民幣匯率問題已經(jīng)不再單單是一個中美之間的貿(mào)易差額問題，也不單單是一個純粹的經(jīng)濟學問題，而是逐漸演變成一個政治問題。美國企圖利用人民幣匯率問題牽制和打壓中國，人民幣匯率問題已經(jīng)成為美國對華的重要政治手段。因此，人民幣匯率問題必將長期化，常態(tài)化。

2．中美匯率問題多邊化

隨著中國經(jīng)濟的增長和國際地位的提升，中國逐漸成為能和美國抗衡的國家之一。美國為了給人民幣升值施加壓力，逐漸開始拉攏其他西方國家和一些新興的發(fā)展中國家，企圖通過國際輿論壓力來對中國政府施壓。因此，人民幣匯率問題已經(jīng)逐漸從中美雙邊問題，逐漸演變成國際多邊問題。如何應對人民幣匯率問題常態(tài)化和多邊化問題，將是中國政府未來必須面臨的挑戰(zhàn)和新課題。

參考文獻：

[1]白欽先和劉剛，2010，《中美匯率博弈的根源、過程和影響》，《武漢金融》第9期，4-8。

[2]陳剛和紀振宇，2010，《匯率大起大落對中美都沒有好處》，《中國證券報》10月11日版。

[3]黃桂田和謝超，2011，《中美產(chǎn)業(yè)結構、中美匯率與美國失業(yè)率》，《經(jīng)濟學動態(tài)》第2期，18-26。

[4]黃益平,《“CMRC中國經(jīng)濟觀察”第23次報告會上的講話》，2010年10月23日，詳細報告見：http://www.bimba.edu.cn/article.asp?articleid=10443。

[5]栗書茵和祝青山，2012，《中美匯率之爭》，《資本市場》第2期，32-36。

[6]周其仁，2010，《匯率低估是通脹的真正原因》，http://zhouqiren.blog.sohu.com /144518960.html。

[7]周宇，2010，《中美匯率之爭的三個問題》，《世界經(jīng)濟研究》第10期，10-16。

[8]Paul Krugman，2010 , “Chinese New Year” , The New York Times, Janunary. 01.